創維求突破接盤松下海外銷售業務

2026年03月02日

0751.HK

000810.SHE

作為中國最早一批科技巨頭之一，創維已同意接手這家日本品牌在北美與歐洲的銷售營運

重點：

創維將接手松下在北美與歐洲的銷售營運，未來可能進一步接手該品牌歐洲業務的製造環節
公司嘗試將其香港上市股份私有化，並計劃讓其成長迅速的新能源業務重新上市；該業務協助住宅與企業在其場址內建置太陽能發電系統

陽歌

創維集團有限公司（0751.HK；000810.SZ）在1990年代以電視機龍頭之姿成為中國科技界先行者，如今卻是一家多線並行、板塊繁多的公司。它在2000年赴港上市時，亦屬同代企業中較早的一批，但上月公布的除牌計劃，意味著這段香港上市旅程看來將告一段落。

但這顯然不是它故事的終章，多年來，創辦人、行事作風鮮明的黃宏生曾因挪用資金入獄三年，並在2009年出獄後創辦電動車（EV）公司。黃宏生早已離開原本的創維體系，並將公司交棒給兒子林勁，後者於2022年出任董事會主席。

如今，林勁正以自己的方式為公司烙下自己的印記。除了私有化計劃外，上周還披露另一項安排，接手日本松下（6752.T）電視品牌全球銷售業務中的重要部分。值得注意的是，這項計劃公布一個月前，中國同業TCL電子（1070.HK）才剛透過成立合資公司，與消費電子巨頭索尼（Sony）達成類似交易，接手其電視與家用音響業務。

大型電視品牌的出售其實早已行之有年：例如，美國品牌Zenith在1995年出售給韓國買家；而TCL則在2003年收購法國的Thomson電視品牌。不過，隨著中國品牌逐步主導市場，索尼與松下，以及韓國的三星與LG等，仍屬少數仍堅守自主經營的最後堡壘。

依照創維最新公布的交易，松下將以未披露金額，把其北美與歐洲的電視銷售營運移交予創維，松下則將繼續負責其本土日本市場的銷售。就目前而言，日本與歐洲市場合計佔該品牌電視銷售的80%至90%，兩者佔比大致各半；北美所佔比重相對較小。

據日經亞洲報道，松下現階段仍將繼續主導其電視產品的製造，但看來也可能在未來把一部分製造環節移交給創維，至少針對其在歐洲市場銷售的電視產品。

這項動作有望提振創維的電視銷售。就創維這家在港上市公司而言，電視業務目前歸入其智慧家電板塊，收入佔比超過一半。然而電視業務近來對整體營收拉動有限：在2025年上半年，其電視業務收入按年僅增約2%，且增長來源在中國市場與海外市場之間大致各半。

公司其他收入來源還包括多個板塊，例如涵蓋寬帶設備的「智慧系統技術」業務，以及涵蓋家電維修、保養與物流的「現代服務」業務。不過，在這些板塊之中，最具想像空間的，仍是其新能源業務：該部門協助企業與住宅客戶在自有場址建置太陽能光伏陣列，業內通常稱為分布式發電（distributed power）。這類系統近年愈來愈普及，尤其在政府補貼支持下，用戶既可降低用電成本，也能把多餘電力回售電網。

退市重整再出發

即使松下交易可能為電視業務帶來提振，但若創維成功推進其1月公布的私有化方案，這種加成對現有香港上市股份的持有人而言，可能反而無關緊要。依照該方案，創維將以現金加上其新能源業務股份的組合方式，回購其全部香港上市股份。隨後，新能源業務將透過一種稱為介紹上市的方式獨立上市，而該流程本身不會募集新資金。

在私有化交易下，每名現有股東將獲得折合每股10.16港元的現金與新公司股份，約為該股在1月公布消息、停牌前交易價5.18港元的一倍左右。此後股價雖有所反彈，但最新約7港元的價位仍明顯低於收購要約價值，顯示市場對私有化能否成功仍抱有相當程度的疑慮。

在那批可說是中國最早一代科技領袖的電視製造商之中，TCL無疑是領跑者，而創維或可居於第二。TCL之所以成功，部分原因在於其在大尺寸面板/大屏製造技術上投入甚鉅，因而能更好掌控生產環節。就同業比較而言，TCL目前的毛利率最高，約為15.4%；相對地，創維在去年上半年約為12.3%，規模更小的康佳（200016.SZ）則僅約4.5%。

如前所述，創維的電視業務增長非常緩慢，甚至可說幾近停滯。這種疲弱拖累公司整體收入表現，導致其2024年營收下滑6%。不過，公司在去年上半年重回強勁增長：營收上升20%，主要受惠於新能源業務按年增長53%，該業務期內錄得138億元（約20億美元）收入，佔總收入的38%。在如此增速之下，創維希望把新能源業務自低增長的電視板塊中拆分出來、另行上市，也就不足為奇。

