蔚來

公司表示已完成去年9月首次宣布的一筆交易，以750萬美元的價格向網約車運營商嘀嗒出行出售新股 重點： 優信獲得嘀嗒出行750萬美元注資，在此之前，公司的長期投資者蔚來也於上個月向其注資2,700萬美元 公司報告稱旗下兩家二手車超級賣場在第三季度取得強勁增長，並宣布計劃在武漢和鄭州開新店 陽歌 如今，中國汽車市場已不再適合低風險偏好的投資者，經濟放緩加上產能過剩，導致許多品牌和經銷商陷入虧損。但二手車市場可能是一個潛在的亮點，正顯示出受益的跡象，因為之前只考慮新車的買家現在轉而選擇二手車。 這個因素正幫助優信集團（UXIN.US）提升銷量，公司正開發一種類似美國巨頭Carmax（KMX.US）的二手車超級賣場模式。唯一的問題是時間對優信不利，因在加速擴張超級賣場網絡以實現盈利的過程中，它一直面臨資金短缺的問題。 優信本週剛獲得一筆小小的資金支持，來自中國規模較小的網約車運營商之一嘀嗒出行（2559.HK）的新一輪注資。這筆資金規模並不大，嘀嗒出行同意通過認購優信新股提供750萬美元。但這筆約合人民幣5,500萬元的資金，幾乎是優信截至去年9月底所持現金餘額2,900萬元的一倍。 優信上個月還表示，已完成一年前宣布的另一筆交易，同樣通過出售新股的方式從長期投資者、中國領先的新能源汽車（NEV）初創企業之一蔚來（NIO.US；9866.HK）獲得2,800萬美元的新資金。蔚來是投資優信時間最長支持者之一，根據我們的計算，最新投資將使其在優信的持股比例達到70%左右。相比之下，嘀嗒出行通過最新這筆投資將獲得優信2.5%的股份。 優信似乎非常擅長從這類戰略合作夥伴那裡獲得資金，除了這兩家私有投資者外，公司還從西安和合肥的國有合作夥伴那裡獲得了大量資金注入，並在這兩座城市運營著兩家二手車超級賣場。去年，公司還宣布計劃在武漢和鄭州開設第三家和第四家門店，前者與武漢市政府合作，後者與鄭州機場管理機構合作。 這樣的合作看起來很明智，因為這些利益相關者對優信的成功有著濃厚的興趣，因此在需要時可輕鬆注入新的資金。尤其是對於大型國有企業來說，再向優信注資5,000萬元可能易如反掌。 同時，所有這些利益相關者都為優信帶來寶貴的資源，嘀嗒出行可以將優信作為平台上成千上萬名司機的首選二手車供應商。蔚來也可以向優信提供二手新能源汽車，因為這類車輛已開始老化並進入二手市場。作為優信旗下超級賣場主要股東的政府機構，可以推薦下屬的成千上萬名員工購買該公司的汽車，也可以為自己的車隊購買此類汽車。 股價上漲 優信不斷增長的勢頭似乎終於引起了投資者關注，其股價在過去一年幾乎翻了一番。這意味著嘀嗒出行撿了個大便宜，因為每股美國存托股（ADS）1.46美元的認購價，還不到優信最新收盤價3.15美元的一半。 如果優信最終實現盈利，考慮到蔚來已持有其大量股份，我們推測它可能嘗試將優信私有化，也可能減持套現部分投資。不過這都是後話了。 宏觀層面看，在經濟不確定性加劇的背景下，中國消費者傾向於性價比更高的選擇，優信有望從中受益。同時，中國政府已出台多項措施提振二手車市場，近期更是通過刺激內需的計劃為行業注入額外動力。 根據去年在香港上市的另一家二手車服務提供商汽車街（2443.HK）在招股書中引用的第三方市場數據，2019年至2023年的五年間，中國二手車市場的年增長率僅為6.9%，去年二手車銷量為1,440萬輛。但在近期各種利好因素的共同推動下，預計2023年至2028年間年增長率將加快至13.7%。 優信尚未公佈去年第四季度的業績，但第三季度的數據已顯露積極跡象：當季交易量同比激增81%至7,046輛（上年同期3,884輛），其中零售交易量增長162%至6,005輛（上年同期2,287輛）。公司曾預測第四季度零售交易量將維持約150%的同比增速，但最終數據尚未披露。 值得注意的是，儘管零售交易量實現三位數增長，三季度零售交易收入同比增速卻慢得多，僅從一年前的2.49億元增長79%至4.44億元（6100萬美元）。這一差異反映在當前汽車市場供應過剩且需求疲軟背景下，每輛車的平均價格大幅下降。 不過隨著規模效應和經驗積累，優信的毛利率持續改善。通過控制營銷、管理和研發成本，去年第三季度毛利率從上年同期的6.2%提升至7.0%。調整後稅息折舊及攤銷前虧損（EBITDA）從一年前的4,590萬元降至920萬元。公司此前預計四季度該項指標有望轉正。 優信創始人兼董事長戴琨在第三季度業績報告中表示：「我們的超級大賣場模式已被證明是成功的，展現出強大的競爭力和巨大的增長潛力。」這意味著優信不斷尋求新資金的日子可能很快就要結束。但我們也應該注意到，在近期股價上漲後，優信的股票看起來略貴，市銷率為1.5倍，遠高於採用類似商業模式的美國二手車零售商CarMax的0.48倍。  欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家二手車運營商將獲得滴答出行的1,500萬美元資金，相當其3月底現金儲備的三倍多 重點： 嘀嗒出行將通過購買750萬美元的股票和提供750萬美元的貸款，為現金吃緊的優信提供1,500萬美元資金 優信截至3月底只有330萬美元現金，公司雖不斷發出財務面臨挑戰的警告，但正力爭二手車超級賣場模式實現盈利 陽歌 有沒有想過，整整兩年都是靠「生命維持系統」去生活是什麼感覺？ 優信有限公司(UXIN.US)就是這種感受，在整整兩年時間里，隨著它爭分奪秒地想要證明自己二手車超級賣場商業模式的可行性，公司不斷讓投資者注意其財務狀況的不穩定。上周，優信獲得了共享出行公司嘀嗒出行(2559.HK)1,500萬美元的新融資，這是一票雖小但卻很重要的信任票。 雖然金額看起來並不大，但它是優信截至3月底現金持有量2,330萬元（330萬美元）的三倍多，上年同期這個數字是9,270萬元。這反映優信在努力讓新商業模式實現盈利時，它消耗現金的速度有多快。這筆最新注資金額規模之小，足見它必須盡一切努力籌集資金才能維持運營。 但至少還有人願意給優信提供資金。它早期的支持者之一是電動汽車(EV)初創公司蔚來(NIO.US; 9866.HK)。但由於在中國過熱的電動汽車市場上面臨現金挑戰，蔚來已停止提供資金。優信還得到其超級賣場所在的地方政府大力支持，不過這些資金大部分都投入到合肥和西安的兩個門店。 來自嘀嗒出行的最新融資分為兩部分。根據優信和嘀嗒出行上周五同時發佈的公告，嘀嗒出行將以相當於每股美國存托股票(ADS)1.4575美元的價格，購買價值750萬美元的優信股票。相較於優信過去60個交易日的股價折讓約17%，考慮到優信的情況不穩定，似乎是合理的折讓。根據我們的計算，這筆資金將讓嘀嗒出行獲得1%至2%的優信股份。 此外，嘀嗒出行還將以貸款的形式，再向優信提供750萬美元。這筆貸款的期限相對較短，只有18個月，這表明嘀嗒出行還沒有足夠的信心，向這個合作夥伴提供長期貸款。嘀嗒出行表示，希望在中國快速增長的二手車市場，與優信實現協同效應，部分是通過它的共享出行平台，向自己的司機銷售優信的二手車。 嘀嗒出行在公告中表示：「本公司期望通過與優信的合作，在平台上為私家車主提供更多售後服務，促進二手車交易，吸引更多私家車主，以提升我們的客運能力。」 這筆交易並沒有讓優信投資者太興奮，但他們也沒有對此不滿。週五，公司在紐約交易的股票小幅上漲0.7%，但由於投資者對其長期生存能力的擔憂，該股年初至今已下跌78%。嘀嗒出行的投資者也沒那麼滿意，週五公司在香港交易的股票下跌8%。 說實話，這筆投資的規模並不大，如果優信無法償還貸款，嘀嗒出行可能虧得起這筆錢，不會太痛苦。反而是嘀嗒出行投資者的消極反應，可能反映對投資一家財務狀況不穩定公司的普遍擔憂。 業務進展緩慢 我們將在本文的後半部來看看優信目前的處境，由於現金水平較低，它的情況很不確定。公司還捲入惡性價格戰漩渦，激烈的競爭和中國經濟放緩，導致消費者日益謹慎，正重創中國二手車市場。 長遠來看，經濟放緩其實有可能對優信有利，因許多原本堅持購買新車的消費者降級計劃，轉而購買質量上乘的二手車。在這方面，與中國數千家較小的二手車經銷商相比，優信應該具有天然優勢，因它的規模讓它具備更多資源進行汽車翻新，並提供保險和維修等利潤更高的售後服務。 這一模式與美國巨頭Carmax(KMX.US)和AutoNation(AN.US)所採用的模式類似，兩家公司都通過超級大賣場的形式銷售二手車，獲得穩定的業務和利潤。當然，優信需要首先解決它的生存問題，才能看到自己最終實現盈利的那一天。 為此，優信在7月底發布截至3月份的最新季報中，向投資者展示實現運營盈利的可能性。期內調整後的EBITDA虧損為4,000萬元，與去年同期的4,100萬虧損大致相同。但公司指出，截至今年3月的12個月里，其調整後EBITDA虧損與上年同期相比，縮小了40%至1.76億元，因期內其毛利率從1.2%大幅提高至5.9%。 隨著業務的增長和盈利能力的提高，優信相信在截至今年12月的三個月內，它可以實現調整後的EBITDA盈利。 虧損收窄之際，優信在經驗和規模方面得到提升，其盈利能力也正在提高。公司截至3月的三個月內（這是公司財年的第四季度），收入同比下降7.2%至3.19億元。當季汽車零售量實際上增長了38%達到3,124輛，顯示價格戰正削弱其價格。與此同時，由於運營效率的提高，公司當季的收入成本下降了24%，遠遠超過收入下降的速度。 公司預計當前財年將恢復收入增長，今年將再開設兩到三家門店，作為現有兩家門店的補充。優信表示，預計截至6月的三個月營收將達到3.9億元至4.1億元，按中間值計算，這將比上年同期強勁增長38%。此外，公司預計截至明年3月的財年，零售銷量將同比增長150%以上。 這樣的增長，再加上截至12月的季度調整後EBITDA的里程碑式上升，對公司來說意義重大，減輕持續需要新現金的壓力。相信假以時日，公司將能實現新的里程碑。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