阿迪達斯

中國體育用品龍頭安踏據報提出收購德國運動品牌彪馬29%股份，若交易成事，將為其全球化布局注入強大動能 重點： 據報道，安踏已提出向彪馬大股東法國皮諾家族（Pinault family），購入持有的29%股份 若交易落實，將進一步擴充安踏旗下的國際品牌版圖，但在估值與監管審查方面仍可能面臨挑戰 　 梁武仁 隨著收購德國運動品牌彪馬（PUM.DE）的消息傳出，安踏體育用品有限公司（2020.HK）再次走上中資企業「走出去」的常見路徑，透過併購全球布局的大型國際品牌來擴展海外版圖。這一舉動在邏輯上不無合理之處，但過往經驗亦顯示，其中充滿多重不確定性，從融資與監管障礙，再到陌生市場營運大型海外企業，均是潛在挑戰。 路透社上周五引述未具名消息人士報道，這家運動服飾製造商已提出收購由法國皮諾家族（Pinault family）透過Artemis持有彪馬29%股份，該家族為彪馬的最大股東。報道補充稱，安踏已為該交易安排好融資。 安踏對彪馬的興趣早在去年11月已有傳聞，其實並不令人意外。首先，公司在「多品牌、多品類」策略下，長期透過併購與合作擴展品牌組合，相關紀錄相當清楚，亦顯示其對交易運作並不陌生。 在最近一宗收購中，安踏於去年以2.9億美元收購另一家德國企業、戶外品牌 Jack Wolfskin。再往前追溯，公司於2019年亦曾牽頭財團收購亞瑪芬體育（AS.US），公司旗下品牌包括威爾遜（Wilson）及始祖鳥（Arc’teryx），當時這家芬蘭公司的估值達46億歐元（約53.6億美元）。此前，安踏的一些重要交易則是透過授權方式，將海外品牌引入中國市場。 若能成為彪馬的最大股東，安踏的全球化野心將大幅提速，藉由掌握另一個具備全球影響力的重要品牌，從而在中國運動服飾品牌的「走出去」競賽中確立領先地位。周一，日本券商野村重申對安踏的「買入」評級，亦被視為對潛在彪馬交易投下的信心一票。 不過，整體而言，市場對安踏與彪馬交易的樂觀情緒或許仍言之尚早，因為相關交易仍面臨多項障礙。估值問題往往是談判中的主要分歧點，即使雙方達成共識，交易亦可能遭遇監管審查。路透社指出，自安踏於數周前提出收購要約以來，相關進展仍然有限。 安踏目前的主要收入仍來自中國市場，核心動力為同名品牌安踏及由其經營的韓國品牌Fila。即使旗下其他品牌於去年上半年銷售按年增長超過60%，上述兩大品牌仍合共貢獻集團總收入385億元（約55億美元）的81%。安踏於2009年取得Fila在中國、香港及澳門的經營權。 安踏的財務業績並未包括亞瑪芬，但券商中國銀河國際在2018年該交易首次披露後的一份報告中指出，若將表外項目納入考量，這家芬蘭公司對安踏的影響「仍然十分巨大」。 全球競爭者 入股彪馬將推動安踏的全球化目標，讓其進一步切入全球市場，有助於降低對單一市場的依賴，並在一定程度上對沖國內經濟周期的影響，包括當前中國消費趨於審慎所帶來的下行壓力。 彪馬是一家名副其實的國際品牌，業務遍及全球120多個國家，員工人數約2.2萬人。對同樣希望自行打造全球布局的安踏而言，公司計劃在未來三年於東南亞開設1,000家門店，若能取得彪馬的控制權，其意義並不僅止於在全球市場「插旗」。安踏亦可藉此迅速獲得經營跨國企業的制度化經驗，以及成熟的零售商合作網絡，而這些資源若完全依靠自身發展，往往需要數十年才能建立。 在面對耐克（NKE.US）、阿迪達斯（ADS.DE）等全球巨頭，以及昂跑（On Running）、Hola等新興品牌，還有安踏等中國品牌的激烈競爭下，彪馬近年財務表現承壓，營收增長停滯、盈利下滑。去年，彪馬啟動「戰略重置」，在新任行政總裁阿瑟．赫爾德（Arthur Hoeld）上任後推動裁員等改革措施。赫爾德於去年7月接掌彪馬，過去曾任職於阿迪達斯。 