MTL牌照到手 移卡北美布局落地
取得美國亞利桑那州MTL牌照後，移卡的出海之路邁進一大步 重點： 公司成功取得亞利桑那州金融監管部門頒發MTL牌照 去年公司海外交易規模成長近五倍 李世達 在全球支付市場競爭日益激烈的背景下，依託中國境內小微支付業務成長的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢實踐其國際化戰略發展目標，逐步從中國本土的第三方支付服務商，轉型為具備國際合規能力的全球化金融科技平台。 移卡上周五宣布，已獲得由美國亞利桑那州金融監管部門頒發的Money Transmitter License（MTL）牌照，這是繼去年獲得Money Services Business（MSB）牌照後，移卡獲得的另一重要支付牌照。 在美國，MSB和MTL是兩種關鍵的支付業務牌照。MSB由聯邦層級的金融犯罪執法局（FinCEN）頒發，允許企業從事貨幣服務業務，涵蓋匯款、貨幣兌換、加密貨幣服務等廣義金融服務，幾乎所有涉及資金轉移的業務，都需要註冊MSB牌照。 而MTL則由各州政府頒發，授權企業在特定州內合法進行資金轉移和相關金融服務，如P2P支付、電子錢包、跨州/跨境匯款等，真正賦予公司在州內合法經營資金轉移業務的資格。 總部位於深圳的移卡，創立於2011年，由前騰訊（0700.HK）高級產品經理劉穎麒創辦。他曾在騰訊任職多年，深諳產品運營與支付業務的發展邏輯。而移卡的發展，也緊扣微信支付的成長節奏。2013年前後，微信支付剛剛起步，移卡便成為最早一批為微信支付拓展線下商戶的合作方之一，負責將微信支付技術整合至中小商戶的收銀系統、POS機及移動支付終端中。 轉型金融科技平台 微信支付雖然由騰訊直接運營，但其線下拓展高度依賴服務商（俗稱「ISV」），而移卡正是這些服務商中重要的一員。2015年之後，移卡開始從單一的支付服務提供商，轉向打造以支付為入口的綜合數位商業服務平台，逐步拓展至商戶營銷、數據智能分析、會員經營、貸款撮合等增值業務，期望轉型為金融科技平台。 不過，隨著中國移動支付基礎設施高度成熟，微信支付與支付寶早已深度滲透至各類場景。作為收單服務商的移卡，其本地市場規模雖大，但增長速度正在放緩，尤其在一線城市已趨近飽和。同時，自2018年起，中國金融監管明顯加強，第三方支付牌照審核趨嚴、資金清算要求提高，加上數據安全、個人隱私與跨境合規風險上升，使得業者的拓展空間受限。 加上移卡所處的聚合支付、ISV服務商領域，競爭者眾多，如拉卡拉（300773.SZ）、銀盛（3773.HK）、樂刷、海科融通等。價格戰激烈，商戶黏性下降，服務費率不斷被壓縮，尋找毛利率更高的新市場迫在眉睫。 於是，移卡自2021年起開始探索海外市場，進入2023年以來，移卡開始積極布局跨境支付與海外市場，推出獨立子品牌「YeahPay」，鎖定東南亞、北美與其他新興市場商戶，目前已獲得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）與美國的MSB、MTL等牌照。這些舉措為其全球化戰略奠定了堅實的基礎。 海外收入快速成長 根據移卡財報，受到國內消費單筆金額普遍下降影響，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86億元（4.29億美元）。「海外業務」是去年主要亮點，期內公司來自海外的交易規模突破11億元，同比增長近5倍，顯示其全球化布局已初見成效。而在收入減少的情況下，公司依靠人工智能減省成本，各項開支全面下降，令公司取得7,300萬元盈利，按年增長超六倍。 海外業務的擴張也直接反映在資本市場的回饋上。自上周公司宣布取得MTL牌照後，移卡三個交易日股價上漲了65%，過去6個月則升23.8%。