复星国际频出售资产解现金短缺燃眉之急

2022年09月21日

穆迪上月下调了这家总部位于上海的金融集团评级，称其可能难以偿还在未来12个月到期的“大量债务”

重点：

在大量债务将于未来12个月到期之际，复星减持新华人寿的股份，这是它筹措现金的最新举措
该公司还减持了对Club Med度假村连锁品牌持有者复星旅游文化的持股，并且似乎还将出售在核心资产复星医药子公司的股份

阳歌

从大约10年前开始，一批中国企业集团在全球掀起收购狂潮，收获了传说中的纽约华尔道夫酒店、希尔顿全球酒店集团(HLT.US)的大量股权和法国度假村运营商Club Med等诸多战利品。时至今日，几乎所有买家基本上都资不抵债，甚至不复存在，成为过度举债的受害者，最引人瞩目的例子包括曾经野心勃勃的安邦和海航集团。

少数几家基本上完好无损地幸存下来的公司包括复星，这是该群体中较为透明的公司之一，它的投资组合包括旗舰的复星国际有限公司(0656.HK)为代表的大量上市公司，复星国际是其许多资产的持有者。但是复星目前显现出了承压迹象，开始出售部分资产，以筹措资金偿还巨额债务，在近期登上了新闻头条。

其中的最新交易在本周引发关注，财经媒体《财新》援引新华人寿(1336.HK; 601336.SH)的交易所备案文件报道，复星国际减持了新华人寿的股份。港交所的网站显示，复星国际对新华人寿港股的持股比例从年初的17.1%下降到目前的15.08%。复星的发言人称，此次出售是对公司投资组合中资产的正常交易。

就在两周前，复星的另一项重要资产复星旅文(1992.HK)披露，其母公司将出售在该公司的大量股份。港交所的记录显示，抛售才刚刚开始，复星国际最近把在复星旅文的持股比例从年初的82%降到了81.7%。复星旅文的主要资产是Club Med度假村连锁品牌。

复星国际似乎还在出售复星医药(2196.HK; 600196.SH)的股份，这是中国领先的民营医药开发公司之一，也是该集团皇冠上的明珠。港交所的文件显示，复星国际对复星医药上海A股的持股比例从年初的46.65%小幅下降到了46.60%。

与此同时，复星正面临着沉重债务，根据公司上个月公布的中期业绩，该公司的负债从去年年底的2,370亿元，增长到6月底的2,610亿元。这样庞大的债务并不一定引起恐慌，复星指出，截至6月底，其债务资本比率处于较为健康的53.8%。

但投资者似乎并不认为这家公司万事大吉。它由亿万富豪郭广昌掌舵，曾经被视为中国最成功的私营私募投资者之一。复星国际的股价今年迄今下跌了40%，目前处于九年来的低点。这使得该股的市盈率仅为3.7倍，远远低于美国巨头贝莱德(BLK.US)和黑石(BX.US)的16.5倍左右，甚至低于规模较小的凯雷集团(CG.US)的5.5倍。

遭穆迪下调评级

复星的投资质量总体上得到了很高的评价，它们都是国内外相当稳健的公司。但同时，该公司可能正面临沉重的短期债务负担，这正在耗尽它的资源。动荡的全球市场可能使资产更难出售，再加上利率不断上升，使得通过新的融资来履行债务的难度和成本更高，这让情况变得雪上加霜。

这场酝酿中的“完美风暴”在上个月达到了高潮，当时穆迪发布了一份对复星国际明显看跌的报告，包括下调它的公司家族评级和它担保的债务评级。穆迪还将所有评级的展望从“评级观察”调整为“负面”。

穆迪将其评级下调归因于担心复星可能难以偿还未来12个月到期的“大量债务”。据它的中期报告称，截至6月底，复星国际的现金持有量为1,180亿元，不足以支付未来12个月的债务。

最近它出售股权似乎表明，该公司正试图筹集必要的现金来履行这些义务。但正如我们已经注意到的，目前的市场情绪相当消极，这意味着该公司不太可能找到太多大手笔买入股票的买家，从而满足它的资金需求。

彭博新闻社上周报道，中国的银行监管机构已指示国内各大银行审查对复星国际债务的风险敞口，表明它担心有可能出现违约，这加剧了围绕该公司的负面情绪。一开始，复星表示没有收到监管机构要求的任何通知，后来否认了彭博新闻社的报道。

