外包模式湊效閃送申美上市

2024年09月19日

這家同城快遞公司擬募資1億美元，可能是自極氪5月上市以來，中國公司在紐約規模最大的上市

重點：

閃送計劃在納斯達克上市，集資1億美元
這家同城快遞公司通過外包的形式，雇用騎手和部份客服人員，以壓低成本

譚英

今年，中國IPO並沒有真正重返華爾街，雖然三年前開始的監管障礙大部份已清除﹐但因中美緊張局勢和投資者信心疲軟，完全抵消了監管放鬆的利好消息。

但一些值得注意的大型上市正在慢慢進入紐約，其中包括閃送有限公司，該公司於上周提交最新申請，擬募集資金1億美元。這將使其成為自5月份電動汽車製造商極氪(ZK.US)融資4.41億美元以來，華爾街最大的中國IPO。雖然提供同城配送服務的閃送的集資規模遠遠比不上極氪，但與今年上市的大部分中國公司相比，是次的集資金額還是很大。

根據Dealogic的數據，截至8月中旬，今年只有13家中國公司在納斯達克和紐約證券交易所上市，融資6.42億美元。閃送的IPO規模，以及早前極氪的IPO規模表明，形勢可能正在好轉。

但這肯定是一個緩慢的過程。我們應該注意到，上個月自動駕駛公司文遠知行的大型IPO，因市場信心疲軟而在最後一刻被叫停。在線教育公司雲學堂(YXT.US)上個月成功完成納斯達克上市，但只籌集到2,500萬美元，而它起初的目標是3,300 萬美元。

閃送在IPO招股說明書中，未提供有關融資金額的信息。但媒體報道稱，該公司的目標是1億美元，估值71億元，將比2021年少30%。在申請IPO之前，閃送通過七輪融資籌集到高達3.88億美元的資金，其中最後一輪1.25億美元的融資發生在2021年3月，由順為資本、SIG海納亞洲和五嶽資本領投。

與很多處於早期階段的中國IPO候選公司不同，閃送其實處於盈利狀態。這對該公司來說應是一個很大的優勢，因美國投資者已厭倦了支持擁有大量客戶但虧損巨大的中國公司。該公司聘請了相對知名的投資銀行中金公司、里昂證券、德意志銀行和瑞銀來承銷此次IPO，證明其上市潛力相對較大。

閃送的招股說明書顯示，在2022年3月至2024年6月的10個季度中，該公司有7個季度實現了盈利。這些利潤也伴隨著一些警示，我們稍後再來討論。但能夠盈利就相當不錯。

招股說明書顯示，閃送今年上半年實現營收22.8億元，利潤1.24億元。這比競爭對手達達(DADA.US)的表現要好，達達今年上半年淨營收48億元，虧損6.14億元。而且與達達第二季度營收同比下降6.5%不同，閃送今年上半年營收同比增長7.5%。

中國最大的同城快遞公司順豐同城(9699.HK)報告今年上半年營收68.8億元，盈利6,220萬元。但這次小幅盈利，以及2023年全年的小幅盈利，都是在連續多年虧損之後取得的。

勞動力成本高昂

同城配送企業面臨的最大問題是勞動力成本。閃送表示，它通過眾包騎手來解決這個問題，騎手通過應用程序來獲得工作，並被相對較高的費用所吸引。它也願意雇用幾乎任何人，包括一個名叫「Raz」的外國人，他在YouTube上記錄了自己的經歷。

騎手的薪酬及獎勵是公司的最大成本，佔2024年上半年收入的85.4%。公司也盡可能地將其他勞動力外包，包括203名客服中的61%。

該公司表示，它還通過收取比競爭對手更高的價格來實現利潤，相信消費者會認可其更高水平的服務，並願意支付溢價。

閃送沒有採用其他大多數電商物流服務商所採用的聚合模式，即為單個騎手分配多個任務，它稱這種做法會增加成本，並導致損失。相反，它採取的是一對一的服務模式——企業客戶可能更願意為此支付溢價。事實上，有消息稱，企業客戶佔到該公司訂單的20%至30%。

閃送創始人、董事會主席薛鵬在接受媒體採訪時表示：「隨著業務規模的擴大，像順豐速運和其他主要的快遞公司都試圖通過降低成本來控制風險。」他續稱：「我們完全採取了另一條路線，從服務開始，經過精心設計，使其達到消費級，滿足用戶的速度和安全需求。」

閃送的招股書將以下兩種服務區分開來：一種是「專屬」的按需配送服務，比如達達集團，其大部分業務來自大股東京東；另外就是像它這樣的獨立快遞公司。它聲稱，獨立快遞公司的增長速度快於整個行業，2023年至2028年期間每年增長27.8%，而整個按需配送市場每年增長19.1%。

閃送表示，它是「獨立」類別下的最大企業，佔據了33%的市場份額，截至6月，已在中國295個城市開展配送服務，註冊騎手達270萬。該公司表示，其獨立地位使其能夠將客戶放在第一位，而像達達這樣的公司，必須優先考慮相關利益方的配送。

