Dida IPO

嘀嗒出行近日第四度递交上市申请,再闯港股延续上市梦

重点:

  • 嘀嗒出行已由中国第一大顺风车平台跌至第二位,被对手哈啰爬头
  • 为求翻身加入补贴战,烧钱导致毛利率下降,若然生意量追不上,盈利前景堪忧

      

陈嘉仪

曾三度入表港交所争取来港挂牌的嘀嗒出行(Dida Inc.),屡败屡试,于8月30日再度递交更新文件,四度闯关港股。翻开初步招股文件,最抢眼球的一句是:“按2022年交易总额及顺风车搭乘次数计,嘀嗒出行经营中国第二大的顺风车平台……”。按之前于2020年10月、2021年4月和2023年2月递交的初步招股文件,嘀嗒一直以“中国最大的顺风车平台”自居,没料只不过半年时间,“顺风车一哥”宝座已旁落。

根据初步招股文件,按2022年顺风车搭乘次数计,嘀嗒完成搭乘次数约9,420万次,市占率为32.5%,位列国内顺风车市场第二;遭第一位的对手完成搭乘次数1.23亿次,市占率42.5%,远远抛离。按交易总额计,嘀嗒出行去年交易总额约61亿元,市占率比为31.8%,同样远远落后排第一位的80亿元及41.7%市占率。

虽然嘀嗒没有披露新一哥的名字,但从近年走势可以判断,后来居上的是做共享单车起家,于2018年及2019年先后进军网约车及顺风车业务的哈啰。

嘀嗒出行创立于2014年,目前拥有三大业务,按收入规模大小排序依次是顺风车平台、智慧计程车服务以及广告及其他。经营模式主要通过嘀嗒出行、嘀嗒出租车司机等移动App及微信小程序为个人用户提供服务;另外还通过“凤凰出租车”这项管理出租车的云工具,为公司客户(包括出租车营运商及出租车协会)提供云平台服务。

初步招股文件资料显示,于2020年至2023年6月30日上半年,嘀嗒出行营业收入分别为7.54亿元、7.8亿元、5.69亿元和3.96亿元,去年营收显著倒退27.1%。期内顺风车平台服务贡献营业收入比率,由2020年的89.1%上升至今年上半年的94.4%,业务单一化越趋严重。

疫情影响盈利倒退

盈利方面,虽然以经调整净利润计,2020年至今年6月30日上半年,分别盈利3.43亿元、2.38亿元、8,471万元和8,572万元,成为中国顺风车市场中唯一连年实现盈利的平台;但按国际会计准则计算的净盈亏波动甚大,2021年仍赚1.73亿元,去年却转蚀近1.88亿元,今年上半年再蚀2.2亿元。盈利能力转差,除了是受到去年第四季中国防疫政策转变,全国爆发大规模新冠疫情影响用户出行次数,令公司收入减少外;也反映优先股价值变化的账面变动,以及公司为提升市占率而提供补贴,导致盈利表现受挫。

一直以来,嘀嗒以轻资产模式经营,只提供交易平台,公司不拥有或租赁车队车辆;加上补贴成本比较低,故能保持80%以上的高毛利率。不过,从过去三年半的毛利率变化,由2020年的82.7%,一度降至去年的75.1%,公司解释主因是持续增加向私家车车主提供补贴,以及需支付更高的保险费。

这其实很大程度反映市场竞争加剧,除了哈啰大派补贴抢客,滴滴回归也带来巨大冲击。滴滴于2018年8月至2019年12月,因安全问题暂停顺风车平台服务,是造就嘀嗒能坐上“顺风车一哥”宝座的关键,2019年其在国内顺风车市场市占率高达66.5%。不过,滴滴于2020年回归,凭藉其网约车一哥地位、庞大的资金实力、用户数和司机数,通过增加对用户的营销推广及给予大量补贴,火速便从后追上;按交易总额计,市占率由2020年的10.8%,到2022年升近倍至18.4%。

融资受挫后劲不继

为了维持竞争力,嘀嗒也被迫烧钱换市场,于2021年给予私家车、出租车司机及用户的补贴,由2020年的1.239亿元,占总收益1.3%;增加至1.549亿元,占总收益19.9%;去年及今年上半年补贴占比更达23.7%及23.5%。打补贴战需要财力,嘀嗒截至今年6月底的现金及现金等价物仅约5.34亿元,相信这正是其誓要冲击港股的苦衷。