在没有更多信息的情况下，很难说复星国际的情况到底有多糟糕。该公司的中期报告看起来当然足够健康，包括上半年营收同比增长17.7%至829亿元。它的利润没有那么靓丽，同比下降约33%至27亿元。郭广昌在财报中的言论，也暗示了该公司面临的短期困难。

“上半年，面对疫情反复影响以及外部环境的诸多不确定性，复星保持战略定力，坚持做对的事，做难的事，做需要时间积累的事，在全球化和科创等方面持续发力，中期业绩展现出十足韧劲，为未来发展积势蓄力，” 郭广昌在一份声明中表示。

复星能否度过迫在眉睫的现金危机，已成为一个没有答案的关键问题。历史当然不会站在该公司这一边，正如我们上面提到的几乎所有大收购者的消失所反映的那样。但是，由于管理水平和资产质量更佳，该公司可能比前辈有较大的成功机会。该公司还可能得到其总部所在地——上海(中国的金融之都)政府的支持。

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新闻

港交所第三季收入持平

香港交易所营运商香港交易及结算所有限公司（0388.HK）周五公布，第三季收入及盈利按年基本持平，期内港股日均成交额下降。公司第三季核心业务收入为74.7亿港元（9.52亿美元），较去年同期的74.8亿港元微跌。同期盈利亦由49亿港元微降至48.6亿港元。第三季港股日均成交额由去年同期的2,860亿港元，下跌11%至2,540亿港元。其中，中国内地投资者透过沪深港通南向交易买卖港股的日均成交额约为1,070亿港元，按年下跌30%。香港投资者透过沪深港通北向交易买卖沪深两市股票的日均成交额，则按年上升15%至3,100亿元人民币。恒生指数今年第三季上升7.6%，去年同期则上升11.6%。业绩公布后，港交所股价周五下跌2.3%，收报385.60港元，今年以来累跌5.4%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月06日

0388.HK

量价齐升华虹宏力第三季多赚147%

晶圆代工企业华虹宏力半导体有限公司（1347.HK；688347.SH）周四公布，第三季收入按年增19.9%至9.871亿美元，创季度新高；母公司拥有人应占利润增147.1%至1.234亿美元，毛利率升7.6个百分点至24.6%。公司期内完成收购上海华力微电子，比较数据已按合并口径重列。剔除华力微，季度收入为8.034亿美元，毛利率19.9%，均高于此前指引；母公司拥有人应占利润为6,883万美元。公司表示，晶圆出货量与平均售价同步上升，12英寸业务收入占比达70.7%。人工智能相关需求持续增长，工业及汽车市场亦逐步改善，带动微控制器、闪存及功率器件等产品需求，部分细分领域供应仍趋紧。公司预计量价齐升趋势将持续，第四季收入介乎10.8亿至10.9亿美元，毛利率为25%至26%，并继续推进无锡三期12英寸生产线建设。华虹宏力股价周五低开高走，至中午休市报69.25港元，升2.9%，今年至今累跌6.55%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月06日

