六福發盈喜 料去年盈利勁升逾八成

與其他尚未產生任何收入的18A生物科技企業不同，禮邦醫藥已具備一定的商業化能力，2025年收入同比增長368.29%至約3,060萬元 重點： 近期將全力推進核心產品AP301的商業化，預計該藥將於2027年獲批在中國上市，並預期2029年在美國上市 此次IPO禮邦醫藥獲得了強大的基石投資者背書，共引入了11家基石投資者    莫莉 2026年以來，赴港上市的18A未盈利生物科技企業持續受到資本市場的熱烈追捧。據LiveReport 大數據統計，2026 年以來港股已上市的18A 企業共計7 家，首日平均漲幅高達72.72%。6月29日，港股市場迎來第八家18A企業，專注於腎臟療法研發的禮邦醫藥（江蘇）股份有限公司（9637.HK）掛牌上市，開盤即大幅上漲85.84%，最終收盤報46港元，全日上漲103.54%。 根據發行安排，禮邦醫藥此次IPO定價為每股22.60港元，每手100股，對應的入場費約2282.79港元。公司本次全球擬發售5,675.54萬股股份，發行比例佔總股本的16.70%，預計募資總額約為12.83億港元。禮邦醫藥的火爆行情在招股階段便已顯露無疑，香港公開發售部分錄得超額認購962.56倍，一手中籤率僅為6%。 招股書顯示，禮邦醫藥成立於2018年，是一家臨近商業化階段的生物制藥公司，專注於腎臟疾病領域的創新藥研發。公司目前擁有7條在研管線，其中核心產品AP301一款用於治療高磷血症的口服磷結合劑，預計將於2026年6月提交中國新藥上市申請。該藥物正在美國和中國同步開展全球III期關鍵多中心臨床試驗。公司管理層透露，近期將全力推進AP301的商業化，預計該藥將於2027年獲批在中國上市，並預期2029年在美國上市。 慢性腎臟病是全球第三大慢性病，2025年全球與中國患病人數分別高達8.02億和1.24億。高磷血症作為最常見的併發症，影響了約95%的透析人群。目前主流的傳統磷結合劑普遍存在胃腸道副作用大、服藥負擔重等痛點，中國有高達76%的透析患者血磷仍未受控。相比之下，AP301具有更高的磷結合能力，且具備免咀嚼、消化液中低膨脹率及無系統性吸收等優勢，能有效減輕患者服藥負擔，改善耐受性並大幅提升治療依從性。 除AP301外，禮邦醫藥還有另一款用於治療高磷血症的管線AP306，這是一款同類首創（first-in-class） 的口服泛磷酸鹽轉運蛋白抑制劑。目前，該藥物的IIb期全球多中心臨床試驗已於2026年5月在美國和中國同步啓動，預計將於2027年第二季度完成。2025年12月，禮邦醫藥與美國R1 Therapeutics達成合作，以「許可+股權」的創新模式實現了AP306的出海。 基石投資陣容星光熠熠 由於多款候選藥物正處於臨床開發階段，禮邦醫藥目前整體仍處於虧損狀態。2024年及2025年，公司分別錄得總虧損3.35億元及7.52億元。虧損的主要原因在於高昂的研發支出，同期的研發開支分別達到2.35億元及3.73億元。 值得注意的是，與其他尚未產生任何收入的18A生物科技企業不同，禮邦醫藥已具備一定的商業化能力。2023年，公司與羅氏就治療慢性腎臟病相關貧血的長效藥物美信羅（Mircera）達成合作，獲得其在中國的獨家商業化權利。該藥物已於2023年順利被納入「國家醫保藥品目錄」， 2025年收入同比增長368.29%至約3060萬元。這筆收入在一定程度上補充了公司的營運資金，緩解了純外部融資環境下的現金流壓力，也讓公司搭建起了商業化銷售團隊，獲得了醫保准入經驗，為後續管線的商業化鋪平了道路。 