去年新股王今天勁插水 諾比侃消息愈好股價愈跌
曾經的新股之王諾比侃，近日先後公布利好消息，然而市場不買賬，股價反愈跌愈深 重點： 獲取5億元訂單後，股價不升反跌逾3成 現時公司市盈率仍高逾130倍 劉智恒 去年新股之王並非寧德時代，也不是恒瑞醫藥或海天味業這幾家行業龍頭，要數首天上市即大升的新股，竟是名不經傳的諾比侃人工智能科技(成都) 股份有限公司（2635.HK），首日掛牌上升364%，升幅之高教一眾投資者大跌眼鏡。 上市急升並非曇花一現，反之升勢持續，公司更於3月時將每股一拆十，拆細後股價仍拾級而上，更被納入港股通。4月20日正式納入當天，股價一度衝上83.2港元，按未拆細前計算，每股達832港元，換言之由去年底上市至4月高位計算，短短四個月升達10倍。 正當投資者陷於亢奮一刻，股價突然反高潮，高位急回18%。公司於翌日公布跟浪潮智慧城市簽訂《戰略合作框架協議書》，圍繞智慧城市、城市安全及城市數字基礎設施領域開展AI智能化合作，預計規模約5億元。 一天蒸發143億港元 豈料好消息公布後諾比侃股價不升反跌，當天更以斷崖式下挫34%，收報45.42港元，相對前一天的高位蒸發143億港元。 股價縱然高位插水，相對其上市價仍升近五倍，市盈率高逾130倍，究竟這是一家甚麼公司，能有如此高昂的估值？ 成立於2015年的諾比侃，只有短短11年歷史，創始人廖峪並沒有一份教人眼前一亮的履歷；招股文件披露，廖峪2008年畢業，獲四川大學軟件工程碩士學位。於2007年至2016年，廖峪在成都銳之獅科技及成都布露思視訊科技擔任技術人員。 諾比侃主要為鐵路及電網公司研發及銷售監測與檢測產品，以及相關解決方案，另外亦為城市治理提供解決方案。業務分三大類，一是交通解決方案，涵蓋軌道交通、機場及城市交通；二是能源解決方案，包括電力及化工；三是城市治理解決方案，覆蓋園區、校園、應急及社區管理等應用場景。 雖然公司不斷強調對AI的運用，但與市場熱炒的AI大模型或芯片公司截然不同，諾比侃只是提供AI行業模型的軟硬件一體解決方案，並不是甚麼有性感概念的AI企業。說白一點，就是沒有足夠的想像空間去支撐如此高企的估值。 盈利難以支撑高估值 事實上，公司過去幾年的收入與盈利表現，已清楚告訴市場它並不是一家能有高速增長的企業。2022至2024年的收入為2.53億元、3.64億元及4.03億元，利潤分別為6,316萬元、8,857萬元及1.15億元。 到去年，公司收入同比升23.7%至4.98億元，但盈利同比僅升2.1%至1.18億元。當中行政費用上升16.4%至4,167萬元，研發費更大升39.3%至8,295萬元。 從業績看，收入縱有超過兩成升幅，盈利升幅卻微乎其微，絕對談不上理想，嚴格來說更是有放緩態勢。 諾比侃股價在高峰時，市盈率一度高逾260倍，過去一周股價縱大幅回軟，市盈率亦近百倍。假設公司今年盈利大升一倍，市盈率也高達50倍，估值並不便宜，更別說以公司業績趨勢表現，要全年盈利倍升似乎不大可能。 沒有高增長，又何來高估值？沒有一個堅實基本面去支持，股價回落毫無疑問是遲早事情。 應收賬款高居不下 再看公司的財務情況，過去幾年的應收款持續上升，2022年至2024年分別是1.76億元、3.03億元及4.74億元。期間的壞賬同步而上，分別是2,176萬元、4,986萬元及6,517萬元。期內，周轉天數亦由192天升至352日。 2025年的財報雖沒有顯示壞賬及周轉天數，但應收款持續上升至5.4億元，同比升14%。應收款長期高企，似乎公司在這方面的議價能力十分低，或許生意做大，其中一個原因是以延長賬款作交換條件。 現時香港上市的AI龍頭如商湯（0020.HK）及範式智能（6682.HK），去年雖然還沒盈利，但規模遠較諾比侃為大，2025年收入分別為50億元及71億元，市銷率為16.2倍及2.9倍；相反，諾比侃一年收入不到5億元，市銷率高達35倍。相較下，諾比侃估值仍然超高，股價進一步調整的機會並不低。
簡訊：中證監批酷芯微電子香港上市
