中通快遞量入為出賺錢能力領先全行

2022年11月28日

這家中國快遞企業公布的第三季業績，反映它是賺錢能力最強的行業玩家

重點：

中通快遞第三季收入增幅遠高於營業成本增長，協助淨利潤同比大升65%，淨利潤率更遙遙領先同業
該公司宣布增加回購股份金額，加上已向港交所申請「雙重主要上市」，兩者有望成為股價上升催化劑

羅小芹

去年初中國快遞業「攪局者」極兔速遞掀起減價戰，以每票收費低至0.8元的「割喉價」震驚市場，令這個競爭早已白熱化的行業天翻地覆，但隨着官方懲罰「低價傾銷」業者，行業生態重回正軌，從最新一季業績看，業界顯然已從低潮中恢復。

受惠於業務量上升、單票價格增加，以及高效的成本操作，中通快遞(開曼)有限公司(ZTO.US; 2057.HK)成為中國快遞行業賺錢能力最高的企業，今年第三季的淨利潤率達21.2%，分別拋離同業順豐控股(002352.SZ)、圓通速遞(6123.HK; 600233.SH)的2.8%和7.2%。

回顧中通快遞第三季收入按年上升21%至89.45億元，但由於營業成本僅增長11.6%，協助毛利大增55.9%至24.44億元，淨利潤也大增65.1%至18.96億元。公司在業績報告中表示，第四季度前半段、即各大電商促銷期間的行業交易量表現平穩，但其後出現波動，儘管短期內仍存在不確定性，但對長期增長前景充滿信心。事實上，這種動盪反映在今年的「雙11購物節」上，大多數電商公司沒有披露具體的銷售數據，導致許多人猜測它們在這個中國全年最大的購物日沒有錄得收入增長，甚至出現明顯下降。

該公司也預警市場生態即將改變，「中國快遞業的市場格局分化逐漸明朗，主要參與者差異明顯。頭部參與者規模將加快擴張，利潤將會增長，而尾部的參與者或會停滯不前或退出市場。」

預告汰弱留強

中通快遞預告行業將進入汰弱留強的整合格局，自然有本身的底氣，特別是毛利率及淨利潤率的表現。

隨着季度收入持續增長，中通快遞的毛利率，已由今年首季的20.5%，持續攀升至第三季的27.3%，可見規模效益逐步顯現。季內由經營活動產生的現金流淨額28.2億元，比去年同期的17.87億元大幅改善。該公司預計第四季資本開支為21億元，主要用於土地使用權、分揀中心建設及自動化，加上8月發行5年期總值8.7億美元(約62.2億元)的可換股票據後，截至9月底的現金及現金等價物高達146億元，在財力十足下，甚至具備收購弱勢同業的財政能力。

業績公布後，中通快遞的港股曾經連升兩日，累積升幅逾6.8%。大和認為中通快遞的第三季盈利表現強勁改善，加上毛利率升幅較預期佳，把該公司的目標價由280港元提升至285港元，投資評級為「買入」，以上週五收市價177.5港元計算，意味潛在上升空間超過60%。

如果單計季度收入及淨利潤，順豐依然穩坐「行業一哥」，第三季收入及淨利潤分別高達690.8億元及19.6億元。但順豐是全直營模式，由總部對各分支機構實施統一經營及管理，保證網絡整體營運質量處於水平，這當中有利也有弊，因該公司需要增加場地、設施及運力等網絡資源投資，很難大幅壓低成本，導致其淨利潤率僅約2.8%，盈利能力遠遜中通快遞。

與順豐的直營模式大相徑庭，中通快遞採用網絡加盟的半直營模式，直營部分不包括終端派送，需要更高效管理以保持物流順暢運行。由於接單配對受各地加盟商條件所限，所以收入總額不如順豐，但在控制成本得宜下，利潤往往不輸於前者。