投資者看好移卡取得MTL牌照後，有望增強盈利能力。相較於國內低價高頻交易，海外市場用戶對金融服務付費意願更高，尤其在B2B商戶支付、金融科技工具訂閱制等場景中，移卡有機會創造更多穩定且可持續的收入來源。 目前移卡的市盈率約為51倍，低於拉卡拉的78.6倍，但遠高於國際支付巨頭PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明顯偏高，不過，比起純支付收單業務，移卡也正布局會員經營、廣告數據等工具型SaaS業務，具備更高溢價的潛力，若其海外支付業務能順利商業化並持續放量，當前的市盈率可視為對未來三年的折現預估。但若短期內海外營收增速不達預期，或國內支付市場進一步內捲壓縮利潤，其高估值則會迅速被市場修正，投資人需要審慎評估。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
移卡急做期望管理 事先張揚收入問題
這家支付服務公司稱，影響去年收入的一項異常收入調整，將繼續拖累今年上半年的收入 重點： 移卡稱一項“非經常性收入調整”，從7月起將不再影響公司，換言之上半年業績仍會繼續受影響 公司還表示，其“戰略升級”進展順利，包括在國外實現多元化而進行的海外擴張 梁武仁 移動支付服務提供商移卡有限公司 (9923.HK)提交的最新監管文件有點奇怪，似乎是在給投資者打預防針，似要為8月公佈上半年業績的糟糕表現做準備。若果真如此，這表明公司要應對壞消息，能做的只有這麼多了。 上週一，公司稱其“非經常性收入調整”從今年下半年起將不再是一個問題。這裡指的是去年公司向支付網絡合作夥伴支付的一筆重大款項，涉及的事由基本未知。公司表示，今年上半年將繼續計入相關費用，因此收入會受影響。這看起來像是一種迂迴的營收和利潤預警，儘管公司強調下半年不受影響。 公司說：“影響預期於2024年上半年結束，而2024年下半年的收入將不會被進一步衝減。” 為了緩和這種不祥的語氣，移卡隨後借此機會強調，公司的“戰略升級”正在順利進行。似乎是在說公司年輕的海外擴張一切順利，隨著中國內地本土零售環境疲軟，它正努力實現多元化。公司表示，不僅已在鄰近的新加坡和香港等亞洲市場開展業務，而且還遠至美國，並正進一步擴大海外版圖。 移卡表示，這些努力將保證“支付服務高質量發展”，並“提升其業務線的協同效應，以及其他增值服務的商業化能力”。 移卡由曾擔任騰訊(0700.HK)旗下財付通總經理的劉穎麒在2011年創立，類似於前身為Square的美國支付巨頭Block(SQ.US)。可以體現這一背景的是，移卡的發展得益於與騰訊的戰略合作關係，包括在騰訊的微信支付平台上提供二維碼支付服務。 移卡可能是想讓簡短的最新公告聽上去樂觀些，但實際內容似乎仍然有些悲觀。首先，那筆“非經常性”費用嚴格來說其實經常發生，至少在短期內如此，因為它從去年持續到了今年年初。這筆款項涉及移卡的主要收入來源，即連接商家和支付網絡的“一站式”支付服務。公司向商家收取費用，但也要向網絡的運營商支付“交換”費。 在去年的年報中，移卡自稱向支付網絡的“待處理帳戶”，支付與交易手續費率調整相關的總額高達3.44億元。通常來說，企業會用所謂的待處理賬戶，暫時存放不明資金或交易。 去年之前沒有出現過這樣問題，因此投資者可能希望看到更多對於當前情況的解釋，以及未來不會再發生這情況的保證。移卡在去年的年報中，對這筆異常費用的解釋簡短、粗略。同樣奇怪的是，在討論去年第四季度業績的電話會議上，沒人就此事提出任何問題。 拉卡拉（300773.SZ）、北京翠微大廈（603123.SH）等多家支付公司也發佈類似「優惠類商戶交易費率」調整的相類聲明，表明移卡的調整可能是全行業的舉措及監管變化，並不是公司特定問題。 