曾於新三板上市的北森控股,目前是中國最大的雲端人力資源管理解決方案服務商,但一直未能錄得盈利

重點:

  • 北森控股作為中國人力資源管理解決方案老大哥,正計畫到港交所上市,但公司過去三年累虧41.2億元,可能讓投資者卻步
  • 公司近年重本搭建開放的平台即服務(PaaS)雲端一體化平台,希望能走出一條新路

陳嘉儀

這家三年累虧超過40億元的公司計畫上市,它憑甚麼吸引投資者?

主要從事人力資源管理雲服務(HCM SaaS)的北森控股有限公,曾於2016年7月以“北森雲”之名在北京新三板掛牌,並於2018年除牌。它今年1月向港交所遞交了上市申請,由於未有進展,公司於7月11日更新了初步招股文件,把上市申請的有效期延長,有機會成為首家登陸港股的中國HCM SaaS公司。

Saas是訂閱模式的雲軟件服務,一般是提供標準化解決方案,軟件的開發、管理、部署由服務供應商執行,企業付費訂閱便可租用,省卻自行開發的困難。目前中國有幾千家提供SaaS服務的公司,其中北森經營的HCM SaaS解決方案,正日益受到市場重視。

根據國際諮詢與服務機構IDC去年8月公佈的調查報告,北森是中國最大的HCM SaaS供應商,市佔率達15%,並連續5年位居榜首。其業務模式是向企業提供雲端人力資源解決方案,幫助其高效招聘、評估、管理和留住人才。

市場滲透率低

北森的招股文件引述灼識諮詢資料顯示,中國是全球最大的HCM市場之一,2021年的市場規模為3,714億元;但相關雲端解決方案的滲透率僅為1.5%,遠低於美國的25.9%,反映中國雲端HCM解決方案市場蘊藏巨大機會。

眾所周知,企業的資源管理模式、流程和具體業務各有不同,標準化的SaaS系統很難滿足所有企業的個性化需求。因此,平台即服務(PaaS)供應商會被市場看高一線,因為它能為客戶提供一個完整的雲平台,當中包括硬件、軟件和基礎架構,以協助客戶開發、運行和管理應用程式,滿足不斷變化的業務需求。故此在雲端HCM解決方案市場打滾多年的北森,也決定押注在PaaS身上。

北森本來是做人才測評,2005年改名北森雲計算。至2010年獲得1,200萬元A輪融資後轉型SaaS模式,向中小客戶提供單價較低的標準化產品,可惜碰上國內中小企壽命短、客戶留存率及付費意願低等特點,經營一度陷入困境。公司於是在2014年調整策略,把服務對象轉向大中型客戶,產品重點放在PaaS上,並於2015年首度推出PaaS基礎設施及核心HCM解決方案。

北森釜底抽薪把所有SaaS模組在PaaS平台上“重做”了一遍,2020年終於創立iTalentX平台,並做到能夠對外開放的程度。灼識諮詢的報告指出,iTalentX平台是國內首個、也是唯一一個提供全套雲端HCM應用程式的平台,能為客戶提供招聘、測評、核心人力解決方案、線上學習等服務。

受惠於策略轉變,截至2022年3月31日止財年,北森企業客戶增至4,700多個,絕大部分是各行業內前十企業,《財富》中國500強中,超過70%是其客戶。在過去三個財年,其收入以20%以上的速度穩定增長,總額分別為4.59億元、5.56億元及6.8億元。

目前北森的收入主要來自HCM解決方案的訂閱費,其次是付費專業服務。過去三個財年雲端HCM解決方案的訂閱收入,佔期內公司收入總額56.6%至68.2%。

三年累虧41億

不過值得關注的,是北森轉型多年尚未實現盈利,過去三年已累計虧損41.2億元。管理層解釋主要是反映認股權證負債及/或可贖回可轉換優先股公平值變動,若撇除此等因素,過去三年的經調整虧損淨額合共為5.4億元。