視覺處理人工智能系統級芯片設計企業合肥酷芯微電子股份有限公司獲中國證監會批准赴港上市，此舉掃清上市的關鍵。根據證監會官網周五公告，該公司計劃發售約2,670萬股。 酷芯曾於2021年考慮在境內A股上市，但因監管環境趨嚴而中止。根據其上月提交港交所的上市申請文件，公司計劃將集資用於升級系統級芯片產品組合，並支持目標應用場景的產品落地，涵蓋攝像設備、機器人及智能可穿戴設備。 酷芯去年1至9月實現營收3.41億元，較上年同期3.43億元微降，虧損額從上年同期的1.56億元大幅收窄至228萬元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：奕斯偉計算有望成為中國首家在港上市的RISC-V芯片提供商
北京奕斯偉計算技術股份有限公司在2026年1月30日更新了招股說明書，繼續推進其香港IPO計劃。奕斯偉計算是中國RISC-V主控量產芯片產品數量最多的芯片提供商，上市後將成為RISC-V賽道中首家在港上市的公司。 公司芯片在智能終端和具身智能領域有廣泛應用。根據其更新的上市文件，去年首九個月錄得收入15.4億元（約合2.22億美元），較上年同期的12.6億元增長22.4%。 儘管仍在虧損，但其非國際財務報告准則（non-IFRS）調整後虧損從上年同期的10.5億元收窄至去年首九個月的8.54億元。 奕斯偉計算業務涵蓋「智能終端芯片」與「具身智能芯片」，智能終端芯片包括人機交互芯片及多媒體處理芯片，主要應用於家居、辦公及便攜場景，使智能終端能夠管理基於屏幕的輸入輸出並處理多媒體信號，2024年以5.7%的市場份額穩居中國市場首位。 其「具身智能」芯片包括互連芯片及計算芯片，主要應用於汽車、機器人及產業場景，使汽車、機器人及工業設備等智能體感知、處理、執行，對物理環境作出行動。 截至2025年9月，公司擁有130多個商業化的軟硬件協同設計產品，並為全球110多個客戶提供服務。它採用輕資產的無晶圓廠（fabless）商業模式，專注於芯片設計，並將實際製造外包給第三方晶圓廠。 余特莉 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：兆易創新上市午收升40%
多元芯片集成電路設計商兆易創新科技集團股份有限公司（3986.HK）周二首日在港掛牌，開市升45%報235元，之後股價略回軟，中午收市升40%報226.8元。 公司發售2,892萬股，每股售價162元，集資淨額46.1億元，公開發售錄得超額541倍，國際配售超額17.5倍；共有十八名基石投資者購入1,439萬股，佔全球發售股份的49.8%。 公司主要提供多樣化芯片產品，包括Flash、利基型動態隨機存取存儲器（DRAM）、微控制器（MCU）、模擬芯片及傳感器芯片等。 兆易創新2025年上半年收入41.5億元人民幣（下同），同比上升15%，盈利為5.75億元，同比上升11.3%。 劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
完成股改為上市鋪路 長江存儲估值逾千六億
中國頭號存儲芯片製造商在近期股改後估值達230億美元，未來可能在上海或深圳上市 重點： 長江存儲已完成股改，預期上市前引入16家機構投資者 儘管美國制裁迫使其依賴國產設備，這家存儲芯片製造商全球市佔率仍實現翻倍增長，從4%升至8.3% 陳竹 過去十年，中國已向半導體產業注入巨資，力圖實現供應鏈本土化以抵御美國日趨嚴厲的技術封鎖。該戰略已培育出大批進入成熟期的企業，為股市投資者提供了豐富的半導體投資目標。 長江存儲科技控股有限責任公司（以下簡稱長江存儲）有望成為該陣營新成員。作為智能手機等電子設備核心部件的閃存領域，這家企業在全球激烈競爭中突圍，成為中國自主領軍企業。長江存儲成立於2016年，距美國打響遏制中國半導體發展持久戰僅兩年，並在此後逐步突破層層升級的封鎖。 創立近十年之際，公司正將戰略重心從技術市場轉向資本市場，向上市的重大里程碑推進。