事实上,嘀嗒自成立以来共进行了5轮融资,获包括IDG、腾讯、高瓴、京东、蔚来等多家知名机构参投,累计投资额约18亿元;但是自2018年6月后,长达5年没有新融资,原因极可能与最后的D、E轮融资每股认购价0.4954美元,较C轮融资的认购价0.8727美元,大跌逾43%,即使公司随后按反摊薄条款无偿向C轮股东发行额外优先股作补偿,把每股认购价降至0.7184美元,也难填补损失所致。

嘀嗒面对强手围攻,急需融资打翻身仗,趁上半年业绩略有改善再递表;但是即使获港交所接纳,恐怕也要面对估值考验。嘀嗒E轮融资投后估值约30.26亿元,以今年上半年收入3.96亿元,年度化计算,市销率约3.82倍,目前港股未有同类股份,上市的网约车平台只有主力做货运的快狗打车(2246.HK),但该公司未录得盈利,上市后股价一泻千里,最新市销率仅0.8倍,两者差距明显。即使嘀嗒盈利表现较佳,但考虑到经营环境恶化,市场亦一直关注顺风车监管问题,如何定出公司、早期投资者及市场均接受的估值会是一个重大考验。

有超赞的投资理念,但不知道如何让更多人知晓?我们可以帮忙!请联系我们了解更多详情。

咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

传奇生物任命诺华前高管张颖出任CEO

癌症治疗药物开发商传奇生物科技股份有限公司(LEGN.US)周二宣布任命新任首席执行官。约一个半月前,公司长期掌舵的行政总裁突然离职,消息一度拖累股价急跌。 公司任命张颖(Ingrid Zhang)为新任首席执行官,接替此前暂代该职位的Alan Bash。Bash是在黄颖7月底辞职后暂代CEO一职。黄颖离任前,自2020年9月起一直担任传奇生物首席执行官。Bash则是负责公司重磅抗癌药物西达基奥仑赛(Carvykti)业务部门的总裁。 加盟传奇生物前,张颖最近的职务是制药巨头诺华(NOVN.SW)国际业务部门首席商务官。此前,她还曾在阿斯利康(AZN.L)、辉瑞(PFE.US)等其他大型药企担任高管职务。 传奇生物第二季度营收同比增长52%,从去年同期的2.551亿美元增至3.875亿美元。在最新的三个月期间,该公司实现净利润3,320万美元,扭转了去年同期1.254亿美元的亏损局面。 上述任命宣布后,传奇生物股价周二下跌4.6%,收于17.67美元。自该公司7月宣布黄颖离职以来,该股已累计下跌约20%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

监管罚款拖累 携程第二季盈转亏24.6亿元

网上旅游平台携程集团有限公司(9961.HK;TCOM.US)周三公布,第二季收入按年升6%至156.63亿元(23亿美元);录得净亏损24.45亿元,去年同期为净利润48.8亿元。归属股东净亏损24.58亿元,去年同期则录得净利润48.46亿元。 公司表示,第二季收入增长主要受旅游需求保持韧性带动,而转盈为亏主要由于国家市场监督管理总局处以51.8亿元反垄断罚款。若撇除相关处罚,第二季净利润为27亿元。 分业务看,住宿预订收入按年升6%至65.76亿元,交通票务收入跌1%至53.5亿元,旅游度假收入升8%至11.61亿元,商旅管理收入升11%至7.71亿元。第二季国际平台收入按年增长逾50%,入境游收入录得高双位数增长。 上半年看,携程收入318.71亿元,按年增长约11.2%,归母净利润为4,100万元。非公认会计准则下,上半年归属股东净利润为87.03亿元,去年同期为91.99亿元。 携程港股股价周三低开高走,至中午休市报319.4港元,升2.63%,今年以来累跌约42%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Canaan makes mining machines

