嘀嗒出行夾縫求生 失落一哥寶座翻身不易

嘀嗒出行近日第四度遞交上市申請，再闖港股延續上市夢

重點：

• 嘀嗒出行已由中國第一大順風車平台跌至第二位，被對手哈囉爬頭
• 為求翻身加入補貼戰，燒錢導致毛利率下降，若然生意量追不上，盈利前景堪憂

陳嘉儀

曾三度入表港交所爭取來港掛牌的嘀嗒出行（Dida Inc.），屢敗屢試，於8月30日再度遞交更新文件，四度闖關港股。翻開初步招股文件，最搶眼球的一句是：「按2022年交易總額及順風車搭乘次數計，嘀嗒出行經營中國第二大的順風車平台……」。按之前於2020年10月、2021年4月和2023年2月遞交的初步招股文件，嘀嗒一直以「中國最大的順風車平台」自居，沒料只不過半年時間，「順風車一哥」寶座已旁落。

根據初步招股文件，按2022年順風車搭乘次數計，嘀嗒完成搭乘次數約9,420萬次，市佔率為32.5%，位列國內順風車市場第二；遭第一位的對手完成搭乘次數1.23億次，市佔率42.5%，遠遠拋離。按交易總額計，嘀嗒出行去年交易總額約61億元，市佔率比為31.8%，同樣遠遠落後排第一位的80億元及41.7%市佔率。

雖然嘀嗒沒有披露新一哥的名字，但從近年走勢可以判斷，後來居上的是做共享單車起家，於2018年及2019年先後進軍網約車及順風車業務的哈囉。

嘀嗒出行創立於2014年，目前擁有三大業務，按收入規模大小排序依次是順風車平台、智慧計程車服務以及廣告及其他。經營模式主要通過嘀嗒出行、嘀嗒出租車司機等移動App及微信小程式為個人用戶提供服務；另外還通過「鳳凰出租車」這項管理出租車的雲工具，為公司客戶（包括出租車營運商及出租車協會）提供雲平台服務。

初步招股文件資料顯示，於2020年至2023年6月30日上半年，嘀嗒出行營業收入分別為7.54億元、7.8億元、5.69億元和3.96億元，去年營收顯著倒退27.1%。期內順風車平台服務貢獻營業收入比率，由2020年的89.1%上升至今年上半年的94.4%，業務單一化越趨嚴重。

疫情影響盈利倒退

盈利方面，雖然以經調整淨利潤計，2020年至今年6月30日上半年，分別盈利3.43億元、2.38億元、8,471萬元和8,572萬元，成為中國順風車市場中唯一連年實現盈利的平台；但按國際會計准則計算的淨盈虧波動甚大，2021年仍賺1.73億元，去年卻轉蝕近1.88億元，今年上半年再蝕2.2億元。盈利能力轉差，除了是受到去年第四季中國防疫政策轉變，全國爆發大規模新冠疫情影響用戶出行次數，令公司收入減少外；也反映優先股價值變化的賬面變動，以及公司為提升市佔率而提供補貼，導致盈利表現受挫。

一直以來，嘀嗒以輕資產模式經營，只提供交易平台，公司不擁有或租賃車隊車輛；加上補貼成本比較低，故能保持80%以上的高毛利率。不過，從過去三年半的毛利率變化，由2020年的82.7%，一度降至去年的75.1%，公司解釋主因是持續增加向私家車車主提供補貼，以及需支付更高的保險費。

這其實很大程度反映市場競爭加劇，除了哈囉大派補貼搶客，滴滴回歸也帶來巨大衝擊。滴滴於2018年8月至2019年12月，因安全問題暫停順風車平台服務，是造就嘀嗒能坐上「順風車一哥」寶座的關鍵，2019年其在國內順風車市場市佔率高達66.5%。不過，滴滴於2020年回歸，憑藉其網約車一哥地位、龐大的資金實力、用戶數和司機數，通過增加對用戶的營銷推廣及給予大量補貼，火速便從後追上；按交易總額計，市佔率由2020年的10.8%，到2022年升近倍至18.4%。

融資受挫後勁不繼

為了維持競爭力，嘀嗒也被迫燒錢換市場，於2021年給予私家車、出租車司機及用戶的補貼，由2020年的1.239億元，佔總收益1.3%；增加至1.549億元，佔總收益19.9%；去年及今年上半年補貼佔比更達23.7%及23.5%。打補貼戰需要財力，嘀嗒截至今年6月底的現金及現金等價物僅約5.34億元，相信這正是其誓要衝擊港股的苦衷。

事實上，嘀嗒自成立以來共進行了5輪融資，獲包括IDG、騰訊、高瓴、京東、蔚來等多家知名機構參投，累計投資額約18億元；但是自2018年6月後，長達5年沒有新融資，原因極可能與最後的D、E輪融資每股認購價0.4954美元，較C輪融資的認購價0.8727美元，大跌逾43%，即使公司隨後按反攤薄條款無償向C輪股東發行額外優先股作補償，把每股認購價降至0.7184美元，也難填補損失所致。

嘀嗒面對強手圍攻，急需融資打翻身仗，趁上半年業績略有改善再遞表；但是即使獲港交所接納，恐怕也要面對估值考驗。嘀嗒E輪融資投後估值約30.26億元，以今年上半年收入3.96億元，年度化計算，市銷率約3.82倍，目前港股未有同類股份，上市的網約車平台只有主力做貨運的快狗打車（2246.HK），但該公司未錄得盈利，上市後股價一瀉千里，最新市銷率僅0.8倍，兩者差距明顯。即使嘀嗒盈利表現較佳，但考慮到經營環境惡化，市場亦一直關注順風車監管問題，如何定出公司、早期投資者及市場均接受的估值會是一個重大考驗。

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