「精神病院第一股」康寧資金風波平息？

2023年04月19日

這家精神病醫院去年的業績姍姍來遲，但其資金管理風波看似初步解決，公司正爭取恢復交易

重點：

康寧醫院去年收入增加14.4%至14.85億元，但轉盈為虧，錄得2,422萬元虧損
該公司涉及董事長親屬的巨額資金流事故，看來已出現平息迹象

莫莉

溫州康寧醫院股份有限公司(2120.HK)近年風波不斷，於2018年，其A股上市申請被中國證監會否決，2020年再戰上海科創板後，卻在2022年初遭遇核數師辭任，同時曝出資金流異常的醜聞，自2022年4月1日起，公司更一直停牌至今。

在上市公司業績期結束半個月後，康寧醫院的2022年業績姍姍來遲。公司期內轉盈為虧，虧損額為2,422萬元，管理層解釋，由於公司向杭州怡寧醫院的借款計提壞賬1,590萬元，令信用減值損失大增11倍至2,520萬元，導致期內錄得虧損。

康寧醫院是一家民營精神病專科醫院，2015年11月登陸港交所，是中國第一家精神專科醫院上市公司，也是中國規模最大的民營精神病專科醫院，擁有29家自有專科醫院，營運床位達9,688張。旗下總院溫州康寧醫院，是中國唯一一家獲評為三級甲等的民營精神專科醫院。

從營收來看，康寧醫院在2022年受新冠疫情的影響有限，實現了不錯的增長，期內收入14.85億元，按年增加14.4%，其中自有醫院營運收入為約13.67億元，較2021年增加13.6%。期內，整體毛利增加7.3%至3.53億元，但由於溫州地區2021年醫保支付政策調整，去年的醫保結算錄得4,360萬元負差，導致綜合毛利率下降1.5個百分點，至23.8%。

儘管財報已經發佈，但康寧醫院仍然停牌，無法判斷投資者對該公司業績的看法。不過，在去年4月停牌前，公司股價已經不斷尋底，一度跌至歷史最低位7.8港元，較2015年的發行價為38.7港元跌去八成，停牌前的價格則為12.1港元。

資金管理漏洞

截至去年底，康寧醫院的淨資產為13億元，市帳率僅0.62倍，遠低於民營腫瘤醫院集團海吉亞醫療(6078.HK)的7.1倍，顯示其估值顯著低於同業。這可能因為康寧醫院暴露出明顯的資金管理漏洞，打擊了投資者對公司前景的信心。

作為民營精神病醫院的佼佼者，康寧醫院在上市伊始，也曾與資本市場有過一段「蜜月期」，最大的轉捩點出現在2022年初的更換核數師公告。這份發佈於2022年1月30日的公告稱，普華永道中天會計師事務所辭任康寧醫院的核數師，原因是發現該公司存在多宗資金流異常事件。翌日，康寧醫院股價曾大挫31%，收市仍跌26.7%。

根據公告，普華永道發現，康寧醫院附屬公司的個人出資人以及兩名裝修工程供應商，通過社工部員工和相關財務人員，將資金匯入財務人員的個人銀行帳戶。財務人員將資金取出後，隨即存入銀行帳戶，康寧醫院的會計人員隨後將這些存入的資金，作為應收病人醫療費欠款的回款進行了會計處理，在2019、2020年度，這些資金合計約1,443萬元。

此外，普華永道發現，康寧醫院的社工部某位員工於2020年度及2021年1月至6月期間，收到了五名裝修工程供應商的大額資金轉款，合計約979萬元。普華永道還披露，一名裝修工程商、康寧醫院附屬公司的個人出資人，與康寧醫院一名高級管理人員有大額資金往來，於2018年1月1日至2021年6月30日期間，該等轉款之淨流入金額約950萬元，該名高級管理人員解釋該等資金往來是來自個人原因借款。