加密货币再陷低潮 嘉楠科技两头受压

加密货币挖矿机制造商嘉楠科技第二季收入大幅下滑、净亏损急剧扩大,产品销售与挖矿收入双双大跌 重点: 嘉楠科技第二季产品销售收入大跌逾80%,挖矿收入亦下降37% 公司继续累积加密货币,但持有资产价值下降,同时透过将自家矿机投入挖矿业务,以消化未售出的库存    梁武仁 加密货币价格大起大落,令业内企业的生意往往不是大旺,就是陷入低谷。自去年秋季开始的新一轮市场急挫,令矿机制造商嘉楠科技(CAN.US)深陷低潮,只能等待下一轮行情回升。 近一年前加密货币价格开始下跌时,不少市场参与者急忙退场,但嘉楠科技却选择了完全相反的方向。 公司2021年开始经营自营挖矿业务,把业务由原有矿机制造进一步扩展。根据公司上周公布的第二季业绩,截至6月底,公司已累积1,915.5枚比特币,按年增加约29%;另持有3,951.7枚以太币,与一年前大致持平。不过,随着加密货币价格下跌,公司挖矿所得数字资产按获得时市值确认的收入按年下降37%,至1,770万美元。 在这种市况下囤积虚拟货币,反而令嘉楠科技陷入两难。加密货币行情低迷时,未售出的Avalon矿机库存增加;与此同时,公司持有的比特币和以太币价值下跌,产生未实现亏损并侵蚀盈利。当然,挖矿收入亦受到冲击,因为如今挖出的同等数量比特币和以太币,价值只及一年前的一小部分。 由于挖矿成本高于加密货币本身的价值,许多矿工退出市场,嘉楠科技第二季产品销售收入按年大跌逾80%,至1,360万美元。连同挖矿收入计算,公司季度总收入大跌逾三分之二,至3,190万美元。作为对比,在过往加密货币牛市期间,产品销售通常占嘉楠科技收入的大部分;但到第二季,这项业务占总收入已不足一半。 除收入大幅收缩外,嘉楠科技还录得大额存货减值,以及加密货币持仓的公允价值亏损。结果,公司第二季净亏损接近1亿美元,较一年前的1,100万美元大幅扩大。 公司的流动资金相当有限,截至6月底现金不足7,000万美元。与此同时,嘉楠科技仍在进行股份回购计划,承诺在今年底前斥资3,000万美元回购股份。对一家经营活动现金产生能力承压的公司而言,这并非小数目。为填补资金缺口,嘉楠科技上月出售了部分加密资产。 库存难题 如今加密货币矿工面对的成本很容易超过收入,经营压力沉重。当挖矿经济效益转差,硬件制造商便要为卖不出去的库存计提巨额减值。对嘉楠科技而言,一台Avalon 16系列矿机只要滞留仓库未能售出,其公平市值便会下跌,迫使公司直接在资产负债表上作出减值。 库存成本是嘉楠科技这类制造商无法避免的现实,但仍有管理空间。嘉楠科技正把部分未售出的产品投入自营挖矿业务,以控制库存水平。这样一来,公司可以把闲置矿机转化为实际运作的算力,而不是直接计提减值或大幅折价出售。此举可让嘉楠科技继续产生收入,若持有的加密资产其后升值,也可能带来财务收益。 但在今次这类加密货币低潮中,嘉楠科技仍无法阻止收入下滑。在宏观经济环境改善及机构需求回升的共同推动下,加密货币在夏末出现强劲反弹,但嘉楠科技的前景依然相当黯淡。管理层表示,预计公司第三季收入仅为1,100万至1,500万美元,其中很大部分可能来自挖矿业务,因为全行业库存过剩持续打击其矿机销售。 “展望第三季,尽管比特币价格在8月底有所回升,但矿工采购仍然谨慎,行业库存仍有待消化,”首席执行官张楠赓在公司业绩电话会议上表示。“部分竞争对手采取了更进取的定价策略,以加快资金回笼。我们预计第三季矿机销量及平均售价仍将承受压力。” 在挖矿业务方面,虽然数字资产价格上升会提高每枚所挖货币的价值,但单靠价格上涨并不足以推高嘉楠科技这项业务的收入。原因是当市场价格上升,全球其他矿工也会启动更多矿机,而新增货币供应量固定,令嘉楠科技每天实际挖得的货币数量减少。换言之,公司挖矿产量可能下降,抵销加密货币价格上升带来的好处。 不出所料,嘉楠科技公布第二季业绩后股价急挫,三个交易日累跌约14%。公司目前市销率(P/S)仅0.3倍,远低于规模较小的竞争对手亿邦国际(EBON.US)的1.94倍。亿邦国际除核心硬件制造业务外,同样经营自营加密货币挖矿业务。 目前,只要外部客户需求持续疲弱,嘉楠科技仍可把自己未售出的矿机转入自营挖矿业务,用来生产自己的虚拟货币。但这种内部消化库存的做法并非真正可行的长期商业模式。在下一轮加密货币牛市到来之前,公司仍将处于进退两难的境地。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Going to Hong Kong again nine months after listing, Moore Threads increases financing for the GPU race

