復星醫藥收入微增惟債務壓力惹關注

2023年09月07日

2196.HK 600196.SHG

The drugs maker eked out a 0.16% rise in first-half revenue, but underlying net profit slipped 26% as waning sales of Covid treatments and foreign exchange losses squeezed earnings.

受抗疫產品收入銳減、美元升值導致匯兌損失等因素影響，這家綜合製藥集團上半年收入僅增長0.16%，扣除非經常性損益的淨利潤更下滑26.28%

重點：

受惠於創新藥新品和次新品的收入快速增長，復星醫藥核心製藥業務實現營收159.2億元，按年增長11.56%
不過該公司債務壓力較大，還有275.27億元的對外擔保金額，相關風險值得關注

莫莉

隨著新冠疫情明顯降溫，疫苗、抗病毒藥物等抗疫產品銷量銳減，作為新冠疫苗復必泰以及新冠特效藥阿茲夫定的銷售方，中國綜合製藥集團上海復星醫藥(集團)股份有限公司(2196.HK; 600196.SH)的收入大受影響。不過，受惠於創新藥產品的銷售貢獻，加上在醫療服務、醫藥流通等多各領域的全面佈局，復星醫藥上半年仍勉強維持業績增長趨勢。

上週二，復星醫藥披露的2023年中期業績顯示，公司期內實現營業收入約213億元，按年增長0.16%，如果不計算新冠疫苗、抗原及核酸檢測試劑等抗疫產品，營收則增長約15%；期內，該公司的淨利潤上升15.7%至17.84億元，但是扣除非經常性損益的淨利潤，則下降26.3%至13.73億元。

財報發佈後，復星醫藥連續兩個交易日下跌，8月30日，其A股下跌1.4%，港股下挫2.7%；翌日股價繼續下挫，A股再跌2%，港股軟2.3%。投資者信心不足，或與其第二季業務增速下滑有關，雖然上半年營收增長平穩，但是第二季的營收卻按年下滑4%，期內扣除非經常性損益淨利潤，更按年大幅減少57.3%至4.53億元。

對於扣除非經常性損益淨利潤明顯下滑，公司解釋是由多項綜合因素導致。首先是新冠mRNA疫苗復必泰、新冠抗原及核酸檢測試劑等抗疫產品收入顯著下降，但仍有團隊和醫學、市場等費用支出；其次是控股子公司Gland Pharma因美國市場競爭加劇與部分產線停產升級等，導致經營業績按年下降；再加上美元加息、升值等因素導致的財務費用和匯兌損失增加等。

復星醫藥的業績也並非全無亮點，旗下的控股子公司創新藥企復宏漢霖(2696.HK)已經成為拉動其業績的主要功臣。今年上半年，復宏漢霖的多款創新藥新品和次新品的收入快速增長，其中去年3月獲批上市的漢斯狀實現收入5.56億元，漢曲優收入按年增長57.1%，蘇可欣收入按年增長32.7%。

此外，加上新冠治療藥物阿茲夫定片的銷售貢獻，復星醫藥最主要的製藥業務在報告期內實現營收159.2億元，按年增長11.6%，在總營收中的佔比，從2022年上半年的67.1%升至74.7%。

與此同時，復星醫藥也在持續加大研發投入，重金押注創新藥研發，力圖改變以併購為主要增長點的模式。上半年，其研發投入增長19.8%至28.84 億元，佔營業收入13.5%。目前，復星醫藥手上還有四個創新藥或是生物類似藥的新適應症、34 個仿製藥的適應症申報上市，另有7 個創新藥/生物類似藥的新適應症在中國境內獲批開展臨床試驗。

擔保風險不小

對復星醫藥來說，除了業績基本面的表現之外，最受投資者關注的，是其控股股東的債務風險，以及為旗下諸多子公司提供的高額擔保。

復星醫藥的控股股東為復星國際(0656.HK)在中國境內的主體——復星高科技(集團)有限公司，其實控人則為「復星系」的話事人郭廣昌。復星系歷來以併購、投資著稱，業務線遍佈地產、珠寶、餐飲、文旅和醫藥等。中國去年低迷的債券市場，加上復星系龐大的債務規模，讓其現金流十分緊張。

去年下半年開始，復星系大幅拋售非核心資產，復星醫藥的股票也遭大額度質押。截至8月11日，復星高科技及其一致行動人合計持有復星醫藥股份總數約 36.06%，他們所持的股份中，仍有約67.71%處於質押狀態。

除了控股股東債務壓頂，復星醫藥自身的債務壓力也不可小覷。中國證監會8月14日公佈的一則問詢函，顯示復星醫藥擬發行80 億元公司債券，其中 45 億元用於償還有息債務、35 億元用於補充流動資金。可是，該公司去年7月才完成了44.84 億元的定向增發。財報顯示，截至2023年6月底，復星醫藥的資產負債率為29.05%，流動負債為368.2億元，其中短期借款為208.9億元，而其帳面貨幣現金為148.85億元，存在較大短債壓力。

此外，復星醫藥還為旗下子公司做了大規模擔保。截至8月24日，復星醫藥實際對外擔保金額高達275.3億元，約佔去年底歸屬于上市公司股東淨資產的 61.74%。一般而言，上市公司為子公司進行融資擔保，是降低融資成本的常見做法，但大多數上市公司擔保總額佔淨資產的比例均在30%以內。雖然復星醫藥當前並沒有逾期的擔保，但一旦資金鏈斷裂，將產生極大風險。

在生物醫藥行業中，像復星醫藥這種全方位涉足製藥、醫療器械、醫學診斷和醫療健康服務等領域的公司不常見。但是，正因為其業務線繁雜，市場對其估值反而並不高，目前復星醫藥在港股的市盈率僅11倍，在A股的市盈率則為19倍，遠低於中國藥企巨頭恒瑞醫藥(600276.SH)的65倍。由於復星醫藥業績有下滑趨勢，加上財務背境複雜，未來可能需要貢獻新的業務亮點，才能重新吸引投資者。

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醫療保健/生物技術

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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