复星国际

复朗集团（LANV.US）周一宣布任命新CFO，数日前，公司刚为旗舰品牌复朗（Lanvin）任命新CEO。此时，私募股权巨头复星国际（0656.HK）正探索奢侈品部门盈利运营的措施。 公司表示，罗希将于6月1日起担任CFO，此前他曾任复星资本的CFO。上周，公司还宣布任命Barbara Werschine为复朗品牌的新CEO，复朗是公司拥有和管理的四个奢侈品牌之一。 复朗集团2025年营收为2.4亿欧元（约合2.79亿美元），同比下降18%。期内调整后EBITDA亏损9,000万欧元，较2024年亏损9,400万欧元略有改善。 复朗集团股价周一上涨8.7%，收1.63美元。该股过去一年下跌约28%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

好孩子首季收入增长6.4%，但按恒定货币口径计算则录得下跌，因公司同时面对美国关税冲击及中国市场需求疲弱 重点： 好孩子首季收入增长6.4%，但按恒定货币口径计算则下跌0.9% 公司高端婴儿车品牌Cybex协助其抵御美国关税战冲击，该品牌季度收入按年增长12.9% 　 谭英 去年美国关税忽升忽降，犹如坐过山车，令中国对美出口大幅波动，这种起伏也反映在好孩子国际控股有限公司（1086.HK）的最新季度业绩中，公司的婴儿车及其他儿童用品不可避免受到贸易战影响。不过，即使中国对美出口一度大跌多达30%，中国去年仍录得创纪录的1.2万亿美元贸易顺差，原因是出口商转向其他全球市场。 这种转向同样反映在好孩子的业绩中，公司透过早年在美国及欧洲的收购所形成的本地化策略，在动荡的贸易环境中应对挑战。即便如此，好孩子美国销售在第一季度仍明显受到关税冲击，欧洲销售表现则相对较稳。 好孩子创办人兼总裁宋郑还曾是一名教师，因将位于上海附近昆山市陆家镇中学旗下的一家工厂，发展成全球最大婴儿车制造商，而被称为中国“婴儿车之王”。公司目前产品销往110个国家，约占全球市场三分之一。 但近年这个市场走得并不轻松。 好孩子公布，第一季度收入按年增长6.4%至21.7亿港元，在去年全年下跌1.2%后重返增长。不过，按较能反映实际销售、剔除汇率波动影响的恒定货币口径计算，好孩子第一季度收入下跌0.9%，较2025年下跌3%的情况有所改善。 好孩子在第一季度报告中并未披露利润数据，该类季度报告在香港上市规则下属自愿披露。不过，公司去年净利润下跌38.7%至2.18亿港元，毛利率则基本持平。 最新业绩显示，好孩子销售仍然承压，但情况正在改善。 市场最初对最新报告反应正面，好孩子股价在上周公告后三个交易日内上涨10%。但数日后，随着投资者意识到贸易战可能还会持续一段时间，股价回吐大部分升幅。该股过去一年累跌25%，目前市盈率仅7.15倍，处于低迷水平。 受到投资者冷待的并不只有好孩子，婴儿车、安全座椅及其他儿童用品品牌BeBeBus的持有人不同集团（6090.HK），自去年9月上市以来股价已较招股价跌去约一半。不过，由于不同集团收入与盈利均在增长，其处境较好孩子更强，这也反映在其更高的32倍市盈率上。 对好孩子而言，旗下德国品牌Cybex堪称救命稻草。根据研究机构Mordor Intelligence资料，Cybex位列欧洲高端婴儿车及儿童安全座椅品牌前三名。好孩子于2014年收购这个总部位于德国拜罗伊特的品牌，其创办人Martin Pos目前仍担任董事。 Cybex婴儿车售价介乎250美元至2,500美元，而其儿童安全座椅售价则介乎240美元至950美元。该品牌竞争对手包括由阿布扎比Mubadala Capital持有的博格步（Bugaboo）、台湾明门集团旗下的Nuna，以及由复星国际（0656.HK）持有的英国老牌品牌Silver Cross。 稳住欧洲市场 Cybex产品在亚洲生产，至少目前尚未对其核心欧洲市场造成影响，因当地政府尚未对中国儿童用品征收反倾销关税。