削成本攻高端市場 叮咚買菜首度獲利

隨著行銷開支驟降75%，這家中國領先的新鮮電商的第四季淨利潤和調整後利潤「雙雙轉盈」

重點：

• 受惠控制開支並專注於利潤率更高的產品，叮咚買菜扭轉多年巨額虧損，在第四季錄得有史以來的首次盈利
• 這家中國領先的新鮮食品電商今年將繼續進軍高端市場，專注於為注重健康的客戶提供產品

陽歌

對這家企業來說，少了一個主要競爭對手，加上新冠疫情帶來生意，是提振利潤的重要原因。

中國領先的新鮮食品電商叮咚買菜(DDL.US)在最新的季報中，也許並沒有提到主要競爭對手每日優鮮(MF.US)在不久前倒閉，但這樣一個主要競爭對手的消失，幾乎可以肯定是讓叮咚買菜能夠取得里程碑式表現的一個主要因素。它最新公佈業績的表明，去年第四季調整後利潤和淨利潤，均實現了有史以來的首次盈利。

中國在去年10月和11月實行的嚴格疫情防控措施，也有助於它實現盈利，因為很多消費者被迫呆在家裏，因此那段時間在家做飯的時間多了很多。叮咚買菜淡化了疫情作為其實現盈利背後的一個因素，在投資者電話會議上回答一名分析師關於相關話題的提問時，強調利潤是建立在更高效率的基礎之上。

這可能也沒錯，據叮咚買菜首席財務官俞樂預測，該公司將在今年首季和全年繼續保持非公認會計準則(non-GAAP)盈利，該標準通常不包括與股權激勵相關的成本。

不管它怎麼說，在宣佈取得里程碑式盈利後，叮咚買菜股票面臨的最重要問題，是投資者仍然缺乏興趣。其股價在週一開市大漲24%後穩步下行，當日收市更倒跌0.6%，與其業績轉盈的走向大相徑庭。

不過，隨著在美上市中概股普遍上漲，叮咚買菜的股價相比於10月底的低位已近乎翻倍。即便經歷了本輪上漲，其目前的市銷率也僅為0.32倍，遠不及競爭對手達達(DADA.US)的3倍和美團(3690.HK)的4倍。但叮咚買菜依然遙遙領先每日優鮮，後者目前市值僅1,300萬美元(8,850萬元)，市銷率僅為0.01倍，正處於生死存亡的關頭。

每日優鮮的倒下，讓叮咚買菜幾乎壟斷了中國龐大的高端新鮮電商市場，該市場主要面向中國最富裕的城市。在中國這種體量的國家，這應該是很大的財富，我們有理由相信，叮咚買菜的股價目前被嚴重低估。

說到這裏，我們先回頭看看中國新鮮電商市場上各大品牌之間的差異。叮咚買菜和每日優鮮專注於中國最大、最富裕的城市，有自己的配送團隊，服務效率和品質控制都有保證，通常在下單30分鐘內完成配送。

阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)也有類似的服務，但規模要小得多，以盒馬鮮生為主；而達達本質上是一家快遞公司，與上海等大城市的商超合作。拼多多(PDD.US)和美團專注於對成本更為敏感的較小市場，它們主要扮演中間人角色，將消費者與獨立的配送網路和倉庫運營商連接起來。

進軍高端業務

叮咚買菜通過進軍高端市場，實現了有史以來的首次盈利，它現在更加專注於具有高附加值的產品，比如預製餐及自有品牌食品，它們的利潤率往往更高。與此同時，該公司也在大幅削減開支，最明顯的是履約費用，以及銷售和行銷成本。去年第四季，它的銷售和行銷成本驟降75%至9,100萬元，而上年同期為3.58億元。

聚焦高端業務加上削減開支，幫助叮咚買菜在第四季將毛利率提升至32.9%，高於上一季度的30%和上年同期的27.7%。因此，該公司公佈的非GAAP淨利潤為1.16億元，GAAP淨利潤為4,990萬元，均扭轉了去年同期約10億元的虧損。

僅在行銷和履約方面的支出削減，就為該公司節省了約5億元的開支，使其成為扭虧為盈的主要驅動力之一。

專注於成本控制和高端產品的一大不足，就是收入增長放緩。叮咚買菜表示，它最近一個季度的收入同比增長13.1%至68億元，在該公司報告上一季度收入首次出現下滑後，重回增長軌道。該公司表示，第四季的大部分收入增長是由客戶人均支出增長所推動，而不是來自於新客戶的增長，由此可見對聚焦高端市場帶來的後果。

根據雅虎財經調查的7家分析機構給出的平均值，預計該公司今年將繼續以13%左右的速度增長，從中可以看出叮咚買菜的關注重點是高品質增長，而不是不惜一切代價的增長。

叮咚買菜的CEO梁昌霖表示，在新的一年裏，公司將繼續進軍高端市場，尤其關注注重健康的消費者。「在美味基礎上開發少油無油、低卡控卡、減鹽低鈉系列預製菜，」梁昌霖說道。「並率先在行業內開發具備『清潔標籤』屬性的產品。」

叮咚買菜的最新收市價為4.89美元，較2021年6月23.5美元的IPO價格低約80%，當時正值在美國和香港上市的中國股票陷入長期低迷的前夕。即使股價下跌，該公司目前的市值也略高於10億美元，在最近的反彈後重新回到「獨角獸」行列。

歸根結底，該公司對成本控制和「重質不重量」的關注，看起來都是使其走上可持續發展軌道的正確舉動。這也體現在公司的現金流和現金儲備上，前者現在完全為正向，後者在前幾年穩步下降後，如今也處於增長中。現在，該公司要做的就是讓投資者相信，它將繼續專注於新方向。

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