收入增長放緩 移卡的最新公告似乎也反映出它現在面臨的種種挑戰，收入高速增長已經成為了過去式。在新冠疫情之前，移卡的收入一直呈爆炸式增長。但隨後，作為其主要客戶的許多零售商陷入困境，它的收入急劇放緩，先是因為防疫控制，最近則是因為中國經濟放緩。 去年，公司的營收增長15.6%至39.5億元。當然，這一相對緩慢增長，是受到向網絡合作夥伴一次性付款的影響。但即使沒有這影響，公司昔日三位數增長的輝煌時期顯然也一去不復返。由於公司規模不斷擴大，增長放緩在某種程度上是不可避免。但對於這樣一家相對年輕的公司來說，增長放緩凸顯了中國面向消費者的企業，目前普遍感受到的經濟逆風。 為了營收來源的多元化，移卡於2020年底開始為合作商戶提供“到店電商服務”。但部分由於競爭加劇，這項新業務去年的營收在公司總營收中的佔比下降到不足3%，遠低於2022年的約10%。 由於國內的多元化機會有限，移卡去年加大了出海發展的力度，這些努力正在取得一些成果。移卡表示，目前正與新加坡和香港的餐飲、零售、酒店和奢侈品等行業約5,000家商戶合作，推出一站式支付產品。公司還計劃以香港為中心，進一步向東南亞和北美擴張。 公司尚未對來自海外業務的營收進行地理區域劃分，因此完全可以假設它們目前的貢獻微不足道，而且這種情況可能會持續一段時間。畢竟，如今全球購物者可以選擇的數字支付方式多種多樣，而移卡的蓬勃發展，在相當程度上得益於中國的金融服務市場對外國運營商相對封閉。 上周，最新披露的信息幾乎沒有帶來任何反響，移卡的股價僅略有上漲。自2020年上市以來，公司股價已經下跌了40%以上，市銷率 (P/S)只有1倍左右，不到PayPal(PYPL.US)的一半，也遠遠落後於Block的1.8倍。 要重振移卡的估值，需要一些確鑿的證據證明它找到了新的增長動力，並保證最近導致對收入做出重大調整的事情不會再發生。有關其全球擴張的一些令人鼓舞的數據或有幫助，表明其產品有潛力在受保護的中國本土市場之外具有競爭力。 文章已經更新，包括有關移卡收入調整可能性質的背景 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
快訊：摩通斥700萬增持移卡
最新：港交所周三披露，摩根大通於2月7日增持移卡有限公司(9923.HK)，每股購入均價約12.63港元，涉資近689萬港元(88萬美元)。 利好：摩通持有移卡的股份，由8.02%增至9.57%，持有的股份接近一成。 值得關注：除了增持股份外，摩通亦同時增加400股淡倉，合共持有淡倉約3,000萬股，佔已發行股本6.78%。 深度：移卡是一家以支付为基础的科技平台，2011年成立于深圳，2020年在港上市。在扫码支付交易规模上，移卡2022年在独立第三方支付机构中位居第一。去年上半年总收入20.62亿元，同比增长25.6%，盈利3,035萬元，按年跌近六成。去年开始，公司在市场进行回购，自1月至10月间，已回购300万股，涉资4,560万港元，占已发行股份的0.7%。 市場反應：移卡上午平開見12.5港元，中午收市跌0.32%至12.46港元，處於52周的低位水平。 記者：劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
疫情後消費恢復 移卡今年迎來春天