不过，随着中国与欧盟之间的贸易关系同样紧张，这种情况随时可能改变。 Cybex第一季度销售按年增长12.9%至13亿港元，与去年13%的增幅相若。不过，按恒定货币口径计算，该品牌最新季度销售仅增长2%，较去年全年9.1%的增幅放缓。 按港元计算，Cybex去年销售由2024年的44.6亿港元增长13%至50亿港元。该品牌对好孩子的重要性亦持续提升，收入占比由前一年的51%升至2025年的58.3%。品牌亦正积极拓展北美市场，去年已于纽约开设旗舰店。 好孩子中端品牌Evenflo、亦是公司第二大收入来源，目前正处于复苏阶段。该品牌收入在2025年下跌11.2%后，第一季度回升3.1%。Evenflo拥有超过百年历史，总部位于美国俄亥俄州，好孩子于2014年收购该品牌，同年亦收购了Cybex。 好孩子中国本土品牌gb仍面临困境，不过其收入跌幅已由2025年的18.8%，收窄至第一季度的2.9%。该品牌持续关闭低毛利及过时产品线，并聚焦包括安全座椅在内的核心产品。尽管趋势有所改善，但重组尚未转化为收入恢复增长。 该品牌面临的困境，部分源于中国出生率持续下滑，2025年出生率跌至每千人5.63人的历史低位。这拖累部分儿童用品市场，但并非所有品类均受影响。根据中国玩具和婴童用品协会资料，2025年中国婴儿车销售下跌3.6%至163.7亿元。不过，在私家车数量增加及2021年强制使用儿童安全座椅法规带动下，儿童安全座椅销售反而增长10.1%至60.2亿元。 另外，尽管仅占公司总收入约10%，好孩子的代工业务仍然承压。该业务第一季度收入下跌14.1%，较2025年24.8%的大跌有所改善，主要受美国关税影响其他品牌订单所致。 Yahoo…

据媒体报道，复星国际有限公司(0656.HK)正考虑出售葡萄牙最大上市银行Banco Comercial Portugues的20.45%股权，公司正通过减持非核心资产来改善财务状况。 援引葡萄牙媒体Expresso的报道称，复星正就该银行股权评估不同处置方案，资产已不再被其视为战略投资。2016年正值复星国内外资产收购狂潮高峰期，公司曾购入该銀行近30%股权，近期其已开始逐步减持。 复星在2010年代收购狂潮后积累巨额债务，于2022至2023年陷入流动性危机。此后公司持续剥离非核心资产以改善现金流。但受中国房地产市场低迷拖累，由于其在该领域风险敞口较大，公司仍面临压力，去年录得234亿元（34亿美元）巨额亏损。 自Expresso报道发布后的两个交易日，复星国际股价累计下跌约2.2%，该股年内跌幅已近7%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家综合企业警告，与房地产投资相关的减值拨备及其他费用，导致公司去年净亏损大幅扩大 重点： 复星国际去年亏损最高达235亿元，主要因对其房地产资产以及部分非核心业务相关无形资产计提大幅减值 盈利警告显示，尽管复星近年持续瘦身与资产处置，公司仍难以摆脱中国房地产长期低迷所带来的冲击 　 梁武仁 复星国际有限公司（0656.HK）过去三年一直忙于瘦身，在2022年与2023年因激进海外扩张而陷入备受关注的流动性危机后，公司持续出售非核心业务。不过，复星保留下来的资产中仍包含相当规模的中国房地产投资，使公司仍暴露于当前中国经济最脆弱的领域之一，并为此付出沉重代价。 上周五，亿万富豪郭广昌旗下的综合企业复星发出盈利警告，预计2025年净亏损最高可达235亿元（33亿美元），远高于2024年的43.5亿元亏损。公司将这一巨额亏损归因于资产减值。 首先，由于中国持续不断的房地产低迷正拖累住宅与商业物业价值，复星对旗下房地产资产进行了减值处理，并计提相关减值费用。 复星表示：“2025财政年度内，房地产行业持续处于下行周期，市场整体需求疲弱，对本集团房地产业务板块造成压力。”公司又指出：“根据审慎性原则，本公司已对部分存在减值迹象的房地产项目计提大额资产减值准备。” 