上市未滿月已發盈警讀書郎銷售模式過時？

2022年08月16日

這家智能學習設備生產商在港交所上市不足一個月，已發盈警宣布轉盈為虧

重點：

今年7月12日才上市的讀書郎發盈警，表示受新冠疫情和股票公允值變動影響，上半年將轉盈為虧，虧損額為4,000至4,500萬元
讀書郎積極拓展線下分銷網絡，但表現未如理想，在疫情封控下，銷售額更受到嚴重影響

裴梓龍

新冠疫情反覆，學校不時停課，你有為家裏的孩子購買智能學習機和點讀筆，讓他們“停課不停學”嗎？

這些都是已經有23年歷史、主要銷售教育硬件的讀書郎教育控股有限公司(2385.HK)的核心產品。在新冠疫情下，不少學童需留家抗疫，理論上，家長們會多買一些學習產品，讓無法上學的孩子們繼續充實知識，但讀書郎卻並沒有好好把握這個機遇。

7月12日登陸港交所的讀書郎，在公布上市後首份業績前，卻先來一份盈利警告。該公司8月10日公布，預計上半年將錄得4,000至4,500萬元虧損，表現遠差於去年同期錄得2,910萬元淨利潤。

雖然與不少有擁有前期投資者的公司一樣，讀書郎上市後，都需要向首次公開發售前的投資者發行股份，並需從按公允價值，計入損益表的金融負債公允價值變動，令讀書郎上半年錄得約4,780萬公允值變動虧損，但這屬於非經營項目，並未反映公司核心業務。

收入減少27%

然而，讀書郎上半年的銷售表現，才是令市場失望的主因。因為公司的收入竟同比減少9,540萬元或26.9%，反映其學習產品不但沒有因疫情受惠，甚至因為官方的防疫管控措施，影響了該公司的生產計劃及線下分銷業務，導致學生個人平板及可穿戴產品的銷售減少；相反，期內銷售及分銷開支卻同比增加了910萬元或29.4%，主要因為有新產品推出，以及拓展社交媒體等營銷渠道，令廣告開支上升。

盈警公布後，雖然讀書郎的股價翌日僅小幅下跌0.3%，但從該股上周五的收市價7港元計算，已比一個月前的IPO價7.6港元低8.6%，而且公司掛牌首天已經跌穿招股價，上市以來也只有短短兩個交易日的股價比IPO價高，反映投資者不太看好公司前景。

去年4月，讀書郎首次向港交所遞交上市申請，最終失敗而回，到11月再接再厲，但仍然無法通過，再三努力下，今年7月終於成功上市。可是當時的招股反應不太理想，公開發售僅錄得0.7倍超額申購，令該股最終以招股價範圍的低端定價，但掛牌當日仍大幅低開29%，其後從谷底略為反彈，估計是保薦人出手穩定股價。

在中國“教育雙減”的政策衝擊下，K-12課外培訓賽道全軍覆沒，不少教育機構轉型經營智能教育硬件，讀書郎作為行業元老，面對一群後起之秀，在策略上卻仍然倚靠賴以成功的“廣告加線下經銷”模式，大撒金錢拓展線下經銷商網絡，然而在網絡時代，此舉看來已經過時。

根據讀書郎上市時的招股文件顯示，過去三年，公司的線下銷售點分別淨增長40個、480個和916個，截至去年底共與132名線下經銷商簽約，在中國344個城市一共擁有4,523個銷售點；因此在這三年間，來自線下經銷商的營業額分別佔總收入91.7%、85%及85.5%，反映公司嚴重倚賴線下銷售，導致業績在疫情封控下受到嚴重影響。

雖然讀書郎也有開拓其他收入來源，包括為學校設計智能課堂解決方案，以搭載智能課堂管理功能的智能教育設備，為教師及學生提供相互聯繫及互動的學習環境。但是，該業務過去三年的收入分別僅為820萬元、2,230萬元及2,360萬元，佔公司總收入只得1.2%、3.1%及2.9%，對減低收入單一風險沒有太大幫助。

後起之秀挑戰

讀書郎銷售未如理想，除了因為受疫情影響，估計與市場競爭持續增加有關，因為除了很多K-12教育企業轉型外，還有科技巨企加入教育賽道，例如百度(BIDU.US; 9888.HK)推出了小度智慧學習平板產品和小度智慧詞典筆，直接挑戰讀書郎的人工智能學習機和人工智能詞典筆；掌門教育(ZME.US)也有內置10科的同步教輔資源智慧學習機；另外，科大訊飛(002230.SZ)推出了可以批改作業和試卷功能的學習機，而有道(DAO.US)也推出多款智慧型學習機和人工智能詞典筆，可見讀書郎正面對四方八面的競爭，不易維持市場份額。