據國內財經媒體財新報道，長江存儲於上月末召開股份公司成立大會並選舉首屆董事會，完成股份制改革，距上市更近一步，但未透露具體時間表。 人工智能熱潮推升存儲需求，疊加中國對美光科技（MU.US）等外企實施反制，長江存儲對本土乃至海外市場銷路大可高枕無憂。只要其產品具備競爭力，訂單自會紛至沓來。 儘管如此，企業長遠發展仍取決於國內芯片產業，尤其是提供關鍵生產設備的裝備製造業的進階速度，這恰恰是美國力圖封鎖中國獲取尖端芯片核心技術的領域。 鑒於企業戰略地位，長存存儲極有可能選擇上海或深圳作為上市地。據國內媒體報道，公司曾考慮赴中國香港上市，該市場已匯聚中芯國際（0981.HK; 688981.SH）等頭部廠商，以及英諾賽科（2577.HK）、峰岹科技（1304.HK; 688279.SH）等新銳力量。 據媒體報道，長江存儲因應監管要求已調整策略，本土芯片巨頭需在內地上市，此舉便於政府掌控對戰略核心企業的投資准入。 引入16家投資機構 除董事會選舉外，近期完成的股改引入16家機構投資者，多為農業銀行、建設銀行等頭部國有銀行旗下投資機構組成的國有實體。投資者認購新股使長江存儲註冊資本從1,050億元增至1,120億元（約合147.6億美元）。 一家投資機構以16億元獲持股平台0.99%股權，據此推算長江存儲估值已達1,616億元。 交易完成後，長江存儲總部所在地武漢市政府仍保持控股地位。湖北長晟發展、武漢芯飛科技，兩家湖北本土機構繼續位居前兩大股東，但持股比例分別稀釋至26.89%及25.69%。 長江存儲主營應用於智能手機、計算機及數據存儲設備的3D NAND閃存存儲器。據彭博去年報道，其重要客戶包括中國智能手機龍頭華為。 2022年10月，美國實施包括禁售可生產128層及以上NAND閃存芯片的美制設備等出口管制，長江存儲遭受重創。當年末，該公司被列入美國「實體清單」，進一步限制其獲取美制芯片設備、材料及軟件的渠道。 去年9月，據彭博援引市場調研機構TechInsights研報稱，雖受制裁掣肘，該公司通過國產替代持續突破。當前合作的本土設備商包括中微半導體、北方華創，這些企業正是美方制裁後長江存儲才深化合作的夥伴。 長江存儲成功迭代存儲單元堆疊技術「Xtacking」，使NAND芯片性能比肩國際龍頭。但需注意，採用Xtacking 4.0技術的新品堆疊層數，較前代232層芯片減少70層，儘管公司宣稱其性能相當。 層數縮減折射出美國設備禁令導致的客觀制約，迫使長江存儲在國產設備局限範圍內實現性能優化。 交銀國際上個月的研報估算，長江存儲全球NAND市場份額近期顯著提升，從2024年第四季度的4%躍升至今年第一季度的8.3%，該行將市佔激增歸因於本土客戶需求擴張。 需要指出，全球NAND市場仍由美韓企業主導，三星（005930.KS）、SK海力士（000660.KS）與美光三大巨頭在今年第一季度合計佔據64%市場份額。 長江存儲未披露詳細經營數據，但據投資人早期公示文件，公司2023年實現淨利潤5.31億元，但2024年前三季度轉虧8,421萬元。 考慮企業需持續投入尚未實現高良率的國產設備，業績轉虧實屬意料之中。存儲芯片行業素有強周期性特徵，在歷經2022至2023年下行周期後，價格去年企穩回升。伴隨AI需求增長，此輪復蘇預計持續數年，或為臨近上市的長江存儲創造利好條件。…
兆易創新謀港上市 內憂外患值博率不高
已在上海證券交易所上市的晶片設計商兆易創新，正申請在香港掛牌 重點： 2024年淨利潤雖然按年大增，但仍遠低2022年水平 估值比國際同業貴，業務或受美國斷供晶片設計軟件影響 白芯蕊 原先在內地上市的美的集團，去年9月來港上市掀起新股熱潮，加上寧德時代在香港掛牌獲熱烈追捧，令多間內地已上市企業跟隨，其中已在A股上市的芯片設計公司兆易創新科技集團股份有限公司（603986.SH），最近也向港交所提出上市申請，為進軍港股鋪路。 