北森尚未盈利的主要原因之一,是開發PaaS需要投入巨額資金,而產品推出初期銷售成本也高。以2021/22財年為例,其研發開支為2.58億元、銷售及行銷開支達3.31億元,加上逾2億元的一般及行政開支,已超過同期6.8億元收入。不過這種情況在這類公司很常見,因為客戶是採用訂閱模式,按要需租用服務,並分期確認收入,所以前期多數虧損;但隨著客戶數目增加,有助攤分成本,後期開發成本會越來越低,收入也會大幅增長。

北森更需擔心的是競爭加劇,因為垂涎這片市場的對手不斷增加。例如在國內多個SaaS範疇佔先的金蝶國際(0268.HK),5月時攜手華為發佈的星瀚人力雲,融入了華為的全球化和業務多元化發展經驗,實力不容小覷。另外,騰訊(0700.HK)、阿里巴巴(BABA.US; 9988. HK)、字節跳動等科網巨頭對其業務也躍躍欲試,令北森難以安枕。

由於北森未有招股詳情,而且業務錄得虧損,要估計其上市市值,可比較國際人力資源服務巨頭Workday(WDAY.US)、Salesforce(CRM. US)及金蝶國際的市銷率(P/S ratio),三者目前的市銷率為5.9倍、6.7倍和11.6倍,平均值為8.1倍,以北森2022財年收入6.8億元計算,推算其上市估值可達55億元。

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新聞

簡訊:藥明合聯發盈喜淨利按年升50%

為制藥公司提供合同服務的藥明合聯生物技術有限公司(2268.HK)周二發盈喜,截至2025年六月底止,收入增長超過60%,經調整淨利潤增長超過67%,淨利潤增長逾50%,按去年中期的淨利是4.9億元人民幣,即今年盈利達7.4億元人民幣。 盈利大幅增長,主要是抗體偶聯藥物(ADC)的下游需求持續強勁,集團通過 穩固的地位及競爭優勢,獲生物偶聯藥物CRDMO的重要市場份額,以及新投產線的產能迅速爬坡,及生產設施持續保持高利用率及運營效率。 公司周三開市升9.1%報53.9港元,年初至今股價已升76% 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:稻草熊今年中期轉盈為虧

影視製作發行商稻草熊娛樂集團(2125.HK)周二表示,由於當期播映劇集數量減少,預計公司2025年上半年業績將轉盈為虧。 公司稱,截至6月底的六個月,預計淨虧損額介於350萬元至800萬元,去年同期盈利2,990萬元。公司補充,經調整後,2025年上半年預計淨虧損約290萬元至盈利160萬元,而上年同期淨利潤為3,790萬元。 稻草熊指出:「變動主要因為集團於2025年上半年,播出集數較少的「小而美精品化」創新劇集,集數減少使收入減低,而運營成本維持相對穩定。」 稻草熊娛樂周三開盤走低,早盤下跌6.7%至0.56港元,公司年內累計漲幅約18%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Lithium price slump: the ghost that keeps haunting Ganfeng Lithium

