神州數碼控股AI轉型受困 難擺脫低毛利舊業務
這家昔日與聯想系出同門的企業，正押注AI及數據平台，力圖擺脫傳統系統集成業務 重點： 神州數碼控股預期上半年錄得虧損，旗下神州信息因一宗合同糾紛計提3.336億元預計負債 公司數十年來一直嘗試擺脫以硬件為主的IT服務業務，但新一輪AI轉型至今仍未帶來更高利潤率及更穩定的盈利 胡鳴鶴 老牌IT服務商神州數碼控股有限公司（0861.HK）原本希望告別舊有商業模式。然而，一宗傳統科技合同糾紛，再次提醒投資者，公司過去20多年來屢次尋求轉型，至今仍未交出令人信服的成果，最新一輪AI業務改造亦不例外。 這家在香港上市的科技服務公司上周發出盈利預警，預期2026年上半年錄得股東應佔虧損5,000萬元（690萬美元）至7,000萬元，較去年同期錄得約1,500萬元利潤轉盈為虧。公司表示，虧損主要源於旗下神州信息（000555.SZ），後者預期上半年錄得歸屬於股東的虧損2.4億元至3.9億元。 相關虧損主要源於一宗涉及北京城建智控科技股份有限公司採購協議的合同糾紛。神州數碼控股表示，一審法院判決神州信息一家附屬公司須就爭議合同支付3.336億元，但神州信息已就該判決提起上訴。 無論案件最終結果如何，事件都突顯出傳統系統集成模式更深層的弱點，而這項業務長期以來一直是神州數碼的核心。這類項目通常需要前期大額採購、定制開發，回款周期亦較長，一旦合同出現問題，企業便可能承受重大風險。 走向高價值業務 神州數碼於2001年成立。當時母公司聯想控股拆分旗下科技業務，聯想集團（0992.HK）保留個人電腦業務，神州數碼則承接分銷及企業科技業務。 當時，內地企業電腦化浪潮剛剛興起，神州數碼看來是一家前景可期的科技公司。各地企業爭相建設內部網絡及升級信息系統，帶動市場對整合不同供應商硬件、軟件及服務的企業產生龐大需求。 但公司成立之初，盈利能力已是一大挑戰。創辦人兼主席郭為在2001年公司成立時接受訪問表示，神州數碼的長遠機遇並非單純銷售第三方科技產品，而是轉向更標準化、能夠帶來持續收入的軟件及服務。公司希望擺脫傳統系統集成模式，建立更高價值的業務。 目標雖然明確，現實卻更為複雜。當時，神州數碼每年約13億元的系統集成收入中，約12億元仍來自硬件銷售。這部分業務在公司財報中列作分銷業務，毛利率僅8%，低於聯想個人電腦業務的13.16%。 20多年後，同一難題依然存在。神州數碼持續擴大系統集成業務，但業務增長並未帶來多少定價能力。這類項目往往需要大量採購第三方設備及進行廣泛定制，利潤率遠低於較為簡單且標準化程度更高的軟件相關服務。公司軟件開發及技術服務業務去年毛利率為15.9%，系統集成業務則僅為7.9%。 問題源於業務結構。系統集成商的角色通常更接近項目承包商，而非科技產品企業。它們競逐大型合同，向其他供應商採購設備，再按客戶需要定制解決方案，這種模式難以形成規模效應。 20多年前，內地企業剛開始建設首批電腦網絡時，這種模式曾不可或缺。但隨著雲計算、標準化企業軟件及軟件即服務（SaaS）產品日趨成熟，不少科技功能已不再需要同等程度的定制集成。 在目前環境下，客戶仍需要系統集成商管理複雜系統，但這些服務愈來愈被視為標準化商品，而非具差異化優勢的科技服務。很多相關工作亦可由收費較低的小型供應商完成，未必需要交由神州數碼控股這類大型專業公司承接。 面對這項挑戰的並非只有神州數碼。佳都科技（600728.SH）透過軟件、硬件及集成解決方案協助企業升級IT系統，同樣面對類似問題。其傳統企業數字化轉型業務貢獻大部分收入，但毛利率亦偏低。 神州數碼目前的合同糾紛，正好說明系統集成業務的盈利模式何以如此脆弱：即使企業多年來持續完成項目並錄得收入，一宗大型合同出現問題，仍可能對盈利造成遠超比例的衝擊。 神州數碼近期亦面對內部動盪，包括郭為與前妻郭鄭俐備受關注的離婚事件。郭鄭俐曾任公司首席運營官，兩人長期參與公司事務，過往亦存在股權關係，因此離婚事件受到媒體廣泛關注。 AI轉型 神州數碼改善業務前景的最新答案是AI，至少公司目前如此定位。公司把最新戰略概括為「Data × AI」及「AI for Process」，希望把多年服務企業客戶累積的經驗，轉化為可重複使用的平台及產品，從而取得項目制業務一直難以實現的規模效應。 其中一個主要例子是數據智能平台「燕雲」，該平台旨在整合企業不同系統的信息，並將相關數據提供予業務應用及AI工具使用。公司認為，平台可建立能在不同客戶之間重複使用的標準化數據資產，從而減少反覆定制的需要。公司亦開發了「小金」等AI智能體，用於自動處理供應鏈及營運決策；「科捷雲倉」等產品則以更標準化的雲端服務，面向規模較小的企業。 這套構想並不複雜，理論上，軟件平台及AI智能體較傳統顧問式項目更容易擴大規模。若轉型成功，神州數碼控股便可由反覆為個別客戶建設定制系統的業務，轉向向眾多客戶銷售更標準化的科技平台。…
