寧德時代一騎絕塵 業務表現今年料更好

有「寧王」之稱的寧德時代，派出在香港上市後的首份成績表，盈利教投資者眼前一亮

重點：

• 去年收入同比增長17%至4,237億元
• 盈利大增42%至722億元

劉智恒

近年內地汽車市場「內捲」嚴峻，曾經是行業藍海的電動車，今天只見一片紅海，車企叫苦連天之際，電池生產龍頭寧德時代新能源科技股份有限公司（3750.HK; 300750.SH）卻能派出一份亮麗成績表，盈利遠超市場預期。

業績公布後，寧德時代的股價一路狂飆，四個交易日升了23%，股價衝破每股600港元，市值暴增近5,400億港元至2.8萬億港元，迎頭趕過阿里巴巴及匯豐控股，僅次於股王騰訊。

控制成本提升效率

究竟這份成績表如何讓市場喜出望外？根據公布，2025年收入4,237億元，同比增長17%，盈利達722億元，同比大增42%，而真正教市場興奮的，是去年第四季，收入1,406.3億元，環比上升35%，同比升37%，盈利更是驚人，環比與同比分別升25%及57%至231.7億元。

期內寧德時代的盈利增幅遠高於收入升幅，其中銷售費用同比只升4.84%至37.4億元，遠低於收入增幅，反映公司在成本上控制得宜。

同時，效率提升亦讓市場耀眼，去年寧德時代的總產能為772GWh，全年產量則達到748GWh，換句話即是產能利用率達到96.9%，較2024年的76.3%提升20個百分點，足見公司的效率及訂單量是如何理想。

電池需求停不了

寧德時代去年做出理想成績，未來又能否持續？我們先看大環境，按目前情況，市場仍在不斷增長中，全球大趨勢是減碳排放，「以電代油」的前路不會停下來；近期的美伊衝突，油價接連破頂，市場更重視電力，更戮力加快電能的發展。電力需求的上升，作為動力電池及儲能電池的龍頭企業，寧德時代是最能受惠。

動力電池方面，新能源車的使用步伐並沒有停下來，SNE Research數據顯示，去年全球新能源車增長21.5%至2,147萬輛；在國內，據中國汽車工業協會數據，去年銷量同比增17.7%至1,387.5萬輛。數據清楚顯示新能源車將陸續擴大市佔率，對動力電池需求勢將持續。

加上近年純電動車傾向於標配長續航，推升電池帶電量；同時新能源商用車使用量亦持續上升，去年銷量同比增63.7%，滲透率已達26.9%，而商用車要求帶電量更高的電池，亦有利於寧德時代。

儲能電池上， 2025年國內新增併網風電光伏裝機容量438GW，同比增長22.3%，光伏、風電累計裝機容量首次超過煤電裝機，對儲能電池自然需求上升，迭加人工智能發展，數據中心對儲能需求殷切，寧德時代的儲能電池銷售料可續向上揚。

至於公司在海外市場的布局推進，更逐漸成為另一條增長曲線。去年海外業務的收入1,296億元，同比增長17.5%，佔公司總收入30.6%，毛利同比上升25%至407.6億元，可見海外市場拓展日見成果，特別海外的毛利率高達31.44%，遠高於境內的24%。

未懼碳酸鋰價急升

現時對寧德時代的一大挑戰，是碳酸鋰價格的走勢，自2023年碳酸鋰價大跌至每噸約4萬元後，價格已逐漸趨升，到今年初價格突急升猛漲，一度高見每噸18萬元，近日雖回調至15萬元水平，但對電池生產商來說，成本無疑是大大加重。

雖是如此，寧德時代暫時在成本方面控制相對得宜，除有較大議價能力，能將成本轉嫁於客戶外；公司經歷過以往原材料漲價的經驗後，近年推進上游資源整合與對沖安排，更加快宜春鋰礦的復產審批，一連串的舉措，均有助紓緩成本壓力。

公司亦開始做兩手準備，不斷研究試行鈉離子電池，開始與長安汽車推鈉離子車型。使用鈉離子不但成本低，且耐低溫，只不過技術仍在導入期，要待成熟及達致規模化尚需一段時間。公司強調，若未來碳酸鋰價持續上漲，鈉離子電池的應用場景及市場滲透率有望進一步擴大。

寧德時代常掛在口邊的一句話：「造電池容易，但造好電池很難」，今天看，寧德時代在做電池上領跑，表現出眾，我們不擔憂這一兩年寧王的業績表現，但科技世界中，技術不斷迭代更新，沒有牢不可破的城堡，寧王能否跨越周期，讓公司由優秀變成偉大，仍要拭目以待。

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