1347.HK

688347.SHG

Karrie International makes server casings

嘉利国际盈利倍增难敌AI股抛售潮

服务器机壳及机柜制造商嘉利国际表示，本财年上半年盈利倍增，股价却仍然下跌重点：嘉利国际受惠于毛利率较高的人工智能相关产品销售畅旺，截至9月底止上半财年盈利倍增这家服务器机壳及机柜制造商表示，截至9月30日止财季收入增长45%，远高于前一年的7.4%增幅阳歌这消息来得真不是时候。一般来说，公司宣布最新报告期盈利倍增，理应是推动股价上涨的好消息。但嘉利国际控股有限公司（1050.HK）的情况却恰好相反。这家专注生产服务器机壳及机柜的企业，也算搭上了人工智能热潮，只是处于技术门槛较低的一端。嘉利在公告发布翌日、即周四下跌2.4%。但当天也是人工智能概念股近一段时间以来跌势最惨烈的交易日之一，纳斯达克综合指数全日下跌5.5%，创逾一年最大单日跌幅。嘉利的竞争对手勤诚兴业（8210.TW）及奇鋐科技（3017.TW）表现更差，分别下跌6%及9%。抛售潮延续至周五，嘉利股价早市再跌2.5%。即使以最新股价1.58港元计，仍较2025年5月开始的升浪前高出逾一倍。这波升势与英伟达将嘉利列为服务器机壳及机柜组件的合资格及推荐供应商有关。虽然嘉利直到去年9月才公布与英伟达的关系，但业内人士很可能早在此前数月已经知情，带动股价上涨。在这波升势之前，嘉利是一家相当传统的企业，增长表现平淡。公司由何焯辉创立，据《香港商报》2017年一篇人物报道，他在1950年代年仅12岁时，便开始在工厂当学徒。他17岁首次创业，1980年创立嘉利。五年后，他到东莞设厂，成为最早北上内地办厂的香港企业家之一。如今，东莞已是广东省最大的制造业重镇之一。现年80岁的何焯辉今年9月再次成为公司新闻焦点，嘉利宣布他卸任行政总裁，留任主席。他将经营重任交给36岁、英文名为Brian的儿子何伟汗，是典型的家族企业接班。这次交接当时颇具象征意味，代表公司由传统服务器机柜制造商，转向生产符合人工智能更高规格要求的同类产品。这个故事固然美好，打拚多年的何焯辉或许也期待稍作休息，但由较年轻、经验较少的一代接班，难免带来经营执行风险。加上近期人工智能前景充满变数，相关硬件的旺盛需求能否持续也存在疑问，嘉利及其股价未来可能面对一段颠簸时期。增长提速嘉利去年股价开始上涨时，财报确实看不出强劲增长的迹象。截至2026年3月底止的最近一个财年，公司收入仅增长7.4%至34.7亿港元（4.42亿美元），较前一财年的10.6%增幅有所放缓。该财年最大的产品类别是服务器机壳，收入按年增长7.1%至19.7亿港元，占总收入57%。其次是存储产品，收入按年增长5.8%至12.7亿港元，占37%；电动车充电器机壳收入则增长23%至2.34亿港元，占7%。盈利表现稍佳，最近一个财年增长32.4%至2.71亿港元，显示公司内部正在转变，产品组合逐步转向毛利率较高的高端人工智能服务器机柜。公司毛利率亦由前一财年的15%，小幅升至最近一个财年的16%。本财年至今，嘉利透过季度业务更新，持续向投资者交代这项转变，展示人工智能需求如何终于开始推动增长，为此前的股价升势提供支持。公司在最新一次更新中表示，截至9月30日止三个月、即第二财季，收入按年增长45%，远高于上一整个财年的7.4%增幅。核心服务器机壳业务收入增长48%，其中人工智能服务器机壳占该类别收入的比例，由上一季度的20%升至34%。换言之，公司人工智能服务器机壳收入，由截至6月底止的第一财季至截至9月底止的第二财季，按季增长87%。公司并表示，正将产品布局由传统服务器机壳，延伸至更多服务器机柜产品。嘉利第二财季的存储产品收入亦按年增长51%，但公司未有说明是否由人工智能相关需求带动。在此背景下，公司本财年上半年盈利倍增，并不令人太意外。公司将盈利改善归因于人工智能相关产品放量，以及较新的服务器机柜与其他“新一代人工智能平台”相关产品销售增加，带动毛利率提升。嘉利指出，2023年开始商业生产的泰国新生产基地，规模效益逐步显现，营运效率亦有所改善，同样令公司受惠。嘉利股价在人工智能升浪前约为0.70港元，今年5月一度升至约3港元高位，其后回落约一半，令滚动市盈率降至看似较合理的14倍，低于勤诚兴业的17倍，以及估值更高的奇鋐科技的38倍。这意味着，对于相信嘉利能在未来两三年维持目前收入及盈利强劲双位数增长的投资者，该股或有一定投资价值。但正如周四的大幅抛售所显示，投资者对人工智能投资热潮能否持续，疑虑日益加深。若相关开支真的开始放缓，嘉利股价可能面对进一步下行压力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月06日

