軍信環保衝刺港股IPO 籌資複製「垃圾變現」模式
廢物綜合處理企業軍信環保的香港上市計劃已取得監管批准，公司正尋求走出其具有事實壟斷地位的核心市場，開拓新的增長空間 重點： 軍信環保已取得赴港上市的監管批准，希望藉此向全球投資者推介其「垃圾變現」模式 公司正尋求將其業務模式複製至中國中部城市長沙以外的市場；在長沙，公司在廢物處理領域具有事實上的壟斷地位 梁武仁 在快速變化的中國企業界，廢物處理很少像人工智能（AI）、電動車或半導體等熱門科技產業般受到追捧。然而，當不少身處這些熱門賽道的企業仍在大量燒錢時，湖南軍信環保股份有限公司（301109.SZ）卻悄悄走上相反道路，把堆積如山的垃圾變成實實在在的現金。 如今，這家廢物綜合處理企業正尋求透過香港IPO籌集資金拓展海外業務，為下一階段增長提供動力。軍信環保的境外上市計劃於上月底取得中國證監會批准後，公司隨即在上周四向香港聯交所重新遞交上市申請文件，此前提交的申請已告失效。中國金融業巨頭中金公司及中信證券擔任聯席保薦人，顯示此次上市規模可能不小，集資額或達1億美元以上。 對偏好穩定盈利和高派息的海外投資者而言，軍信環保赴港上市應具一定吸引力，也將與其現有的深圳A股上市平台形成互補。公司持續產生穩定的經營現金流，並將超過三分之二的淨利潤用於派息。 要理解軍信環保的投資邏輯，首先要看到過去10年中國環保政策發生的巨大結構性轉變。把城市垃圾直接傾倒在缺乏防滲設施的填埋場，或將污水違規排放後一了百了的年代早已過去。在北京大力推進「無廢城市」建設及日益嚴格的環保要求下，廢物處理已從技術含量不高的環衛服務，轉變為資本密集、技術要求較高的公共事業。 軍信環保正處於這場轉型的核心位置。公司於2011年成立，由企業家戴道國帶領發展。戴道國曾接受軍事教育，其後從事公路橋樑建設，並逐步涉足固廢處理及綠色能源行業。如今，公司業務已覆蓋整個廢物處理價值鏈，核心現金來源是生活垃圾清潔焚燒發電，也就是通常所稱的垃圾焚燒發電（WTE）。除了焚燒垃圾發電並向電網售電，公司亦處理污泥、滲濾液、餐廚垃圾及飛灰。 軍信環保的收入主要來自垃圾焚燒產生的電力銷售，以及按垃圾處理量收取的服務費，涵蓋垃圾收集、中轉壓縮及處置等環節。公司亦透過資源化利用進一步把廢物副產品變現，從餐廚垃圾中提取並加工工業級混合油，再向生物燃料市場出售。 綠色能源銷售佔公司總收入一半以上。根據申請文件引用的第三方數據，軍信環保去年按每噸垃圾平均上網電量計，在中國所有提供垃圾焚燒發電的企業中排名第一。 這些業務的核心集中在位於湖南省的長沙環保產業園，按項目規模計，該園區是中國同業中最大的環保綜合園區之一。軍信環保把垃圾焚燒發電、滲濾液處理等設施集中於同一園區，透過一套相互協同的技術體系運作，形成其他競爭對手難以比擬的規模效應。 憑藉這座園區，軍信環保在湖南省會、人口超過1,000萬的長沙市核心城區生活垃圾處理市場，實際上擁有近乎壟斷的地位。依靠期限長達數十年的政府特許經營協議，公司處理長沙六個主要城區產生的生活垃圾、污泥、滲濾液及飛灰。 2024年底完成收購湖南仁和環保科技有限公司後，軍信環保進一步鞏固了這一優勢。這宗交易令公司業務從旗艦的下游垃圾焚燒發電環節向中游城市垃圾物流延伸，把仁和的長沙生活垃圾中轉、壓縮及轉運網絡，以及餐廚垃圾處理項目納入軍信環保體系，將中游垃圾中轉處理與下游高效率發電業務串聯起來。 利潤率突出 由於長沙城區垃圾集中運往軍信環保持有及運營的處理中心，公司實際上形成了地方性壟斷，使其較少受到中國沿海省份垃圾焚燒發電企業所面對的價格戰及區域產能過剩衝擊，利潤率亦因此得到較好保護。不過，這種格局同樣限制了增長空間，也令軍信環保更像一家傳統公用事業公司。 受惠於收購仁和，軍信環保2024年收入大增約31%至24.1億元（3.6億美元），去年再增13%至27.3億元。