穆迪上月下調了這家總部位於上海的金融集團評級,稱其可能難以償還在未來12個月到期的「大量債務」

重點:

  • 在大量債務將於未來12個月到期之際,復星減持新華人壽的股份,這是它籌集現金的最新舉措
  • 該公司還減持了對Club Med度假村連鎖品牌持有者復星旅遊文化的持股,並且似乎還將出售在核心資產復星醫藥子公司的股份

陽歌

從大約10年前開始,一批中國企業集團在全球掀起收購狂潮,收獲了傳說中的紐約華爾道夫酒店、希爾頓全球酒店集團(HLT.US)的大量股權和法國度假村營運商Club Med等諸多戰利品。時至今日,幾乎所有買家基本上都資不抵債,甚至不復存在,成為過度舉債的受害者,最引人矚目的例子包括曾經野心勃勃的安邦和海航集團。

少數幾家基本上完好無損地幸存下來的公司包括復星,這是該群體中較為透明的公司之一,它的投資組合包括旗艦的復星國際有限公司(0656.HK)為代表的大量上市公司,復星國際是其許多資產的持有者。但是復星目前顯現出了承壓迹象,開始出售部分資產,以籌集資金償還巨額債務,在近期登上了新聞頭條。

其中一宗最新交易在本周引發關注,財經傳媒《財新》引述新華人壽(1336.HK; 601336.SH)的交易所文件報道,復星國際減持了新華人壽的股份。港交所的網站顯示,復星國際對新華人壽港股的持股比例從年初的17.1%下降到目前的15.08%。復星的發言人稱,這次出售是對公司投資組合中資產的正常交易。

就在兩周前,復星的另一項重要資產復星旅文(1992.HK)披露,其母公司將出售在該公司的大量股份。港交所的記錄顯示,拋售才剛剛開始,復星國際最近把在復星旅文的持股比例從年初的82%降到了81.7%。復星旅文的主要資產是Club Med度假村連鎖品牌。

復星國際似乎還在出售復星醫藥(2196.HK; 600196.SH)的股份,這是中國領先的民營醫藥開發公司之一,也是該集團皇冠上的明珠。港交所的文件顯示,復星國際對復星醫藥上海A股的持股比例從年初的46.65%小幅下降到了46.60%。

與此同時,復星正面臨著沉重債務,根據公司上個月公布的中期業績,該公司的負債從去年年底的2,370億元,增長到6月底的2,610億元。這樣龐大的債務並不一定引起恐慌,復星指出,截至6月底,其債務資本比率處於較為健康的53.8%。

但投資者似乎並不認為這家公司萬事大吉。它由億萬富豪郭廣昌掌舵,曾經被視為中國最成功的私營私募投資者之一。復星國際的股價今年迄今下跌了40%,目前處於九年來的低位。這使得該股的市盈率僅為3.7倍,遠遠低於美國巨頭貝萊德(BLK.US)和黑石(BX.US)的16.5倍左右,甚至低於規模較小的凱雷集團(CG.US)的5.5倍。

遭穆迪下調評級

復星的投資質量總體上得到了很高的評價,它們都是國內外相當穩健的公司。但同時,該公司可能正面臨沉重的短期債務負擔,這正在耗盡它的資源。動蕩的全球市場可能使資產更難出售,再加上利率不斷上升,使得通過新的融資來履行債務的難度和成本更高,這讓情況變得雪上加霜。

這場醞釀中的「完美風暴」在上個月達到了高潮,當時穆迪發布了一份對復星國際明顯看跌的報告,包括下調它的公司家族評級和它擔保的債務評級。穆迪還將所有評級的展望從「評級觀察」調整為「負面」。

穆迪將其評級下調歸因於擔心復星可能難以償還未來12個月到期的「大量債務」。據它的中期報告稱,截至6月底,復星國際的現金持有量為1,180億元,不足以支付未來12個月的債務。

最近它出售股權似乎表明,該公司正試圖籌集必要的現金來履行這些義務。但正如我們已經注意到的,目前的市場情緒相當消極,這意味著該公司不太可能找到太多大手筆買入股票的買家,從而滿足它的資金需求。

彭博新聞社上周報道,中國的銀行監管機構已指示國內各大銀行審查對復星國際債務的風險敞口,表明它擔心有可能出現違約,這加劇了圍繞該公司的負面情緒。一開始,復星表示沒有收到監管機構要求的任何通知,後來否認了彭博新聞社的報道。