据彭博社引述知情人士报道，复星旗下上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司（600655.SH）约占复星相关减值拨备的55%。豫园业务涵盖珠宝、时尚、房地产等10多个板块。上月，豫园在自身的盈利预告中表示，预计2025年净亏损48亿元。消息公布后，花旗（Citi）将复星的目标价下调16%至5.60港元，但仍高于该股周二3.84港元的收市价。 复星亦对部分非核心业务相关的商誉与无形资产进行减值，意味公司承认这些资产未来可能无法产生足以支撑其当年收购溢价的回报。相关资产多是在2010年代大举并购期间收购所得。 复星并未披露所有减值拨备的具体金额。不过，从全年亏损规模来看，相关减值规模显然十分庞大，不仅足以抹去公司去年上半年6.61亿元的净利润，还将全年业绩进一步拖入逾200亿元亏损。换句话说，公司2025年预计亏损相当于其去年上半年总收入的四分之一以上。 房地产曝险 复星的房地产曝险是其2025年亏损的重要原因之一，相关资产包括住宅及商业物业，而这两类资产目前都面临销售下滑与资产价值下跌的双重压力。 人口收缩、经济疲弱以及就业前景不明朗，正持续压抑住房需求，使房地产库存维持在高位。惠誉评级预计，中国2026年新建住宅销售将再下降7%至8%；而标普全球的看法更为悲观，预测跌幅将达10%至14%。 商业地产的情况同样严峻。经历多年建设热潮后，市场供应远超需求，导致办公楼与零售空间的空置率居高不下。更糟的是，企业为削减成本正整合办公空间，而零售物业业主则面临线上购物兴起的冲击，门店客流与线下消费持续下降。 上海豫园的资产组合涵盖中国各地的零售、办公及综合用途物业，因此对上述变化尤为敏感。复星对与豫园及其他子公司相关的房地产资产计提巨额减值，显示这些资产价值在过去数年大幅下跌，迫使公司进行帐面减记。 然而，房地产曝险并非复星唯一的问题。公司在去年上半年仍保持盈利，但随着收入下降逾10%，其净利润按年缩减约9%。在此期间，公司最大的收入来源—“快乐板块”，包括豫园珠宝业务、Club Med及其他消费资产，由前一年同期盈利转为录得亏损。 复星的智能制造板块，主要从事钢铁、新材料生产以及工厂自动化服务，在去年上半年收入下降逾四分之一，部分原因是公司在债务危机后出售部分业务。同期，公司资产管理服务录得9.75亿元亏损，不过仍低于2024年上半年的亏损水平。 公司的健康板块涵盖药品与医疗器械制造商以及医疗服务机构，是整体低迷业绩中的唯一亮点。尽管收入略有下降，但该板块净利润仍增长48.3%。 复星发布盈利警告后的下一个交易日，投资者一度抛售该股。不过，公司同日盘前宣布控股股东及高级管理层承诺购买最多5亿港元（7,260万美元）股份，再加上此前公布的10亿港元股份回购计划，带动股价反弹。即使市场情绪回稳后，复星目前的市销率（P/S）仅0.15，远低于另一家同样拥有大量房地产资产的综合企业长江和记实业（0001.HK）的0.79。 目前的问题在于，复星这次大规模资产减值是否只是危机后重建过程中一次性的短期阵痛。但多元化综合企业的一个常见问题是，其业务横跨多个产业，一旦其中少数板块表现不佳，就可能拖累整体盈利，这正是复星去年上半年所面临的情况。 虽然复星的医药资产前景不错，但其透过Club Med布局的旅游业务容易受到全球经济周期影响。豫园的珠宝与零售业务则面临中国消费疲弱的压力。而即使此次房地产减值可能已将相关资产价值调整至当前市场水平，在行业真正企稳之前，未来仍很可能需要进一步减值。 复星在债务危机后确实进行了一系列必要的资产精简与重组，资产负债表亦有所改善。然而，即使在瘦身之后，公司业务组合中仍存在不少可能在中国经济疲弱环境下带来风险的板块。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