疫情有利有弊

去年7月中央七部委聯合印發《關於做好快遞員群體合法權益保障的工作意見》，9月多家快遞公司隨即上調快遞員每宗派費0.1元，估計快遞員每月派費收入可增加500元至1,000元；估計在「共同富裕」國策引導下，未來終端派送成本會持續向上，但受制於中國經濟不景及行業競爭激烈，預計這部分成本增幅有限，不會對中通快遞的淨利潤率構成太大影響。

此外，近年爆發的新冠疫情，對快遞業影響可謂「雙面刃」，疫情催谷國民網購意欲，但封禁措施卻窒礙物流暢通。去年官方封禁措施不及今年般嚴格，處理包裹量同比增長三成，達到1,083億件的歷史新高，然而今年感染個案暴增，觸發當局大範圍封禁，將窒礙包裹送遞量增長，不利快遞公司收入表現。

中通快遞第三季處理包裹量達64億件，同比增長11.7%，市場份額擴大1.3個百分點至22.1%。公司管理層指出，雖然行業整體業務量增長不如預期，但核心快遞業務的單票價格同比上漲9.9%，有信心今年市場份額至少再增長一個百分點。

中通快遞董事會11月中剛批准將回購計劃金額由10億美元增至15億美元，預期回購資金來自其現有現金餘額，此舉將有利股價表現。此外，該公司11月公布，將向港交所尋求批准在香港及紐約「雙重上市」，將來一旦落實，該股可望藉着南下港股通機制，讓內地投資者參與交易，以擴大投資者基礎及成交量。

中通快遞的預測市盈率僅約16倍，與圓通速遞的16.7倍接近，兩者均低於龍頭企業順豐的27倍，但考慮到中通快遞的淨利潤率相當於圓通速遞的三倍，其「利潤含金量」更高，估計未來或有更大上望空間。

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新聞

簡訊：訂單量突破1,400萬蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其蘿蔔快跑（Apollo Go）無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位，未來基金（Future Fund LLC）董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。財報顯示，僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單，同比增長148%。百度表示，其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程，且保持優異的安全記錄。與此同時，谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單，並宣布其無人駕駛里程達1億英里（約1.6億公里）。截至六月，蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市，並逐步擴大公開道路測試範圍。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場，近期測試已拓展至東湧和南區，推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示：「我們在那裡（香港）的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察，增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」七月，百度與Uber達成多年期合作，計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作，首站覆蓋德、英兩國，加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。阳歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠職教需求日增中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持　陽歌職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」美容領域的大生意財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

0667.HK

簡訊：腦動極光中期收入近翻倍虧損仍擴大

腦動極光醫療科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六個月，收入按年大增92.8%至1億元（美元）。不過，公司虧損進一步擴大，期內錄得虧損1.27億元，按年擴大11%，經調整淨虧損為8,802萬元。公司指，收入上升主要來自購買系統的醫院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次數亦由約180萬次增至259萬次，院外使用人數增至12,915人。同時，醫療AI大模型解決方案貢獻逾2.4億元收入，成為新業務增長點。然而，銷售成本、行政及研發費用大幅增加，拖累整體虧損擴大。腦動極光是一家專注於認知障礙數字療法解決方案創新企業。今年6月，公司集團執行董事兼首席執行官及首席研發官王曉怡因抑鬱症辭職。腦動極光股價周五平開，至中午休市報5.36港元，跌1.83%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

6681.HK

簡訊：富衛上市首份中期業績賺4,700萬美元

保險公司富衛集團有限公司（1828.HK）周五公布上市後首份中期業績，新增業銷售額以按年化新保費計算，同比上升38%至12.46億美元。採用國際財務報告準則第17號，淨利潤達4,700萬美元。稅後營運利潤增長9%至2.51億美元，當中香港與澳門、泰國和柬埔寨、日本及新興市場等地區持續為集團帶來正面頁獻。集團行政總裁兼執行董事黃清風表示：「將公開招股所得，用於進一步提升資本實力及財務靈活性，包括減少整體債務，以支持業務增長及拓展客戶及渠道覆蓋滲透的機會。」富衛周五接近平開報42.7港元，公司本周股價急升逾一成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

1828.HK

重點：