簡訊：人事變動頻繁 復朗再任命CFO
復朗集團（LANV.US）周一宣布任命了新CFO，數日前，公司剛為旗艦品牌復朗（Lanvin）任命新CEO。此時，私募股權巨頭復星國際（0656.HK）正探索奢侈品部門盈利運營的措施。 公司表示，羅希將於6月1日起擔任CFO，此前他曾任復星資本的CFO。上周，公司還宣布任命Barbara Werschine為復朗集團的新CEO，復朗是公司擁有和管理的四個奢侈品牌之一。 復朗集團2025年收入為2.4億歐元（約合2.79億美元），同比下降18%。期內調整後EBITDA虧損9,000萬歐元，較2024年虧損9,400萬歐元略有改善。 復朗集團股價周一上漲8.7%，收1.63美元。該股過去一年下跌約28%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
「嬰兒車之王」受壓 好孩子靠Cybex力撐
好孩子首季收入增長6.4%，但按恒定貨幣口徑計算則錄得下跌，因公司同時面對美國關稅衝擊及中國市場需求疲弱 重點： 好孩子首季收入增長6.4%，但按恒定貨幣口徑計算則下跌0.9% 公司高端嬰兒車品牌Cybex協助其抵禦美國關稅戰衝擊，該品牌季度收入按年增長12.9% 譚英 去年美國關稅忽升忽降，猶如坐過山車，令中國對美出口大幅波動，這種起伏也反映在好孩子國際控股有限公司（1086.HK）的最新季度業績中，公司的嬰兒車及其他兒童用品不可避免受到貿易戰影響。不過，即使中國對美出口一度大跌多達30%，中國去年仍錄得創紀錄的1.2萬億美元貿易順差，原因是出口商轉向其他全球市場。 這種轉向同樣反映在好孩子的業績中，公司透過早年在美國及歐洲的收購所形成的本地化策略，在動盪的貿易環境中應對挑戰。即便如此，好孩子美國銷售在第一季度仍明顯受到關稅衝擊，歐洲銷售表現則相對較穩。 好孩子創辦人兼總裁宋鄭還曾是一名教師，因將位於上海附近昆山市陸家鎮中學旗下的一家工廠，發展成全球最大嬰兒車製造商，而被稱為中國「嬰兒車之王」。公司目前產品銷往110個國家，約佔全球市場三分之一。 但近年這個市場走得並不輕鬆。 好孩子公布，第一季度收入按年增長6.4%至21.7億港元，在去年全年下跌1.2%後重返增長。不過，按較能反映實際銷售、剔除匯率波動影響的恒定貨幣口徑計算，好孩子第一季度收入下跌0.9%，較2025年下跌3%的情況有所改善。 好孩子在第一季度報告中並未披露利潤數據，該類季度報告在香港上市規則下屬自願披露。不過，公司去年淨利潤下跌38.7%至2.18億港元，毛利率則基本持平。 最新業績顯示，好孩子銷售仍然承壓，但情況正在改善。 市場最初對最新報告反應正面，好孩子股價在上周公告後三個交易日內上漲10%。但數日後，隨著投資者意識到貿易戰可能還會持續一段時間，股價回吐大部分升幅。該股過去一年累跌25%，目前市盈率僅7.15倍，處於低迷水平。 受到投資者冷待的並不只有好孩子，嬰兒車、安全座椅及其他兒童用品品牌BeBeBus的持有人不同集團（6090.HK），自去年9月上市以來股價已較招股價跌去約一半。不過，由於不同集團收入與盈利均在增長，其處境較好孩子更強，這也反映在其更高的32倍市盈率上。 對好孩子而言，旗下德國品牌Cybex堪稱救命稻草。根據研究機構Mordor Intelligence資料，Cybex位列歐洲高端嬰兒車及兒童安全座椅品牌前三名。好孩子於2014年收購這個總部位於德國拜羅伊特的品牌，其創辦人Martin Pos目前仍擔任董事。 Cybex嬰兒車售價介乎250美元至2,500美元，而其兒童安全座椅售價則介乎240美元至950美元。該品牌競爭對手包括由阿布扎比Mubadala Capital持有的博格步（Bugaboo）、台灣明門集團旗下的Nuna，以及由復星國際（0656.HK）持有的英國老牌品牌Silver Cross。 