「精神病院第一股」康寧資金風波平息？

2023年04月19日

這家精神病醫院去年的業績姍姍來遲，但其資金管理風波看似初步解決，公司正爭取恢復交易

重點：

康寧醫院去年收入增加14.4%至14.85億元，但轉盈為虧，錄得2,422萬元虧損
該公司涉及董事長親屬的巨額資金流事故，看來已出現平息迹象

莫莉

溫州康寧醫院股份有限公司(2120.HK)近年風波不斷，於2018年，其A股上市申請被中國證監會否決，2020年再戰上海科創板後，卻在2022年初遭遇核數師辭任，同時曝出資金流異常的醜聞，自2022年4月1日起，公司更一直停牌至今。

在上市公司業績期結束半個月後，康寧醫院的2022年業績姍姍來遲。公司期內轉盈為虧，虧損額為2,422萬元，管理層解釋，由於公司向杭州怡寧醫院的借款計提壞賬1,590萬元，令信用減值損失大增11倍至2,520萬元，導致期內錄得虧損。

康寧醫院是一家民營精神病專科醫院，2015年11月登陸港交所，是中國第一家精神專科醫院上市公司，也是中國規模最大的民營精神病專科醫院，擁有29家自有專科醫院，營運床位達9,688張。旗下總院溫州康寧醫院，是中國唯一一家獲評為三級甲等的民營精神專科醫院。

從營收來看，康寧醫院在2022年受新冠疫情的影響有限，實現了不錯的增長，期內收入14.85億元，按年增加14.4%，其中自有醫院營運收入為約13.67億元，較2021年增加13.6%。期內，整體毛利增加7.3%至3.53億元，但由於溫州地區2021年醫保支付政策調整，去年的醫保結算錄得4,360萬元負差，導致綜合毛利率下降1.5個百分點，至23.8%。

儘管財報已經發佈，但康寧醫院仍然停牌，無法判斷投資者對該公司業績的看法。不過，在去年4月停牌前，公司股價已經不斷尋底，一度跌至歷史最低位7.8港元，較2015年的發行價為38.7港元跌去八成，停牌前的價格則為12.1港元。

資金管理漏洞

截至去年底，康寧醫院的淨資產為13億元，市帳率僅0.62倍，遠低於民營腫瘤醫院集團海吉亞醫療(6078.HK)的7.1倍，顯示其估值顯著低於同業。這可能因為康寧醫院暴露出明顯的資金管理漏洞，打擊了投資者對公司前景的信心。

作為民營精神病醫院的佼佼者，康寧醫院在上市伊始，也曾與資本市場有過一段「蜜月期」，最大的轉捩點出現在2022年初的更換核數師公告。這份發佈於2022年1月30日的公告稱，普華永道中天會計師事務所辭任康寧醫院的核數師，原因是發現該公司存在多宗資金流異常事件。翌日，康寧醫院股價曾大挫31%，收市仍跌26.7%。

根據公告，普華永道發現，康寧醫院附屬公司的個人出資人以及兩名裝修工程供應商，通過社工部員工和相關財務人員，將資金匯入財務人員的個人銀行帳戶。財務人員將資金取出後，隨即存入銀行帳戶，康寧醫院的會計人員隨後將這些存入的資金，作為應收病人醫療費欠款的回款進行了會計處理，在2019、2020年度，這些資金合計約1,443萬元。

此外，普華永道發現，康寧醫院的社工部某位員工於2020年度及2021年1月至6月期間，收到了五名裝修工程供應商的大額資金轉款，合計約979萬元。普華永道還披露，一名裝修工程商、康寧醫院附屬公司的個人出資人，與康寧醫院一名高級管理人員有大額資金往來，於2018年1月1日至2021年6月30日期間，該等轉款之淨流入金額約950萬元，該名高級管理人員解釋該等資金往來是來自個人原因借款。

綜合之後的公告，收到979萬元的員工，是康寧醫院董事長管偉立胞弟的妻子。從裝修工程商等人獲得950萬資金的高級管理人員是王紅月，她曾長期擔任公司執行董事兼財務總監，也是管偉立的妻子王蓮月之胞妹。王紅月於2021年12月底和2022年1月，已分別辭任財務總監和執行董事職務。