綜合之後的公告，收到979萬元的員工，是康寧醫院董事長管偉立胞弟的妻子。從裝修工程商等人獲得950萬資金的高級管理人員是王紅月，她曾長期擔任公司執行董事兼財務總監，也是管偉立的妻子王蓮月之胞妹。王紅月於2021年12月底和2022年1月，已分別辭任財務總監和執行董事職務。

擴展老年市場

對於這些資金流異常問題，康寧醫院重新聘請了獨立第三方會計師事務所進行獨立調查，在2022年10月16日和今年4月14日，發佈了調查結果以及內部監控審閱結果。

對於第一筆1,443萬元資金，王紅月解釋是公司為某些貧困患者募捐籌集的捐款，而這種處理方式，是為了降低應收賬款及壞賬數目。第二筆由管偉立胞弟妻子收到的供應商大額轉款則實際為1,210萬元，調查顯示這是她的丈夫與供應商共同參與這些項目時的採購費和報酬。

換言之，管偉立胞弟與裝修工程商一起承接康寧醫院的十多個項目，共獲得醫院付款1,828萬元，而管偉立胞弟從中收取1,210萬元。至於最後一項資金流入，調查認為公司利益並未因此受到影響。為滿足復牌條件，該公司已聘請獨立專業顧問，以審查本其內部監控及程序，並提供改善建議及及跟進落實情況，其股份將繼續暫停交易，直至另行通知為止

當前中國老齡化進程加速，康寧醫院在深耕精神專科醫療領域的同時，繼續加快推進老年醫療板塊佈局。去年，該公司收購了樂清怡寧醫院的100%股權及縉雲舒寧醫院的控股權，設立的溫州甌海怡寧老年醫院正式開業，進一步擴大在老年醫療板塊的市場覆蓋面。

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醫療保健/生物技術

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新聞

簡訊：受惠新股市場火熱中金中期盈利爆升

頭部投行中國國際金融股份有限公司（3908.HK；601995.SH，簡稱：中金公司）周一表示，預計2025年上半年淨利潤介乎34.5億元至39.7億元間，同比增長55%至78%。公司指受惠於上半年資本市場活動回暖，帶動核心投行業務需求水漲船高。香港成為今年上半年全球最大IPO市場，44家企業在六個月內共計募資1,071億港元。作為今年迄今最大規模IPO的聯席保薦人之一，中金公司與另外兩家中國投行和外資投行，共同助力電動汽車電池製造商寧德時代（3750.HK；300750.SZ）實現約400億港元的募資。周二中金公司港股開盤下跌0.1%，年初至今累計漲幅約達50%。

2025年07月15日

3908.HK 601995.SHG

簡訊：萬科上半年勁蝕最多120億元

房地產開發商萬科企業股份有限公司（2202.HK, 000002.SZ）周一發盈警，料截至今年六月底的上半年，將錄得虧損介乎100億至120億元人民幣（下同），去年同期蝕98.5億元。公司表示，虧損主要因房地產開發項目結算規模下降，而毛利率仍處於低位。同時因行業的市場和經營環境變化，考慮到業務風險敞口上升，新增計提了資產減值。另外，部分大宗資產或股權交易價格低於賬面值。萬科續稱，上半年續獲得各類金融機構支持，新增融資和再融資達249億元，並償還164.9億元公開債務，在2027年前已無境外公開債到期。周二萬科開市跌0.4%至5.3港元，公司過去一年由高位下跌62%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月15日