對安踏或其他潛在收購方而言，彪馬目前的經營困境，反而可能帶來以相對低廉價格入股的機會。過去五年，彪馬股價累計下跌超過40%，市銷率（P/S）僅約0.4倍。 不過，Artemis很可能會力求在交易中爭取最高回報。根據路透社報道，Artemis 期望的出價至少高於每股40歐元，這意味著相較彪馬現行股價，溢價幅度將超過70%。在此估值水平下，29%的彪馬股份成本將超過16億歐元，而安踏是否願意支付如此高額的溢價，仍存在不確定性。 撇除財務因素不談，Artemis對於將彪馬這樣一個歷史悠久的本土品牌控制權，交由中資企業掌握，未必情願。即便Artemis最終與安踏達成交易，在地緣政治摩擦升溫的背景下，相關安排亦可能難以獲得歐洲監管機構的正面看待。另一種可能是，Artemis只是選擇按兵不動，觀察新任行政總裁赫爾德（Hoeld）能否成功扭轉彪馬的經營局面。 然而，安踏的吸引力並不僅限於出價本身。首先，安踏對中國市場具備深厚理解，且掌握豐富的在地資源，有能力協助彪馬在銷售下滑的中國市場重拾競爭力。安踏過去已在Fila身上驗證這一策略的可行性，成功將該品牌從一度表現平平的追隨者，打造為中國市場的高端生活品牌。投資者似乎也更關注正面因素，在路透社報道發布後，彪馬股價隨即上揚。 相比之下，安踏股價則出現下挫，但這往往是市場對大型收購計劃的典型反應，反映投資者對財務負擔的疑慮，尤其是在Artemis據報要求高額溢價的情況下。目前安踏的市盈率（P/E）約為14倍，略低於主要競爭對手李寧（2331.HK）的16倍；李寧亦於去年11月被傳曾考慮競購彪馬。不過，兩者的估值仍明顯高於另外兩家本土中小型對手特步國際（1368.HK）與361度（1361.HK），後兩者市盈率均約為9倍。 在運動服飾產業中，自然成長往往是一場馬拉松，因此安踏以併購驅動的擴張策略具備其合理性，且迄今成效不俗。若能收購彪馬的控股權，將大幅擴展安踏的全球版圖，讓其在一次大膽跨步中，縮短本土優勢與全球野心之間的距離。但這並不意味著，這一步會走得輕鬆。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

曼谷專賣店的開業，是這家運動服飾巨頭進軍國際市場的新里程碑 重點： 繼去年成立東南業務部後，安踏體育迅速在菲律賓、馬來西亞、新加坡、卡塔爾開店，現在是泰國 現時安踏在中國以外的市場收入幾乎可忽略不計，但隨著新網絡的發展，情況可能很快就會改變      譚英 安踏體育用品有限公司(2020.HK)董事長丁世忠多年前制定的戰略，宣稱「不做中國的耐克，要做世界的安踏」，按他的計劃，上月底曼谷的首家門店開業。 自1991年創立以來，丁世忠已帶領安踏發展成中國領先的運動服飾零售商，2022年銷售額達536億元（74億美元），淨利潤75億元，市值達2,625億港元（335億美元）。公司的市盈率高達27倍，遠遠領先於競爭對手李寧(2331.HK)的15倍和361度(1361.HK)的8倍。在接受雅虎財經調查的35家分析機構中，29家給安踏「買入」或「強烈買入」的評級。 在國內市場，安踏是強有力的品牌，擁有一個由11,918家門店組成的龐大網絡，其中6,941家售賣安踏的核心品牌，約佔其銷售總額的一半。2017年，國家主席習近平，身穿安踏的一件長款外套視察2022年冬奧會的場館。NBA球星克萊·湯普森(Klay Thompson)在2017年，與安踏簽下了為期10年、價值8,000萬美元的代言合同。 安踏及其國內同行受益於2021年的全民健身計劃，以及中國消費者越來越青睞國產品牌，而不是耐克(NKE.US)和阿迪達斯(ADS.DE)等國際大牌。