穩住歐洲市場 Cybex產品在亞洲生產，至少目前尚未對其核心歐洲市場造成影響，因當地政府尚未對中國兒童用品徵收反傾銷關稅。不過，隨著中國與歐盟之間的貿易關係同樣緊張，這種情況隨時可能改變。 Cybex第一季度銷售按年增長12.9%至13億港元，與去年13%的增幅相若。不過，按恒定貨幣口徑計算，該品牌最新季度銷售僅增長2%，較去年全年9.1%的增幅放緩。 按港元計算，Cybex去年銷售由2024年的44.6億港元增長13%至50億港元。該品牌對好孩子的重要性亦持續提升，收入佔比由前一年的51%升至2025年的58.3%。品牌亦正積極拓展北美市場，去年已於紐約開設旗艦店。 好孩子中端品牌Evenflo、亦是公司第二大收入來源，目前正處於復蘇階段。該品牌收入在2025年下跌11.2%後，第一季度回升3.1%。Evenflo擁有超過百年歷史，總部位於美國俄亥俄州，好孩子於2014年收購該品牌，同年亦收購了Cybex。 好孩子中國本土品牌gb仍面臨困境，不過其收入跌幅已由2025年的18.8%，收窄至第一季度的2.9%。該品牌持續關閉低毛利及過時產品線，並聚焦包括安全座椅在內的核心產品。儘管趨勢有所改善，但重組尚未轉化為收入恢復增長。 該品牌面臨的困境，部分源於中國出生率持續下滑，2025年出生率跌至每千人5.63人的歷史低位。這拖累部分兒童用品市場，但並非所有品類均受影響。根據中國玩具和嬰童用品協會資料，2025年中國嬰兒車銷售下跌3.6%至163.7億元（24億美元）。不過，在私家車數量增加及2021年強制使用兒童安全座椅法規帶動下，兒童安全座椅銷售反而增長10.1%至60.2億元。 另外，儘管僅佔公司總收入約10%，好孩子的代工業務仍然承壓。該業務第一季度收入下跌14.1%，較2025年24.8%的大跌有所改善，主要受美國關稅影響其他品牌訂單所致。 Yahoo…
簡訊：復星考慮出售葡萄牙銀行股份
據媒體報道，復星國際有限公司(0656.HK)正考慮出售葡萄牙最大上市銀行Banco Comercial Portugues的20.45%股權，公司正通過減持非核心資產來改善財務狀況。 援引葡萄牙媒體Expresso的報道稱，復星正就該銀行股權評估不同處置方案，資產已不再被其視為戰略投資。2016年正值復星國內外資產收購狂潮高峰期，公司曾購入該銀行近30%股權，近期其已開始逐步減持。 復星在2010年代收購狂潮後積累巨額債務，於2022至2023年陷入流動性危機。此後公司持續剝離非核心資產以改善現金流。但受中國房地產市場低迷拖累，由於其在該領域風險敞口較大，公司仍面臨壓力，去年錄得234億元（34億美元）巨額虧損。 自Expresso報道發布後的兩個交易日，復星國際股價累計下跌約2.2%，該股年內跌幅已近7%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
復星國際巨虧兩百億 資產減值減夠未？
這家綜合企業警告，與房地產投資相關的減值撥備及其他費用，導致公司去年淨虧損大幅擴大 重點： 復星國際去年虧損最高達235億元，主要因對其房地產資產以及部分非核心業務相關無形資產計提大幅減值 盈利警告顯示，儘管復星近年持續瘦身與資產處置，公司仍難以擺脫中國房地產長期低迷所帶來的衝擊 梁武仁 復星國際有限公司（0656.HK）過去三年一直忙於瘦身，在2022年與2023年因激進海外擴張而陷入備受關注的流動性危機後，公司持續出售非核心業務。不過，復星保留下來的資產中仍包含相當規模的中國房地產投資，使公司仍暴露於當前中國經濟最脆弱的領域之一，並為此付出沉重代價。 上周五，億萬富豪郭廣昌旗下的綜合企業復星發出盈利警告，預計2025年淨虧損最高可達235億元（33億美元），遠高於2024年的43.5億元虧損。