無論如何，仍應肯定林勁的嘗試：在其父於1988年創立公司、接近四十年之後，他正試圖把公司帶往新的方向，而其家族目前仍控制創維66%的股份。年事已高的黃宏生近年也並非完全淡出，2024年便因宣稱其現有電動車事業的車款「有助降血壓、提升免疫力」而登上新聞版面。

歸根究柢，創維的電視業務在前30年曾風光一時，但如今正快速老化。若有人在2000年上市時以每股2.07港元的IPO價格買入，並且公司最終成功完成收購要約，該投資人將取得不俗回報，投資價值約可放大至四倍。

若松下交易帶來足夠助力，且公司能找到其他方式重振創維品牌，未來也不排除再把電視業務重新帶回香港上市。不過，這類動作即便成真，恐怕也至少是數年後的事。就當下而言，若創維能成功把新能源業務拆分並獨立上市，對投資者來說，較可能是一個更可押注的方向。

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消費, 新能源類

黃宏生, 創維, 電視, 索尼, 介紹上市, 林勁

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沃德通闖關納斯達克挑戰重重

跨境物流公司沃德通為因應旨在遏止可疑中國新股上市的新規，將IPO規模擴大至原來四倍，擬集資3,300萬美元重點：沃德通更新後的納斯達克上市申請顯示，受美國政策變化影響，公司業務在最近一個財政年度開始惡化這家跨境電商物流公司尋求的估值倍數，較順豐控股和UPS等大型同業高出數倍陽歌有時候，物流運送最重要的就是時機。對中國跨境電商物流服務商武漢沃德通供應鏈科技有限公司來說尤其如此。公司本周提交更新版上市申請文件，尋求在納斯達克上市。沃德通去年5月首次遞交上市申請，當時中國電商商品銷往全球正如火如荼。但此後形勢已大不相同，從公司最新財務數據便可明顯看出。沃德通此次闖關IPO，面對的是一個充滿障礙與不確定性的環境。最大的阻力來自貿易層面，美國及歐洲正採取措施，遏制大量湧入當地市場的中國商品。此外還有政治層面的阻力，美中兩國都在打擊華爾街上涉嫌「拉高出貨」的可疑中國企業IPO。這波監管收緊，也反映在沃德通最新上市申請大幅提高集資目標上。公司目前計劃在納斯達克上市，以每股5至6美元出售600萬股，集資約3,300萬美元。相比之下，去年最初提交申請時的目標低得多，當時擬以每股4至6美元出售150萬股，集資約750萬美元。集資額大增看來與納斯達克今年生效的一項新規直接相關。新規要求所有赴該交易所新上市的中國企業，至少集資2,500萬美元。沃德通新的集資目標已達到這項門檻，但此次上市最終能否成行，仍遠未明朗。公司仍需取得中國證券監管機構批准，目前有關程序仍在等待中。中國證券監督管理委員會如今亦已成為一道重要關卡，試圖篩走可能涉及「拉高出貨」的IPO，以免這類上市案繼續損害中國企業在華爾街的形象。一個典型案例是石榴雲醫（POM.US）。該公司去年10月以每股4美元招股上市，股價最初一度升破5美元，但到去年12月某一天，卻由前一交易日收市的5.42美元突然暴跌至0.50美元。此後股價一直未能收復失地，周四最新收報約0.83美元。這類股價暴跌的一大原因，是企業上市時估值過高，沃德通也可能存在同樣問題。若按招股價區間中位數定價，公司估值約1.9億美元，以其最近一個財政年度收入計算，市銷率（P/S）約為3.3倍。這一水平雖談不上極高，卻明顯高於中國主要物流企業之一順豐控股（6936.HK；002352.SZ）的0.39倍，以及全球物流巨頭UPS（UPS.US）的0.93倍。這意味著一旦沃德通最終完成IPO，其股價便可能面臨大跌風險，因為目前看不出公司有何明顯理由，足以支撐其估值遠高於這些行業龍頭。財務狀況惡化更糟的是，沃德通最新財務數據也難言樂觀。去年5月，這家總部位於中國中部城市武漢的公司首次提交IPO招股書時，情況還大不相同。當時公司收入快速增長，截至2025年3月止財政年度收入由上一年度的1.3億元，大增逾兩倍至4.64億元（6,900萬美元）。當時，中國商品銷往全球的跨境電商蓬勃發展，其中很大一部分交易透過Shein、Temu、TikTok及AliExpress等大型平台完成。另一項推動因素，是Anker、Aukey及Ugreen等中國品牌崛起，並逐步在西方市場打開局面。但美國在去年2月取消了一項政策漏洞，此前來自中國、價值低於800美元的包裹可免稅進入美國。歐洲也採取類似措施，自今年2月起，對進入歐盟、內含價值150歐元（174美元）或以下商品的包裹，臨時徵收3歐元關稅；這類商品此前同樣可免稅進口。隨著這些政策生效，截至2026年3月止財政年度，沃德通收入按年下跌18%至3.81億元。公司預計，情況在好轉之前還會進一步惡化。公司在申請文件中表示：「由於競爭壓力及經濟環境存在不確定性，我們預計未來12個月收入將進一步下降。2025年4月開始實施、針對中國進口商品而不斷變動的關稅，預計將擾亂跨境貿易。」物流本來就不是一門利潤豐厚的生意，這點也反映在沃德通偏低的毛利率上。更何況，在跨境貿易摩擦持續之下，公司毛利率一直下滑，由前兩個財政年度的7.1%及6.4%，進一步降至最近一個財政年度的6.2%。盈利方面，沃德通最近一個財政年度利潤由前一年的893萬元下跌3.7%至860萬元。利潤跌幅遠小於收入降幅，主要得益於公司大力削減成本。這種做法固然值得肯定，但還不足以成為看好公司的理由。另一個值得留意之處，是沃德通最新申請文件隱去了IPO承銷商名稱，與早期版本列明Craft Capital Management及R.F. Lafferty不同。這一點頗具意味，因為今年3月，美國國會一個委員會曾致函另外三家小型投資銀行，調查它們在承銷中國小型企業可疑IPO過程中可能扮演的角色。因此，這些小型承銷商希望盡可能保持低調並不令人意外，一旦中國企業上市案出現任何麻煩跡象，它們也很可能迅速抽身。現在要說沃德通是否也將遭遇類似麻煩，顯然還為時過早。但公司尋求的高估值，加上持續惡化的財務表現，對其IPO前景而言顯然不是好兆頭。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月18日