更重要的是，公司高度整合的業務模式帶來強勁盈利能力。去年淨利潤達7.2億元，按收入計相當於約26%的利潤率，這對任何企業而言都相當亮眼，更不用說是一家公用事業營運商。 然而，無論是長沙還是整個中國，可供處理的垃圾終究有限。中國垃圾焚燒發電市場已逐步進入結構性飽和階段，過去10年城市基礎設施快速擴張，令部分沿海城市出現垃圾焚燒產能過剩，業者爭搶垃圾的價格競爭亦日趨激烈。加上城市垃圾處理項目通常由長達數十年的特許經營協議鎖定，軍信環保基本難以透過有機增長方式切入其他中國城市。申請文件亦指出，截至2025年底，焚燒處理已佔中國垃圾處理量約85%，國內市場對新進入者或進一步擴張的空間有限。 面對國內市場的增長天花板，公司開始把目光轉向海外，希望借助中國「一帶一路」倡議，把高利潤率的業務模式複製至其他發展中市場。軍信環保目前重點瞄準中亞的吉爾吉斯斯坦和哈薩克斯坦，當地廢物處理系統仍不完善，加上部分地區電力供應不足，市場競爭較小，也較容易取得有利的長期公用事業項目條件。 在吉爾吉斯斯坦，公司投資9,500萬美元，在首都比什凱克建設中亞首座大型垃圾焚燒發電廠。以此為起點，軍信環保進一步擴大區內布局，先後就吉爾吉斯斯坦奧什市及伊塞克湖州卡拉科爾等地的項目簽署協議，同時亦在哈薩克斯坦展開項目布局。海外擴張正是公司尋求赴港上市的原因之一。申請文件顯示，比什凱克項目一期已於2025年12月投入運營，公司亦已就奧什市、伊塞克湖州及哈薩克斯坦阿拉木圖項目簽署不同階段的協議。 當然，海外擴張與公司目前在國內近乎壟斷的舒適環境完全是兩回事，公司需要應對不同的監管制度及地方政治環境。因此，未來增長能否順利延續，仍存在相當不確定性。 不過，對於尋找少數能穩定產生現金、利潤率較高且持續派息企業的投資者而言，軍信環保仍具吸引力。公司深圳上市股份目前往績市盈率（P/E）約14倍，估值高於光大環境（0257.HK）等國有行業巨頭，這或許反映市場給予其較高利潤率及地方市場近乎壟斷地位一定溢價。 軍信環保的生意或許談不上「性感」，但勝在穩定。在這個充滿波動的年代，穩定本身就是一項有價值的資產。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
非洲手機王傳音 申港上市獲中證監批准
中國證券監管機構周五宣布，深圳傳音控股股份有限公司（688036.SH）的香港IPO申請已備案，意味為這家手機製造商的上市開綠燈。根據中國證監會網站的通知，傳音計劃發行出售最多1.32億H股。 近年內地上市公司積極尋求在港第二上市，藉以吸引國際投資者，傳音將是最新一家公司在中港兩地上市。 根據公司6月向香港交易所提交的申請，按銷量計，公司是非洲領先的手機製造商，2024年市場份額達61.5%。但按收入計，它僅是非洲第二大手機製造商，市場份額僅為22.5%，遠低於首位，反映傳音只專注於低價手機。 在來自其他中國品牌日益激烈的競爭下，公司去年收入從2024年的687億元下降4.5%至656億元，利潤則從2024年的56億元下降逾半至26.1億元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
港交易所及中證監通過Momenta上市申請
自動駕駛技術公司Momenta Global Ltd.已通過香港交易所的上市聆訊，與此同時其IPO也獲得中國證券會批准。 公司的招股書於周二首次在港交所網站公開，中國證券監督管理委員會（CSRC）上周四也在其網站正式登記該上市計劃。根據證監會文件，Momenta計劃發行4,375萬股普通股。 公司通常會在通過上市聆訊後的一至兩周內啓動IPO，中金公司和德意志銀行擔任聯席賬簿管理人。 Momenta成立於2016年，以配備城市導航自動駕駛（NOA）方案的車輛銷量計，是全球最大的獨立智能駕駛解決方案供應商。公司的營收從2024年13.2億元增長83%至去年的24.1億元。不過，期內虧損從2024年的32.1億元，擴大至2025年的34.6億元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