公司將這一巨額虧損歸因於資產減值。 首先，由於中國持續不斷的房地產低迷正拖累住宅與商業物業價值，復星對旗下房地產資產進行了減值處理，並計提相關減值費用。 復星表示：「2025財政年度內，房地產行業持續處於下行周期，市場整體需求疲弱，對本集團房地產業務板塊造成壓力。」公司又指出：「根據審慎性原則，本公司已對部分存在減值跡象的房地產項目計提大額資產減值準備。」 據彭博社引述知情人士報道，復星旗下上海豫園旅遊商城（集團）股份有限公司（600655.SH）約佔復星相關減值撥備的55%。豫園業務涵蓋珠寶、時尚、房地產等10多個板塊。上月，豫園在自身的盈利預告中表示，預計2025年淨虧損48億元。消息公布後，花旗（Citi）將復星的目標價下調16%至5.60港元，但仍高於該股周二3.84港元的收市價。 復星亦對部分非核心業務相關的商譽與無形資產進行減值，意味公司承認這些資產未來可能無法產生足以支撐其當年收購溢價的回報。相關資產多是在2010年代大舉併購期間收購所得。 復星並未披露所有減值撥備的具體金額。不過，從全年虧損規模來看，相關減值規模顯然十分龐大，不僅足以抹去公司去年上半年6.61億元的淨利潤，還將全年業績進一步拖入逾200億元虧損。換句話說，公司2025年預計虧損相當於其去年上半年總收入的四分之一以上。 房地產曝險 復星的房地產曝險是其2025年虧損的重要原因之一，相關資產包括住宅及商業物業，而這兩類資產目前都面臨銷售下滑與資產價值下跌的雙重壓力。 人口收縮、經濟疲弱以及就業前景不明朗，正持續壓抑住房需求，使房地產庫存維持在高位。惠譽評級預計，中國2026年新建住宅銷售將再下降7%至8%；而標普全球的看法更為悲觀，預測跌幅將達10%至14%。 商業地產的情況同樣嚴峻。經歷多年建設熱潮後，市場供應遠超需求，導致辦公樓與零售空間的空置率居高不下。更糟的是，企業為削減成本正整合辦公空間，而零售物業業主則面臨線上購物興起的衝擊，門店客流與線下消費持續下降。 上海豫園的資產組合涵蓋中國各地的零售、辦公及綜合用途物業，因此對上述變化尤為敏感。復星對與豫園及其他子公司相關的房地產資產計提巨額減值，顯示這些資產價值在過去數年大幅下跌，迫使公司進行帳面減記。 然而，房地產曝險並非復星唯一的問題。公司在去年上半年仍保持盈利，但隨著收入下降逾10%，其淨利潤按年縮減約9%。在此期間，公司最大的收入來源——「快樂」板塊，包括豫園珠寶業務、Club Med及其他消費資產，由前一年同期盈利轉為錄得虧損。 復星的智能製造板塊，主要從事鋼鐵、新材料生產以及工廠自動化服務，在去年上半年收入下降逾四分之一，部分原因是公司在債務危機後出售部分業務。同期，公司資產管理服務錄得9.75億元虧損，不過仍低於2024年上半年的虧損水平。 公司的健康板塊涵蓋藥品與醫療器械製造商以及醫療服務機構，是整體低迷業績中的唯一亮點。儘管收入略有下降，但該板塊淨利潤仍增長48.3%。 復星發布盈利警告後的下一個交易日，投資者一度拋售該股。不過，公司同日盤前宣布控股股東及高級管理層承諾購買最多5億港元（7,260萬美元）股份，再加上此前公布的10億港元股份回購計劃，帶動股價反彈。即使市場情緒回穩後，復星目前的市銷率（P/S）僅0.15，遠低於另一家同樣擁有大量房地產資產的綜合企業長江和記實業（0001.HK）的0.79。 目前的問題在於，復星這次大規模資產減值是否只是危機後重建過程中一次性的短期陣痛。但多元化綜合企業的一個常見問題是，其業務橫跨多個產業，一旦其中少數板塊表現不佳，就可能拖累整體盈利，這正是復星去年上半年所面臨的情況。 雖然復星的醫藥資產前景不錯，但其透過Club Med布局的旅遊業務容易受到全球經濟周期影響。豫園的珠寶與零售業務則面臨中國消費疲弱的壓力。而即使此次房地產減值可能已將相關資產價值調整至當前市場水平，在行業真正企穩之前，未來仍很可能需要進一步減值。 復星在債務危機後確實進行了一系列必要的資產精簡與重組，資產負債表亦有所改善。然而，即使在瘦身之後，公司業務組合中仍存在不少可能在中國經濟疲弱環境下帶來風險的板塊。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