環球新材國際擬發可換股債淨籌12.81億元

珠光顏料製造商環球新材國際控股有限公司（6616.HK）周五公布，擬發行本金總額13億元人民幣、以港元結算的3.25%可換股債券，2027年9月到期，初始換股價每股10.93港元，較9月17日收市價9.50港元溢價約15.05%。若全數換股，將涉及約1.39億股，相當於擴大後股本約10.02%。公司預計發債淨籌約12.81億元（1.91億美元），其中95%用於現有債務再融資，包括為同步購回舊可換股債券提供資金，其餘5%用於補充營運資金及一般企業用途。公司同時擬購回今年1月發行的4.25%可換股債券，購回價為本金的103%加應計利息。截至公告日，已有合資格持有人承諾出售本金約9.9億港元債券，剩餘未償本金約1,000萬港元；購回後相關債券將被註銷。公司股價周五高開，至中午休市報9.565港元，升0.68%。該股過去六個月升17.6%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月18日

6616.HK

蜂窩晶片出貨全球第一翱捷加碼高毛利ASIC

通信晶片設計商翱捷用了10年建立規模優勢，成為全球出貨龍頭，如今公司再闖香港資本市場，希望將多年累積的晶片設計能力轉化為更高價值、以AI為主的ASIC定制生意重點：通信晶片設計商翱捷科技正式提交港股上市申請，公司上半年收入增長29%，由虧轉盈公司上半年ASIC定制收入佔比升至13.1%，在手訂單超過15億元李世達在A股科創板上市近五年後，翱捷科技股份有限公司（688220.SH）準備再闖資本市場。公司9月11日向港交所遞交主板上市申請，計劃形成A+H上市架構。與2022年首次上市時相比，翱捷已成為全球出貨量最大的蜂窩連接晶片供應商，今年上半年更由虧轉盈，業務亦開始向毛利較高的ASIC定制晶片延伸。這是創始人戴保家在通信晶片業的第二次創業。2004年，他創辦銳迪科微電子（RDA）並帶領其赴納斯達克上市，其後公司被紫光集團收購。2015年，接近60歲的戴保家在上海重新起步創立翱捷，如今70歲仍任董事長兼首席戰略官。翱捷2017年收購Marvell移動通信業務，加強蜂窩基帶及應用處理器能力，翌年已取得一家頭部AI公司的雲端AI晶片項目。此後公司沿着通信晶片持續擴張，2024年成為全球最大Cat.1晶片供應商，到2025年按出貨量計，全球蜂窩連接晶片市佔率已達37.8%。規模優勢仍難轉化盈利龐大出貨量卻一直未能帶來相稱的盈利。公司收入由2023年的26億元增至2025年的38.17億元，期間分別淨虧5.06億元、6.93億元及3.90億元。蜂窩晶片高研發、低單價的特性是主要原因之一，翱捷無線連接晶片平均售價由2023年的12.6元降至2025年的10元，同期每年研發開支均超過11億元。今年上半年，公司的收入結構開始出現變化。收入按年增長29.1%至24.51億元，毛利大增72.3%至7億元，毛利率由21.4%升至28.5%，淨利潤亦由去年同期虧損2.45億元轉為盈利8,424萬元，不過，扣除非經常性損益後仍虧損5,867萬元。當中，5G產品量產推動無線連接晶片平均售價由9.4元回升至11.3元；ASIC定制收入則由1.26億元增至3.22億元，佔總收入由6.7%升至13.1%，毛利率達36.9%，高於公司整體水平。多年累積的IP、SoC及NPU設計能力，因而有了另一種變現途徑。相較標準晶片需要依靠大量出貨攤薄研發成本，ASIC可按客戶需求進行設計，並進一步取得量產收入。截至6月底，翱捷ASIC在手訂單超過15億元，按年增長416.5%，已交付數十個項目，包括採用4納米製程的晶片。