禮邦醫藥備受市場矚目，既源於其獨特且稀缺的研發管線，也離不開深厚的管理層淵源與強大的資本支持。公司由夏國堯博士和田勁醫生於2018年共同創辦，前者擁有深厚的醫藥投資與運營經驗，後者則擁有超30年腎科臨床開發經驗。在IPO前，禮邦醫藥歷經多輪融資，累計吸金約20億元人民幣，股東陣容包括騰訊控股、禮來亞洲基金（LAV）、正心谷資本等知名機構。 此次IPO，禮邦醫藥同樣獲得了強大的基石投資者背書，共引入了11家基石投資者，合計認購約8,150萬美元的股份，佔全球發售總額的49.78%。認購機構涵蓋GIC、Loomis Sayles、RTW基金、騰訊、廣發基金及匯添富基金等全球主權基金、生物醫藥專業基金及國內公募巨頭。 整體來看，禮邦醫藥憑借稀缺的腎病賽道佈局、臨床後期的管線進度以及已兌現的初步商業化能力，在創新藥板塊中展現出了獨特的投資價值。當前禮邦醫藥的市值約156億港元，而成功實現腎病新藥商業化落地、年營收逾7億元的雲頂新耀（1952.HK）市值僅有85億港元，未來禮邦醫藥的估值能否維持高位，將取決於其核心新藥的獲批進度及全球化商業合作的最終落地。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

中信銀行趁地方政府債務壓力升高之際，入股地區性銀行雲南紅塔銀行，藉此取得切入中國抗周期香煙壟斷體系的通道 重點： 中信銀行將收購雲南紅塔銀行14.5%股權，後者與中國煙草壟斷體系關係密切 此舉或為中信銀行這家中國較具進取性的全國性銀行，提供一條切入全國龐大煙草生態系統供應鏈金融的通道    梁武仁 俗話說，有煙之處，必有火。對中信銀行股份有限公司（0998.HK；601998.SH）來說，有煙的地方，或許還有一口不受景氣影響、源源不絕的金礦。 中信銀行上周五在提交香港交易所的公告中表示，已獲國家金融監督管理總局雲南監管局批准，收購地區性銀行雲南紅塔銀行14.5%股權。 表面上看，對中信銀行這樣的全國性巨頭而言，這筆小額投資只是九牛一毛。公告並未披露交易金額，顯示這是一宗毋須作更詳細披露的小型交易。媒體報道也證實，這是一筆規模不大的交易，而且折讓幅度不小。在資訊有限的情況下，投資者或許難以理解這項操作背後的用意。 只有把這宗低調收購放在中國各地地方國企債務重組的大背景下，並結合紅塔銀行與中國煙草壟斷體系的密切關係來看，這筆交易才開始顯得合理。 熟悉中國龐大煙草體系的人都知道，紅塔是中國最具代表性、也最有歷史的香煙品牌之一。這層聯繫並非巧合，因為紅塔銀行與中國煙草業深度交織，而中國煙草業的核心正位於雲南省，當地是中國最主要的煙葉產地。財經數據平台東方財富資料顯示，中國煙草總公司旗下多個單位，包括雲南合和（集團）股份有限公司及中國煙草總公司雲南省公司，合共持有未上市紅塔銀行超過48%股權。 銀行與其特定放貸行業之間形成這種股權聯姻，通常並不被看好，原因是市場擔心可能出現不當關連交易，一旦放貸決策受股權關係影響，進而導致高風險貸款，銀行可能遭受重大損害。 但就紅塔銀行而言，其與中國煙草總公司的關係，反而讓它穩穩置身於一個利潤豐厚的閉環金融生態系統中心。在上游，紅塔銀行把中國煙草總公司的採購訂單視為近乎鐵板一塊的抵押品。透過數字平台，紅塔銀行分析國家分配的種植配額及過往交付數據，便可即時向煙農發放種植貸款。相關風險幾乎為零，因為中國煙草總公司會將採購款直接經由紅塔銀行回流，用於清償貸款。 在下游，紅塔銀行提供一款專門化數字貸款產品，直接接入中國香煙訂貨系統。當全國500萬家持牌夫妻店式煙草零售商需要補貨卻缺乏現金時，紅塔銀行可即時批出小額貸款，並在同日向中國煙草總公司完成付款結算。 