復朗出售Caruso瘦身 下一個會是誰？
在高層換血與全球奢侈品零售放緩背景下，復星旗下的復朗集團下一個可能出售的資產或為Sergio Rossi 重點： 復朗集團出售男裝品牌Caruso後，收入將縮水逾一成，但有望推升毛利率表現 公司任命韓濟陽出任新任財務總監，繼此前兩次高層人事變動之後，可能意味復星這個陷入困境的奢侈時尚板塊將展開更大規模重整 譚英 多年虧損之後，綜合企業復星集團似乎決心將旗下復朗集團（LANV.US）這個奢侈品業務板塊重塑為一家盈利企業。 公司本月早些時候宣布出售Caruso男裝業務，這看起來只是一次迫切整頓的開端。此前不久，復朗集團旗下Sergio Rossi鞋履品牌宣布與知名設計師Paul Andrew分道揚鑣，而距離他出任該品牌創意總監僅不足兩年。這兩項動作幾乎可以肯定預示著未來還將有更多變化。復朗集團曾被視為中國挑戰LVMH集團（MC.PA）與開雲集團（KER.PA）等全球時尚巨頭的代表。 儘管未披露具體價格，但根據Caruso對復朗集團的收入貢獻推算，其售價可能超過2,000萬美元。復朗集團目前市值超過2億美元。買方為MondeVita Italy，該公司是Mondevo Group旗下的生活方式與奢侈品業務部門。 據《Women’s Wear Daily》1月29日報道，復朗集團可能正準備將Sergio Rossi 工廠出售給總部位於米蘭的鞋履與手袋批發商Massimo Bonini，更多變化或已在醞釀之中。復朗集團一名發言人周四證實，公司已出售該工廠的控股權。他補充，集團目前仍持有Sergio Rossi品牌，但拒絕評論是否正考慮出售該品牌。 復朗集團股價在2月6日宣布出售Caruso之後的兩個交易日內一度暴跌27%，投資者擔憂公司動盪加劇。但隨後市場開始對公司剝離表現不佳資產感到憧憬，帶動股價反彈，自2月9日以來已累升超過50%。 Caruso在去年上半年為復朗集團貢獻約13%的收入，Sergio Rossi則貢獻約11.4%。若最終出售兩個品牌，復朗集團可能失去約四分之一的收入。但此舉亦有助提升公司整體盈利能力。 2025年上半年，Caruso 的毛利率僅為28.8%，表現平平；Sergio Rossi則為40.8%。復朗集團旗下其他三個品牌毛利率更高，包括Lanvin品牌為54.4%、絲襪零售商Wolford為56.1%、女裝品牌St. John為68.7%。因此，公司2025年上半年整體毛利率為53.9%。相比之下，LVMH去年毛利率為66.2%，開雲則為72.6%。 復朗集團去年上半年的業績表現並不理想。收入按年下跌22%至1.33億歐元（1.569億美元），與2024年錄得的23%跌幅相近。2025年上半年虧損達8,700萬歐元，較上一年同期的6,900萬歐元進一步擴大。 出售Caruso、Sergio Rossi的製造資產，甚至未來可能出售Sergio Rossi品牌本身，對公司而言都是一次重大轉向，而且來得並不算早。…
中國工業網安龍頭 天地和興遞表申港上市