立訊精密獲中證監批准赴港上市
消費電子製造商立訊精密工業股份有限公司（002475.SZ）的港股上市申請，於上周四獲中國證券監督管理委員會正式註冊備案。之前有報道，此次上市可能集資近30億美元，將成為今年香港規模最大的IPO之一。 根據中國證監會公告，公司計劃出售約4.41億普通股。立訊精密已在深圳國內A股市場上市，市值約為5,000億元。 立訊精密是一家代工製造商，為包括蘋果在內的其他品牌生產消費電子產品。其去年收入增長23.6%至3,320億元，利潤增長21.2%至142億元。公司核心消費電子業務收入去年增長13.4%，佔銷售額的80%。其較新的汽車電子部門增長更為迅猛，增速達185%，佔總銷售額的比例從2024年的5.1%上升至11.8%。 周一下午立訊精密在深圳的股價下跌2.4%，報68.27元。該股過去52周累計上漲106%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
魚子醬大王鱘龍科技通過香港聆訊
據中國媒體周日報道，魚子醬生產商杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司已通過香港聯交所上市聆訊，為公司未來幾周內推進IPO鋪平了道路。 根據5月22日中國證監會的上市備注文件，公司計劃發售最多1,880萬股。同時，另外31名現有股東也計劃在上市中出售9,260萬股。 鱘龍科技的收入從2023年的5.77億元（8,530萬美元）增至去年的7.69億元，期內利潤從2.7億元增至3.6億元。本次上市由中信證券和中信建投國際擔任承銷商。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
遭中證監拔牙 老虎證券能否靠海外突圍？
老虎證券母公司UP Fintech已被迫退出中國市場，但最新數據顯示，其海外擴張成果仍不足以完全支撐整體業務 重點： 儘管多年來積極推動國際化布局，中國內地存量客戶第一季度仍貢獻了逾兩成收入 公司已由北京遷至新加坡，但如何吸引與中國沒有聯繫的本地及國際客戶，仍是其面臨的核心挑戰 梁武仁 UP Fintech Holding Ltd.（TIGR.US）終於走出在中國長達三年的監管風暴，但這家網上券商的前路仍未真正放晴。在與原有本土市場徹底切割後，公司正面臨一場攸關未來的考驗：必須證明自己能夠在海外市場持續成長，尤其是在華人客群之外拓展更廣泛的用戶基礎。 公司上周公布的最新季度業績可謂喜憂參半，既展現出轉型後的成長潛力，也凸顯其邁向「2.0時代」所面臨的挑戰。 先從最無法迴避的問題說起，公司上月遭中國證監會處以4.112億元（約6,000萬美元）罰款，原因是長期在未取得牌照情況下，向中國內地投資者提供美股及港股等境外證券交易服務。這筆罰款拖累公司業績轉盈為虧。以「老虎證券」（Tiger Brokers）交易平台聞名的UP Fintech（下稱老虎證券），今年第一季度錄得2,690萬美元淨虧損。 這道財務傷口確實不輕，但也具有一次性了結的意義，為公司多年來的不確定性劃下句點。隨著這項來自中國監管機構、持續數年的生存威脅，如今以一次性費用形式落幕，公司終於可以放下對內地監管風險的憂慮，專注向前發展。 老虎證券首席財務官曾慶飛（John Zeng）在業績電話會議上談及證監會罰款時表示，「我們已在第一季度業績中全額計提這筆費用」。