削成本攻高端市場叮咚買菜首度獲利

2023年02月14日

隨著行銷開支驟降75%，這家中國領先的新鮮電商的第四季淨利潤和調整後利潤「雙雙轉盈」

重點：

受惠控制開支並專注於利潤率更高的產品，叮咚買菜扭轉多年巨額虧損，在第四季錄得有史以來的首次盈利
這家中國領先的新鮮食品電商今年將繼續進軍高端市場，專注於為注重健康的客戶提供產品

陽歌

對這家企業來說，少了一個主要競爭對手，加上新冠疫情帶來生意，是提振利潤的重要原因。

中國領先的新鮮食品電商叮咚買菜(DDL.US)在最新的季報中，也許並沒有提到主要競爭對手每日優鮮(MF.US)在不久前倒閉，但這樣一個主要競爭對手的消失，幾乎可以肯定是讓叮咚買菜能夠取得里程碑式表現的一個主要因素。它最新公佈業績的表明，去年第四季調整後利潤和淨利潤，均實現了有史以來的首次盈利。

中國在去年10月和11月實行的嚴格疫情防控措施，也有助於它實現盈利，因為很多消費者被迫呆在家裏，因此那段時間在家做飯的時間多了很多。叮咚買菜淡化了疫情作為其實現盈利背後的一個因素，在投資者電話會議上回答一名分析師關於相關話題的提問時，強調利潤是建立在更高效率的基礎之上。

這可能也沒錯，據叮咚買菜首席財務官俞樂預測，該公司將在今年首季和全年繼續保持非公認會計準則(non-GAAP)盈利，該標準通常不包括與股權激勵相關的成本。

不管它怎麼說，在宣佈取得里程碑式盈利後，叮咚買菜股票面臨的最重要問題，是投資者仍然缺乏興趣。其股價在週一開市大漲24%後穩步下行，當日收市更倒跌0.6%，與其業績轉盈的走向大相徑庭。

不過，隨著在美上市中概股普遍上漲，叮咚買菜的股價相比於10月底的低位已近乎翻倍。即便經歷了本輪上漲，其目前的市銷率也僅為0.32倍，遠不及競爭對手達達(DADA.US)的3倍和美團(3690.HK)的4倍。但叮咚買菜依然遙遙領先每日優鮮，後者目前市值僅1,300萬美元(8,850萬元)，市銷率僅為0.01倍，正處於生死存亡的關頭。

每日優鮮的倒下，讓叮咚買菜幾乎壟斷了中國龐大的高端新鮮電商市場，該市場主要面向中國最富裕的城市。在中國這種體量的國家，這應該是很大的財富，我們有理由相信，叮咚買菜的股價目前被嚴重低估。

說到這裏，我們先回頭看看中國新鮮電商市場上各大品牌之間的差異。叮咚買菜和每日優鮮專注於中國最大、最富裕的城市，有自己的配送團隊，服務效率和品質控制都有保證，通常在下單30分鐘內完成配送。

阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)也有類似的服務，但規模要小得多，以盒馬鮮生為主；而達達本質上是一家快遞公司，與上海等大城市的商超合作。拼多多(PDD.US)和美團專注於對成本更為敏感的較小市場，它們主要扮演中間人角色，將消費者與獨立的配送網路和倉庫運營商連接起來。

進軍高端業務

叮咚買菜通過進軍高端市場，實現了有史以來的首次盈利，它現在更加專注於具有高附加值的產品，比如預製餐及自有品牌食品，它們的利潤率往往更高。與此同時，該公司也在大幅削減開支，最明顯的是履約費用，以及銷售和行銷成本。去年第四季，它的銷售和行銷成本驟降75%至9,100萬元，而上年同期為3.58億元。

聚焦高端業務加上削減開支，幫助叮咚買菜在第四季將毛利率提升至32.9%，高於上一季度的30%和上年同期的27.7%。因此，該公司公佈的非GAAP淨利潤為1.16億元，GAAP淨利潤為4,990萬元，均扭轉了去年同期約10億元的虧損。