該公司預測，今年面向中小型零售商的核心支付業務總支付交易量將增長約26%，遠超去年5%的增速 重點： 儘管核心的商家客戶受到疫情影響，但移卡去年的營收和調整後利潤仍實現了增長 這家支付服務供應商新推出的到店電商服務錄得三位數增長，並預測其核心的支付服務將在今年恢復強勁的兩位數升幅 陽歌 在中國去年的新冠疫情中，小型零售商受到嚴重的影響，這一點在以這類商家為主要客戶的移卡有限公司(9923.HK)的最新年度業績中得到了體現。但在疫情之後，該公司預測其核心業務將在今年恢復兩位數強勁增長。 移卡的最大收入來源為小型商戶支付服務，同時也設法從消費者電子商務服務中獲得額外收入。這體現在其到店電商業務去年的三位數增長中，該業務正在迅速成為重要的增長新動力。 「對我們服務的商家和消費者來說，2022年是充滿挑戰的一年，」移卡在報告中稱。「但隨著中國從2022年底開始將重心從疫情防控轉向經濟增長，我們將繼續增加市場份額並提高盈利能力。」 投資者對移卡今年核心業務的樂觀前景，及其兩年前推出的到店電商業務的勢頭日漸增長表示讚賞，後者是一種線上到線下(O2O)服務，將消費者與餐飲和電影票等本地服務的供應商連接到了一起。 公告發佈後的第二天，該公司股價上漲11%。該股今年已上漲20%左右，比2020年的IPO價格高出了50%。但其股價目前仍低於它在上市後的歷史高位，當時投資者將該公司比作當紅的同行Block(SQ.US)——一家零售支付服務供應商，以前叫Square。 在新冠疫情期間，數以百萬計的零售商經常關閉或被限制營業時間，還必須繼續支付租金和員工工資。這數百萬零售商是移卡「一站式支付服務」的客戶基石。該公司還提供更高端的「商戶解決方案」工具，協助零售業客戶提高營運效率。也提供我們在上文提到的面向消費者的「到店電商服務」。 消費反彈 去年，該公司從上述三個來源獲得的總收入增長12%至34.2億元。其支付業務在總支付交易量及費率方面都取得了一定的增長，而到店電商服務增長最為強勁。 公司全年的淨利潤下跌63%至1.54億元，不過這要拜上年同期一筆金額較大的一次性收益所賜。經調整後，也就是不包括此類收益的情況下，該公司去年的息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)實際上增長了73%，至2.13億元。 看過這些宏觀數據後，我們再來深入研究該公司的三大產品領域，隨著中國走出新冠的陰霾，它們將迎來更好的時代。 該公司全年一站式支付服務的收入增長21%，達到27.5億元，佔該公司全年收入的80%。其中大部分來自公司收費標準的提高，以及活躍商戶數量增長11%至810萬戶。 其商戶網路的總支付交易量(GPV)增長5%，至2.23萬億元。但該公司表示，在大多數新冠防疫措施取消之後的1月份和2月份，支付活動劇增。因此，它預測今年的GPV將達到2.7萬億至2.9萬億元，若是以該區間的中值計算，意味著它將恢復26%的強勁增長。 與此同時，到店電商服務是財報中最大的亮點，去年這部分業務的收入增長了139%，至3.54億元，成為公司第二大收入源。該業務的總商戶交易量(GMV)實際上增長了733%，達到33億元，表明其電子商務服務是其當前支付服務的重要延伸。 到店電商的快速增長看起來尤其有前途，因為這部分業務的利潤遠高於該公司核心的一站式支付服務。在這項業務增長的同時，其毛利率大幅提高，去年達到67.3%，是一站式支付服務30.2%的兩倍多。 總而言之，在公司去年的困難期結束之後，投資者似乎也對其恢復了信心。然而該股看起來仍相對遭到了低估。該股的遠期市盈率為26倍，高於本土競爭對手拉卡拉(300773.SZ)的14倍，但低於Block的37倍。它也低於美團(3690.HK)的52倍，後者同樣專注於O2O服務，這是移卡增長速度最快的業務。 詠竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多資訊，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
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