「這是一項一次性、非經常性支出，不會對公司的核心業務及整體財務狀況造成重大影響。」 中國證監會同時要求老虎證券及競爭對手富途控股（FUTU.US）逐步結束原有的中國內地業務，這意味著兩家公司如今已別無選擇，只能全面走向國際市場。 老虎證券最初總部設於北京，主要為中國內地投資者提供美股及港股交易服務。如今，公司已將總部遷至新加坡，且大部分業務收入已來自中國內地以外市場。 靠緩衝期生存 即使在證監會祭出最終處罰之前，老虎證券與富途其實早已處於「延長賽」階段。三年前，監管機構已要求兩家公司停止吸納新的中國內地客戶，但允許其繼續服務既有客戶。這段過渡期讓兩家公司得以加速推進國際化布局，而事實上，當監管風險初現端倪時，它們便已開始向海外市場擴張。 儘管這場轉型帶有被迫意味，但整體而言相當成功。截至2026年第一季度末，中國內地零售客戶資產僅佔老虎證券客戶總資產的10%。此外，管理層指出，約90%的淨資產流入來自中國內地以外市場。 然而，徹底退出中國市場後所留下的收入缺口，仍是一大挑戰。老虎證券管理層表示，中國內地客戶在第一季度仍貢獻超過20%的總收入，是其客戶數量佔比的兩倍以上。這反映內地客戶的獲利能力明顯高於海外客戶。他們交易頻率更高，更常使用融資槓桿，也更傾向交易期權、期貨等收費較高的產品。 截至今年3月底止三個月，老虎證券收入按年增長約26%至1.55億美元。但若扣除中國內地客戶貢獻，這部分收入增長幾乎將被完全抵消。 為填補這個龐大的收入缺口，老虎證券正加快海外擴張步伐，重點鎖定新加坡、中國香港、澳洲，以及美國等成熟市場。 有限的利基 然而，公司至今仍面臨一定程度的定位問題，它是否真能擺脫「中文股票交易平台」的原始形象？多年來，老虎證券與富途控股的成長，很大程度上受惠於全球華人資產跨境流動趨勢。但這類客群雖然交易活躍、獲利能力強，終究屬於規模有限的利基市場。 若要真正成長為可與Robinhood Markets（HOOD.US）及盈透證券（IBKR.US）等西方低成本數位券商抗衡的國際級平台，兩家公司必須證明自己有能力吸引與華人背景毫無關聯的零售投資者。…
母企理財產品爆雷 宜人智科股價插水
投資者擔心公司可能受到母公司旗下理財產品風波牽連，宜人智科股價在四個交易日內累計下跌近25% 重點： 母公司宜信旗下財富管理平台瑞承，據聞已暫停約44億美元的理財產品本金及利息兌付 作為宜信控股的上市子公司，宜人智科迅速發表聲明，強調其業務營運獨立於母公司宜信 梁武仁 對中國民營金融企業而言，監管機構正密切關注其一舉一動，任何一步走錯，都可能付出沉重代價。 最新陷入風波的是中國早期互聯網金融先驅、紐約上市公司宜人智科有限公司（YRD.US）母公司宜信。根據上周媒體報道，宜信已突然暫停旗下瑞承約300億元（44億美元）的固定收益類理財產品本金及利息兌付。 監管部門似乎迅速介入處理事件。知情人士向財經媒體《財新》透露，宜信及瑞承財富多名高層已被限制離境，並被要求向北京市地方金融監管部門說明事件情況。不過，報道並未提及究竟是哪些問題引起監管機構關注。 在中國，理財產品是傳統銀行及民營金融機構將高收益、表外貸款包裝成固定收益投資工具的重要渠道。這種運作模式正是中國「影子銀行」體系的重要組成部分，本質上是將較高風險的資產包裝成看似較安全的投資產品，因此深受追求較高回報的散戶投資者歡迎。 然而，許多散戶投資者往往將這類產品視為與銀行存款同樣安全，未能充分理解其中風險，直到背後的高風險貸款出現違約問題。結果是，這些產品有時會爆發違約事件，令成千上萬投資者無法拿回原先承諾的收益，甚至可能將銷售相關產品的機構拖向破產邊緣。 為化解這類風險，中國監管部門近年大幅加強對影子銀行體系的監管，包括禁止剛性兌付等隱性擔保安排，並要求相關平台逐步清理高風險理財產品。