「雞王」光環褪色正新食品赴港股IPO

2026年06月11日

據報正新食品正籌備赴港上市，但其門店網絡持續收縮，也凸顯過度依賴加盟模式快速擴張所帶來的風險

重點：

正新食品傳出計劃赴港上市，但旗下炸雞連鎖品牌門店數量在過去五年間已由2.5萬家縮減至9,545家
這輪大幅縮店究竟是優化門店結構的「瘦身調整」，還是業務走下坡的警訊，恐怕要等公司財務數據公開後才能作出判斷

譚英

儘管業務版圖持續縮水，這並未阻止有中國「雞王」之稱的正新食品朝著3億美元IPO目標邁進。

這一消息源於彭博社上月底的報道，報道稱，中國本土最大炸雞連鎖品牌上海正新食品集團有限公司，可能很快加入香港近500家排隊上市企業的行列。雖然公司隨後迅速否認相關消息，但報道披露的細節相當具體，仍讓市場持續猜測正新食品及其創辦人陳傳武的資本市場布局。

除了集資規模外，彭博社還指出，正新食品已聘請中國銀河證券及中金公司（CICC）擔任上市顧問，協助推進相關計劃。

正新食品並非唯一瞄準港股市場的炸雞連鎖企業。本土競爭對手老鄉雞以及台灣炸雞品牌德克士（Dicos）母公司頂巧餐飲集團，均已公開提交上市申請，但截至目前尚未完成掛牌。

由百勝中國（9987.HK；YUMC.US）經營的肯德基（KFC）目前仍穩坐中國炸雞快餐市場龍頭地位，全國門店超過13,000家。但在2021年高峰時期，以平價定位著稱的正新雞排曾憑藉全國25,000家門店，短暫超越肯德基成為中國門店數最多的炸雞連鎖品牌。此後其規模大幅收縮，但若成功上市，或許能為公司下一輪擴張提供資金支持。

正新食品的「雞王」商標以一隻頭戴王冠的公雞為設計主體，象徵其稱霸炸雞市場的雄心。目前公司僅在上海便擁有188家加盟店，業務遍及中國大部分省市。與採用傳統餐廳模式的肯德基不同，正新雞排主要採用小型街邊店模式，類似外帶窗口或小吃攤，座位極少甚至完全不設座位。

品牌創立初期，在2012年連鎖化經營起步後，知名演員黃渤曾為其代言，以「比臉還大的雞排」作為廣告賣點，迅速打響知名度。憑藉每份套餐約10元（約1.5美元）含飲料的親民價格，正新雞排展開爆發式擴張，到2017年門店數突破1萬家，兩年後更增至2萬家以上，超過當時肯德基中國約9,000家門店的兩倍，也達到麥當勞（MCD.US）中國約4,000家門店的七倍。正新能夠如此快速擴張，主要依靠數百家加盟商共同開店，而非像肯德基和麥當勞那樣以自營門店或少數大型合作夥伴為主的發展模式。

市場仍在擴大

正新能夠發展到如今的規模，受惠於中國炸雞市場的快速成長。根據紅餐產業研究院的報告，中國炸雞市場規模已由2019年的600億元增長至2025年預計的1,050億元（146億美元）。截至去年底，中國約有16.4萬家炸雞門店，行業年增長率達11.7%。

然而，自2021年達到高峰後，正新並未跟上市場增長步伐。窄門餐眼數據顯示，公司此後持續大規模關店，目前中國門店數已降至9,545家，較五年前減少約六成。正新承認門店數量下滑，但強調這是主動推動的調整策略。

目前，正新表示其全球門店數已超過1.2萬家，僅去年第三季度便新增簽約1,200家門店。公司稱，去年受其「強管控」體系管理的門店銷售額同比增長13%，供應鏈產能提升28%，整體業績增長30%。

正新總裁金堅表示，公司近年的轉型源於2018年啟動的「森林計劃」，旨在培育更多子品牌。此外，公司自2023年起開始縮減核心雞排品牌規模，逐步淘汰裝修老舊、設備過時以及食品安全管理較差的門店。

同年，公司展開全球招商計劃，目標是在三年內新增4,000家海外門店。2023年5月，正新在東京新宿開設日本首店，也是其中國內地以外的第15家門店。

在2023年2月舉辦全球招商大會後，正新表示已簽署49份海外加盟合作協議，覆蓋越南、泰國、老撾、馬來西亞、印尼、日本、美國、澳洲及紐西蘭等市場。其中最大的加盟商在老撾經營8家門店，而正新美國首店則於2024年3月在舊金山灣區米爾皮塔斯（Milpitas）開業。

