寧德時代一騎絕塵業務表現今年料更好

2026年03月16日

3750.HK

300750.SHE

CATL races ahead of competitors with business performance expected to improve further this year

有「寧王」之稱的寧德時代，派出在香港上市後的首份成績表，盈利教投資者眼前一亮

重點：

去年收入同比增長17%至4,237億元
盈利大增42%至722億元

劉智恒

近年內地汽車市場「內捲」嚴峻，曾經是行業藍海的電動車，今天只見一片紅海，車企叫苦連天之際，電池生產龍頭寧德時代新能源科技股份有限公司（3750.HK; 300750.SH）卻能派出一份亮麗成績表，盈利遠超市場預期。

業績公布後，寧德時代的股價一路狂飆，四個交易日升了23%，股價衝破每股600港元，市值暴增近5,400億港元至2.8萬億港元，迎頭趕過阿里巴巴及匯豐控股，僅次於股王騰訊。

控制成本提升效率

究竟這份成績表如何讓市場喜出望外？根據公布，2025年收入4,237億元，同比增長17%，盈利達722億元，同比大增42%，而真正教市場興奮的，是去年第四季，收入1,406.3億元，環比上升35%，同比升37%，盈利更是驚人，環比與同比分別升25%及57%至231.7億元。

期內寧德時代的盈利增幅遠高於收入升幅，其中銷售費用同比只升4.84%至37.4億元，遠低於收入增幅，反映公司在成本上控制得宜。

同時，效率提升亦讓市場耀眼，去年寧德時代的總產能為772GWh，全年產量則達到748GWh，換句話即是產能利用率達到96.9%，較2024年的76.3%提升20個百分點，足見公司的效率及訂單量是如何理想。

電池需求停不了

寧德時代去年做出理想成績，未來又能否持續？我們先看大環境，按目前情況，市場仍在不斷增長中，全球大趨勢是減碳排放，「以電代油」的前路不會停下來；近期的美伊衝突，油價接連破頂，市場更重視電力，更戮力加快電能的發展。電力需求的上升，作為動力電池及儲能電池的龍頭企業，寧德時代是最能受惠。

動力電池方面，新能源車的使用步伐並沒有停下來，SNE Research數據顯示，去年全球新能源車增長21.5%至2,147萬輛；在國內，據中國汽車工業協會數據，去年銷量同比增17.7%至1,387.5萬輛。數據清楚顯示新能源車將陸續擴大市佔率，對動力電池需求勢將持續。

加上近年純電動車傾向於標配長續航，推升電池帶電量；同時新能源商用車使用量亦持續上升，去年銷量同比增63.7%，滲透率已達26.9%，而商用車要求帶電量更高的電池，亦有利於寧德時代。

儲能電池上， 2025年國內新增併網風電光伏裝機容量438GW，同比增長22.3%，光伏、風電累計裝機容量首次超過煤電裝機，對儲能電池自然需求上升，迭加人工智能發展，數據中心對儲能需求殷切，寧德時代的儲能電池銷售料可續向上揚。

至於公司在海外市場的布局推進，更逐漸成為另一條增長曲線。去年海外業務的收入1,296億元，同比增長17.5%，佔公司總收入30.6%，毛利同比上升25%至407.6億元，可見海外市場拓展日見成果，特別海外的毛利率高達31.44%，遠高於境內的24%。

未懼碳酸鋰價急升

現時對寧德時代的一大挑戰，是碳酸鋰價格的走勢，自2023年碳酸鋰價大跌至每噸約4萬元後，價格已逐漸趨升，到今年初價格突急升猛漲，一度高見每噸18萬元，近日雖回調至15萬元水平，但對電池生產商來說，成本無疑是大大加重。

雖是如此，寧德時代暫時在成本方面控制相對得宜，除有較大議價能力，能將成本轉嫁於客戶外；公司經歷過以往原材料漲價的經驗後，近年推進上游資源整合與對沖安排，更加快宜春鋰礦的復產審批，一連串的舉措，均有助紓緩成本壓力。

