Dida IPO

嘀嗒出行近日第四度遞交上市申請,再闖港股延續上市夢

重點:

  • 嘀嗒出行已由中國第一大順風車平台跌至第二位,被對手哈囉爬頭
  • 為求翻身加入補貼戰,燒錢導致毛利率下降,若然生意量追不上,盈利前景堪憂

     

陳嘉儀

曾三度入表港交所爭取來港掛牌的嘀嗒出行(Dida Inc.),屢敗屢試,於8月30日再度遞交更新文件,四度闖關港股。翻開初步招股文件,最搶眼球的一句是:「按2022年交易總額及順風車搭乘次數計,嘀嗒出行經營中國第二大的順風車平台……」。按之前於2020年10月、2021年4月和2023年2月遞交的初步招股文件,嘀嗒一直以「中國最大的順風車平台」自居,沒料只不過半年時間,「順風車一哥」寶座已旁落。

根據初步招股文件,按2022年順風車搭乘次數計,嘀嗒完成搭乘次數約9,420萬次,市佔率為32.5%,位列國內順風車市場第二;遭第一位的對手完成搭乘次數1.23億次,市佔率42.5%,遠遠拋離。按交易總額計,嘀嗒出行去年交易總額約61億元,市佔率比為31.8%,同樣遠遠落後排第一位的80億元及41.7%市佔率。

雖然嘀嗒沒有披露新一哥的名字,但從近年走勢可以判斷,後來居上的是做共享單車起家,於2018年及2019年先後進軍網約車及順風車業務的哈囉。

嘀嗒出行創立於2014年,目前擁有三大業務,按收入規模大小排序依次是順風車平台、智慧計程車服務以及廣告及其他。經營模式主要通過嘀嗒出行、嘀嗒出租車司機等移動App及微信小程式為個人用戶提供服務;另外還通過「鳳凰出租車」這項管理出租車的雲工具,為公司客戶(包括出租車營運商及出租車協會)提供雲平台服務。

初步招股文件資料顯示,於2020年至2023年6月30日上半年,嘀嗒出行營業收入分別為7.54億元、7.8億元、5.69億元和3.96億元,去年營收顯著倒退27.1%。期內順風車平台服務貢獻營業收入比率,由2020年的89.1%上升至今年上半年的94.4%,業務單一化越趨嚴重。

疫情影響盈利倒退

盈利方面,雖然以經調整淨利潤計,2020年至今年6月30日上半年,分別盈利3.43億元、2.38億元、8,471萬元和8,572萬元,成為中國順風車市場中唯一連年實現盈利的平台;但按國際會計准則計算的淨盈虧波動甚大,2021年仍賺1.73億元,去年卻轉蝕近1.88億元,今年上半年再蝕2.2億元。盈利能力轉差,除了是受到去年第四季中國防疫政策轉變,全國爆發大規模新冠疫情影響用戶出行次數,令公司收入減少外;也反映優先股價值變化的賬面變動,以及公司為提升市佔率而提供補貼,導致盈利表現受挫。

一直以來,嘀嗒以輕資產模式經營,只提供交易平台,公司不擁有或租賃車隊車輛;加上補貼成本比較低,故能保持80%以上的高毛利率。不過,從過去三年半的毛利率變化,由2020年的82.7%,一度降至去年的75.1%,公司解釋主因是持續增加向私家車車主提供補貼,以及需支付更高的保險費。

這其實很大程度反映市場競爭加劇,除了哈囉大派補貼搶客,滴滴回歸也帶來巨大衝擊。滴滴於2018年8月至2019年12月,因安全問題暫停順風車平台服務,是造就嘀嗒能坐上「順風車一哥」寶座的關鍵,2019年其在國內順風車市場市佔率高達66.5%。不過,滴滴於2020年回歸,憑藉其網約車一哥地位、龐大的資金實力、用戶數和司機數,通過增加對用戶的營銷推廣及給予大量補貼,火速便從後追上;按交易總額計,市佔率由2020年的10.8%,到2022年升近倍至18.4%。

融資受挫後勁不繼

為了維持競爭力,嘀嗒也被迫燒錢換市場,於2021年給予私家車、出租車司機及用戶的補貼,由2020年的1.239億元,佔總收益1.3%;增加至1.549億元,佔總收益19.9%;去年及今年上半年補貼佔比更達23.7%及23.5%。打補貼戰需要財力,嘀嗒截至今年6月底的現金及現金等價物僅約5.34億元,相信這正是其誓要衝擊港股的苦衷。

事實上,嘀嗒自成立以來共進行了5輪融資,獲包括IDG、騰訊、高瓴、京東、蔚來等多家知名機構參投,累計投資額約18億元;但是自2018年6月後,長達5年沒有新融資,原因極可能與最後的D、E輪融資每股認購價0.4954美元,較C輪融資的認購價0.8727美元,大跌逾43%,即使公司隨後按反攤薄條款無償向C輪股東發行額外優先股作補償,把每股認購價降至0.7184美元,也難填補損失所致。

嘀嗒面對強手圍攻,急需融資打翻身仗,趁上半年業績略有改善再遞表;但是即使獲港交所接納,恐怕也要面對估值考驗。嘀嗒E輪融資投後估值約30.26億元,以今年上半年收入3.96億元,年度化計算,市銷率約3.82倍,目前港股未有同類股份,上市的網約車平台只有主力做貨運的快狗打車(2246.HK),但該公司未錄得盈利,上市後股價一瀉千里,最新市銷率僅0.8倍,兩者差距明顯。即使嘀嗒盈利表現較佳,但考慮到經營環境惡化,市場亦一直關注順風車監管問題,如何定出公司、早期投資者及市場均接受的估值會是一個重大考驗。

