六福集團

上市不足年半的夢金園，業績表現失色，公司剛發盈警，預告去年盈利最高下跌近六成 重點： 去年公司收入上升但盈利大幅下跌 期內因對沖金價導致龐大虧損 劉智恒 過去一年黃金市場牛氣沖天，金價迭創新高，黃金行業上至開採金礦，下至黃金零售，莫不迎來佳績，然而經營黃金飾物零售的夢金園黃金珠寶集團股份有限公司（2585.HK）卻預告了一份反高潮的業績，盈利非但沒有上升，更出現大幅倒退。 夢金園在盈警中透露，2025年的收入介乎197億元至227.7億元，同比由持平至增長16%。不過，盈利則大幅下跌50%至59%，即只有7,700萬元至9,400萬元。 金價節節上升，接連破位情況，夢金園卻在2024年底上市後，業績連續倒退，2024年全年賺1.89億元，同比下跌17.8%，2025年中期更出現虧損7,009萬元，雖然最終全年轉虧為盈，但實際同比倒退最高近六成。 夢金園出了甚麼問題？ 原來，一切問題源於集團訂立的Au(T=D)合約及黃金租賃，夢金園預期去年在此錄得損失介乎8.98億元至10.97億元，虧損較2024年擴大43%至75%。 所謂Au(T=D)合約，是上海黃金交易所的黃金「現貨延期交收」合約，透過保證金買賣，可做多亦可做空，兼具現貨和期貨特徵。至於黃金租賃，就是向銀行（或平台）租借實體黃金，到期後歸還，並支付利息。 一直以來，夢金園通過黃金租賃及訂立 Au (T+D) 合約，為黃金採購提供對沖。但不幸地，除了2021年能從中獲利8,860萬元外，2022至2024年分別虧損2.09億元、3.7億元及6.27億元，連同去年中的虧損，幾乎從未在此取得任何收益，兼且每況愈下，愈虧愈多，以致連年拖累盈利表現。 業績愈差股價愈升 公司雖發盈警，但自二月開始，股價拾級而上，到公布盈警當天，股價非但不跌，反爆升近12%，收市見24港元的歷史高位，為何業績愈差，股價卻愈升？深入分析，不難看見端倪。 要知道，夢金園為了打製黃金產品，庫存了大量黃金，為對沖風險，於是訂立大量Au(T+D)合約。這些庫存的黃金，在金價大升下雖然水漲船高，但價值上升了的庫存品，需要成功銷售後才能反映出來。 當升值了的黃金產品在去年下半年陸續出售，抵銷了Au(T+D)與黃金租賃的虧損，因而解釋了為何中期業績虧損，全年業績反可扭虧為盈。雖然去年的業績同比仍大幅下挫，但從虧損到盈利，市場看見公司的曙光，投資者自刮目相看。加上黃金價格升勢凌厲，之前公司股價因業績下滑而受壓，現時對沖虧損問題緩和，股價出現一個報復式反彈。 另外，夢金園的海外業務亦初見成績，去年全年收入介乎3.07億至3.74億元，相對公司全年收入雖微不足道，惟其增幅卻達到119%至167%。 海外收益倍增，公司強調：「主要是受益於海外佈局不斷完善，區域市場開拓見效。」因此，海外業務有機開闢一個新市場，或成公司未來一個可觀的增長亮點。 毛利率低絕同行 曙光雖初現，夢金園自身的問題仍要注意，最致命是公司的毛利率一直低企， 2023及2024年分別只有5.3%及6.8%，到去年中期雖有所上升，亦只有7.7%。 相反，競爭對手周大福（1929.HK）的毛利率在20%至23%、六福（0590.HK）約在25%、周生生（0116.HK）則達28%，均遠遠高於夢金園，更別說高達41%的老鋪黃金（6181.HK）。長期毛利率僅單位數字的夢金園，盈利能力相對同業來說，實在相差太遠。 毛利率低，與公司側重黃金產品不無關係，黃金產品所賺的是零售差價及加工費，許多同業為提升盈利，同時兼賣珠寶及鐘表。可夢金園黃金珠寶及其他黃金產品佔總收入近97%，K金首飾、鑲鑽珠寶及其他產品佔比只有3%，毛利率低企的產品佔比大，是夢金園盈利能力長期低企的另一原因。 靠賣黃金產品的夢金園，要在劃一標準的黃金價格下提升產品售價，要不就像海外黃金珠寶商，賣的是品牌及高尚優雅的設計，要不就像老鋪黃金，賣的是工藝及打造技術，前者收取到品牌溢價，後者則賺取高超手藝費用。然而，夢金園暫時仍未能做到這兩點，股票似乎只能炒落後，或進行投機性買賣而已。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