在沒有更多信息的情況下,很難說復星國際的情況到底有多糟糕。該公司的中期報告看起來當然足夠健康,包括上半年營收同比增長17.7%至829億元。它的利潤沒有那麼亮麗,按年下降約33%至27億元。郭廣昌在財報中的言論,也暗示了該公司面臨的短期困難。

「上半年,面對疫情反覆影響以及外部環境的諸多不確定性,復星保持戰略定力,堅持做對的事,做難的事,做需要時間積累的事,在全球化和科創等方面持續發力,中期業績展現出十足韌勁,為未來發展積勢蓄力」,郭廣昌在一份聲明中表示。

復星能否度過迫在眉睫的現金危機,已成為一個沒有答案的關鍵問題。歷史當然不會站在該公司這一邊,正如我們上面提到的幾乎所有大收購者的消失所反映的那樣。但是,由於管理水平和資產質量更佳,該公司可能比前輩有較大的成功機會。該公司還可能得到其總部所在地——上海(中國的金融之都)政府的支持。

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新聞

簡訊:名創優品擬拆TOP TOY 委摩通瑞銀任承銷商

據媒體周三引述彭博報道,零售商名創優品集團控股有限公司(MNSO.US; 9896.HK)計劃分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在香港獨立上市,並已委任摩根大通及瑞銀擔任承銷商。 報道指出,這家主打日式風格、販售從化妝品到文具等各式商品的零售商,也可能再聘其他投行協助,並希望在上市前引入主權財富基金等新投資者。 TOP TOY是名創優品五年前創立的子品牌,專注於潮流玩具。在去年第四季,其收入按年增長超過50%,遠高於同期名創優品整體22.7%的增幅。 這次分拆計劃是近期中國玩具企業赴港上市潮的一部分,繼今年布魯可(0325.HK)上市,以及52Toys近期提交上市申請後,TOP TOY成為又一籌備上市的企業。這些公司均希望借助「盲盒」熱潮獲利,這類藏品玩具毛利率高,深受年輕消費者喜愛。今年憑藉Labubu系列公仔爆紅的泡泡瑪特(9992.HK),即為其中代表。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:科倫博泰折讓7.5%配股籌19.6億港元

從事創新藥開發的四川科倫博泰生物醫藥股份有限公司(6990.HK)周四公布,計劃配售591.8萬股新H股,佔公司擴大後已發行股本約2.54%,每股作價331.8港元,較股份前收市價每股359港元折讓約7.58%,集資19.64億元(2.5億美元)。 公司表示,所得款項將用作產品研發、臨床試驗、註冊備案、製造及商業化;提升內部研發技術能力、加強外部合作及拓展產品管線組合;及補充流動資金及作一般企業用途。 科倫博泰主要從事創新藥物的研發、生產和銷售,產品用於乳腺癌、非小細胞肺癌、胃腸道癌等疾病的治療。公司去年收入19.33億元,同比增長67.8%,虧損收窄53.5%至2.67億元。 科倫博泰周四早盤下跌,至中午收市報334.20港元,跌6.9%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Sante makes infant nutritional products