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業績急升卻出售近半股權 海爾印度的資本博弈

在印度的收入快速增長之際,海爾仍決定出售近半數股權,以換取更多本地化發展空間 重點: 去年海爾印度收入超10億美元,按年增長超30% 海爾印度擬釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO    李世達 在全球家電巨頭中,海爾智家股份有限公司(6690.HK; 600690.SH)是少數能在新興市場取得本地化成功的中國品牌。但令人意外的是,這家中國製造「出海標杆」企業,在其印度子公司年收入突破10億美元、南亞市場持續高速成長之際,卻傳出擬出售近半股權予印度本地企業,這一操作再次凸顯了中國資本在海外發展面對的困境。 據《商業旗幟報》、路透社等媒體報道,印度巴帝電信(BRTI.NS)創始人蘇尼爾·米塔爾(Sunil Mittal)的家族辦公室,正聯合美國私募股權公司華平投資,提出以600億盧比(7.2億美元)收購海爾印度49%的股份。目前海爾仍在評估此一交易,尚未做出最終決定。 此前,彭博社於5月份一則報道也透露了此一可能性,但當時傳出的估值為20億美元,最新報價折價幅度高達64%。路透社稱,估值縮水關鍵因素是海爾向印度子公司收取的高額品牌使用費和特許權費用,侵蝕公司未來的利潤率,一定程度上抑制了外部投資者的估值預期。 製造業出海先行者 回頭來看,海爾集團可說是中國最早一批布局全球化的製造企業之一,從冰箱起家,逐步拓展至洗衣機、空調、廚電、電視等多元家電產品,並成功併購GE Appliances、Candy等國際品牌,成為全球智能家電領導者之一。截至2024年底,海爾連續15年蟬聯全球大型家電品牌市佔第一,海外營收佔比達52%。 早在2004年,海爾便已進入印度市場,是首批在印度設廠的中國家電品牌之一。2007年,海爾在普納(Pune)設立首座工廠,生產冰箱與洗衣機,並在2017年於大諾伊達(Greater Noida)興建第二座綜合工業園區。截至2024年底,海爾印度擁有近3,000名員工,當中技術與研發人員佔比達25%以上,實現研發、製造、銷售、售後服務四位一體的本地全鏈條運營體系。 根據2024年報,海爾印度收入首次超過10億美元,同比增長超過30%,公司更訂下2027年達20億美元的目標,成為公司海外業務最大亮點之一,幫助公司去年度收入與淨利潤雙雙創下歷史新高。 今年第一季,南亞市場(主要是印度)收入年增超過30%,印度地區零售額與零售量市佔率分別提升0.6與0.7個百分點,對開門冰箱的市佔率更達到21%。 這樣的業務表現應當吸引母公司繼續增資擴產,卻為何選擇出售近半股權? 必然的妥協 從地緣政治因素來看,印度自2020年中印邊境爆發衝突以來,印度政府對中國企業的投資採取更高的審批標準。根據「Press Note 3」政策,所有來自與印度接壤國家的投資案皆需政府逐案核准,不適用自動通道。海爾印度曾於2023年申請100億盧比的直接投資計劃,用以擴建現有產能與建設新廠,但截至2024年底仍未獲批。 事實上,自印度總理莫迪於2014年提出「印度製造」以來,一直力圖將印度打造為全球製造中心,並減少對外資的依賴,尤其是家電、電信與半導體等敏感領域。對外資企業而言,若想在印度取得政策支持與市場拓展機會,通常需在股權、治理結構與供應鏈層面進行在地化調整。在此情形下,海爾勢必要降低「中國控制」的敏感標籤。 雖然交易後仍由中資控股,但透過讓渡49%股份給印度本地商界與西方資本,可形塑出一種「多元治理」、「間接本地化」的形象,降低在產能擴張與IPO等關鍵節點上被卡關的風險,在不喪失實控權的前提下,獲得更多制度操作空間與政策通融餘地。 這種「讓渡而不放權」的資本設計,或許是當前地緣政治環境下,中國企業海外求生的必然妥協。 根據路透報道,海爾印度還將釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO。此安排也有助強化公司在印度的「本地企業」形象,有利於說服印度監管層其治理結構符合在地利益。以目前7.2億美元收購49%計算,整體估值僅14.7億美元。若未來IPO估值回升至20至25億美元,母公司持有的51%股份市值也將回升至10億美元以上,加上品牌授權收入與潛在技術服務費,可實現實質收益放大。 不過,交易後勢必仍需面對嚴格的審批與資本回報限制,而高額的品牌授權費與技術轉移費若未調整,仍可能抑制海爾印度本地利潤,影響IPO估值表現,同時股權的讓渡也意味著治理複雜度提升。但對海爾而言,這仍然是一場值得下注的轉型賭局。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

行業簡訊:多晶硅製造商擬設公司 收購業內陷困境對手

財新網周三報道,因多晶硅供應過剩,導致過去一年價格持續暴跌,中國有主要多晶硅製造商,計劃設立一家公司收購國內規模較小的競爭對手,以拯救被受產能過剩困擾的行業。 財新援引熟悉計劃的消息人士稱,參與該倡議的主要包括通威股份(600438.SH)和協鑫科技(3800.HK)。新公司將與較大生產商合作,以便更好地控制行業產出並支撐價格。 新公司的籌建談判始於今年初,目前參與方包括主要多晶硅製造商、潛在收購目標和金融機構,並已就推進方案達成共識。 大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的現狀折射行業困境,2025年首季度多晶硅銷售均價跌至每公斤4.37美元,較上年同期的7.66美元驟降43%。但大全在2025年首季度的平均生產成本達每公斤7.57美元,相當於每售出1公斤產品即虧損3.2美元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