不同的故事

儘管正新樂於談論其國內業務轉型與海外擴張成果，但批評者講述的是另一個故事。他們認為，產品創新不足、食品安全爭議頻發，以及加盟商不滿情緒持續存在，仍是困擾公司的主要問題。

與此同時，越來越多競爭者湧入本已擁擠的市場。以茶飲起家的蜜雪冰城（2097.HK）在中國擁有超過5萬家門店、海外超過4,500家門店，也已推出炸雞產品；而火鍋龍頭海底撈（6862.HK）同樣透過獨立炸雞品牌切入市場。

在競爭如此激烈的市場環境下，正新為何仍希望推動上市？答案或許可以從董事長陳傳武身上找到。這位以多次成功轉型聞名的連續創業者，來自素有「中國民營經濟重鎮」之稱的浙江溫州。1995年，他從冷凍食品生意起家，與消費品巨頭聯合利華（UL.US）旗下和路雪（Wall’s）冰淇淋合作。其後又經營台灣小吃連鎖店，最終於2012年押注炸雞市場。

他推出的小店模式極具加盟吸引力，單店開設成本僅約8萬元，而一家典型肯德基或麥當勞門店的投資成本通常高達500萬元左右。

另一方面，陳傳武自1999年起便著手打造供應鏈體系，目前擁有40個倉儲物流中心、超過400輛冷鏈運輸車及10座工廠。公司採取典型加盟模式營運，收入來源包括加盟費，以及向加盟商銷售食品原料、廚房設備及門店裝修物料。

歸根究底，陳傳武向來不排斥為自己的事業嘗試新配方，即使他鮮少公開談論未來計劃。這或許也是為何僅憑一篇媒體報導，便足以引發市場對正新上市的各種猜測。而一旦正新正式遞交招股書，投資人勢必會仔細審視這個「雞排帝國」的真實面貌。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

消費, 新股

百勝中國, 老鄉雞, 肯德基, 中金, 正新食品, 頂巧餐飲集團

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

加碼AI研發滴普科技配股籌4.88億港元

企業級大模型人工智能應用提供商滴普科技股份有限公司（1384.HK）周四公布，擬配售1,428.6萬股新H股，佔擴大後已發行股份約4.095%。每股配售價35港元，較周三收市價36.36港元折讓約3.74%，集資淨額4.88億港元。滴普科技今年5月曾完成另一輪H股配售，當時以每股50.58港元配售794.2萬股，淨籌約3.95億港元。截至2026年6月30日，該筆所得款項仍未動用。如今不足三個月再啟動新一輪配股。公司表示，前次配售資金主要用於海外市場拓展及本地化能力建設，而本次配售則聚焦AI智能體規模化部署。今次集資所得約70%所得款項淨額將用於企業AI員工基礎設施、Token生產力平台、DeepWorks企業智能體平台及算力等研發升級，20%用於戰略投資及收購，其餘10%補充營運資金，預計於2028年底前悉數使用。滴普科技股價周四低開高走，至中午休市報37.14港元，升2.15%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月13日

1384.HK

玩具銷售理想布魯可盈收齊升

玩具製造商布魯可集團有限公司（0325.HK）周三公布中期業績，截至今年6月底止，收入同比增長32.7%至17.76億元人民幣（下同），期間盈利3.87億元，同比上升30%。期內公司線上及線下的銷售額均有所上升，線下銷售為15.9億元，同比上升31.4%，佔整體收入的89.7%。線上收入上升68.1%至1.81億元，佔總收入的10.2%。上半年公司在售的SKU達1,851個，當中新推出的共426個。海外市場方面，因滲透率的提升，帶動收入增長迅速，同比大增228.5%至3.66億元。期內，美國和印尼是海外市場中收入最高兩個國家。布魯可周四開市升6.2%報63港元，公司股價較過去一年高位跌5成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月13日