然而，宜信事件再次喚起市場對中國龐大影子銀行體系中仍然存在的不透明風險的深層憂慮。 毫不意外，這場風波迅速傳導至大洋彼岸的紐約市場，令宜人智科遭到波及。雖然宜人智科與宜信理論上屬於獨立運作的實體，但投資者很快便將宜信的問題視為宜人智科的風險，導致後者股價在四個交易日內累計下跌約25%。 緊急滅火 上周二，宜人智科匆忙發布聲明試圖滅火。公司強調，宜信目前面臨的問題與宜人智科日常經營完全無關。根據《財新》報道，宜人智科甚至否認一封以創辦人唐寧名義發出的公開信真實性。該公開信此前在恐慌的投資者之間流傳，用於宣布暫停兌付安排。 那麼，既然宜人智科努力與宜信劃清界線，為何投資者仍然大舉拋售其股票？原因在於，在中國關係盤根錯節的民營金融圈裡，獨立運作往往只是表面現象。事實上，《財新》引述業內人士及前員工指出，市場一直普遍懷疑瑞承發行的理財產品資金，最終流向由宜人智科撮合的貸款業務。此外，宜人智科亦承認，宜信已開始處置相關理財產品，並已向金融監管部門報告有關情況。 在聲明中，宜人智科強調其營運獨立性，表示公司與控股股東及其關聯方之間的交易均按照公平交易原則進行，並已按照規定在公開文件中披露。 然而，單靠公開披露資料，要判斷宜人智科與宜信之間是否仍存在理財產品方面的關聯，並非易事。作為2019年重組的一部分，宜人智科接手了宜信及其關聯公司旗下的線上財富管理業務。但目前並不清楚該業務是否仍涉及任何具體理財產品。在年度報告中，宜人智科披露其與看似屬於宜信及瑞承財富管理部門的關聯方之間，存在客戶獲取及轉介服務相關交易。 在資訊並不透明的情況下，投資者對宜人智科涉及敏感議題的表態保持懷疑態度，也就不難理解了。 監管打擊 宜信此次遭監管部門調查，發生在宜人智科年初剛經歷另一輪監管打擊之後。當時，北京正式落實消費貸款年化利率不得超過24%的規定。過去，宜人智科等平台長期遊走於高利潤的灰色地帶，透過各類隱藏服務費及撮合費，將借款人的實際融資成本推高至接近36%。新規實施後，這類額外收費被徹底禁止，也直接切斷了宜人智科等公司的重要收入來源。 近年經營困難的民營金融科技企業並不只有宜人智科。就在兩周前，中國證券監督管理委員會（CSRC）建議對網上券商富途控股（FUTU.US）及老虎證券（TIGR.US）處以重罰，原因是兩家公司在中國境內開展未獲授權的跨境證券業務，並被要求逐步關閉原有內地業務。 在2010年代中期中國互聯網金融高速發展時期，宜信等平台一度被視為重要的融資渠道。它們專注向個人消費者及中小企業提供貸款服務，填補了傳統國有銀行留下的信貸缺口。後者向來傾向把資金貸給擁有抵押品、且具國企背景的借款人。 然而，這類平台快速擴張的同時，也迅速積累金融風險，甚至可能對整體經濟造成衝擊。因此，自2010年代後期開始，監管部門陸續加大整頓力度，而這場監管風暴至今幾乎從未真正停止。 利率上限政策加上中國經濟放緩，已令宜人智科面臨艱難經營環境。公司去年收入下滑，同時由於信貸風險上升而大幅增加撥備，導致全年淨利潤幾乎蒸發，按年暴跌超過96%。目前公司市銷率（P/S）僅約0.14倍，遠低於競爭對手奇富科技（QFIN.US；3660.HK）約1倍的水平，而後者的估值本身也談不上吸引。 宜信理財產品體系的崩塌，某種程度上象徵著中國民營貸款行業少數倖存者之一，終於迎來遲來且痛苦的清算時刻。對投資者而言，這次事件傳達的信息相當明確——投資中國民營金融科技企業，等同於與一股仍未見減弱跡象的強大監管浪潮對抗。只要監管部門仍將民營金融科技公司視為金融穩定的潛在威脅，這些企業便將長期處於充滿敵意的經營環境之中，甚至連生存都難以保證。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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