出售設計能力這條路亦符合全球晶片業的發展方向。大型科技公司近年加快開發專用AI晶片，希望降低算力成本及對通用GPU的依賴。Broadcom最新財季AI半導體收入達167億美元，按年增221%；同樣以手機SoC為核心業務的聯發科，也把技術能力延伸至AI數據中心，首款定制AI晶片計劃今年第四季投入生產。翱捷多年累積的蜂窩基帶、複雜SoC和量產經驗提供了進入ASIC市場的基礎，但這門生意仍有明顯項目性。公司ASIC收入2024年為3.36億元，2025年降至2.17億元，今年上半年才重新升至3.22億元。從流片、驗證到客戶驗收仍有不確定性，更重要的是完成首代產品後，能否繼續取得同一客戶下一代甚至第三代晶片訂單，將決定目前的訂單增長能否轉化為長期盈利。在公司押注ASIC之際，早期股東也開始兌現投資。2017年入股的阿里巴巴（9988.HK；BABA.US）旗下阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司，去年減持3%股份，今年再減持1.8565%，目前持股10.5768%。這輪減持正值A股半導體股套現潮，5月22日晚間，包括中微公司、瀾起科技及翱捷在內7家公司同日披露減持計劃，按當時股價估算涉及約126.92億元。另一方面，翱捷今年上半年雖已扭虧，經營現金淨流出仍由去年同期約2.72億元擴大至3.78億元，主要受到存貨、預付款及應收款增加拖累。港股AI晶片股的估值差異相當懸殊。純AI GPU公司天數智芯（9903.HK）目前市銷率約44倍，智能駕駛晶片公司地平線機器人（9660.HK）約12.6倍，黑芝麻智能（2533.HK）則約5.9倍。相比之下，翱捷A股市值約372億元，按過去12個月收入計市銷率約8.5倍。翱捷目前超過七成收入仍來自蜂窩連接晶片，ASIC上半年收入佔比13.1%。市場目前給翱捷的定價仍較接近成熟晶片公司，若ASIC收入持續放量並維持較高毛利率，將為公司爭取更高估值提供支撐。戴保家二次創業10年後，翱捷已把蜂窩連接晶片做到全球出貨第一。接下來要看的，是多年累積的設計能力，能否轉化為更高價值的生意。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月18日

688220.SHG

量化派折讓15%配股淨籌1.63億港元

電商平台營運商量化派控股有限公司（2685.HK）周三公布，擬以每股3.40港元配售最多4,852.94萬股新股，較當日收市價4.015港元折讓15.32%，新股佔擴大後股本約8.54%，預計淨籌約1.626億港元。公司擬將55%所得款項用於電商業務，包括流量投放、用戶營運及供應鏈結算；15%投入研發，其餘30%補充一般營運資金。公司表示，上市集資所得資金相對有限，今次配售有助補充營運資金及加強財務狀況。量化派上半年收入按年跌14%至4.37億元，股東應佔溢利大跌78.5%至2,952萬元。期末現金及現金等價物約1.23億元，較去年底5.24億元大減，期內經營活動淨現金流出4.23億元。公司7月另完成一次新股認購，淨籌約5,970萬港元。截至8月31日，量化派7月那次新股認購的5,970萬港元淨籌款中，尚有約5,670萬港元未動用。公司股價周四低開，至中午休市報3.935港元，跌1.99%，該股年初至今累跌85%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月17日

2685.HK

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