2202.HK 000002.SHE

Feihe’s sliding profits point to China dairy market past its sell-by date

中國飛鶴發盈警乳業市場難復當年勇

隨著近年內地出生率下降及經濟增長放緩，奶類產品出現供過於求，企業急去庫存，把資產減值，令內地乳業股表現低迷。重點中國飛鶴料今年上半年盈利大跌逾三成企業最壞時刻或已過去，有機會走出谷。　鄭瑞棠內地嬰幼兒配方奶粉龍頭企業中國飛鶴有限公司（6186.HK）近日發盈警，預計截至今年六月底半年盈利10至12億元比去年同期的19億元大幅減少。盈利減少主要由於集團為消費者提供生育補助、降低嬰幼兒奶粉的庫存、為全脂奶粉產品進行減值及政府的補助減少等。中國飛鶴在嬰兒配方奶粉市場連月續五年中國第一，並且連續三年全球第一。不過公司太集中於嬰幼兒市場，嬰兒配方奶粉佔公司收入逾九成，近年集團擬將業務分散至其他市場，但暫未見有成效。至於主從事上游原料奶業務的現代牧業（1117.HK）亦發盈警，預計今年上半年虧損將擴大至8至10億元，比上年同期約2億元大幅增加。主要是由於公司的乳牛公平值重估出現損失，預計最高達18.5億元。現代牧業生產牛奶，主要資產自然是乳牛，24年底公司擁有乳牛逾49萬隻，但公司主動淘汰產能較低的乳牛及原料奶價格下降，都令乳牛的公平值下降。企業紛紛發盈警乳業股龍頭企業蒙牛（2319.HK），去年盈利大跌九成八，只得1.05億元，純利大跌是由於集團收購貝米拉的商譽及無形資產減值，以及聯營公司現代牧業虧損所致。業績報告指出，由於乳製品行業供需不平衡，消費需求不及預期，去年收入按年下跌一成。已晉身藍籌股的蒙牛近年股價低迷，公司收入主要來自液態奶產品，去年佔公司總收入82.4%。可見近期無論從事原奶、嬰幼兒奶粉、及液態奶的公司，盈利皆有壓力，顯示無論處於中國乳品市場產業鏈那一個位置，都面臨嚴冬。過去中國人口處高增長期，加上經濟急速發展，確是乳品市場的黃金時期，但隨著出生率急劇下降，乳製品需求大幅減少。根據國家統計局數據，中國出生率由2019年的10.48%(每1000人有10.48人出生)，下降至2024年的6.77%。零至三歲兒童由亦由19年的4,720萬，大幅下降至24年的2,820萬。面對行業需求急速下滑，導致市場出現供過於求情況，內地原料奶價格由21年的每公斤4.4元，大跌三成至24年底的3.1元。企業在好景時擴大產能，在市場逆轉時造成供過於求，需要積極調整產能。國家統計局數據顯示，2024年全國原料奶產量約4,000萬公噸，同比降2.8%，是7年來首次下跌。政府由以住的一孩政策，到近年鼓勵生育，去年新生嬰兒有954萬，已終止連續7年的跌勢，惟內地每年死亡人數逾一千萬，使人口總數持續下跌。近期經常有內地城市推出派錢催生的政策，例如今年三月內蒙呼和浩特公布向生育一孩、二孩及三孩的家庭，分別發放一萬、五萬及十萬元。每有鼓勵生育政策傳出，都令乳業股有短線炒作。不過，要短期內改變新一代少生孩子的觀念，也似不容易。有望走出谷底除嬰幼兒市場，近年經濟漸富庶及人民注重健康，成人飲用乳品也有增加。2023年中國人均乳製品年消費量約為18公斤，僅及全球平均的三分之二，相信仍有增長空間。不過由於飲食習慣差異，要達到歐美國家人均消費量逾30公斤相信較為困難另外，期望人口老化的趨勢增加老人配方奶粉需求，可部分填補嬰兒奶粉需求下滑的缺口，這些皆是乳品市場的正面因素。縱觀目前在港上市的中國乳業股，從事嬰幼兒奶粉以中國飛鶴規模最大，現價往績市盈率約為11倍，H&H國際（1112.HK）及中國聖牧（1432.HK）去年沒有盈利，至於主要從事液態奶生產的蒙牛由於去年盈利大跌，現價市盈率達550倍，但預計今年將回復至十多倍水平。面對需求下滑，產能過盛，乳業公司近年積極去庫存，為資產減值，相信影響已在近期的業績中反映，現時估值處於較低水平，行業有機會走出底部，但市場基本因素已變，實在難以回到以住的黃金高增長期。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月15日