估值方面，作為港交所新丁的讀書郎不算便宜。以去年業績計算，其市盈率約24.6倍，然而今年上半年轉虧，雖然經調整淨利潤介乎1,500至2,000萬元，估計公司下半年將同樣面對疫情和激烈的市場競爭，就算全年能賺錢，相信淨利潤也會同比大幅下滑，意味預測市盈率有機會升至三位數水平。如果計算市銷率來說，同業有道只有0.99倍、科大訊飛為4.8倍，讀書郎的2.6倍則位處行業中間水平。

另一方面，讀書郎上市時引入了8名基礎投資者，一共申購該公司2,819.6萬股，佔已發行股本8.01%，設有6個月禁售期，意味將於明年1月12日屆滿。由於最近有不少上市公司在“鬆綁日”股價跳水，投資者宜密切該股會否在禁售期完結時，被前期投資者大舉拋售獲利。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

教育類

盈利警告, IPO, 掌門教育, 讀書郎, 科大訊飛, 智能學習設備, 線下銷售, 新冠疫情, IMAX Corporation

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

合景泰富8月銷售跌逾七成境外債重組有進展

內地開發商合景泰富集團控股有限公司（1813.HK）周二公布，2026年8月集團連同合營企業及聯營公司的預售額為1.61億元（2,400萬美元），按年大幅減少73.6%；同期預售建築面積約9,200平方米，按年下降62.9%，顯示銷售規模仍處低位。債務方面，合景泰富周一公布境外債務重組最新進展，截至9月7日，約75.47%的相關債權人已加入或同意加入重組支持協議。公司同時將基本同意費截止日期延長至9月28日，以讓其餘債權人完成內部審批及加入程序。公司今年以來銷售及交付壓力持續。今年上半年收入18.81億元，按年下跌50.4%；公司擁有人應佔虧損25.56億元，較去年同期擴大24.5%。其中物業開發收入約12.29億元，按年減少約60%，主要由於交付面積下降。公司股價周三平開，至中午休市報$0.096港元，無漲跌。該股今年以來累跌35.57％。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月09日

1813.HK

國際配售不足額優地機器人午收仍升逾倍半

機器人產品及模組生產商優地機器人（無錫）股份有限公司（3231.HK）周三在港首日掛牌，開市即大升142%報35元，之後股價持續上升，中午收報37.5元，較定價高159%。公司出售4,500萬股，公開發售錄得139倍超額認購，國際配售只接近足額，每股售價14.45元，集資淨額5.77億元。共有兩家基石投資者，認購163.4萬股，佔總發售股份的3.63%。公司去年收入上升19%至3.18億元人民幣（下同），期內虧損同比收窄27%至1.1億元。今年一季度收入同比升5.7%至7,651萬元，但仍錄得虧損3,121.6萬元，同比擴大了20%。是次集資所得，48.5%用於提升研發力，30%用於業務擴展及戰略收購，7%用於增強銷售及營銷力，4.5%用於償還銀行貸款，餘下10%作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月09日