鋰價深陷低谷 贛鋒鋰業基本面壓力未解

鋰價長期低迷,贛鋒鋰業上半年虧損高於預期,基本面轉折點尚未到來 重點: 上半年公司扣除非經常性損益後的淨虧損較去年同期擴大 鋰價仍在成本線附近徘徊,基本面未見改善   李世達 儘管電池級碳酸鋰價格在6月中旬以來似乎有所回升,但微乎其微的升幅、平緩的曲線,實難以安慰中國鋰業者的心。 在經歷2023年的暴跌後,曾被視為新能源革命「白色石油」的鋰,到2025年仍未等到真正的春天。中國鋰業巨頭江西贛鋒鋰業集團股份有限公司(1772.HK; 002460.SHE)近日發盈警,預期上半年淨虧損3億元至5.5億元,較去年同期虧損7.6億元收窄27.6%至60.5%。 不過,期內扣除非經常性損益後出現虧損5億元至9.5億元,而去年同期為虧損1.60億元,反而擴大了。 事實上,公司淨虧損收窄,很大程度來自投資收益。公司稱,其控股子公司深圳易儲能源科技有限公司處置旗下部分儲能電站項目,以及公司處置部分其他公司股權產生投資收益。 對於業績變動,贛鋒鋰業稱,鋰鹽及鋰電池產品銷售價格持續下跌,雖公司電池板塊的產能有序釋放、銷售增長,但公司整體經營業績遭受一定衝擊。 同時公布中期報告的天齊鋰業(9696.HK)則預計,上半年淨利潤介乎0元至1.55億元,去年同期為虧損52.06億元,有機會扭虧為贏。 乍看之下頗為樂觀,若扣除非經常性損益,實際營運利潤也僅為0元至8,900萬元。天齊鋰業稱,匯兌收益與對聯營公司SQM的投資回報是業績主要的正面因素,否則仍處邊際利潤區間。 這意味即便兩家公司積極在成本控制與投資方面作出努力,仍掙扎於盈虧臨界點,難回到過去的榮景。 基本面未轉好 據上海有色網報價,至7月中旬,中國電池級碳酸鋰平均現貨價每噸64,950元。對比今年初的78,800元跌約17.6%;若從2022年末高點58萬元計算,跌幅已近九成。 供應過剩是核心問題。過去兩年,無論中國西藏、四川,還是南美、澳洲等地,都迎來大規模鋰礦投產,導致供給激增。下游需求則未能同步擴張,電動車銷售雖仍成長,但增速趨緩,加上儲能需求尚未爆發,導致鋰價難有支撐。 在此背景下,大批中小型鋰鹽廠已開始停工或減產,行業進入艱難的去庫存與產能出清期。 目前碳酸鋰現貨價已逼近中國部分中小型廠商的現金成本底線。根據中信證券與高盛估算,中國鋰鹽企業的邊際現金成本大多介於每噸50,000元至60,000元之間,當前市場報價已壓縮大部分利潤空間,部分高成本業者開始退出市場。 高盛認為,若價格進一步回落至成本區域,將加速高成本供應商退出,從而為2026年起鋰價重拾反彈奠基。但摩根士丹利則警告,直到下游電動車與儲能市場出現強力補庫需求,否則鋰價仍可能在目前區間振盪,明年平均價位恐仍低於每噸 100,000 元,意味着行業的結構性反轉尚未到來。 今年股價回升 盈警公布後,贛鋒鋰業股價兩個交易日下跌逾7%至24港元,儘管今年已累升19.7%,仍較2021年9月的高點跌去81%。 事實上,對行業景氣回升的期望,讓贛鋒鋰業吸引不少市場目光,股價從年初約19港元回升至7月中旬的26港元附近,逼近52周高位。主要受市場對鋰價觸底反彈預期的帶動,以及政策面支持新能源車及儲能的利好氛圍。但此波反彈是否具有可持續性,投行似乎並不看好。 摩根士丹利指出,內地7月計劃鋰產量增速續高於需求增速,若供需結構無改善,鋰價反彈恐難持續,贛鋒第三季仍將面臨盈利壓力,並對其給予「減持」評級與14.3港元目標價。瑞銀亦發表報告,指贛鋒鋰業虧損高於市場預期,給予18.1港元目標價及「沽售」評級。 最近兩周,鋰價雖有短線反彈,但產能過剩與需求不振的基本面未解,產業景氣反轉仍言之過早。目前贛鋒鋰業市銷率約為2.59倍,低於天齊鋰業的3.5倍,顯示市場對其成長性預期仍存疑。若未來鋰價無法持續回升,公司仍將面臨持續虧損壓力。不過,若看好新能源長期需求與鋰價在未來一至兩年反彈,贛鋒鋰業目前的估值或具潛力,應以保守配置為上。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
ATRenew files ESG report