主力發展專用型儲存及MCU芯片的兆易創新，2005年由董事長朱一明及北京啟迪創業孵化器成立，2012年12月改為股份有限公司，並引入香港贏富得，隨後在2016年8月在上海證券交易所掛牌，目前大股東為朱一明，持有6.89%股權，香港贏富得為第二大股東，持股量1.97%，香港贏富得則由獨立第三方Shu Qingming為大股東。 周期起跌頻密 集成電路為半導體行業之一，受惠人工智能及電動車急速發展，全球集成電路市場規模由2020年的3,562億美元，升至2024年的5,153億美元，複合年增長率為9.7%，在AI等投資急速擴張下，預計到2029年將達到9,003億美元。 雖然整個集成電路行業持續增長，但細分行業表現卻有不同，尤其兆易創新主攻的存儲芯片，該行業具有一定周期性，單是過去20年中，平均約4年便出現一個行業盛衰周期。 自2022年起，消費電子產品市場需求減弱，加上2023年儲存芯片廠商持續擴大產能，以及全球經濟增長放緩，令市場競爭變得激烈，拖累儲存芯片價格跌入谷底，要到2024年人工智能應用增加，行業需求才好轉，令儲存芯片市場氣氛回升，展現新一輪增長。 兆易創新主要收入來自專用型存儲芯片及MCU，佔集團2024年總收入分別70.6%和23%，也佔兆易創新去年毛利79.7%和23.6%。所謂專用型存儲芯片包括Flash和利基型DRAM，用於消費電子、工業應用、通訊及汽車電子等，負責儲存資料。至於MCU則是與內存（Memory）、計時器及其他功能電路，整合在單一芯片上，與個人電腦上中央處理器（CPU）的能力相似。 受惠人工智能應用增加，加上手機行業需求回暖，兆易創新2024年收入按年升27.7%至73.56億元，當中收入佔比達七成的專用型存儲芯片，去年收人升27.4%至51.94億元，配合該業務毛利率按年大增7.3個百分點至40.3%，帶動兆易創新2024年淨利潤達11.02億元，按年急升584%。 芯片均價續下滑 雖然兆易創新2024年淨利潤急升，但與2022年淨利潤20.53億元相比，其實是低46.3%。此外，佔兆易創新兩大業務，即專用型存儲芯片及MCU業務，其平均售價持續下滑，當中專用型存儲芯片均價由2022年的2.14元，大降至2024年的1.46元，跌幅達31.8%；MCU則由2022年均價8.22元，大幅下滑至4.13元，即幾近腰斬。 值得留意是兆易創新業務易受中美關係影響，尤其兆易創新身處晶片行業，需要用到電子設計自動化軟件EDA（Electronic Design Automation），奈何EDA軟件國產化亦不足，全球行業龍頭為美國Cadence、Synopsys及西門子旗下的美國公司Mentor Graphics，上述三間企業便佔全球EDA市場份額46%、32%和14%，即合共92%。 兆易創新在上市申請文件風險因素中披露，EDA軟件供應商最新已收到美國商務部工業和安全局（BIS）通知，終止向中國供應EDA軟件，或會對兆易創新設計能力造成負面影響。 整體來講，兆易創新雖然是身處半導體行業，業務主要集中在存儲芯片，但最大問題是未能做到輝達（NVDA.US）最需要的高頻寬記憶體（HBM），故未能踏上數據中心快速擴建增長的熱浪；相反兆易創新存儲芯片目前主要集中用於消費電子及汽車電子產品，容易受到行業周期性影響，變成業績大幅波動。 另一方面，目前存儲芯片兩大龍頭為韓國SK海力士（000660.KS）及三星電子（005930.KS），兩間企業目前預期市盈率分別為6倍及12倍，相反兆易創新目前在內地上市預期市盈率已達49.7倍，意味估值已高一大截，若按此估值在港上市，股價被炒高難度甚高，除非能打入高端存儲芯片，否則現水平值博率有限，反之上市後股價受壓機會更大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
政策利好農業 濰柴雷沃料迎來爆發增長