內地珠寶零售商周六福珠寶股份有限公司（6168.HK）周四在港首日掛牌，開市股價即升11%報26.7元，之後股價在此區間上落，中午收市報27.6元，升15%。 周六福公司發售4,680.8萬股，每股售價24元，錄得超額認購710倍，國際配售則錄得超額認購近13倍，集資淨額近12億元。 去年底周六福線下銷售網絡門店，包括加盟店和自營店共有4,129家；公司收入57.2億元人民幣（下同），按年升11%，盈利升7.1%至7.1億元。 周六福在招股書的風險中披露，公司品牌可能會受到假冒或模仿。然而事實上周六福創立時，就有被指是「山寨版周大福」，周六福名稱疑是將周大福（1929.HK）及六福（0590.HK）兩個名字組合起來，而公司創辦人也不是姓周。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

在資金充裕、股價持續反彈時選擇發行可換股債，或許揭示周大福對下一階段增長的視野 重點： 淨籌資金87.2億港元，將用於黃金首飾的業務發展、門店升級海外擴張等 過去一年，周大福的定價黃金系列收入增長超過一倍 李世達 在全球消費環境回暖與金價屢創新高的背景下，周大福珠寶集團有限公司（1929.HK）宣布自2011年上市以來首次的股本融資，發行可換股債集資88億港元。在手上資金充裕、股價升勢迅猛的此刻發債，市場對此感到少許意外，或許揭示了周大福對下一階段增長的急迫與視野。 根據公告，周大福發行於2030年到期的88億港元0.375厘可換股債券，初始換股價為17.32港元，較上日收市價13.72港元溢價26%。周大福所得款項淨額將為約87.2億港元，資金擬用於黃金首飾業務的發展及融資、門店升級，以及國內外市場的擴充。 消息公布當日，周大福股價一度跌逾10%，最終收跌5%報12.72港元。今年以來，公司股價已上漲94.08%。 金價高 業績跌 股價漲 受環球金價大幅上漲影響，今年以來港股珠寶股漲幅顯著，除周大福外，六福集團（0590.HK）年內已漲約40.32%；周生生（0116.HK）漲35.6%，老鋪黃金（6181.HK）更大漲230%，漲幅遠超同期國際現金價漲幅45.36%。 然而，高金價亦抑制實物珠寶需求，導致「業績跌、股價漲」的行業現象。 根據數據，中國一季度黃金飾品需求同比下降近27%，多家珠寶企業業績仍在下滑。其中，六福集團截至3月底止的財年盈利下跌40%；同期周生生盈利跌逾20%；至於周大福同期也錄得17.5%的營業額跌幅，盈利則跌約9%。 儘管收入下滑，在營運效率與產品組合優化的支撐下，周大福毛利率卻逆勢上揚，全年提升5.5個百分點至29.5%，為近年罕見的高點，整體經營溢利增長9.8%至147億港元。 近期的銷售數據亦為集團未來增長添上希望。今年4月與5月，港澳市場同店銷售終止連續一年跌勢，回復1.3%增長，內地同店銷售的跌幅也大幅收窄至2.7%。這顯示消費者對高金價的適應程度提高，配合金飾產品定價制度改革與新形象店效應初現，業績似出現止跌回升的跡象。 周大福的財務狀況仍屬穩健。截至2025年3月底，手頭現金超過75億港元，自由現金流達207.5億港元創五年新高。在這樣一個銷售觸底回穩、經營效率改善的節點，周大福選擇發行可換股債集資，顯示其希望在轉型與競爭中加快步伐、主動出擊的策略思維。 新門店表現理想 根據管理層說法，此次集資將用於支持黃金首飾業務發展與融資、門店升級計畫、國內外市場的策略性擴展等，尤以推進品牌轉型與新形象店拓展為重點。過去一年，周大福在內地與香港合共開設五間新形象店，單店銷售表現普遍高於舊店30%，本年度將於中港兩地再拓展約20間，集中提升單店生產力與高價值顧客比重。 管理層也表明將進軍迪拜、泰國、澳洲等市場，此舉有助分散地緣政治與消費周期的風險，快速搶佔高端金市與婚慶珠寶市場需求更強的地區，擴大海外市場影響力。 另一方面，放眼整體市場環境，金價自去年以來持續創高，雖然短線帶來部分購買力遞延，但也推動消費者認知與購買習慣的轉變。 其中表現最亮眼的就是定價黃金產品，上年度營業額同比大增105%，佔內地零售值的比例由7.1%升至19.2%。定價黃金與傳統按克數與金價波動計價的飾品不同，而是以「一口價」銷售、計入設計與工藝價值的金飾，能夠減少價格透明化帶來的議價空間，強化品牌附加價值，利潤率更高。 同時，內地新興品牌如老鋪黃金正快速擴張，在中價位與年輕族群市場取得明顯進展。周大福作為龍頭企業，勢必要加快升級與差異化步伐，否則恐失去先發優勢，這顯然就是此次融資最重要的目標。 目前周大福市盈率約為22倍，高於周生生的7.5倍與六福集團的9.3倍，但遠低於老鋪黃金的84.6倍，相較傳統同業並不便宜，但也未反映全部潛力。考慮到高達87%的派息率與穩健的現金流，對長線投資者而言具備一定吸引力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