公司亦開始做兩手準備，不斷研究試行鈉離子電池，開始與長安汽車推鈉離子車型。使用鈉離子不但成本低，且耐低溫，只不過技術仍在導入期，要待成熟及達致規模化尚需一段時間。公司強調，若未來碳酸鋰價持續上漲，鈉離子電池的應用場景及市場滲透率有望進一步擴大。

寧德時代常掛在口邊的一句話：「造電池容易，但造好電池很難」，今天看，寧德時代在做電池上領跑，表現出眾，我們不擔憂這一兩年寧王的業績表現，但科技世界中，技術不斷迭代更新，沒有牢不可破的城堡，寧王能否跨越周期，讓公司由優秀變成偉大，仍要拭目以待。

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新能源類, AI/基礎建設/資源

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新聞

簡訊：大金重工港股首掛收平

海上風電裝備供應商大金重工股份有限公司（1081.HK; 002487.SZ）周五在港股掛牌上市，早盤走低，其後收復失地，平盤收市，報66.4港元。公司公布，此次全球發售1億股，每股發售價66.40港元，淨籌約64.65億港元。其中，香港公開發售獲133.39倍超購，國際發售獲9.68倍超購。大金重工成立於2003年，主力提供風電基礎裝備「建造+運輸+交付」一站式解決方案，於2010年在深交所上市，成為中國A股首家風電塔樁上市公司。據弗若斯特沙利文資料，以2025年上半年單樁銷售金額計，大金重工是歐洲市場排名第一的海上風電基礎裝備供應商，市場份額29.1%。集團是亞太地區唯一向歐洲批量交付單樁的供應商。公司稱，集資所得款項中，55%將用於深遠海綜合解決方案升級；20%用於歐洲總裝基地投資及建設；10%用於全資擁有的全球研發中心，其餘資金用於海外市場拓展與一般營運用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月05日

1081.HK

002487.SHE

簡訊：溜溜梅招股集資5億元

生產及銷售梅子產品的溜溜梅股份有限公司（6658.HK）周五公開招股，發售1,146.41萬股，每股43.58元，集資約5億元，每手100股，入場費4,401.96元，於6月10日截止及15日掛牌。過去三年，公司收入為13.2億元人民幣（下同）、16.16億元及17.1億元；期內盈利分別為9,920萬元、1.477億元及1.82億元。集資所得約61%將用於未來三年擴大產能，約21%用於提升品牌知名度，約8%用於研發，餘下10%作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月05日