工業網絡安全龍頭天地和興，已向港交所遞交申請，計劃進軍香港股市 重點： 2025年首9個月收入增逾兩成，但業績續見紅 股東包括紫金及復星國際等 白芯蕊 駭客入侵企業系統時有發生，不單竊取個人資料，亦癱瘓金融及能源市場，反映網絡安全重要性，具有工業網絡安全概念的北京天地和興科技股份有限公司，正趁近期香港新股熱潮火熱，剛遞交上市申請文件。 天地和興由現任董事會主席王小東在2007年8月成立，王氏擁有約20年電力自動化及通信行業經驗，熟稔工業網絡安全發展及政策指引，隨後天地和興更引入多位股東，當中包括紫金礦業（2899.HK；601899.SH）、復星國際（0656.HK）等，上市前大股東為王小東，持有天地和興近22%股權。 近年全球工業領域多次發生由駭客造成的重大安全事故，例如美國核電廠遭蠕蟲攻擊，當地另一座核設施，也受網絡攻擊，上述都暴露工業系統網絡安全漏洞問題，尤其此系統支撐國家穩定的重要基礎設施，令全球高度關注工業網絡安全性。 所謂工業網絡安全，是運用系統化風險管理方法、技術控制手段及分層防禦措施，以對抗網絡攻擊，其核心目標是保護工業生產流程中所有IT與OT（即Operational Technology）資產，涉及網絡、系統、數據、應用程序及設備，以免被網絡攻擊，確保工業生產環境的可靠性、完整性、機密性與可用性，特別是工業控制系統是能源和電力等關鍵基建設施核心，故已被納入國家戰略安全框架。 由於工業網絡安全越來越受市場重視，推動行業急速發展，於2020年整個市場在內地規模只是41億元，但到2024年已躍升至96億元，複合年增長率24.2%。由於駭客攻擊經常發生，令網絡安全未來增長亦強勁，預計到2029年市場規模將達294億元，相當於2024年至2029年複合年增長率有望達25%。 市佔率6.7% 天地和興為中國工業網絡安全最大企業，2024年市佔率為6.7%，但值得留意是內地暫時未有絶對龍頭優勢公司出現，天地和興雖則是行業最大，但市場份額僅較第二及第三位稍高（市佔率分別6.6%和6.2%）。 據上市文件顯示，天地和興截至2025年9月底止首9個月，受惠產品線擴大及解決方案覆蓋更多行業，刺激去年首9個月收益按年升22.2%至4.39億元。 按業務模式劃分，集團主要收入來自提供綜合解決方案、銷售硬件及軟件，以及提供技術服務業務，按收入計算，提供綜合解決方案收入佔比最多，佔總收入4.39億元的58.3%，毛利率達72.3%，帶挈該業務毛利達1.85億元，佔集團總毛利2.13億元的86.7%。 不過，天地和興業績仍未扭轉虧損局面，2025年首9個月共蝕9,467萬元，但已較2024年同期收窄7.9%，主要是受到行政開支大增57%等影響。 另一方面，儘管工業網絡安全未來增長空間大，作為龍頭天地和興理論上將受惠，但要留意集團業務有季節性，尤其每年第四季集團會錄得大部分收益，因其客戶的規劃及投資管理通常在上半年進行，項目驗收則在第四季，相應收益才在此季反映。 進軍後備儲能 至於未來焦點，可留意其新收購的海博電氣，該公司主攻後備儲能電源解決方案，涉及電力自動化設備、整套供電設備、大容量鋰電池組等。公司運用電池管理系統（BMS）技術，創新及優化電池封裝結構，為各種專業場景，如數據中心、船舶和採礦等，製定解決方案。特別是數據中心用電量大，節省用電量成為人工智能行業最頭痛問題，收購有望成為天地和興業務新增長動力。 中港上市的網絡安全股不多，其中A股上市的啟明星晨（002439.SZ），市場預期2025年有望虧轉盈，賺近5,000萬元，今年則有望大增232%至1.6億元，但預期2026年市盈率卻高逾百倍，估值絶不便宜。 雖然香港新股市場暢旺，但若天地和興以逾百倍市盈率掛牌，相信潛水機會不低，畢竟行業競爭仍大，加上業績仍未止血，故一旦高估值上市，將令投資者有所戒心，絶對要留意。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
出售醫療集團套現26億 復星葡國業務重新佈局