僅在行銷和履約方面的支出削減，就為該公司節省了約5億元的開支，使其成為扭虧為盈的主要驅動力之一。

專注於成本控制和高端產品的一大不足，就是收入增長放緩。叮咚買菜表示，它最近一個季度的收入同比增長13.1%至68億元，在該公司報告上一季度收入首次出現下滑後，重回增長軌道。該公司表示，第四季的大部分收入增長是由客戶人均支出增長所推動，而不是來自於新客戶的增長，由此可見對聚焦高端市場帶來的後果。

根據雅虎財經調查的7家分析機構給出的平均值，預計該公司今年將繼續以13%左右的速度增長，從中可以看出叮咚買菜的關注重點是高品質增長，而不是不惜一切代價的增長。

叮咚買菜的CEO梁昌霖表示，在新的一年裏，公司將繼續進軍高端市場，尤其關注注重健康的消費者。「在美味基礎上開發少油無油、低卡控卡、減鹽低鈉系列預製菜，」梁昌霖說道。「並率先在行業內開發具備『清潔標籤』屬性的產品。」

叮咚買菜的最新收市價為4.89美元，較2021年6月23.5美元的IPO價格低約80%，當時正值在美國和香港上市的中國股票陷入長期低迷的前夕。即使股價下跌，該公司目前的市值也略高於10億美元，在最近的反彈後重新回到「獨角獸」行列。

歸根結底，該公司對成本控制和「重質不重量」的關注，看起來都是使其走上可持續發展軌道的正確舉動。這也體現在公司的現金流和現金儲備上，前者現在完全為正向，後者在前幾年穩步下降後，如今也處於增長中。現在，該公司要做的就是讓投資者相信，它將繼續專注於新方向。

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消費, 電子商務

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簡訊：中期業績轉盈為虧飛天雲動料最多蝕1.3億

擴增實境及虛擬實境服務提供商飛天雲動科技有限公司（6610.HK）周一公布，截至今年6月底止的中期業績，料將虧損1億至1.3億元人民幣（下同），去年同期則錄得盈利6,350萬元。公司解釋虧損原因，主要是增強現實及虛擬現實的營銷服務收入下降，較去年中期減少1.08億元。另外，經內部評估後的可回收貿易應收款，料會出現減值虧損較去年同期增加9,000萬元。同時，期內因加大力度推廣集團業務及平台，銷售及分銷開支增加約5,920萬元。飛天雲動周二開市跌9%報0.25港元，過去一年公司股價由高位下跌逾六成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月12日