6658.HK

can True Health become the next robotics champion

年收不到200萬的真健康能否複製達文西神話？

醫療器材開發商真健康押注腫瘤穿刺與消融機器人賽道，希望搶佔中國醫療機器人下一個藍海市場重點：公司2025年上半年收入僅17.3萬元，虧損高達5,673萬元最大客戶收入佔比長期維持九成以上李世達達文西手術機器人改變了外科醫生開刀的方式，而一家來自廣東橫琴的醫療科技企業，正試圖改變醫生下針的方式。廣東真健康醫療科技開發股份有限公司近日向港交所遞交上市申請。與微創機器人（2252.HK）、康諾思騰等瞄準腔鏡手術市場的企業不同，真健康選擇了一條相對冷門的道路，利用機器人協助醫生完成腫瘤穿刺與消融治療。這個市場規模遠不如手術機器人龐大，卻被視為中國醫療機器人領域下一個有機會誕生龍頭的新興賽道。真健康由張昊任於2018年創立。公開資料顯示，張昊任長期從事醫療影像導航與精準治療相關研究及產業化工作。在不少創業者將目光投向骨科機器人、腔鏡機器人甚至達文西替代方案時，他卻選擇切入另一個較少人關注的領域——經皮穿刺。真健康切入的經皮穿刺市場，主要應用於肺癌、肝癌及腎癌等疾病診療。這類手術高度依賴醫生經驗，即使資深醫師也可能因病灶位置複雜而出現誤差。張昊任認為，這正是機器人最有機會創造價值的場景。與其在競爭激烈的腔鏡手術市場挑戰達文西，不如率先搶佔尚未成熟的穿刺機器人市場。 2023年公司將總部由北京遷往橫琴，而其微波消融機器人TH-X MW更成為橫琴首個獲批的第三類創新醫療器械，某種程度上也反映公司與橫琴醫療產業政策的高度契合。申請文件顯示，真健康核心產品包括TH-S經皮穿刺導航定位系統，以及TH-X MW微波消融機器人。其中，TH-S被國家藥監局認定為中國首個自主研發經皮穿刺手術導航定位系統；TH-X MW則被認定為全球首個影像導航微波消融機器人。第三方數據顯示，中國經皮穿刺手術機器人市場規模於2024年僅約4,030萬元，但預計2032年將增至23.28億元，年複合增長率高達66.1%。根據灼識諮詢資料，按銷售收入計算，，公司自2022年至2024年連續三年位居中國經皮穿刺及消融手術機器人市場首位，同時也是目前獲國家藥監局批准產品數量最多的企業。然而，這個市場第一也反映出產業仍處於萌芽階段。整個市場去年規模僅4,000多萬元，即使排名第一，實際收入規模依然十分有限。 2023年公司收入為230萬元，2024年下降至179萬元；同期虧損由9,554萬元略為收窄至9,216萬元。值得注意的是，2025年上半年收入僅17.3萬元，同期虧損仍達5,673萬元，甚至不如一些診所的收入規模。或是因為產品仍處於市場導入初期，收入確認具有明顯項目制特徵，因此短期收入波動較大。客戶集中度極高收入不增反減，反映市場仍處於早期階段。醫療機器人從取得註冊證到進入醫院採購體系，再到培養醫生使用習慣及建立穩定手術量，往往需要數年時間，大規模商業化尚未真正展開。此外，公司客戶集中度極高。2023年、2024年及2025年上半年，前五大客戶收入貢獻均達100%，最大客戶收入佔比最高接近九成。這意味公司目前仍高度依賴少數客戶，市場基礎尚未穩固。截至2025年中，公司宣稱產品已覆蓋20多個省份、接近100家醫療機構，累計完成超過5,000例臨床手術。對仍處於早期發展階段的穿刺機器人市場而言，這些真實世界數據未來有望成為重要競爭門檻。 20多年前，達文西手術機器人開發商Intuitive Surgical（ISRG.US）上市時同樣處於虧損狀態，但最終憑藉裝機量增長以及耗材收入擴張，成為全球醫療機器人龍頭，目前市值已超過1,500億美元。不過，Intuitive Surgical上市時收入已達數千萬美元規模，遠非真健康可比。目前，穿刺機器人的市場規模遠小於腔鏡手術機器人，中國集採與醫保控費環境也更加嚴苛。此外，公司目前收入規模極小，商業模式仍有待驗證，距離形成穩定現金流還有很長一段路要走。但對尋找下一代醫療機器人機會的投資人而言，真健康的吸引力在於其是否有機會成為中國穿刺機器人市場的先行者。若未來能率先建立裝機規模、形成臨床數據壁壘並完成市場教育，這家年收不足200萬元的「市場第一」，或許仍有機會講出屬於自己的成長故事。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月05日