聖桐特醫衝刺港交所 乘關稅戰叫板外資巨頭

這家總部位於青島的特醫食品製造商,正挑戰主導中國市場的外資跨國公司,後者可能面臨關稅的不確定性 重點: 聖桐特醫已向港交所提交上市申請,公司擁有一批重量級投資者,且收入與利潤飆升 隨著中國生育率下滑,這家專注嬰兒的特醫食品製造商正多元化佈局,進軍中國上升中的老年營養市場   譚英 當聖桐特醫(青島)營養健康科技股份公司於上周五首次公開披露其香港IPO計劃時,中信證券為保薦人。但不久後,公司透露中信里昂證券也將作為總協調人加入承銷團隊。 對於這樣一家擁有二十餘年歷史的老牌企業,聖桐特醫的財務指標確實令人矚目。其收入在過去三年近乎翻倍,從2022年的4.91億元增至去年的8.34億元。2024年,來自跨境電商平台的收入達4.05億元,佔總收入的48.6%。公司調整後淨利潤也從2022年的1.21億元快速攀升至2024年的1.99億元。而其毛利率三年來始終維持在71%左右的高位,令人稱羨。 前身為青島聖桐營養食品有限公司的聖桐特醫,是最早進軍國內特醫食品市場的本土企業之一,主要專注過敏嬰兒特製產品,該業務貢獻去年的九成收入。 仍佔聖桐特醫銷售額過半的國內市場,由國際巨頭主導,雀巢(NESN.SW)和達能(BN.PA)分別位列第一及第二,緊隨其後的是聖桐特醫和第四的雅培(ABT.US)。根據上市文件中的第三方研究,這使聖桐特醫居國內同行之首。前五強中唯一的其他本土企業是乳業巨頭飛鶴(6186.HK)。 飛鶴當前的市銷率達2.32倍,這意味著若聖桐特醫匹配此水平,基於2024年銷售額,其估值或達20億元左右。這有望助其集資5億元甚至更多,為其目前在內蒙古新建的設施擴大產能提供資金。 此次上市僅是聖桐特醫的最新融資舉措,公司還於今年2月在B輪融資中募得4億元。其支持者都是頂尖機構,包括上汽集團旗下的恒旭資本、高瓴資本、李開復的創新工場以及中金公司。 特醫食品需醫生監督、且以特殊需求嬰兒產品主導。在中國,所有特醫食品的滲透率僅為3%,遠低於成熟市場40%的水平。根據上市文件,中國市場的年增長率為18%,預計2029年規模將達531億元,其中嬰兒產品佔274億元,約半數份額。 當前,對聖桐特醫等公司挑戰其國際同行較為有利,若後者的供應鏈部分位於美國,它們可能受中國報復性關稅拖累。聖桐特醫唯一的外部供應商位於韓國,相對來說受關稅戰影響不大。但需指出,公司近半產品銷往海外,主要渠道為電商。然而,上市文件未具體說明其中是否有銷往美國的部分。 二十年歷史沉澱 聖桐特醫歷史可追溯至2005年,當時是聖元營養旗下的特醫食品事業部,由張亮與孟秀清夫妻二人掌控。張亮於1998年創立生產嬰兒配方奶的聖元國際集團,公司2007年至2017年在納斯達克上市,後被張亮私有化。 據上市文件,中國本世紀初尚無本土特醫食品生產商。作為當前的國內行業領頭羊,聖桐特醫已擁有14款主要特醫食品產品,以及7 張特醫食品註冊證。 鑒於中國生育率急劇下滑,聖桐特醫受投資者熱捧似有悖常理。2024年是農歷龍年、受准父母偏愛,中國出生人口自2023年的900萬升至950萬,為全球之最。儘管如此,長期前景仍堪憂,這是晚婚及育兒成本高等成熟經濟體常見的因素。對此,公司反駁稱,中國的Z世代父母已致力保障嬰兒的營養,並加快購買特製產品,以應對孩子的任何異常。 即便如此,意識到人口趨勢對其不利,聖桐特醫正多元化開發成人產品以補當前產品線。官方資料,中國60歲以上人口2023年佔比已超五分之一。隨著該群體擴大,預計非嬰兒特醫食品需求將激增。據上市文件,2024至2029年,市場年均增長率應達21.5%,2029年銷售額將達258億元。 公司在上市文件中表示:「以精確營養、專業呵護為理念,我們關切特殊群體需求,涵蓋面對過敏、不耐受乳糖及早產風險的嬰兒,以及銀發族。」聖桐特醫通過300余家分銷商售貨,渠道包括醫院、月子中心、專賣店及線上,終端覆蓋超17,000個網點。 2023年之前,聖桐特醫位於青島的主要生產基地與母公司聖元集團共享,基地2024年年產特醫食品1.7噸。公司今年2月另開一家新廠,第三家工廠也正在內蒙古建設,預計2026年投用。 聖桐特醫需加速行動,因為新興本土競爭者步步緊逼。2022年至2023年,中國新特醫食品註冊數量從13款跳漲至70款,去年又新增42款註冊。國家市場監管總局數據顯示,截至去年9月20日,國內206款特醫食品註冊中,本土企業佔174款,表明中國本土公司競相爭奪這重要市場。 需要指出,國際巨頭仍坐擁巨大優勢,雀巢以57%市佔率坐頭把交椅,達能以18.4%居於其後。聖桐特醫無疑希望分一杯羹,而民族情緒的上市,對國貨亦有利。如果能讓投資者確信其能保持強勁增長,那情況對聖桐特醫更有利。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:上市不足一年 龍蟠科技配股集資億二

磷酸鐵鋰電池正極材料製造商江蘇龍蟠科技股份有限公司(2465.HK)周三表示,配售2,000萬股,每股作價6港元,共集資1.2億港元。 配售價較周三收市價6.59港元折讓8.95%,及相對過去五個交易日平均收市價折讓0.33%。配售股份佔已擴大發行H股本16.67%。 公司表示,集資主要是減低負債,並提供額外運營資金,以滿足未來發展需求。同時,可以擴大公司的股東基礎。 龍蟠科技周四開市股價下跌2.9%至6.4港元,公司自去年10月上市以來,股價下跌16%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