6610.HK

商業之路仍漫長重塑能源業績暫難突破

這家氫燃料電池系統製造商報告稱，今年上半年收入持續萎縮，但降幅小於去年重點：重塑能源上半年營收同比下滑約10%，較去年28%的跌幅有所收窄公司財務審慎，資產負債率僅為0.52，現金儲備達10億元　陽歌若政策紅利能確保成功，上海重塑能源集團股份有限公司（2570.HK）或將成為中國較成功的企業之一。上周五發布的財報最大亮點是冗長的政策清單，羅列了中國政府扶持氫能的最新舉措。作為直接受益方，重塑能源上半年獲得政府補助2,700萬元（約376萬美元），較去年同期1,450萬元增長近一倍。然而，投資者正對重塑能源及其同行失去耐心，這些企業當前幾乎僅依賴中國對氫能的宏大願景維繫經營。重塑能源去年12月登陸港交所後備受追捧，其股價曾於今年3月飆升至283港元，較147港元發行價近乎翻倍。此後，股價大跌，但仍高於發行價約10%。氫能裝備商國富氫能（2582.HK）同樣經歷大起大落，去年11月上市後股價暴漲逾倍，隨後價值回歸，現略高於發行價。投資者對重塑能源的最新財報及其中詳盡的氫能扶持政策，幾乎無動於衷，周一僅推高股價1.2%，這折射出市場對該企業及同業的信任危機加劇。投資者渴望更具實質性的業績回報，期待強勁營收增長及未來盈利曙光。重塑能源最新財報未見上述積極信號，上半年營收同比下降約10%，從去年同期的1.19億元降至1.07億元。收縮態勢與行業高速發展預期雖背道而馳，但需指出，營收較2024全年28%的降幅已顯改善。分業務看，核心氫燃料電池系統銷售額同比增長逾倍，從去年同期的3,180萬元增至7,680萬元，佔總營收72%。但需重申，增長基於2024年該品類銷售額近腰斬的基礎實現，反映諸多產品尚處實驗階段，導致市場劇烈波動。公司當前主攻氫能重卡領域，此舉頗具前瞻性，因為氫能乘用車量產仍需數年。近期公司聯合製造商及旅遊企業，完成氫能旅遊巴士測試，並宣布兩台內地至香港跨境往返運輸巴士，已獲香港氫能源跨部門工作小組的原則性審批。這意味著若推進順利（不確定性很高），未來一兩年或開展更大規模試運行。不過，距離商業運營仍有數年之遙，這解釋了為何投資者對這項存在數十年的技術正快速失去耐心。客戶結構多元化業務規模不足的現狀，導致重塑能源上半年銷售成本達1.2億元，形成成本倒掛。儘管前述政府補助可緩衝部分壓力，但一家企業終難永續依賴政策「輸血」。略呈積極信號的是，重塑能源營收佔比超10%的核心客戶數量，從去年同期的1家增至4家。反映公司正拓展大客戶渠道，未來或將增強收入穩定性。成本管控方面，重塑能源展現高度財務審慎性，0.52的超低資產負債率即是明證。截至今年6月底，現金儲備約10億元，較年初增加約20%。上半年行政支出同比腰斬，研發費用因股權激勵減少亦下降50%，令虧損從去年同期的4.66億元收窄至3.53億元。公司未提及短期增長前景，預示未來一兩年難有大幅突破。即便恢復增長也非重大利好，因為目前營收規模仍然有限。財報用大量篇幅贅述上半年國家政策動向，包括國家能源局《2025年能源工作指導意見》強調「推動各地建立完善氫能管理機制。」重塑能源還提及國家燃料電池示範城市群新增6個城市，並披露國家層面設立瞄准氫儲能等前沿科技的創投基金，以及能源局宣佈將遴選部分項目和區域，開展氫能試點工作的計劃。公司在財報中稱：「隨著中國持續推動氫能產業政策接續發力，積極落實氫能納入能源管理相關工作，產業發展環境不斷優化，「制儲運用」全產業鏈將進入進一步快速發展的階段。」儘管許多投資者對此類表述已感倦怠，但市場對重塑能源及同行仍持觀望態度。公司市銷率達18.6倍，相對較高（部分原因是營收基數小），高於國富氫能15.9倍，但二者均低於借助SPAC在美上市的氫能卡車企業司凱奇(SCAG.US)的27.9倍。未來，上述公司的股價走向，或取決於商業化進程而非新政發布。若未來數季度無法實現兩位數實質增長，可能顯著減弱投資者熱情，進一步影響重塑能源股價表現。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月12日

2570.HK

簡訊：開支激增拖累傳奇生物二季度虧損擴大

制藥企業傳奇生物科技股份有限公司（LEGN.US）周一公布今年第二季度業績，核心抗癌藥物拓展勢頭良好，推動營收強勁增長。但受開支激增影響，公司淨虧損亦大幅擴大。期內公司營收同比攀升36%至2.55億美元，當中藥企合作收入2.19億美元，同比增長逾倍，佔總營收86%，亦抵消授權協議收入同比下降61%至3,530萬美元的影響。不過，淨虧損仍由去年同期的1,820萬美元擴大至1.25億美元。公司核心產品卡衛荻（Carvykti），是一款用於治療多發性骨髓瘤的嵌合抗原受體T細胞（CAR-T）療法。財報公佈後，公司股價周一收跌2.1%，今年以來累計漲幅約11%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月12日

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