億瓏完成境內備案離美上市一步之遙

2024年06月26日

eLong shrouded in financial mystery as IPO nears completion

中國證券監管機構已批准這家鋰電池製造商的SPAC上市計劃，儘管公司的公開財務信息披露仍然很少

重點：

中國證券監管機構已批准億瓏能源在納斯達克上市，為其與TMT Acquisition Corp.進行SPAC合併的計劃鋪平了道路
這家商用電動汽車電池製造商披露的財務信息幾近於無，讓投資者難以判斷其價值

梁武仁

IPO中的“P”代表“public”，意思是公司通過公開披露財務狀況來進入投資市場。但隨著電動汽車(EV)電池製造商億瓏能源控股有限公司離登陸納斯達克的目標更近了一步，該公司借與SPAC合併的上市計劃，看起來卻比常規上市更加隱秘。

在中國清潔能源汽車蓬勃發展的背景下，億瓏作為商用電動汽車電池製造商，表面上看起來確實很有吸引力。但有關該公司的公開信息仍然很少，至少目前是這樣，這可能會導致投資者無法對這只電動汽車新股過於興奮。

上周，中國證券監督管理委員會(CSRC)批准了它在納斯達克上市的申請，億瓏的名字低調地出現在公眾視野，與公司的隱秘特性相符。證監會表示，旗下電池為商用和專用車輛以及儲能系統提供動力的億瓏，通過與特殊目的收購公司(SPAC)TMT Acquisition (TMTC.US)合併的備案。

實際上，這意味著監管機構給億瓏上市開了綠燈。按照去年3月生效的新規，尋求海上市的中國公司必須獲得監管批准。

億瓏和TMT去年12月簽署合併協議，當時預計將在今年上半年完成交易。現在離最後期限的時間不多，意味時間框架很可能需要延長。但隨著在中國證監會完成備案，億瓏履行了在國內的監管義務，至少可以繼續推進上市計劃。

合併完成後，億瓏的股東將獲得上市公司的4,500萬股股票，每股估值10美元，這將使公司的初始市值達到4.5億美元。如果公司今年和明年均達到收入目標，公司大股東還將再獲900萬股股票。

然而，對於新的外部投資者來說，很難找到有關億瓏財務狀況的信息，導致他們難以評估公司的前景和風險。去年12月的合併公告中，沒有億瓏的任何財務數據，只是給出了全球商用電動汽車和儲能設備市場的增長預測，以此暗示公司的潛力。

TMT Acquisition隨後向美國證券監管機構提交的文件中，也沒有太多關於億瓏的數據。億瓏的運營實體惠州億鵬能源有一個中文網站，但上面沒有財務方面的信息。

從4.5億美元的初始市值來看，億瓏的收入可能遠不及目前已上市的一些電動汽車電池製造商。上市公司中，國軒高科(002074.SZ)去年的收入為316億元，按照市值約350億元計算，市銷率(P/S)略高於1倍。另一家同行億緯鋰能(300014.SZ)，按去年的營收和860億元的市值計算，市銷率約為1.84倍。

電動汽車電池巨頭寧德時代(300750.SZ)的市值最高，超過8,000億元，按去年的年營收計算，市銷率約為1.8倍。

年輕的公司

如果億瓏的SPAC交易對它的估值與其他電池製造商相似，市銷率在1倍到2倍之間，那麼它的年收入應該是幾億美元。這不是個小數目，但對於一家產品價格相對較高的製造商來說也不算大。

話說回來，億瓏相對年輕，從2014年創辦到今天才十年歷史。如果過去涉及公司的交易有任何借鑒意義的話，那可以看到它的估值增長非常快，可能反映了它的增長，儘管很難知道它實際的盈利情況，如果它真的盈利的話。

2016年下半年，電池企業豪鵬國際（同樣是在美國上市，但於2019年進行了私有化）以6,500萬元，收購當時成立兩年的惠州億鵬約35%的股份。這個價格對這家公司（現在是億瓏的主要運營實體）的估值非常低，以美元計算約為2,800萬。

次年5月，豪鵬國際出售了大部分惠州億鵬股份，交易價格為4,600萬美元。截至2017年底，豪鵬國際在惠州億鵬的持股比例不到5%。目前尚不清楚它是否仍持有這些股份，但據推測，億瓏目前持有惠州億鵬的大部分股份。

在億瓏剛剛起步不久，就接二連三地進行交易，很難知道其間究竟發生了什麼。但純粹從估值的角度來看，億瓏在短短八年時間里就從一家市值2,800萬美元的公司躍升至4.5億美元。

這樣的飛躍並非不可想象，因為電動汽車如今在中國風靡一時，並且在全球範圍內也流行起來，意味對鋰電池等零部件的需求很高。清潔能源生產商也越來越多為自己的設施配備儲存太陽能和風能的技術，以便全天候提供更穩定的電力供應。電池是此類存儲系統的核心，為億瓏的產品提供了另一個主要市場。

中國的鋰電池市場很大，但競爭也相當激烈，不過，億瓏為商用電動汽車生產電池這一點，可能會使其免於面臨最激烈的競爭。但是，如果由於缺乏廣泛的充電基礎設施等原因，對這類專用車輛的需求不會像乘用車那樣迅速增長。

一旦投資者獲得更多信息，億瓏可能會像目前中國清潔能源行業的其他公司一樣，成為一個令人信服的增長故事。在去年12月宣佈與億瓏合併的計劃時，TMT指出與億瓏的合併優勢是達致垂直整合，暗示公司的成本結構可能相對較輕，因此可能已經盈利。

但至少就目前而言，在獲得更多信息之前，外界對該公司仍抱有一些疑問。偏好風險的投資者可能會賭一把，押注最終公布的財務數據會看起來不錯。至少，該公司可以為國際投資者，提供一個參與中國鋰電池的機會，因為大多數此類公司的股票，目前只對中國國內投資者開放。

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

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2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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