1050.HK

AI供电撑起新增长威胜低估值能否翻身？

威胜海外及数据中心业务快速扩张，但其他业务盈利倒退，也削弱增长成果重点：威胜新获约2.41亿元国网合约，年内国网集中招标累计中标额达6.24亿元公司上半年数据中心相关中标额增153%，数字能源分部盈利增近两倍李世达 AI数据中心建设热潮，正把投资机会从晶片延伸至供电设备。机房需要更大容量、更稳定的电力系统；新增用电负荷亦可能推动外部电网扩容及升级，让传统电力设备商在机房与电网两端寻找增长机会。从电表制造起家的威胜控股有限公司（3393.HK）便是其中一家。公司逐步将计量及配电技术延伸至数据中心供电，同时保留电网设备本行，最新取得的国家电网合约，为既有业务再添订单。公司周一公布，旗下两家公司取得合共约2.41亿元人民币（下同）国网合约，涵盖智能电表、互感器及采集终端，年内国网集中招标累计中标额达6.24亿元。从电表延伸至供电系统威胜由创始人吉为于2000年创立，2005年在香港上市。早在2014年，公司已形成智能电表、智能计量及智能配用电三大业务，把技术由记录用电延伸至数据采集、配电控制与系统整合。因此，威胜进入数据中心市场，有多年电力设备业务作基础。公司提供配电方舱、模组化IT方舱及高压直流供电系统（HVDC），把设备整合成供电方案，配合客户的容量、可靠性及部署要求。这类项目除了产品性能，也考验设计整合、交付及售后能力。电网市场则提供另一类需求。威胜长期参与集中采购，公司披露，其高端电能计量产品在国内市场占有率超过20%。此次持续中标，反映既有供应能力与市场地位，也为后续生产及交付补充业务。不过，本次合同相当于集团上半年收入的4.5%，尚不足以单独改变增长格局，实际盈利贡献亦取决于交付进度与成本。新增长改变收入结构数据中心已成为更快的增长来源。上半年相关中标额增加153%至18.92亿元，公司既服务国内三大基础电信运营商，也拓展互联网企业及第三方数据中心，海外则进入马来西亚、泰国及印尼等市场。相关金额仍属订单，尚待交付后确认收入，也不能全部视作AI业务。海外布局亦开始反映于销售。上半年海外收入增92%至23.91亿元，约占集团收入44%；10月再取得约12.5亿元中东智能电网订单，预计三年内分阶段交付及确认收入。海外生产与服务据点，有助配合当地要求，但公司亦须承担项目执行与回款风险。这些拓展正在改变业务重心。涵盖配电、数据中心及储能的数字能源服务商分部，上半年收入增加97.6%至23.88亿元，收入占比由去年同期约28%升至44%，成为最大分部；盈利亦由1.21亿元升至3.45亿元。然而，其他业务未能同步改善。上半年，智能电网及数智能效管理两个分部盈利分别下跌20.6%及37.1%，合计减少约1.69亿元，抵销数字能源分部约2.24亿元盈利增量的大半。最新披露的附属公司业绩亦反映压力：旗下威胜信息（688100.SH）首三季收入下降15.1%，股东应占盈利下跌29.6%，累计表现仍低于去年同期。集团同期收入增22.8%至53.89亿元，整体毛利率却由35.13%降至31.28%。期内总盈利增11.1%至6.51亿元，但归属非控股股东的盈利增40.3%至2.05亿元，最终股东应占盈利只增1.4%至4.46亿元。新增业务的回报，未能同等幅度反映于股东盈利。竞争亦不容忽视。科士达（002518.SZ）及科华数据（002335.SZ）均提供不间断电源（UPS）及数据中心相关解决方案，与威胜在机房供电及整体方案供应上存在重叠。威胜的电网技术与海外服务据点有助竞标，但未必能形成定价优势，公司仍须持续投入研发及当地服务，在争取订单与维持利润之间取得平衡。国网中标消息未明显提振股价，消息公布当日，威胜股价收报10.66港元，跌0.56%，较52周高位33.8港元回落约69%。威胜滚动市盈率约9倍，低于科士达约22倍及科华数据的约33倍。市场对公司的增长定价已明显收缩。和A股同业比较，威胜估值颇具吸引力，然而，其他业务倒退、毛利率下降与海外交付风险，仍可能限制估值成长。若数字能源业务扩张、其他分部止跌，并带动整体利润率回稳，现价有望出现重估空间；若收入继续增加、股东盈利仍停滞，低估值便可能维持。对投资者而言，盈利增长与订单交付的表现，将比再添一笔合同更具说服力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月06日

3393.HK

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