萬物新生加碼ESG承諾 制定減排目標

公司去年二手產品銷售增長,推動年收入增長26% 重點: 萬物新生去年處理、銷售了超3,530萬件二手智能手機及其他二手商品,23年銷售量為3,230萬件 公司設定了雄心勃勃的減排目標,希望在2030年前將範圍一和範圍二排放量較2024年水平削減35%,範圍三排放量削減50%   梁武仁 在ESG(環境、社會和管制)領域,萬物新生(RERE.US)天生佔據有利地位。作為一家專業回收公司,它通過業務增長即可減少污染——這正是ESG中的「E」。公司的年度ESG報告詳細闡述其如何減少污染,以及在此過程中如何助力打造綠色環境。 公司去年處理、銷售了超過3,530萬件二手商品,23年銷售量為3,230萬件,驅動2024年的營收增長26%,達到163億元(約23億美元)。公司指出,為擴展其回收產品類型,2022年啓動的 「多品類」戰略在去年獲得「強勁勢頭」,其多品類回收門店數量增加了一倍多。 在電子產品回收這個傳統優勢領域之外,多品類業務將回收範圍擴展至名牌箱包、黃金乃至名酒等其他消費品回收領域,這些物品如果不進行回收的話,很可能會被當成垃圾處理。 萬物新生還拓展了以舊換新服務,以配合國家通過補貼及其他激勵措施鼓勵以舊換新,進而提振消費的計劃。截至去年底,公司在中國擁有超過1,800家線下門店,其中超過650家提供多品類回收服務。 技術無疑是公司的重要賦能因素。具體而言,它使用人工智能檢測二手產品,以簡化運營並確保結果更加一致。 回收對環境保護至關重要,原因有多重。以萬物新生的核心回收產品——手機為例:這些設備含有大量化學物質,不當處置會使有害物釋放到環境中。 丟棄舊手機同時意味著購買新機,導致稀土等資源的大量消耗,而目前的稀土資源短缺正在影響全球市場。開採此類礦物也會對環境造成負面影響,因為生產過程往往伴隨森林砍伐和水污染。同時,製造及運輸新手機會釋放溫室氣體,這正是全球變暖與氣候變化的主要原因。 早在2022年,WEEE(廢棄電子電氣設備)論壇估計,當年將有約53億部智能手機被棄置,相當於當時總擁有量的近三分之一。儘管沒有更新的數據,但由於電子設備整體回收率較低,估計近年來棄置手機的數量還在增長中。依據另一項同樣源於2022年的預測,因為不足2%的設備被回收,僅中國報廢智能手機數量將在2025年達到60億部。 廢棄手機僅僅是日益增長的電子廢棄物(e-waste)中的一小部分。有數據估計,電子廢棄物年總量約4,000萬噸,僅約12.5%被回收。其餘被填埋或焚燒,均對環境造成危害。 電子廢棄物 電子廢棄物管理是萬物新生為ESG中的「E」部分做出貢獻的另一領域。公司稱,去年通過環保方式處置13.7萬台電子設備,使電子廢棄物污染減少21.9噸,高於2023年的17.8噸。 除這些成就外,萬物新生正主動致力減少自身碳足跡,這是在ESG中實現「E」目標的另一關鍵環節。 公司設定了雄心勃勃的目標,在2030年前將「範圍一」(Scope 1)和「範圍二」(Scope 2)排放強度——即單位經濟產出帶來的溫室氣體排放量——較2024年水平降低35%。萬物新生目前未產生任何「範圍一排放」,即溫室氣體覈算體系(Greenhouse Gas Protocol)下由其擁有或控制的源頭排放的二氧化碳。因此,實際運作中,公司著力於大幅削減通過採購電力產生的「範圍二」排放。 公司還以2024年為基準,期望在2030年前將「範圍三」(Scope 3)排放量減半。此類排放間接源於多種來源,例如用於配送及員工通勤的交通運輸。 這些目標是公司未來大目標中的一部分——整體目標是在2030年實現碳達峰,並在隨後三十年內達成碳中和,契合國家規劃。儘管實現減排或有挑戰,萬物新生仍專注於通過技術手段提升能源效率。雖然其在2022年至2023年成功將「範圍二」排放強度從0.30降至0.28,但我們注意到去年該數字回升至0.31。未來五年維持下降軌跡需持續努力,才能達成「範圍二」減排目標。 萬物新生對環境承諾相當明確:僅其持續披露「範圍三」排放這一點便是擲地有聲。此類數據因需追蹤估算多種排放源,且整合過程複雜繁瑣,故鮮有公司願意披露。兩年前,SEC(美國證券交易委員會)在其氣候披露要求的原提案中納入強制「範圍三」排放披露;但遭到許多公司反對,導致SEC最終從正式規則中剔除。 萬物新生亦在改進ESG中的其他領域,其風險管理委員會採取包括主動識別潛在問題在內的各種措施。 這些努力也得到了第三方的認可——標普全球企業可持續性評估(The…