從ICT分銷到交通AI 佳都科技仍受低毛利掣肘
佳都科技正試圖以AI＋交通重塑自身定位，但其收入仍依賴低毛利業務，轉型成效仍待市場驗證 重點： 佳都科技正式赴港遞表，公司在中國智慧交通市場市佔率約3%，排名第五 收入結構仍高度依賴低毛利業務，整體毛利率偏低 李世達 1992年，剛從廣州中山大學畢業不久的劉偉，與幾名同學在廣州創辦了一家科技公司，做的是當時最容易變現的生意——信息與通信技術產品產品分銷，也就是服務器、交換機的買賣。中國企業彼時正加速資訊化，帶動ICT產品需求，也讓劉偉等人賺到第一桶金。 不過，這門生意的問題是產品缺乏差異、價格競爭激烈，企業難以掌握定價權。 30多年後，當劉偉的佳都科技集團股份有限公司（600728.SH）帶著「交通大模型」l與「智慧城市」的敘事赴港上市時，這家公司已歷經多輪轉型，但當年困擾他的問題似乎仍未完全解決。 從創業早期透過ICT分銷積累資金與客戶後，劉偉逐步將業務重心轉向智慧軌道交通，並於2013年資產重組後確立為核心戰略。近年，公司再將AI技術引入交通場景，推出交通管理平台與交通垂直大模型。 佳都今日的定位，已不再是單純分銷商，而是一家AI賦能的智慧交通解決方案提供商。公司業務主要分為兩大板塊：一是企業數智化升級解決方案，為各行業提供ICT基礎設施與平台服務；二是智慧城市群立體交通解決方案，涵蓋軌道交通與城市交通管理系統。 智慧交通確實具備成長空間，申請文件引用第三方數據指出，2024年中國智慧城市群立體交通市場規模達836億元，公司市佔率約3%，排名第五，仍有提升潛力。截至2025年底，佳都科技的解決方案已覆蓋47個城市、120多條地鐵線路及2,400多個車站，並在100多個地區落地城市交通管理系統。 依賴低毛利業務 2023年至2025年，佳都收入由62.28億元增至101.28億元，兩年間累計增長約62.6%，其中2025年按年增長27.4%，反映其在ICT與城市數字化市場中仍具備強勁的項目獲取能力。 但毛利率卻由2023年的12.6%下降至2025年的9.4%，呈持續走低趨勢。原因在於業務結構的變化，企業數智化升級業務收入佔比由2023年的62.1%提升至2025年的70.9%，成為公司最大收入來源，但該業務2025年毛利率僅為3.9%；相比之下，智慧城市交通相關業務毛利率仍維持在20%以上，佔比卻在下滑。 這顯示公司仍依賴低毛利的業務支撐收入，而以智慧交通業務支撐利潤與估值。2023年，公司錄得約3.95億元淨利潤；2024年轉為虧損約1.18億元；2025年再度恢復盈利約1.73億元。值得注意的是，盈利波動主要來自2024年金融資產公允價值變動錄得約2.53億元虧損，反映其盈利仍部分受非經常性因素影響。 此外，公司在兩個領域都要面對強大競爭。在智慧交通領域面，中國通號（3969.HK）主要聚焦軌道交通信號等核心系統，處於產業鏈上游，技術壁壘較高，規模更大；千方科技（002373.SZ）則深耕城市交通數據與平台，與佳都直接競爭，面向相同的政府與交通管理客戶。 競爭對手眾多 而在更廣義的ICT與數智化市場，佳都亦面對來自不同類型對手的競爭。以中科曙光（603019.SH）、浪潮信息（000977.SZ）為代表的廠商，主要掌握服務器與算力基礎設施，處於產業鏈上游，具備規模與技術優勢；另一方面亦要面對大量依賴價格競爭的系統集成商。 佳都的定位介於兩者之間，既具備一定軌道交通系統能力，又承擔大量系統集成與項目落地角色，但劣勢也在於業務橫跨多個環節，難以形成單一維度的極致優勢。這種定位，使其在資本市場的估值邏輯變得不那麼清晰，既不像純AI公司那樣具備高毛利與輕資產特徵，也不同於傳統工程企業的穩定現金流模式，陷入一個不上不下的尷尬處境。 公司選擇赴港上市，顯然希望透過AI＋交通的敘事重塑市場認知，但能否獲得市場青睞，最終仍取決於其轉型進展。若智慧交通與AI業務能逐步提升收入佔比，並帶動整體毛利率改善，市場或會給予其一定科技溢價；反之，若低毛利業務仍佔主導，其估值邏輯或仍將回歸傳統系統集成企業。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