3231.HK

月之暗面估值升空擬赴港集資30億美元

繼智譜和MiniMax接連上市後，Kimi聊天機器人背後的初創公司月之暗面，據報擬赴港上市，尋求500億美元估值重點：據報月之暗面已秘密遞交香港IPO申請，擬集資30億美元，估值高達驚人的500億美元 Kimi營運成本高昂，需要大量資金，此舉旨在利用香港雄厚的資本池籌集所需資金梁武仁談到企業命名，中國人工智能先驅月之暗面顯然不缺雄心。如今，這家總部位於北京、以Kimi聊天機器人打響名號的初創公司，也正嘗試完成一次屬於自己的「登月式」飛躍。上周，成立僅三年的月之暗面據報秘密遞交香港IPO申請，擬集資30億美元，目標估值高達500億美元。若成功上市，月之暗面將與同業智譜（2513.HK）及MiniMax（0100.HK）並列，成為中國大型語言模型（LLM）初創企業上市浪潮的前沿代表。這些公司主要依賴私募股權和資本市場，為其成本極其高昂的營運提供資金，與Qwen和豆包等其他大型模型開發商形成不同路徑，後者背後分別有阿里巴巴和字節跳動等互聯網巨頭支持。月之暗面選擇香港而非上海或深圳上市，顯示其希望仿效MiniMax和智譜，接觸資金雄厚的境外機構資本。對一家需要數十億美元資金投入高階運算硬件、雲端基礎設施及頂尖工程人才的AI開發商而言，香港龐大的國際資金池應具有難以抗拒的吸引力。除了資金池深厚外，香港專為特專科技公司設計的《上市規則》第18C章上市制度，也為仍在大舉投入研發、但已進入商業化階段的高科技企業提供清晰的IPO監管途徑。按照傳統上市規則，企業在香港上市前必須證明具備一定的盈利往績，或錄得可觀收入。第18C章透過為AI等高科技行業制定專門上市門檻，免除了這些要求。這讓月之暗面這類快速增長的AI先驅，毋須等待多年直至實現盈利，便可透過公開市場集資，支持成本高昂的業務擴張。在香港上市亦有助中國初創公司提升國際知名度，為其拓展海外市場鋪路。估值急升就估值急升而言，月之暗面確實沒有辜負自己的英文名字Moonshot。公司去年底一輪融資時估值為43億美元，到今年5月已增加逾三倍至200億美元。如今僅相隔數月，公司又把目標定在500億美元，擬將估值再提高一倍以上。推動估值急升的主要因素，是Kimi系列大型語言模型開始變現。據媒體報道，其年化經常性收入在6月達到3億美元，較三個月前增長兩倍。月之暗面產品的一大吸引力，在於採用高效架構，針對每項任務只啟動AI系統中必要的部分，從而大幅降低運算成本。由於模型所需的算力和記憶體大幅減少，月之暗面可以遠低於西方競爭對手的價格，向企業客戶提供高品質產品。Kimi能以低成本處理超長文本，令其在金融分析、法律審查以至軟件程式碼生成等應用場景中都具有吸引力。儘管增長亮眼，月之暗面及其他中國同業在融資方面仍比西方競爭對手面臨更大困難。因此，當硅谷領先企業動輒完成數十億美元融資時，中國頂尖初創企業只能以更精簡的資產負債表營運。隨著中美緊張關係升溫，西方機構投資中國科技企業受到愈來愈多限制，進一步擴大了這一融資差距。由於難以取得海外巨額融資，中國AI開發商被迫依賴規模小得多的境內資本，包括本土基金、政府引導基金，以及阿里巴巴和騰訊等科技巨頭。因此，月之暗面正追隨智譜和MiniMax的步伐。兩家公司今年初先後登陸香港股市，成為首批在這個金融中心上市的純大型語言模型公司。 AI熱潮智譜1月初上市時集資43.5億港元（5.59億美元），MiniMax翌日亦集資48億港元。兩宗招股的零售部分均獲超額認購逾1,000倍，反映投資者對純AI概念股的需求極為旺盛。兩家公司並未就此止步。7月六個月禁售期一結束，便隨即進行規模大得多的後續股份配售，其中智譜集資336億港元，創下香港歷來最大規模的後續股權融資紀錄；MiniMax則再集資160億港元。試圖把握AI熱潮的並非只有月之暗面。其他公司當中，零一萬物已展開公司重組，為明年赴港上市作準備。由搜狗搜尋引擎創辦人王小川創立、獲阿里巴巴和騰訊支持的百川智能，正探索在中國內地A股及香港兩地上市；由微軟前高管姜大昕領導的階躍星辰，則以今年或明年赴港IPO為目標。不過，這股上市熱潮最終可能造成AI股票供應過剩，令投資者變得更加挑剔。這也意味著，公司的實際財務和技術表現將愈來愈成為區分優劣的重要因素。 AI初創公司經常提及的年化經常性收入指標，往往模糊了傳統軟件即服務（SaaS）訂閱收入，與單純根據每月使用量推算所得的年化收入運行率之間的界線。由於大型語言模型的使用量可能因開發者短期試用或推廣額度而大幅波動，以此推算的年化收入運行率可能高估收入的長期持續性。此外，雲端基礎設施成本對開發商的盈利能力構成重大拖累。傳統軟件供應商通常享有高毛利率，但大型語言模型公司要大規模運行工作負載，必須持續承擔龐大的伺服器和電力開支。目前，月之暗面受這些高昂成本拖累仍未實現盈利，而其產品採取的低價策略亦進一步壓低利潤率。在評估月之暗面的前景時，投資者將希望清楚掌握客戶留存率，以及扣除伺服器和頻寬成本後的毛利率等指標。月之暗面雄心勃勃的上市計劃或能成事，但要長期滿足公開市場股東的期望，公司仍須證明最終能夠實現持續的盈利。智譜和MiniMax目前同樣處於虧損，但其股份估值均處於極高水平。智譜股份的市銷率（P/S）高達577倍，MiniMax亦約為175倍。若要達到500億美元估值，月之暗面同樣需要取得極高的估值倍數，而公司很可能有機會做到。不過，若其無法自行產生可觀現金，並在短期內維持三位數增長，其估值也可能像公司名稱所象徵的「登月式」飛躍一樣，以同樣驚人的速度重返地面。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月09日

Earnings continue to improve, so why does NIO's stock keep hitting new lows?

