國富量子狂炒熱門概念 收入急升毛利率勁跌

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GoFintech goes into art business

金融服務供應商國富量子近年透過更名及轉向高科技熱門概念塑造新形象，但其大部分業務收入，仍依賴利潤率偏低的供應鏈經紀服務

重點：

  • 國富量子已同意收購Luffa AI的少數股權，該公司主要營運去中心化通訊應用程式Luffa
  • 這項交易反映公司最新一次向尖端金融科技轉型的嘗試，但目前其大部分收入，仍來自利潤率偏低的供應鏈經紀業務

　

梁武仁

國富量子創新有限公司（0290.HK）過去六個月股價大幅飆升，原因是公司正從核心金融服務業務出發，逐步涉足多個快速擴張的熱門新領域。不過，這輪股價驚人升勢是否合理，則是另一回事。

公司最新一次試水溫發生於上周五，宣布已簽署一份不具法律約束力的諒解備忘錄，擬收購Luffa AI Ltd.少數股權。國富量子未有披露交易金額，意味這很可能是一宗規模較小的交易，讓公司能以較低風險切入Luffa專注的去中心化通訊技術領域。

國富量子表示：「這項可能的投資，為集團運用量子加密算法及區塊鏈技術研發成果，提供了一個獨特切入點。」

根據協議，Luffa在三個月內不得接觸其他潛在收購方案，而國富量子則可能利用這段時間進行盡職調查。公告未有披露更多細節，但仍無阻公司股價在之後兩個交易日累升13%。該股今年以來已累升逾一倍，過去12個月更接近升近五倍。

Luffa交易是國富量子由昔日名為中國富強金融集團的傳統券商，轉型為高科技企業過程中的最新一步。不過，至少到目前為止，這場轉型的核心仍是拓展供應鏈經紀服務，而這類業務與公司如今充滿熱門科技概念的新名稱，其實並不相稱。

公司於2022年先將英文名稱由China Fortune Financial改為GoFintech Innovation，並於去年加入「Quantum」一詞，成為現時名稱。這類更名是中國企業吸引投資者的常見做法，但很多時更偏向市場宣傳，未必真正反映公司實際業務。

新的供應鏈經紀業務確實帶動國富量子截至2025年3月止財年收入暴增1,887%，其後六個月收入亦按年大升456%。但供應鏈經紀業務自2024年10月開展以來，如今已成為公司最主要收入來源，而這類業務本質上屬於低利潤率的勞動密集型業務，與公司希望打造的尖端金融科技服務相距甚遠。隨著供應鏈經紀服務成為主要收入來源，公司本財年上半年毛利率亦由去年同期的75%，大跌至6.6%。

儘管如此，這項並不起眼的業務，仍為國富量子提供部分資金，用以支持其宏大的高科技發展計劃，而這些布局未來或有助公司重新提升利潤率。

藝術投資

作為上述計劃的一部分，公司去年開始涉足藝術品投資業務，並簽訂28份協議，購入總值8.3億港元的藝術品，包括宋代瓷器，甚至還有法國印象派畫家雷諾瓦（Renoir）的畫作。如果相關資產升值，國富量子創新可錄得收益，但情況亦可能相反。值得關注的是，公司在本財年上半年已需就相關資產錄得減值虧損，這或許預示未來可能出現的風險。

不過，公司真正目標並不只是透過買賣古董瓷器獲利。國富量子希望利用不斷擴大的藝術品收藏，發展更多基於區塊鏈技術的數字借貸服務。公司提出的構想，是將藝術品代幣化為非同質化代幣（NFT），並建立完整的藝術品抵押融資平台。這種從藝術品等低流動性資產中釋放流動性的概念頗具創意，但目前仍停留在構想階段。

此外，公司還有一項打造現實世界資產（RWA）代幣化生態的更大計劃。首先，公司將協助客戶把藝術品、房地產，甚至債券等實體資產轉化為可交易的數字代幣；之後，國富量子會利用自有資金收購被低估的資產，再進行代幣化，並寄望相關資產升值後獲利；最後，公司將讓投資者像買賣股票一樣交易這些代幣。如果整個模式成功運作，國富量子創新幾乎可在每個環節收取費用。這是一項雄心勃勃且高度資本密集的計劃，但同時亦充滿風險，因為一旦相關項目未能獲得市場支持，公司最終可能只剩下一批高價瓷器，以及一些無人使用的軟件授權。

由於截至去年9月底，公司現金持有量僅5,550萬港元（700萬美元），按年大跌逾50%，因此國富量子需要尋求外部資金支持上述項目。公司去年曾計劃透過新股配售集資13.3億港元，但整個融資過程並不順利，在八度延長期限後，最終直至今年3月才完成交易。

事實上，公司甚至沒有足夠資金為新的藝術品業務購買藝術品，因此需向主要股東借款，並嘗試將相關債務轉為股權。這亦是13.3億港元新股配售延遲完成的原因之一。

這一切顯示，即使國富量子收入增長驚人，公司本身仍缺乏足夠造血能力，以支撐其眾多新計劃。而其收入高速增長某程度上亦具有誤導性，因為背後伴隨的是極低利潤率。

公司去年收購南方東英資產管理的少數股權，理論上可為其帶來新的盈利來源，因為公司可藉此接觸一家在交易所買賣基金（ETF）領域具經驗的持牌資產管理公司。不過，該交易直至2025年5月才完成，而目前帶來的收益仍不足以明顯改善公司盈利能力。