上市九个月再赴港 摩尔线程为GPU竞赛加码融资

国产GPU由技术追赶走向规模商用,摩尔线程A股上市不足一年即筹划赴港,在收入高速增长之际提前扩充融资能力 重点: 摩尔线程据报已秘密提交香港上市申请,计划募资至少10亿美元,距离其科创板挂牌仅九个月 公司上半年收入大增147%,但研发、备货及交付同步扩张,经营现金流仍大幅流出,显示GPU商业化需要持续资本投入   李世达 中国头部国产GPU正由技术验证走向规模商用,资本市场也随之升温。市场消息称,摩尔线程智能科技(北京)股份有限公司(688795.SH)据报已秘密提交香港上市申请,计划募资至少10亿美元。公司去年12月才登陆科创板,IPO募集近80亿元,相隔约九个月便寻求第二个上市平台。 去年底以来,沐曦(688802.SH)、壁仞科技(6082.HK)、天数智芯(9903.HK)先后上市,燧原科技(688801.SH)亦于9月11日登陆科创板。AI训练和推理需求增长,加上国产替代及智算基建扩张,头部GPU厂商加快交付和集群部署,融资亦由一级市场延伸至公开市场。 商业化拉高资本需求 截至6月底,摩尔线程IPO净募集75.76亿元中,约19.82亿元已投入募投项目,29亿元用于现金管理,专户仍有约27.25亿元。H股上市可增加境外资本来源,为后续研发、商业化及产业并购提供更多资金弹性。 GPU进入规模商用后,资金需求也随之扩大。一代产品放量时,下一代架构和芯片已要同步研发;由单卡走向万卡集群,又增加备货、软件适配和工程部署投入。燧原此次科创板IPO便计划募集约61亿元,用于第五、第六代AI芯片及相关技术,网上发行获6,109倍认购。 摩尔线程上半年收入17.36亿元,同比增长147.42%,已超过2025年全年;毛利9.89亿元,增长103.78%,归母净亏损由2.71亿元收窄95.73%至1,156万元。不过,扣除非经常性损益后仍亏1.51亿元,盈利改善部分受到政府补助及金融资产收益等因素影响。夸娥智算集群商业化加快,旗舰MTT S5000亦已实现规模销售。 业务放量仍伴随高投入,公司上半年研发支出7.69亿元,相当于收入44.3%,2022年以来累计接近59亿元;经营活动现金净流出21.69亿元,较上年同期11.64亿元进一步扩大,主要因扩大生产规模、增加经营性采购支出。GPU企业既要扩大交付,也要持续投入下一代产品,融资能力因而成为竞争的一部分。 产业前景仍提供增长空间,国家“十五五”规划提出增加高性能智算资源供给、建设超大规模智算集群,并培育自主可控的软硬件生态。政策同时覆盖芯片研发、算力基础设施及软硬件生态建设,为国产GPU增加应用场景。 从窗口期走向竞争期 市场格局也在改变,Reuters Breakingviews估计,中国AI半导体市场规模约900亿美元,芯片巨头英伟达(NVDA.US)市占率已由数年前接近垄断降至约55%。摩尔线程、沐曦、壁仞科技及燧原科技等本土厂商正在取得更多市场空间。 竞争也由芯片延伸至软件生态,英伟达CUDA开发者体系仍是一道重要门槛;摩尔线程则通过MUSA(元计算统一系统架构)软件栈及相关工具降低CUDA程序迁移成本,截至6月底已支持逾80万名开发者,并实现万卡级集群部署。 市场早已为国产GPU的增长前景支付高溢价,燧原IPO估值相当于约61.8倍2025年销售额,虽低于摩尔线程和沐曦上市时的水平,仍明显高于英伟达同期约25.4倍。随着更多国产GPU厂商陆续进入公开市场,可供投资者选择的标的增加,过去由稀缺性支撑的估值溢价也将逐步面对考验。 摩尔线程在A股上市后股价一度大幅攀升,但近期随着首批网下配售限售股解禁,流通股份明显增加,股价亦快速回调。9月7日解禁股份虽只占总股本约5.5%,却令流通盘增加约85%,当日股价跌停翌日再下挫,说明股份供给增加后,市场正重新评估此前的高估值。 股份供给增加,也让市场重新衡量摩尔线程的估值。赴港将进一步扩大投资者基础,并为下一轮产品研发及规模扩张增加资本来源;摩尔线程正处于扩张窗口,但随着更多国产GPU厂商进入公开市场,稀缺性带来的估值支撑将逐步减弱,收入增长、现金流、产品迭代、客户部署及软件生态,将成为市场更直接的定价依据。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里