擴展老年市場

對於這些資金流異常問題，康寧醫院重新聘請了獨立第三方會計師事務所進行獨立調查，在2022年10月16日和今年4月14日，發佈了調查結果以及內部監控審閱結果。

對於第一筆1,443萬元資金，王紅月解釋是公司為某些貧困患者募捐籌集的捐款，而這種處理方式，是為了降低應收賬款及壞賬數目。第二筆由管偉立胞弟妻子收到的供應商大額轉款則實際為1,210萬元，調查顯示這是她的丈夫與供應商共同參與這些項目時的採購費和報酬。

換言之，管偉立胞弟與裝修工程商一起承接康寧醫院的十多個項目，共獲得醫院付款1,828萬元，而管偉立胞弟從中收取1,210萬元。至於最後一項資金流入，調查認為公司利益並未因此受到影響。為滿足復牌條件，該公司已聘請獨立專業顧問，以審查本其內部監控及程序，並提供改善建議及及跟進落實情況，其股份將繼續暫停交易，直至另行通知為止

當前中國老齡化進程加速，康寧醫院在深耕精神專科醫療領域的同時，繼續加快推進老年醫療板塊佈局。去年，該公司收購了樂清怡寧醫院的100%股權及縉雲舒寧醫院的控股權，設立的溫州甌海怡寧老年醫院正式開業，進一步擴大在老年醫療板塊的市場覆蓋面。

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醫療保健/生物技術

海吉亞醫療, 停牌, 康寧醫院, 內部監控, 資金漏洞, 精神專科

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簡訊：訂單量突破1,400萬蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其蘿蔔快跑（Apollo Go）無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位，未來基金（Future Fund LLC）董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。財報顯示，僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單，同比增長148%。百度表示，其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程，且保持優異的安全記錄。與此同時，谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單，並宣布其無人駕駛里程達1億英里（約1.6億公里）。截至六月，蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市，並逐步擴大公開道路測試範圍。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場，近期測試已拓展至東湧和南區，推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示：「我們在那裡（香港）的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察，增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」七月，百度與Uber達成多年期合作，計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作，首站覆蓋德、英兩國，加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。阳歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠職教需求日增中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持　陽歌職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」美容領域的大生意財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

0667.HK

簡訊：腦動極光中期收入近翻倍虧損仍擴大

腦動極光醫療科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六個月，收入按年大增92.8%至1億元（美元）。不過，公司虧損進一步擴大，期內錄得虧損1.27億元，按年擴大11%，經調整淨虧損為8,802萬元。公司指，收入上升主要來自購買系統的醫院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次數亦由約180萬次增至259萬次，院外使用人數增至12,915人。同時，醫療AI大模型解決方案貢獻逾2.4億元收入，成為新業務增長點。然而，銷售成本、行政及研發費用大幅增加，拖累整體虧損擴大。腦動極光是一家專注於認知障礙數字療法解決方案創新企業。今年6月，公司集團執行董事兼首席執行官及首席研發官王曉怡因抑鬱症辭職。腦動極光股價周五平開，至中午休市報5.36港元，跌1.83%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

6681.HK

簡訊：富衛上市首份中期業績賺4,700萬美元

保險公司富衛集團有限公司（1828.HK）周五公布上市後首份中期業績，新增業銷售額以按年化新保費計算，同比上升38%至12.46億美元。採用國際財務報告準則第17號，淨利潤達4,700萬美元。稅後營運利潤增長9%至2.51億美元，當中香港與澳門、泰國和柬埔寨、日本及新興市場等地區持續為集團帶來正面頁獻。集團行政總裁兼執行董事黃清風表示：「將公開招股所得，用於進一步提升資本實力及財務靈活性，包括減少整體債務，以支持業務增長及拓展客戶及渠道覆蓋滲透的機會。」富衛周五接近平開報42.7港元，公司本周股價急升逾一成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

1828.HK

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