0325.HK

康寧傑瑞22億美元授權落地牽手AI藥企實現雙抗ADC出海

康寧傑瑞通過1.25億美元首付款快速補充現金流的同時，亦鎖定大中華區的長遠商業化收益重點：在直接授權傳統跨國藥企（MNC）的主流路徑之外，康寧傑瑞選擇將重磅ADC管線授權給缺乏晚期臨床經驗但具備AI算法優勢的新興Biotech 2025年，在核心管線加速推進的背景下，康寧傑瑞研發開支同比大增41.57%，公司由盈轉虧，年內虧損1.14億元莫莉 8月4日，康寧傑瑞生物製藥（9966.HK）宣布與美國AI驅動腫瘤新藥研發企業Pathos AI簽署了一項潛在總額最高達22.18億美元的全球獨家許可協議。受此重磅出海利好提振，康寧傑瑞股價迎來強勢反彈，當日盤中一度大漲近13%，亦帶動低迷已久的雙抗ADC賽道重新獲得市場關注。根據協議，此次合作的核心資產是康寧傑瑞自主研發的全球首創TROP2/HER3雙特異性抗體偶聯藥物（ADC）JSKN016。康寧傑瑞將完整保留該管線在大中華區全部權益，而全球其餘地區的相關獨家許可授予Pathos AI，合作方將全額承擔海外臨床推進與商業化落地的成本開支。在這筆交易中，康寧傑瑞可以獲得1.25億美元不可退還首付款、最高20.93億美元里程碑付款，以及按年度淨銷售額收取的高個位數至低雙位數分級特許權使用費。除了常規的現金流交易，Pathos AI還向康寧傑瑞出具了總額6,250萬美元的優先股認購權證，公司可自主決定是否行權以分享對方的發展紅利。與傳統的外部授權（License-out）給默沙東、GSK等大牌MNC的模式不同，此次合作最特別的是買方特殊的AI背景。Pathos AI並非傳統意義上的藥企，而是一家專注於用AI重塑腫瘤藥物研發的科技類Biotech，其在2025年5月剛完成3.65億美元D輪融資，投後估值約16億美元。Pathos AI的核心商業邏輯是通過Foundry平台海量的臨床數據分析，識別出被低估的高潛力資產，並利用AI算法優化試驗設計與患者分層。JSKN016正是被其系統篩選出的第四個重點管線。從機制來看，JSKN016能夠獲得海外買方青睞，在於其解決了當前單靶點ADC的耐藥問題。JSKN016通過雙特異性結構同時結合TROP2與HER3，可阻斷致癌信號通路並通過增強內吞釋放拓撲異構酶Ⅰ抑制劑。目前，JSKN016單藥及聯合療法在治療三陰性乳腺癌的III期關鍵臨床研究正在進行中，同時已在肺癌、乳腺癌中開展多項臨床研究；此外，其皮下制劑的中國Ib期及澳大利亞I期臨床研究也在同步推進，覆蓋實體瘤適應證廣泛。有助提振業績據康寧傑瑞此前發佈的2025年財報，公司期內錄得營業收入5.66億元，同比下降11.54%；歸母淨利潤虧損1.14億元，而上年同期為盈利1.66億元，公司由盈轉虧。從收入結構來看，公司的核心收入來源恩沃利單抗由於同類競品增多，正面臨增長瓶頸。與此同時，公司研發投入持續加大，2025年研發費用5.72億元，同比增長41.57%，主要用於推進6款雙抗ADC的臨床開發。從管線進展來看，公司短期內仍難以擺脫對恩沃利單抗的依賴。2026年5月，由康寧傑瑞研發的安尼妥單抗注射液獲批上市，成為中國首個自主研發獲批上市的HER2雙特異性抗體藥物，並且於2026年6月完成全國首批商業發貨。但是，該藥內地商業化權益已授權給石藥集團津曼特生物，康寧傑瑞只能從中獲得里程碑付款與銷售分成，該產品對公司的收入貢獻有限。此次與Pathos AI達成的BD交易，將為康寧傑瑞的財務報錶帶來實質性改善。其中1.25億美元的不可退還首付款，已接近公司2025年全年研發開支5.72億元的1.6倍，到賬後將使公司截至2025年末13.50億元的現金儲備增至約22.5億元，按當前研發投入節奏估算，可額外支撐約1.5至2年的研發支出。在此次出海前，康寧傑瑞曾經歷過較長的"至暗時刻"。被公司寄予厚望的核心產品PD-L1/CTLA-4雙抗KN046，在2023年至2024年間多項關鍵III期臨床試驗中接連遭遇重挫，公司股價也一度較歷史高點縮水超過九成。隨著管理層調整管線布局，當前康寧傑瑞的股價已有所回升，公司市值約為83億港元，同樣佈局ADC的邁威生物（2493.HK）市值約107億港元。康寧傑瑞未來的市值重估空間，與JSKN016能否兌現22.18億美元的潛在價值直接掛鈎，而這又取決於Pathos AI的臨床執行力、TROP2賽道競爭的演變，以及康寧傑瑞自身商業化能力的建設。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月13日