復星出售光明醫療四成股權，這是近年繼出售銀行及地產業務後，再一次出售葡萄牙資產，但每次皆是出售部分股權，仍維持控制性股東地位 重點： 復星近年透過瘦身健體策略，不斷出售資產減債，從流動性危機中復蘇 復星去年重投美元債市場，月初再成功發行3億美元債券 鄭瑞棠 復星國際有限公司（0656.hk)在9月初公布，旗下葡萄牙附屬公司Fidelidade擬出售當地醫療集團光明醫療(Luz Saude)四成股權，作價3.1億歐元（折合約3.6億美元或25.9億人民幣），但仍然保留約六成權益。復星預期交易將令集團有三項裨益，包括優化資本結構及提升流動性；藉與經驗豐富的戰略夥伴合作，推動公司業務發展及價值創造；及強化股權結構，為公司的中期增長提供更強的支持和動力。 光明醫療為葡萄牙最大的私人醫療集團之一，提供廣泛的綜合醫院及臨床服務，擁有29家醫療服務機構，覆蓋葡萄牙75%人口。今次交易買家則為麥格理資產管理的投資基金。 保留項目控制權 葡萄牙原是復星歐洲投資的重要一環，涉及保險、醫療、地產、銀行幾大範疇，今次出售光明醫療集團股份，只是貫徹集團近年瘦身行動，有序地出售資產套現，改善集團的財政狀況，但交易都是出售部分股權，復星仍保留項目的權益。如2024年一月以2.35億歐元出售葡萄牙商業銀行5.6%股權，保留逾兩成股份，維持主要股東地位；今年5月向葡萄牙中央銀行出售里斯本Entrecampos地產項目其中兩幢大樓，作價1.92億歐元元，佔總樓面面積約19%，自己仍有項目的控制權。 此策略顯示集團並不是看淡葡國前景而退出市場，而每項目皆保留部分權益，仍可享受日後發展的收益。出售部分股權套現後，既可改善集團債務情況，又可降低項目所承擔風險，並引入策略性夥伴，是進可攻退可守的策略。 復星投資於葡萄牙可追溯至2013年，當年受歐債危機影響，葡萄牙面臨嚴重資金短缺，為減少公共債務，政府實施了一系列私有化措舉，因而讓復星找到投資機會。2014年5月，以10億歐元收購葡國最大保險公司Fidelidade；同年10月，Fidelidade在復星的支持下，以4.6億歐元收購聖靈集團醫院業務96%股權（後來更名光明醫療）。 2016年11月，復星以1.75億歐元收購葡國商業銀行BCP16.7%股權，後來增持至約20%。當年葡萄牙剛從歐債危機中復蘇，資產價格相對處於低位，提供了投資機會，而且葡國經濟穩定，加上地理位置連接歐洲與非洲，有利復星全球化佈局。今次主要業務皆出售部分股權並引入新股東，顯示其葡國業務的新布局。 流動性大幅改善 隨著復星近年積極減債，集團漸從三年前的債務危機中復蘇。最近公在的中期業績報告中，復星國際截至25年6月底止總債務為2,221億，較24年12底的2,141億元有所上升，同期的總債務佔總資本比率為53%，也比24年底的52%稍為上升。不過，同期現金及銀行結餘678億元，加上集團尚未提用的銀行信貸額達1,394億元，為集團提供充裕的流動性。 復星的債務危機出現在2022年，集團多年的積極擴張令負債急速上升，但疫情對公司現金流有嚴重影響， 22年9月標普將復星評級從BB下調至BB-，一度令復星境外美元債斷崖式下跌，穆迪更在23年4月因信息不足而撤銷其評級。 不過復星持有的資產價值始終超過負債額，從22年中開始積極瘦身，有序地出售資產，包括青島啤、新華保險等國企股份，並積極地出售海外資產，改善融資渠道，成功令集團從債務危機中復蘇。 重投美元債市場 24年11月復星成功發行3億美元3.5年期高級無抵押債券，是復星隔三年多以來重啟境外美元債，標普認為此對復星融資溝通的拓寬起積極作用，給予公司信用評級BB-，展望穩定。至今年9月初，復星亦成功發行4億美元債券，票息6.8厘。 復星債務危機暫時紓緩，但股價仍在低位徘徊，現價約5.6港元，差不多只及債務危機前的一半。花旗指復星出售資產帶來的現金流有助提高股東回報，現價比資產淨值折讓七成，認為估價復修空間可期，將目標價提高至6.5元，建議買入。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