6186.HK

印度生產基地成形伯恩光學會否重啓IPO計劃？

港股IPO近期表現強勁，同業上市表現亮眼，或促使蘋果手機玻璃供應商伯恩光學重啓香港上市計劃重點：伯恩光學正在印度新建生產基地，並在越南進一步擴張，以響應客戶需求，實現境外製造多元化佈局這家為智能手機和平板電腦生產玻璃配件的企業可能重啓在港的上市計劃　陽歌 2025年或將成為港股十年來IPO表現最為強勁的年份之一，同時也可能成為「玻璃之年」。一家領先的高科技玻璃製造商、伯恩光學的競爭對手剛在港募資48億港元（6.11億美元）僅數日，市場傳聞伯恩光學也可能籌備融資額更高的IPO。因為藍思科技（300433.SZ; 6613.HK）此次登陸港股是對其深交所主板上市的補充，而若伯恩光學在港上市，則將是首次公開募股。伯恩光學並未對此次傳聞作出任何評論。公司之前曾嘗試赴港上市，最近一次是在2022年。當時報道稱其擬募資高達20億美元，約為藍思科技募資額三倍多。伯恩光學最受矚目的是其iPhone核心供應商的地位，公司客戶還包括三星、榮耀及小米等頭部智能設備製造商。據悉，正是與蘋果的合作關係，正推動伯恩光學進軍印度市場。為了減少對中國的過度依賴，蘋果近年加速將智能手機生產轉移至印度。據媒體報道，蘋果這家美國科技巨頭目前約有20%的iPhone是通過富士康和塔塔電子在印度生產的，並計劃在未來兩年將比例提升至約三分之一。隨著產量提升，蘋果正鼓勵其供應商在印建立本地生產基地。據官網信息顯示，總部位於香港的伯恩光學在全球設有八個生產基地，總投資達400億港元，其中中國與越南工廠年產能合計18.5億件，僱員總數逾7萬人。據去年的媒體報道，伯恩光學擬在印度建立生產基地。相關投資的報道最初源於去年1月，印度汽車零部件製造商Samvardhana Motherson International Ltd.表示伯恩光學將投資其電子零部件子公司Motherson Electronic Components Pvt Ltd. 去年8月，印度媒體Business Standard報道稱，該電子零部件公司將成為雙方的合資企業，投資額約250億盧比（2.9億美元），伯恩光學最終持股比例或達49%，剩餘股份由Motherson International持有。今年4月的後續報道顯示，伯恩光學已完成首期注資。該報道同時指出合資公司將生產玻璃蓋板及其他零部件，廠址或定於泰米爾納德邦——蘋果另一家玻璃供應商康寧（GLW.US）正在當地建設新廠，預計今年底投產。據報道，伯恩光學在印度的合資企業預計前四至五年營收可達10億美元。同樣重要的是，伯恩光學有望通過此合資項目構建其海外產能，為客戶提供更多選項，從而成為更受信賴的戰略合作夥伴，也獲得更多海外發展的機遇。相比之下，藍思科技大部分生產仍在中國，但正通過越南及墨西哥工廠實現多元化佈局。伯恩光學進軍印度的舉措或使其佔據競爭優勢，因其印度工廠能更高效地服務蘋果及其他正將生產轉向印度的客戶群。手機行業元老作為元老級的中國科技公司，伯恩光學三十餘年前開始在深圳生產手錶玻璃蓋板。深圳是中國市場經濟改革的早期試驗田，這裡培育出微信運營商騰訊及全球最大無人機製造商大疆等科技巨頭。據《福布斯》報道，公司創始人楊建文、林惠英夫婦於2000年代初開始研發手機玻璃屏幕，旨在替代當時普遍採用的易刮花的塑料蓋板。…

2025年07月15日

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