菲亞蘭德向證監會提交申請「智能泳池領跑者」距IPO更近一步

這家智能庭院生態系統製造商實現了強勁的兩位數收入增長重點：深圳菲亞蘭德科技集團股份有限公司已向中國證券監管機構提交了香港IPO申請，在4月份提交初步招股說明書後，此舉標誌其離上市更近了一步作為領先的智能泳池設備製造商，公司利用其技術和經驗，開始向更大得多的智能庭院設備市場擴張　陽歌戶外生活空間正迅速成為智能家居的下一個前沿領域，泳池清潔機、智能衝浪器甚至割草機等傳統設備都在借助AI和互聯網進行重大升級，以打造未來的智能庭院。這一過程的意義不單單是打通設備，更是有潛力重塑消費者與戶外環境的互動方式。這就是菲亞蘭德向投資者描繪的願景。中國證監會網站顯示其已在5月27日正式受理了菲亞蘭德的上市申請，標誌著其香港IPO計劃向前邁出了一步。此前，菲亞蘭德已於4月17日向香港聯交所提交了首份初步招股說明書，並於4月30日提交了更新文件。在IPO之前，證監會和聯交所都必須審查該上市計劃並分別予以批准，預期今年晚些時候可以完成。公司尚未披露任何籌資計劃。但所有募資所得都將用於進一步開發其現有的互聯設備生態系統，以及研發儲備中的新設備。目前公司穩定的泳池設備產品線包括智能熱泵及水泵、鹽氯機、泳池清潔機器人、智能衝浪器和多向閥。菲亞蘭德承認其在智能產品領域的遠大計劃需要大量的資金支持，這也體現在其不斷攀升的研發成本上。此外，隨著更多公司進入這一快速增長的領域，全球一體化智能庭院機器人生態系統市場的競爭正日益激烈。這對菲亞蘭德的利潤率和淨利潤造成了壓力，而公司正試圖通過兩種方式來應對：一是開發自有品牌，而非為其他品牌代工；二是更多地將產品直接銷售給消費者，而不是借助成本高昂的分銷商。全球一體化智能庭院機器人生態系統市場去年的價值接近200億美元，並且正以兩位數的速度增長。根據初步招股書中的第三方研報，作為菲亞蘭德核心業務的全球智能泳池設備市場在2024年的價值為31億美元，預計將以15.4%的年均復合增長率增長，到2029年將達到63.4億美元。智能庭院設備市場規模更大，預計將以17.3%的年均復合增長率從2024年的159億美元增長至2029年的353億美元。按2024年的數據計算，菲亞蘭德是中國最大的泳池設備製造商，佔據了3.4%的全球市場份額。其最強項是智能泳池熱泵（15%的全球市場份額）和智能泳池水泵（6.6%的全球市場份額）。公司許多設備都接入了物聯網（IoT），允許用戶通過其iGarden App進行遠程訪問和控制。快速增長分析菲亞蘭德收入的方式有很多，包括按產品類型、地理位置以及直銷與分銷商銷售分類。但總體來看，公司的收入增長相當迅速。其收入從前年的7.65億元基礎上增長了33%，在去年達到10.2億元（1.51億美元），達到了2023年4.88億元的兩倍多，表明其產品受到更多消費者的青睞。菲亞蘭德成立於2004年，起初生產傳統泳池設備，隨後轉型推出更為自動化、互聯化的智能設備組合——公司將這一轉變比作從早期的「功能機」向時代向「智能手機」時代的跨越。今年早些時候推出的一款雙目視覺AI泳池清潔機器人就是公司最新的技術能力展示。這款機器人利用AI技術「看到」周圍的泳池環境，從而實現諸如避障以及針對污垢堆積較多的區域進行更高強度清潔等功能。這個類型的機器人是公司的第二大收入來源，去年實現了18%的同比增長，達到1.04億元，約佔其總收入的10%。其最大的產品類別，也是表現最強勁的類別之一，是其核心的智能泳池熱泵和水泵，公司將它們統稱為“能源管理產品”。該業務板塊的銷售額去年同比增長了31%，達到8.23億元，約佔其總收入的80%。 2023年，隨著智能割草機的推出，公司邁出了超越泳池領域的關鍵一步。此後，該板塊錄得了爆炸式增長，從2024年的僅16.7萬元飆升至去年的143萬元，當然目前在總收入中的佔比仍不足2%。儘管實現了健康的增長，但激烈競爭和高昂的產品開發成本正在拖累公司的盈利能力。競爭因素導致公司毛利率從2024年的36.1%降至去年的33.0%。研發成本因素則反映在其研發支出上，研發支出佔收入的比例從2024年的12%上升至去年的14%。由於公司開始利用自有和第三方電子商務網站培育更多的直銷業務，其銷售及分銷成本佔收入的比例也從2024年的10.8%上升至去年的21.2%。目前，成本高昂的分銷商體系仍佔其銷售額的絕大部分，剔除這些分銷商將有助於提升公司的盈利能力。另一項旨在提高盈利能力的舉措是發展自有品牌，包括iGarden、Fairland、Aquark和Aquagem。去年，這種利潤率更高的品牌銷售額首次超過了其原有的ODM業務。對菲亞蘭德而言，最根本的一點是：無論是游泳池，還是其希望開拓的庭院領域，智能產品生態系統都是未來的發展浪潮。但這些努力需要大量時間和資金，而在擁有強勁增長潛力的全球市場中，尋求一席之地的公司遠不止菲亞蘭德一家。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

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