這家中國領先的農業裝備製造商，已提交赴港上市申請，預測產品所在市場將迎來爆發式增長 重點： 濰柴雷沃提交赴港上市申請，擬募資約5億美元，在中國推進農業現代化的進程中，為自身擴張提供關鍵資金 受政策紅利驅動，公司預計中國智能農機市場未來幾年年度增速將超40% 陽歌 濰柴雷沃智慧農業科技股份有限公司上周五遞交港交所上市申請時表示，中國正處於農業革命的關鍵節點。 儘管這家中國拖拉機及收割機龍頭企業的論斷略顯主觀，但其正確性或可成立，這將為濰柴雷沃創造爆發式增長契機。中國不光在芯片等高科技領域的自主可控戰略廣受關注，其對糧食生產自給自足的訴求也同樣迫切。 中美貿易摩擦深刻揭示中國對進口的高度依賴，不僅需供養14億人口，還需滿足龐大的牲畜存欄量需求。為降低對外依存度，政府正通過全方位政策推進農業現代化轉型，目標是將二十年前數十萬小型家庭農場的產業格局，轉為運用現代技術與機器，從而提升效率的集約型農場體系。 憑借在國內農機市場的主導地位及智能農機領域的絕對優勢，濰柴雷沃有望充分受益此輪轉型。根據上市文件披露的財務數據，公司營運相對穩健，但近兩年增長態勢未達預期。 顯著短板在於，公司的利潤率明顯落後全球同業，既反映其生產效率與國際競爭對手存在差距，也印證中國市場定價壓力大於全球其他地區。 申請上市的文件稱：「中國已將智能農機列為糧食安全戰略支點，正通過系統性政策佈局加速產業升級。」公司特別援引《加快建設農業強國規劃（2024-2035年）》及《全國智慧農業行動計劃(2024—2028年)》兩大政策規劃，彰顯未來數年中國農業現代化的攻堅決心。 有力的政策支持意味著，政府將以補貼、低息貸款等形式，大規模注資推動產業升級。上市文件引用第三方數據顯示：在此背景下，中國智能農機市場規模將從2024年的118億元增至2030年的1,040億元，年均復合增長率達43.6%。 這一增速將使智能農機滲透率，從去年的7.2%躍升至2030年的33.1%，基本追及全球水平（去年全球的滲透率為31.6%，預計2030年將達34.7%）。隨著新一代基於智能農機的集約型農場興起，中國農業從業人口預計將從2024年的1.6億縮減至2050年的3,000萬。 依賴國內市場 總部位於山東的濰柴雷沃，當前61%的股權由港股上市的濰柴動力（2338.HK）持有。濰柴動力今年4月首次宣布分拆農機板塊計劃，並在上周五的公告中強調：分拆濰柴雷沃「符合政府關於提升國有資產核心競爭力、增強國際影響力的政策方向」。 此次分拆適逢其時，可為濰柴雷沃輸送關鍵資金，加速智能農機研發，搶佔市場先機。公司聘請中金公司擔任獨家保薦人，預示此次IPO規模可觀。 我們估計，公司估值約20億至30億美元，上市募資額或達5億美元。此舉幾乎可使其現金儲備翻一番。截至去年末，濰柴雷沃賬面現金共47.8億元（約合6.65億美元）。 儘管濰柴雷沃預判未來五年將實現高增長，但其近三年財報尚未顯現爆發跡象。公司去年營收從147億元增至174億元，同比增幅18.4%，雖屬穩健卻談不上驚艷。2023年營收實則收縮8%，公司將主因歸咎於收割機銷量下滑，但未作詳細說明。 拖拉機與收割機構成該公司的核心產品線，去年銷售額佔比分別為52%和41%。值得注意的是，收割機業務表現遜於拖拉機，其營收貢獻率從2022年的46%下滑。公司出口業務有所增長，但仍顯薄弱，收入佔比從2022年約6%升至去年約10%。 去年，濰柴雷沃的利潤從2023年的8.71億元增至9.57億元，同比增長9.8%。 如前所述，毛利率是濰柴雷沃顯著落後國際同業的指標。過去兩年，該指標維持在13.2%，不及迪爾公司（DE.US）28%水平的一半，亦遠低於凱斯紐荷蘭（CNH.US）21%的水平。迪爾當前的市盈率為25倍，凱斯紐荷蘭略低，為16倍。參照此估值區間，濰柴雷沃估值應在153億元至239億元之間。 濰柴雷沃以21.2%的農機市場佔有率和46%的智能農機份額，雄踞國內雙料冠軍。若中國農業革命如期而至，其領先地位將成制勝關鍵。但需警惕，國內外競爭對手同樣覬覦此輪爆發式增長，或致這片新興藍海競爭急劇升溫。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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