疫情後消費恢復 移卡今年迎來春天

該公司預測，今年面向中小型零售商的核心支付業務總支付交易量將增長約26%，遠超去年5%的增速

重點：

• 儘管核心的商家客戶受到疫情影響，但移卡去年的營收和調整後利潤仍實現了增長
• 這家支付服務供應商新推出的到店電商服務錄得三位數增長，並預測其核心的支付服務將在今年恢復強勁的兩位數升幅

陽歌

在中國去年的新冠疫情中，小型零售商受到嚴重的影響，這一點在以這類商家為主要客戶的移卡有限公司(9923.HK)的最新年度業績中得到了體現。但在疫情之後，該公司預測其核心業務將在今年恢復兩位數強勁增長。

移卡的最大收入來源為小型商戶支付服務，同時也設法從消費者電子商務服務中獲得額外收入。這體現在其到店電商業務去年的三位數增長中，該業務正在迅速成為重要的增長新動力。

「對我們服務的商家和消費者來說，2022年是充滿挑戰的一年，」移卡在報告中稱。「但隨著中國從2022年底開始將重心從疫情防控轉向經濟增長，我們將繼續增加市場份額並提高盈利能力。」

投資者對移卡今年核心業務的樂觀前景，及其兩年前推出的到店電商業務的勢頭日漸增長表示讚賞，後者是一種線上到線下(O2O)服務，將消費者與餐飲和電影票等本地服務的供應商連接到了一起。

公告發佈後的第二天，該公司股價上漲11%。該股今年已上漲20%左右，比2020年的IPO價格高出了50%。但其股價目前仍低於它在上市後的歷史高位，當時投資者將該公司比作當紅的同行Block(SQ.US)——一家零售支付服務供應商，以前叫Square。

在新冠疫情期間，數以百萬計的零售商經常關閉或被限制營業時間，還必須繼續支付租金和員工工資。這數百萬零售商是移卡「一站式支付服務」的客戶基石。該公司還提供更高端的「商戶解決方案」工具，協助零售業客戶提高營運效率。也提供我們在上文提到的面向消費者的「到店電商服務」。

消費反彈

去年，該公司從上述三個來源獲得的總收入增長12%至34.2億元。其支付業務在總支付交易量及費率方面都取得了一定的增長，而到店電商服務增長最為強勁。

公司全年的淨利潤下跌63%至1.54億元，不過這要拜上年同期一筆金額較大的一次性收益所賜。經調整後，也就是不包括此類收益的情況下，該公司去年的息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)實際上增長了73%，至2.13億元。

看過這些宏觀數據後，我們再來深入研究該公司的三大產品領域，隨著中國走出新冠的陰霾，它們將迎來更好的時代。

該公司全年一站式支付服務的收入增長21%，達到27.5億元，佔該公司全年收入的80%。其中大部分來自公司收費標準的提高，以及活躍商戶數量增長11%至810萬戶。

其商戶網路的總支付交易量(GPV)增長5%，至2.23萬億元。但該公司表示，在大多數新冠防疫措施取消之後的1月份和2月份，支付活動劇增。因此，它預測今年的GPV將達到2.7萬億至2.9萬億元，若是以該區間的中值計算，意味著它將恢復26%的強勁增長。

與此同時，到店電商服務是財報中最大的亮點，去年這部分業務的收入增長了139%，至3.54億元，成為公司第二大收入源。該業務的總商戶交易量(GMV)實際上增長了733%，達到33億元，表明其電子商務服務是其當前支付服務的重要延伸。

到店電商的快速增長看起來尤其有前途，因為這部分業務的利潤遠高於該公司核心的一站式支付服務。在這項業務增長的同時，其毛利率大幅提高，去年達到67.3%，是一站式支付服務30.2%的兩倍多。

總而言之，在公司去年的困難期結束之後，投資者似乎也對其恢復了信心。然而該股看起來仍相對遭到了低估。該股的遠期市盈率為26倍，高於本土競爭對手拉卡拉(300773.SZ)的14倍，但低於Block的37倍。它也低於美團(3690.HK)的52倍，後者同樣專注於O2O服務，這是移卡增長速度最快的業務。

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