但丁世忠的目標不僅僅是國內的輝煌，安踏在最新的2024-2026年戰略規劃中表示，要力爭實現2025年中國市場份額第一，2030年全球領先的目標。 東南亞新店顯然是為安踏旗下品牌打入海外市場的試點。公司進軍海外市場比競爭對手李寧晚了十多年，後者通過創始人李寧曾獲奧運會金牌，吃到了國內民族主義情緒的紅利，並借2008年北京奧運會為契機，在全球推出了自己的品牌。 相比之下，安踏體育則以多品牌戰略進軍國際市場。董事長丁世忠打趣說，安踏希望「成為體育界的LVMH」，就是那個旗下擁有路易威登（Louis Vuitton）等幾十個知名品牌的法國奢侈品集團。 安踏擁有以韓國斐樂(Fila)為首的多個外國品牌在中國的授權，並且也開始拿下部分品牌在中國境外的授權，首先是東南亞。公司的核心品牌安踏在國外認識的人不多，儘管其在國內的市場份額高達20.4%，僅次於耐克的22.6%，領先於阿迪達斯的11.2%。在國內，該公司的安踏品牌佔其2022年收入的48.7%，斐樂則佔其536億元總收入的44.2%。 其餘7.1%來自其他品牌。 雖然它的全球擴張才剛開始，但安踏早在2009年以3.25億元的價格收購斐樂韓國株式會社（081660.KS）在中國的商標權和專營權時，就具備全球化思維了。其全球擴張行動於2019年開始，當時安踏率領由騰訊、方源資本和Anamered等組成的財團，收購總部位於赫爾辛基的體育用品公司亞瑪芬體育(AMY.DE)，安踏將其作為合資企業經營。 不斷增多的品牌 亞瑪芬體育旗下的品牌包括始祖鳥(Arc‘teryx)、薩洛蒙(Salomon)和威爾勝(Wilson)等。上月，安踏體育還宣佈，收購國內主要面向女性的品牌Maia。它還擁有日本品牌迪桑特(Descente)、韓國品牌可隆(Kolon Sport)以及英國時尚鞋履品牌斯潘迪(Sprandi)。雖然這些品牌都是在國際市場銷售，但到目前為止，合資的亞瑪芬體育大部分時間都處於虧損。稍後我們還會詳細談到這點。 安踏迅速擴大了東南亞店鋪網絡，目前在馬來西亞和菲律賓各有40家店，新加坡有4家店。據安踏東南亞區域銷售品牌營銷總監Gavin Lum稱，公司於今年2月成立了泰國子公司，年內將在泰國開10家門店。 安踏未在財報中公佈海外市場的收入情況，很可能是因為數字仍然微不足道。分析機構認為，該公司在中國以外的營收水平，可能與李寧和361度類似，這兩家公司去年在中國以外的市場收入，只佔其收入約1.8%。 那麼，安踏在主場之外的勝算有多大？ 首先，安踏體育將失去主場優勢，因為它將在全球市場與耐克、阿迪達斯等品牌展開正面交鋒。耐克2023財年的營收為512億美元，大約是安踏的7倍，1,633億美元的市值也讓安踏體育相形見絀。阿迪達斯2022年的營收為225億歐元（240億美元），是安踏的三倍左右，不過其市值與安踏大致相當，為325億歐元。因此，安踏要想從這些擁國際品牌手中奪取市場份額，可能會面臨巨大挑戰。 安踏2023年上半年營收同比增長14.2%至297億元，淨利潤增長32.3%至47億元。旗下合資企業亞瑪芬體育在2022財年實現收支平衡，利潤5,000萬元，但在今年上半年再錄虧損。安踏在今年上半年分佔合資公司虧損5.16億元，安踏表示，若不考慮亞瑪芬體育的虧損，其上半年利潤將增長40%至52.6億元。該公司指出，合資公司的收入同比增長37.2%至132.7億元，是自收購以來最好的半年業績。 安踏面臨的一大問題是，它能否在不消耗太多現金的情況下，成功走向海外市場。從合資企業亞瑪芬體育身上可看到，這並不容易。除了全球大品牌之外，安踏還會發現，與李寧和361度在海外市場展開正面交鋒的過程中，先機在別人手裡。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