去年新股王今天勁插水 諾比侃消息愈好股價愈跌
曾經的新股之王諾比侃，近日先後公布利好消息，然而市場不買賬，股價反愈跌愈深
重點：
- 獲取5億元訂單後，股價不升反跌逾3成
- 現時公司市盈率仍高逾130倍
劉智恒
去年新股之王並非寧德時代，也不是恒瑞醫藥或海天味業這幾家行業龍頭，要數首天上市即大升的新股，竟是名不經傳的諾比侃人工智能科技(成都) 股份有限公司（2635.HK），首日掛牌上升364%，升幅之高教一眾投資者大跌眼鏡。
上市急升並非曇花一現，反之升勢持續，公司更於3月時將每股一拆十，拆細後股價仍拾級而上，更被納入港股通。4月20日正式納入當天，股價一度衝上83.2港元，按未拆細前計算，每股達832港元，換言之由去年底上市至4月高位計算，短短四個月升達10倍。
正當投資者陷於亢奮一刻，股價突然反高潮，高位急回18%。公司於翌日公布跟浪潮智慧城市簽訂《戰略合作框架協議書》，圍繞智慧城市、城市安全及城市數字基礎設施領域開展AI智能化合作，預計規模約5億元。
一天蒸發143億港元
豈料好消息公布後諾比侃股價不升反跌，當天更以斷崖式下挫34%，收報45.42港元，相對前一天的高位蒸發143億港元。
股價縱然高位插水，相對其上市價仍升近五倍，市盈率高逾130倍，究竟這是一家甚麼公司，能有如此高昂的估值？
成立於2015年的諾比侃，只有短短11年歷史，創始人廖峪並沒有一份教人眼前一亮的履歷；招股文件披露，廖峪2008年畢業，獲四川大學軟件工程碩士學位。於2007年至2016年，廖峪在成都銳之獅科技及成都布露思視訊科技擔任技術人員。
諾比侃主要為鐵路及電網公司研發及銷售監測與檢測產品，以及相關解決方案，另外亦為城市治理提供解決方案。業務分三大類，一是交通解決方案，涵蓋軌道交通、機場及城市交通；二是能源解決方案，包括電力及化工；三是城市治理解決方案，覆蓋園區、校園、應急及社區管理等應用場景。
雖然公司不斷強調對AI的運用，但與市場熱炒的AI大模型或芯片公司截然不同，諾比侃只是提供AI行業模型的軟硬件一體解決方案，並不是甚麼有性感概念的AI企業。說白一點，就是沒有足夠的想像空間去支撐如此高企的估值。
盈利難以支撑高估值
事實上，公司過去幾年的收入與盈利表現，已清楚告訴市場它並不是一家能有高速增長的企業。2022至2024年的收入為2.53億元、3.64億元及4.03億元，利潤分別為6,316萬元、8,857萬元及1.15億元。
到去年，公司收入同比升23.7%至4.98億元，但盈利同比僅升2.1%至1.18億元。當中行政費用上升16.4%至4,167萬元，研發費更大升39.3%至8,295萬元。
從業績看，收入縱有超過兩成升幅，盈利升幅卻微乎其微，絕對談不上理想，嚴格來說更是有放緩態勢。
諾比侃股價在高峰時，市盈率一度高逾260倍，過去一周股價縱大幅回軟，市盈率亦近百倍。假設公司今年盈利大升一倍，市盈率也高達50倍，估值並不便宜，更別說以公司業績趨勢表現，要全年盈利倍升似乎不大可能。
沒有高增長，又何來高估值？沒有一個堅實基本面去支持，股價回落毫無疑問是遲早事情。
應收賬款高居不下
再看公司的財務情況，過去幾年的應收款持續上升，2022年至2024年分別是1.76億元、3.03億元及4.74億元。期間的壞賬同步而上，分別是2,176萬元、4,986萬元及6,517萬元。期內，周轉天數亦由192天升至352日。
2025年的財報雖沒有顯示壞賬及周轉天數，但應收款持續上升至5.4億元，同比升14%。應收款長期高企，似乎公司在這方面的議價能力十分低，或許生意做大，其中一個原因是以延長賬款作交換條件。
現時香港上市的AI龍頭如商湯（0020.HK）及範式智能（6682.HK），去年雖然還沒盈利，但規模遠較諾比侃為大，2025年收入分別為50億元及71億元，市銷率為16.2倍及2.9倍；相反，諾比侃一年收入不到5億元，市銷率高達35倍。相較下，諾比侃估值仍然超高，股價進一步調整的機會並不低。