業績持續改善為何蔚來股價卻屢創新低？

內地車企蔚來連續三季錄得經調整利潤，但股價卻創一年低位，比歷史高峯跌逾九成重點：第二季淨虧損同比大幅收窄經調整利潤及毛利率均較首季要低　鄭瑞棠內地電動汽車製造商蔚來集團（9866.HK; NIO.US）近日公布今年第二季業績，普通股股東淨虧損為7.22億元人民幣（下同），比去年同期的淨虧損51.4億元大幅收窄86%，期內經調整淨利潤為2,480萬元，連同去年第四季及今年第一季，已連續三季有經調整淨利潤，去年同期則有經調整虧損41.25億元。期內收入同比增加69%至321億元，綜合毛利率更達18.4%，按年增加八點四個百分點。雖然數據比去年同期大幅改善，但比今年第一季卻有所下降，例如經調整淨利潤比第一季減少44%，綜合毛利率亦較第一季低零點六個百分點。所以業績公布後蔚來股價偏軟，跌破30港元水平，創出52周新低，至於美國上市的股份亦跌破4美元水平。曾經起死回生回顧蔚來自2018年9月在紐約交易所上市，在2019年創下約1.19美元歷史最低，但在一年後卻奇蹟大反彈，於2021年2月創下逾62美元的歷史新高。2022年3月在香港第二上市，掛牌首日已創逾160港元的最高位。其實論業績，蔚來業績一直處於虧損，2020年虧損雖比上年度大幅收窄一半，仍蝕53億元，但股價卻創新高，主要因為蔚來曾經歷一個起死回生的故事。 2019年底蔚來由於經營不善出現入不敷支，現金流即將枯竭，面臨退市風險，當時創辦人李斌被稱為2019年最慘的人。然而在2020年四月獲得合肥政府國資高達70億元的戰略投資，解決燃眉之急。當時蔚來定位高檔市場並主打換電技術，令業務出現爆炸性增長，2020年全年交付量達43,000多輛，比上一年上升逾倍。而且當時全球電動車龍頭特斯拉（TSLA.US）股價開始暴漲，華爾街投資者紛紛視蔚來為中國特斯拉，從以往建議沽售，掉轉槍頭瘋狂一面倒唱好，使蔚來股價井噴式上升。六年過後，蔚來已經有經營利潤，全年新車交付量更逾40萬輛，是當年的十倍，為何股價卻迫近年低位，只及高峯期的不足一成？主要是由於當年市場憧憬公司死裏逃生、銷量倍增、政策利好，加上投資者對電動車行業極為看好，認為可顛覆整個汽車業，因而給予蔚來很高的估值。幾年過後，市場對車企的憧憬似乎未能兌現，電動車的滲透率雖已顯著提高，但市場的參與者亦大幅增加，競爭激烈形成減價戰，加上國家對新能源車的補貼漸漸減少，除了幾家最大車企外，中小型車企普遍未能錄得盈利，上市車企由從前的高估值急速修正，使股價跌幅巨大。進入決勝階段蔚來董事長李斌近日在一個論壇上指出，內地汽車業將進入最殘酷的決勝階段，是車企能否留在市場的非常重要時期，未來三至五年市場主要玩家將基本確定。他表示，隨著產品體驗趨於同質化，品牌的重要性開始上升，車企需要在研發、供應鏈、製造、品質、銷售及服務等多個範疇展開全面競爭。那麼蔚來未來能否成為中國汽車市場的倖存者？市場普遍也較為樂觀，首先是其在高檔市場表現亮眼，顧客的忠誠度增加，使其產品價格有上升空間。蔚來品牌持續領先國內高檔市場，2026年第二季蔚來品牌平均成交價達40萬元，七月更達43萬元，高於奔馳、寶馬和奧迪，在主流豪華品牌中排名第一。其次，蔚來多年來開發的換電模式，成為業務的護城河，令產品不易被取代。有別於傳統電動車需要充電站充電，蔚來採取全自動操作，車主不需要下車，三分鐘便可完成電池更換，比一般快充更有效率，目前大約有六成車主採用。此舉也可達到車電分離，車主買車時可不需買電池，可減少數萬元支出，改為每月支付租金，電池的保養亦由公司負責。這樣有助提高車主的效率，增加對品牌的依賴及忠誠度。蔚來在換電系統處領先地位，並開放系統予其他車企，從而產生協同效應。大行調低目標價蔚來長遠雖具市場競爭力，但由於第二季業績普遍未及市場的預期，大行紛紛調低其目標價，相信股價短線仍有壓力。例如美銀指蔚來第二季毛利率雖同比擴大8.4個百分點，但比第一季卻收窄0.6百分點，而且營運支出佔銷售額19.5%，略高於預期，因而將蔚來港股目標價由47港元下調至40港元，評級中性。另一方面，成本壓力仍不容忽視，蔚來管理層指第二季度平均每輛車成本比去年第四季增加約14,000元，下半年預計還會增加2,000至3,000元，或會使毛利率受壓。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月09日

9866.HK

NIO.US

重點：