對於一家市盈率（P/E）高逾240倍的公司而言，這些新業務布局意味著極大不確定性，也反映投資者正押注公司盈利將在短時間內大幅增長。這類估值本質上帶有高度投機性，而在同時推進多項新業務之下，國富量子幾乎沒有犯錯空間。但新業務面對的風險亦相當真實，包括藝術品收藏可能貶值、RWA平台需求未如預期，以及核心供應鏈業務可能出現信用違約問題等。

這些因素或令不少人疑惑，為何國富量子會成為市場資金追捧的對象。如果公司盈利未能在未來一年明顯改善，相關問題亦可能為股價帶來相當大的壓力。

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9992.HK
Xiaocaiyuan operates restaurants

小菜園淡出外賣戰場 堂食收入逆勢增18%

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0999.HK
Biren profit alert

收入暴增18倍 壁仞衝刺盈利進直路

壁仞科技上半年收入暴增逾18倍，虧損亦大幅收窄。隨著產品進入規模交付，這家國產GPU新貴正迎來由技術走向商業回報的關鍵考驗 重點： 壁仞上半年收入達11.5億至13億元，半年已超去年全年 經調整虧損則收窄35%至47%，規模效應逐步浮現 　 李世達 中國AI算力需求持續升溫，國產GPU廠商也逐漸走過只談技術和產品的階段，開始面對出貨規模與盈利能力的考驗。今年初才登陸港股的上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK），交出一份頗具分量的商業化成績單。 根據周一發布的盈利預告，壁仞科技上半年收入達11.5億至13億元人民幣（下同），較去年同期的5,890萬元暴增18.5倍至21.1倍，半年收入更已超過2025年全年。同時，期內虧損則由去年同期的16.01億元大幅收窄至3.2億至4億元。收入放量與減虧同步，壁仞與盈利線的距離正在縮短。 對於中國國產GPU行業來說，乘著中國的AI自主化浪潮，行業或將擺脫無止盡的燒錢階段。摩爾線程（688795.SH）上半年歸母虧損已縮至1,156萬元；沐曦股份（688802.SH）首季虧損亦降至9,884萬元。天數智芯（9903.HK）更預告上半年帳面扭虧，不過主要受金融資產公允價值收益帶動。 市場對壁仞這次業績改善亦有正面反應。盈利預告公布後，公司股價周一收升6.97%至38.98港元，較1月上市發行價19.6港元大致翻倍。按券商2026年收入預測計算，壁仞科技目前預測市銷率約37倍，與天數智芯約35倍相若，低於摩爾線程約75倍及沐曦股份約90倍。兩隻A股享有較明顯的國產GPU稀缺性溢價，壁仞估值與港股同業相比不算便宜，反映市場對公司收入高速增長的預期。 若細看壁仞業績變化可發現，壁仞去年上半年收入只有5,890萬元，高端產品主要集中在下半年交付，收入約9.76億元；與去年下半年相比，今年上半年實際增長約18%至33%，仍顯示規模交付在提速。 更值得留意的是虧損變化，壁仞預計上半年經調整虧損降至2.9億至3.6億元，較去年同期收窄35%至47%。由於上市後贖回負債相關非現金變動消失，經調整虧損更能反映經營改善。公司表示，收入和毛利快速增長，費用增速則明顯較慢，顯示規模效應開始浮現。若收入持續快過費用增長，壁仞與盈利線的距離將進一步縮短。 從目前的產品布局看，公司較值得關注的一點，是壁仞近年已由單顆GPU走向完整算力系統，2025年完成BR106及BR166規模交付，並落地多個千卡級智算集群，包括2,048卡光互連GPU集群。對大模型客戶而言，晶片性能之外，多卡通信、集群穩定性及使用成本同樣影響採購選擇。 這也解釋了壁仞近年為何把更多資源投入軟件和系統。其BIRENSUPA軟件棧持續增加對PyTorch、vLLM及SGLang等主流框架的支持，公司去年亦完成DeepSeek、千問、智譜GLM等多款模型適配。國產GPU目前面對的一大障礙，正是客戶原有工作流程大量建立在英偉達CUDA生態上。遷移愈簡單，企業更換硬件的成本便愈低。 高研發投入難避免 系統級交付帶來更大的訂單，也有助分散早期晶片公司的客戶集中風險。壁仞在最新預告中再次提到客戶結構多元化，重點應用場景已實現規模部署。這一點值得在正式中報中繼續觀察。如果增長逐步由更多電信商、智算中心及企業客戶支撐，收入的延續性會比依靠少數大型項目更穩定。 毛利率則是另一項試金石，壁仞去年收入增長逾兩倍，毛利率仍維持53.8%，若上半年毛利率在收入大增的情況下仍能保持在較高水平，代表公司目前的放量未明顯依賴價格換取訂單，也能為吸收研發成本留下更多空間。 不過，研發仍會是壁仞短期內最沉重的支出。公司去年研發開支14.76億元，比全年收入還高，下一代BR20X產品、軟件平台、光互連及超節點方案都需要繼續投入。GPU行業產品更新速度快，企業很難在一代產品開始賣錢後大幅收縮研發。壁仞能否跨過盈利線，仍取決於收入規模能否跑得比研發和營運費用更快。 從今年上半年的預告看，這個方向已開始出現。只是摩爾線程、沐曦等同行也在同步減虧，國產GPU產業已經走過單純比較誰能推出晶片的階段。接下來幾年，產品能否形成規模出貨、軟件能否降低客戶遷移成本、集群能否穩定運行，會逐漸反映在收入和利潤表上。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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