9966.HK

Tax crackdown erodes edge for Hong Kong insurers

追稅風波震動保險股香港保單優勢還剩多少

內地加強核查境外保單收益，令香港保險多年來建立的高回報優勢面臨重新定價。稅負未必扭轉赴港投保需求，但分紅及儲蓄型產品的吸引力正受到考驗李世達香港保單多年來受到內地客青睞，除了保障功能，較高的長期回報、多幣種選擇和全球資產配置亦是重要賣點。然而，這套跨境保險生意近日突然多了一項需要重新計算的成本——境外保單收益的個人所得稅。事情始於8月5日，內地媒體報道，北京、杭州等地稅務部門近期開始核查內地居民持有的香港等境外保單，並有保單持有人因取得分紅、預繳保費利息等收益，被要求按20%稅率繳納個人所得稅。其後披露的徵稅範圍還涉及退保、減保及提取分紅等已實現收益。國家稅務總局8月7日回應稱，中國居民境外所得依法申報納稅的規定一直存在，相關做法「並非新政策」，也並非專門針對香港保險市場。消息一出，港股保險股「先跌為敬」。消息首先衝擊倫敦市場，保誠倫敦（PRU.L）股價8月5日一度急挫13%；翌日港股開市後跌勢蔓延，友邦保險（1299.HK）8月6日盤中一度跌8.5%，保誠（2378.HK）港股亦明顯受壓，反映市場迅速把追稅消息視為內地客赴港投保的潛在風險。這種憂慮並非沒有根據。2024年內地訪客為香港帶來628億港元新造保單保費，按年增長6.5%，佔個人業務新造保費約29%。保監局其後因檢討非本地保單持有人的統計口徑，暫停單獨公布2025年內地訪客投保數據；不過香港整體長期保險市場仍高速增長，2025年新造保費大增50.6%至3,309億港元，其中分紅業務達2,828億港元，增長55.1%。跨境財富管理優勢香港保單過去吸引內地客，很大一部分優勢來自分紅及儲蓄型產品。除了美元、港元等多幣種選擇，保險公司可以在全球市場配置資產，回報率亦明顯高於內地同類產品。瑞銀估算，香港分紅保單的演示回報率約6%至6.5%，內地同類產品約3%，再加上外幣配置、全球投資及財富傳承等功能，形成一套相當完整的跨境財富管理工具。 20%稅負首先削弱的，正是這部分收益優勢。按照目前北京、杭州已披露的徵稅案例及業內人士、稅務律師的解讀，除保單分紅及預繳保費利息外，持有人退保、減保或提取現金分紅時產生的收益，亦可能被納入應稅所得。換言之，目前已披露案例顯示，20%稅率主要針對被認定為應稅所得的收益部分，而非簡單把整張保單的保費或現金價值直接乘以20%；惟不同保單的收益如何界定及計算，目前仍缺乏全國統一的詳細指引。這項規定其實有其稅制邏輯。中國對稅收居民採全球所得課稅，境外利息、股息及部分投資收益本來就有申報義務。隨著CRS提高跨境金融資產透明度，過去較難執行的境外所得稅規定，也更具徵管條件。今年首五個月，取得境外收入的納稅人累計補繳稅款約130億元。這也令不同保單受到的影響相差很大。沒有儲蓄成分的純保障型產品，例如主要提供身故、醫療或危疾保障的保單，受到的影響較小；分紅、儲蓄型保單則更敏感，尤其當持有人退保、減保或提取分紅，把帳面收益真正變現時。至於收益仍累積在保單內、尚未提取的情況，目前公開資訊仍未顯示已有全國統一的計稅方法，不能簡單把香港保單的預期回報直接打八折估算。回報差距還剩多少高盛因此認為，市場下一步最值得觀察的是香港保單繳納相關稅款後，與內地同類產品還剩多少回報差距。只要這個差距仍然存在，內地訪客業務的長期增長動力未必受到根本破壞。瑞銀的看法亦相近。該行指出，現行個人所得稅法對保單收益如何徵稅仍缺乏詳細指引，內地本土保單收益目前實際亦未普遍徵稅；即使稅務因素令香港產品的相對吸引力下降，其較高回報、多幣種及更廣投資範圍仍具競爭力。更值得留意的是，個別城市核查會否走向更廣泛徵管。若執行逐步常態化，境外保單的稅務成本將正式納入內地客的購買決策。短期內，稅務因素未必足以扭轉內地客赴港投保趨勢，但若境外保單徵稅由個別城市逐步走向常態化，以較高回報為主要賣點的分紅及儲蓄型產品，新增需求的增長壓力將隨之上升。真正的考驗，是香港產品扣除稅務成本後，能否繼續維持相對內地產品足夠的回報差距。不過，香港保單的競爭力並不只建立在收益之上，多幣種、全球資產配置、保障及財富傳承等功能，仍能支撐部分跨境需求。因此，這次追稅風波未必立即改變內地客赴港投保的大方向，但若徵管範圍持續擴大，市場面對的考驗也將由短期股價震盪，逐步轉向新單增長、產品結構及客戶需求的真正調整。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月13日

重點：