天能股份無懼遇冷 跳上瑞士上市列車

這家電池製造商響應中國政府對企業提高全球影響力的號召，可能會成為第11家在瑞士發行全球存託憑證的中國企業

重點：

• 根據去年啟動的一個項目，天能股份成為最新一家宣佈計畫在瑞士發行全球存託憑證(GDR)的中國上市公司
• 目前，10家已發行GDR的公司大多交易量極低，原因是當地投資者不熟悉和其他限制因素

沈如真

天能電池集團股份有限公司(0819.HK; 688819.SS)上周跳上了駛向瑞士的列車，宣佈獲得在瑞士證券交易所上市的監管許可，和越來越多的中國企業一樣，奔向一個朱古力比金融市場更著名的國家。但觀察人士表示，推動這波湧向歐洲風景最優美國家之一的融資浪潮的，更多的是政治因素而非市場力量。

計畫如若成行，天能股份將加入樂普醫療(300003.SZ)和健康元(600380.SS)等10家已在瑞士證券交易所上市的中國公司行列。但受制於投資者興趣冷淡和流動性匱乏，這些公司幾乎沒有從瑞士上市中嘗到任何甜頭。儘管如此，通往瑞士的列車仍隆隆前行，還有十幾家中國公司等著在那裡上市。

天能股份表示，在瑞士上市將有助於其海外擴張並拓寬國際融資渠道，還可以提升其行業地位，並改善其全球形象。但它也坦率地承認，上市計畫是為了「積極回應」中國決策者的號召。

這麼急切地執行政府方針，在中國企業界相對普遍，因為公司尋求官員的青睞，後者可以通過批准或不批准從獲得外匯到建立新生產設施的一切，決定它們的日子更輕鬆還是更艱難。

銀行從業者表示，隨著中美緊張局勢加劇，在歐洲上市可能有助於中國公司把融資目的地變得多元化，而不單是它們傳統上青睞的紐約。但他們也承認存在政治因素。 「這是出於地緣政治考慮，」一名不願透露姓名的銀行從業者表示。

目前這股在幾個歐洲目的地上市的浪潮可以追溯到2021年底，當時由於中美審計糾紛，加上北京收緊對數據安全的審查，中國企業在美國上市遭到凍結。與此同時，中國證券監管機構宣佈擴大「滬倫通」機制，允許倫敦投資者購買限定數量的中國上市股票，反之亦然。

根據擴大後的滬倫通機制，在中國國內的上海和深圳A股上市公司，不但可以在倫敦證券交易所發行GDR，還可以在瑞士和德國的證券交易所發行。7個月後，瑞士證券交易所宣佈中瑞證券市場互聯互通「飛速啟動」，為四家中國公司發行了GDR。

中國毫不掩飾政府對該計畫的支持，派駐瑞士大使與四家公司的高管並肩出席上市儀式。這四家公司分別是格林美(002340.SZ)、國軒高科(002074.SZ)、科達製造(600499.SS)和杉杉股份(600884.SS)。它們在國內上市的上海和深圳兩地也加入聯歡，同步慶祝。

此後，巨星科技(002444.SZ)、東方盛虹(000301.SZ)和欣旺達(300207.SZ)等6家公司陸續登陸瑞士證交所。後繼者源源不絕。

幾乎所有公司都在用類似的理由來解釋它們的決定，稱此舉將提供額外的融資渠道、提升品牌在國際上的知名度，並提供進入歐洲的入口，以服務它們的全球抱負。

剪斷的翅膀

但是，這些赴瑞士上市的新來者並沒有飛得更高，它們反而發現自己的翅膀被剪斷了。

中國的全球存託憑證與其他在瑞士交易所上市的股票不同，交易時段很短，不到三個小時，從當地時間下午3點到5點40分。此外，中國的GDR不符合納入瑞士證交所標準指數的條件，因為根據定義它們並非主要的上市股票，這等於是扼殺了基於這些指數的基金的需求潛力。

這些因素，再加上投資者對中國公司的名字不熟悉，導致中國GDR的成交量極低，售價大多低於它們在中國A股上市的主要股票。這樣的折扣往往會吸引套利交易者，他們希望從差價中獲利。這是可以實現的，因為這兩種證券可以互換，瑞士交易員可以用他們的GDR交換相關的A股，然後在中國以更高的價格出售。

最早四家在瑞士上市的中國公司都遭遇了大規模贖回，因為交易員在持有GDR最低要求的120天後，爭相利用瑞士折扣。這進一步降低了本已交易清淡的GDR的交易潛力，因為它減少了流通的總數量。

格林美是一家在深圳上市的公司，活躍於城市礦業和新能源材料行業，它通過發行3,100萬份GDR籌集了3.81億美元(22億元)。但是不到兩年之後，大約40%的GDR已被贖回和取消。據瑞士證交所的網站報道，隨著GDR數量的減少，格林美的股票實際上已凍結，自12月15日以來就沒有交易。

同樣在深圳上市的電池製造商國軒高科情況也類似，它通過發行2,280萬份GDR籌集了6.85億美元。但目前僅1,570萬份仍在上市，佔最初總數的69%。上海上市的建材機械製造商科達實業的情況也類似，該公司通過出售1,200萬份GDR籌集了1.73億美元，但其中一半以上現已被取消。

沒有跡象表明瑞士交易所的交易狀況會很快得到改善，但這並沒有阻止中國推動更多像天能這樣的公司加入這股浪潮，它們還把目光放到了英國和德國股市。

2月28日，深圳和倫敦交易所簽署了一份諒解備忘錄，以促進其現有股票互聯互通機制下的合作。一個將中國交易所與德國法蘭克福交易所聯繫起來的類似項目也在籌劃中。

「境外上市是資本市場對外開放的重要組成部分，」中國證監會2月17日在發佈境外上市備案管理相關制度規則時說。它表示，鼓勵中國企業挖掘國內外資源，目的是讓全球投資者分享中國的增長紅利。

但銀行從業者表示，儘管美中關係依然緊張，但在歐洲上市並不一定能幫助那些可能傾向於在紐約上市的中國公司。他們說，紐約仍然是世界上最大、最具深度、流動性最強的資本市場，與倫敦、蘇黎世或法蘭克福相比，它具有無可比擬的優勢。納斯達克仍然是科技初創企業最理想的上市地點，拼多多(PDD.US)和百度(BIDU.US; 9888.HK)等大公司都在這裏上市。

尋求通過歐洲新通道進入海外資本市場的企業面臨的另一個障礙是，迄今為止，這些項目只對已經在上海或深圳上市的中國企業開放。

總而言之，在歐洲發行GDR的主要目的看起來仍然以政治性為主，這對中國公司很重要，但可能代價也會不小。只有時間才能證明這種受政治驅動的上市最終能否長期持續下去，或者這些新的GDR計畫能否擋住來自市場力量的無情現實考驗。

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