复星出售光明医疗四成股权，这是近年继出售银行及地产业务后，再一次出售葡萄牙资产，但每次皆是出售部分股权，仍维持控制性股东地位 重点： 复星近年透过瘦身健体策略，不断出售资产减债，从流动性危机中复苏 复星去年重投美元债市场，月初再成功发行3亿美元债券 郑瑞棠 复星国际有限公司（0656.hk) 在9月初公布，旗下葡萄牙附属公司Fidelidade拟出售当地医疗集团光明医疗(Luz Saúde)四成股权，作价3.1亿欧元（25.9亿），但仍然保留约六成权益。复星预期交易将令集团有三项裨益，包括优化资本结构及提升流动性；借与经验丰富的战略伙伴合作，推动公司业务发展及价值创造；及强化股权结构，为公司的中期增长提供更强的支持和动力。 光明医疗为葡萄牙最大的私人医疗集团之一，提供广泛的综合医院及临床服务，拥有29家医疗服务机构，覆盖葡萄牙75%人口。今次交易买家则为麦格理资产管理的投资基金。 保留项目控制权 葡萄牙原是复星欧洲投资的重要一环，涉及保险、医疗、地产、银行几大范畴，今次出售光明医疗集团股份，只是贯彻集团近年瘦身行动，有序地出售资产套现，改善集团的财政状况，但交易都是出售部分股权，复星仍保留项目的权益。如2024年1月以2.35亿欧元出售葡萄牙商业银行5.6%股权，保留逾两成股份，维持主要股东地位；今年5月向葡萄牙中央银行出售里斯本Entrecampos地产项目其中两幢大楼，作价1.92亿欧元元，占总楼面面积约19%，自己仍有项目的控制权。 该策略显示集团并不是看淡葡国前景而退出市场，而每项目皆保留部分权益，仍可享受日后发展的收益。出售部分股权套现后，既可改善集团债务情况，又可降低项目所承担风险，并引入策略性伙伴，是进可攻退可守的策略。 复星投资葡萄牙可追溯至2013年，当年受欧债危机影响，葡萄牙面临严重资金短缺，为减少公共债务，政府实施了一系列私有化措举，因而让复星找到投资机会。2014年5月，以10亿欧元收购葡国最大保险公司Fidelidade；同年10月，Fidelidade在复星的支持下，以4.6亿欧元收购圣灵集团医院业务96%股权（后来更名光明医疗）。 2016年11月，复星以1.75亿欧元收购葡国商业银行BCP16.7%股权，后来增持至约20%。当年葡萄牙刚从欧债危机中复苏，资产价格相对处于低位，提供了投资机会，而且葡国经济稳定，加上地理位置连接欧洲与非洲，有利复星全球化布局。今次主要业务皆出售部分股权并引入新股东，显示其葡国业务的新布局。 流动性大幅改善 随着复星近年积极减债，集团渐从三年前的债务危机中复苏。最近公布的中期业绩报告，复星国际截至25年6月底止总债务为2,221亿，较24年12底的2,141亿元有所上升，同期的总债务占总资本比率为53%，也比24年底的52%稍为上升。不过，同期现金及银行结余678亿元，加上集团尚未提用的银行信贷额达1,394亿元，为集团提供充裕的流动性。 复星的债务危机出现于2022年，集团多年的积极扩张令负债急速上升，但疫情对公司现金流有严重影响， 当年9月标普将复星评级从BB下调至BB-，一度令复星境外美元债断崖式下跌，穆迪更在23年4月因信息不足而撤销其评级。 不过复星持有的资产价值始终超过负债额，从2022年中开始积极瘦身，有序地出售资产，包括青岛啤酒、新华保险等国企股份，并积极地出售海外资产，改善融资渠道，成功令集团从债务危机中复苏。 重投美元债市场 2024年11月，复星成功发行3亿美元3.5年期高级无抵押债券，是复星隔三年多以来重启境外美元债，标普认为此举对复星融资沟通的拓宽起积极作用，给予公司信用评级BB-，展望稳定。至今年9月初，复星亦成功发行4亿美元债券，票息6.8厘。 复星债务危机暂时纾缓，但股价仍在低位徘徊，现价约5.6港元，差不多只及债务危机前的一半。花旗指复星出售资产带来的现金流有助提高股东回报，现价比资产净值折让七成，认为估价复修空间可期，将目标价提高至6.5元，建议买入。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里