抗周期壟斷 由於中國煙草總公司是高度嚴格、抗周期的國家壟斷企業，這類交易基本不受經濟下行影響。中信銀行雖然只是持有少數股權，無法取得紅塔銀行的經營控制權，但這項資產可為其打開一道入口，切入這個高度封閉的煙草生態系統及其低風險金融環境。 對任何外部貸款機構而言，若沒有內部助力，要進入這套體系都極為困難。在這個背景下，中信銀行透過躋身紅塔銀行主要股東之列，實際上等於取得一條通往中國煙草總公司的制度性通道，從而打開龐大融資機會的大門。 此外，這項合作還可能形成一套高效率的聯合貸款模式，紓解紅塔銀行的資本約束。作為一家區域性銀行，紅塔銀行受制於自身資產負債表規模，面對龐大的潛在借款人群體，其放貸能力有限，很快便會觸及監管上限。 相比之下，中信銀行的資產規模接近紅塔銀行的67倍。如今，在中國經濟放緩令安全配置資金愈來愈困難之際，這項新投資讓中信銀行得以進入一個低風險的煙草融資生態系統。透過這項聯盟，紅塔銀行可繼續憑藉其獨特的行業關係，深耕高價值、低風險的煙草客戶關係，而中信銀行則可介入分擔資本壓力。 更關鍵的是，這項安排也讓兩家銀行可按各自投入資金的比例承擔信用風險。在大型商業銀行普遍面臨息差收窄及房地產行業風險的環境下，這筆紅塔銀行股權正好為中信銀行提供其所需要的東西：可預期、高收益，且很大程度上不受宏觀經濟周期影響的金融回報。 紅塔銀行的不良貸款率遠低於區域性銀行同業平均水平，反映煙草行業風險極低的經營環境。不過，低風險也有代價，因為向這類高度可靠的借款人發放貸款，通常利率也較低，對改善息差幫助有限。但以部分息差換取規模和安全性，仍可能是一筆具吸引力的買賣。 賤價出售的資產 那麼，既然紅塔銀行治理良好、經營穩定，又坐擁貨真價實的煙草金礦，為何還會有人出售這樣一家區域性銀行的股權？ 要回答這個問題，就要看賣方，也就是昆明產業開發投資有限責任公司。受地區經濟增長降溫及地方政府債務周期見頂影響，這家昆明市屬企業過去幾年承受巨大經營及流動性壓力，還面臨大批境內外債券到期償還。為套現資金並避免短期違約風險，昆明產業投資於4月將其持有的紅塔銀行股權掛牌公開拍賣。 雲南明明擁有利潤豐厚的煙草根基，地方經濟卻仍然降溫，矛盾的根源在於煙草行業本身高度剛性。國家主導的煙草壟斷體系雖能提供穩定稅收，但其運作受固定生產配額限制，無法在經濟下行時透過擴張來托住整體經濟。 相反，雲南實際的增長引擎高度依賴房地產土地出讓收入，以及由債務推動的基建投資；但隨著全國房地產低迷，土地出讓陷入停滯。這使地方政府融資平台深陷嚴重流動性緊縮，最終迫使地方政府出清紅塔銀行股權這類高度穩定的被動型資產，只為維持償付能力。 據媒體報道，首次拍賣流標並隨後降價後，這批紅塔銀行股權最終以9.81億元（1.44億美元）售出。最終成交價不到紅塔銀行每股賬面價值的一半。簡單說，中信銀行出手撿漏，以賤賣折讓買入了一項優質資產。 中信銀行披露交易後，股價下跌。這或許反映投資者普遍不看好小型區域性銀行，因為其中許多銀行目前正面臨經營壓力。但紅塔銀行本身盈利良好、資本充足，且穩穩處於可受惠於中國煙草壟斷體系的位置。 隨著時間推移，投資者或會重新評價這項戰略性舉措，進而推高中信銀行估值。中信銀行目前市盈率為4.9倍，低於行業龍頭中國工商銀行（1398.HK；601398.SH）的5.7倍，也低於被視為中國另一家較具開拓精神全國性銀行的招商銀行（3968.HK）的6.8倍。 即便中信銀行只是取得紅塔銀行少數股權，哪怕這筆股權是以賤賣價格買入，但它如今已獲得一條通往中國煙草壟斷體系的後門通道，或可為其利潤增長提供有力燃料，也為股價留下潛在上行空間。…