但正如我們之前提到的，閃送的利潤帶有星號。該公司去年的淨收入為1.1億元，而2022年則有虧損1.8億元。該公司扭虧為盈的部分原因是政府撥款，從2022年的920萬元增加到2023年的7,430萬元。在招股說明書中，公司指出，這一增長是其今年實現盈利能力的關鍵因素，並指出此類撥款“由相關政府部門酌情決定”。

由於收入結構複雜，中國的外賣行業既受到監管部門的騎手勞動權益審查，也偶爾出現會計醜聞。今年早些時候，達達承認虛報了約5億元的收入，導致股價大跌。許多中國公司都存在類似違規行為的風險，但隨著外部審計師變得更加嚴格，情況應該會有所改善。

與此同時，關注中概股的人士將密切留意閃送，看看它是否能夠完成首次公開募股，並實現1億美元的融資目標。它的盈利能力和不斷增長的收入可能有助於吸引投資者，儘管對中概股持續的負面情緒仍將是一個主要障礙。

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新聞

簡訊：驢跡科技二供一供股擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，擬以2供1比例供股，每股供股價0.18港元，較上日收市價折讓32%，集資1.52億港元（1,900萬美元）。公司表示，所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統；拓展中國境外地區之新增電子導覽業務；收購與機器人及低空飛行相關之項目公司；收購景區營運權；及一般營運資金。驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元，淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示，業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱，國內和出境旅遊活動減少所致。公司股價周二低開9.43%，至中午收市報0.209港元，跌21%。今年以來已跌43.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

1745.HK

投資者不滿出價過低極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司，稱提議的私有化價格過低重點：路透社報道稱，極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低公司股票當前市銷率僅為0.63倍，不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一　陽歌究竟是掉隊者，還是潛力尚未兌現的玩家？這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）頭頂的一大問題，據路透社上周五報道，公司近期私有化推進遇阻，部分少數股東抗議收購價過低。與此同時，亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚，且今年銷量已開始收縮。此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異，作為多數中概股上市地，港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善，美國市場則不然。估值問題是本次事件的核心，華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤，其68億美元市值對應的市銷率（P/S）僅0.63倍，不到其三大競爭對手零跑汽車（9863.HK）、小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）和蔚來（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市銷率的三分之一，亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車（LI.US; 2015.HK）1.50倍市銷率的一半。接近一個月前的5月9日，控股股東吉利汽車（0175.HK）提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份（ADS），較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝，因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。當時，極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約，鑒於吉利持股比例達65.7%，要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。公告發出後，極氪股價跳升，迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元，該股已較收購價溢價4.3%，顯示投資者預期吉利可能上調報價。目前可知，現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者，聲名顯赫：包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。路透社報道，上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函，指當前報價低估公司價值並要求提價，聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱，投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。港美規則存差異五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化，此處正體現前文所述，美港交易所規則存在重大差異。在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進，本例中吉利佔據絕對控股地位，意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。相形之下，港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則，要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此，港股私有化方案失敗率遠高於美股。聯名股東深知吉利無義務提價，故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼，在這種情況下，吉利考慮提升報價的原因何在？參照市銷率，吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元；若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率，收購價更將躍升至93美元。極氪估值折讓有其合理成分，其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月，極氪品牌車銷量僅為13,727輛，遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外，2024年強勁增長一整年後，4月銷量同比下滑14.7%，初顯疲態。這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過，公司亦具備關鍵優勢，就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長，規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業，包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。吉利創始人李書福以商界謀略著稱，這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商；英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚，若感知遭受不公，或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。據此，我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度，追平國內同行估值幾無可能，但若按0.75倍市銷率（即理想汽車當前比率的一半）折算，收購價仍將達30.54美元，較現股價溢價約14%。…

2025年06月03日

ZK.US

簡訊：配股集資億23億元海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51億新股，每股作價0.45港元，集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%，祥源控股成為控股股東，原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%，集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務，及支持日常運營。海昌表示，受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境，公司持續出現經營虧損，導致流動資金受壓，故要進行相關融資安排。祥源集團從事投資及經營文化旅遊，持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。海昌周二平開报0.84港元，之後股價迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

2255.HK

簡訊：「車來了」終來了招股集資2.4億元

公交信息服務提供商元光科技（2605.HK）周一在港公開招股，發售2,485.6萬股，一成公開發售，每股售價9.75元，集資約2.4億元，於本月5日截止認購，10日掛牌。元光科技的旗艦應用程序「車來了」主要在中國提供實時公交信息，截至去年底止，公司已覆蓋274個城市，共有用戶約2.98億名，平均月活躍用戶數約2,908萬名。 2024年公司收入2.06億元人民幣，同比增長18%，經調整後淨利潤5,420萬元人民幣，按年增長16.6%。是次集資所得，45%用於增強技術能力、30%用於銷售及營銷工作、15%將作招募團隊，餘下10%作為一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月02日

2605.HK

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