戶外熱潮催谷增長 奔赴自然再闖港股
主打高性價比戶外服飾公司奔赴自然增長迅速，但高庫存與較長周轉天數，也為其業務敲響警號 重點： 奔赴自然已申請赴港上市，公司估值達28億元，投資者包括騰訊、啟明創投及李開復旗下Sinovision 這家戶外服飾企業仍需證明，即使研發投入偏低、沒有自有生產能力，且高度依賴頭部達人帶貨，仍能維持高速增長 譚英 熱愛戶外的人通常不會輕言放棄，無論是登頂高峰、釣上大魚，還是完成一場越野賽，往往都要歷經多次挑戰。這種精神，同樣適用於奔赴自然戶外運動集團股份有限公司。該公司上周第三度申請赴港上市，希望憑藉中國千禧世代與Z世代年輕人近年興起的戶外熱潮，以及自身高速增長故事打動投資者。 這家前稱「伯希和戶外運動集團」的公司，最新上市申請文件顯示，其收入與盈利表現都相當亮眼。 2023年至2025年間，公司收入由9.08億元（1.34億美元）增至27.9億元，三年間增長逾兩倍，年均增速約75%。同期淨利潤亦由1.52億元增至3.56億元以上，毛利率則由58.2%提升至63.7%。此次上市由中金公司與中信證券擔任聯席保薦人，顯示其IPO規模可能不小，集資額或高達1億美元。 若成功上市，奔赴自然將成為中國本土戶外服飾品牌中，首家登陸境外資本市場的企業。不過，它並非唯一爭奪這項頭銜的公司，競爭對手蕉下同樣已申請赴港上市，但至今仍未完成掛牌。 奔赴自然的上市前投資者名單相當亮眼，包括騰訊、啟明創投，以及李開復旗下的SDF LB等機構，這些投資者過往更常出現在科技公司融資案中。2025年3月最新一輪融資中，騰訊投資3億元，啟明創投投資1.5億元，而SDF LB則投資7,000萬元。該輪融資對公司的估值達28億元。 奔赴自然採取直接面向消費者（DTC）模式，近70%的銷售來自線上渠道。公司亦建立規模不大但持續擴張的線下零售網絡，佔總銷售18.1%，其餘12.3%則來自分銷商與批發渠道。 奔赴自然較為特別之處，在於其幾乎「All in」式押注品牌營銷。公司1,074名員工中，銷售與營銷團隊多達570人，佔總人數一半以上；相比之下，其研發與設計團隊僅有50人。 過去十年間，公司一直與影視明星合作，但真正帶來爆發性效果的，是以古裝劇聞名的演員兼歌手成毅。成毅於2024年10月成為品牌全球代言人。公司稱，官宣後僅14小時，奔赴自然全網曝光量便突破10億次，互動量超過2億次，並帶來逾6,000萬元商品交易總額（GMV）。 奔赴自然的模式，與不少國際品牌頗為相似，即將生產外包，再憑藉品牌形象與溢價能力獲取高毛利。相比之下，多數中國本土服飾企業過去主要依靠代工起家，長期難以建立真正獨立的品牌定位。因此，在中國戶外服飾市場中，像奔赴自然這樣專注品牌營銷、並把生產與物流外包的企業，仍屬相對少見。 品牌管理轉型 公司最早於2006年成立時，主要為其他品牌提供供應鏈管理服務；2012年則推出自有品牌「伯希和（Pelliot）」，正式切入毛利率更高的品牌業務。品牌名稱來自20世紀初法國考古學家兼探險家Paul Pelliot。公司目前仍沿用「伯希和」品牌，但已於今年1月將公司名稱改為GoNature。 奔赴自然將自身定位為「輕資產」企業。2025年，公司向155家委託製造商支付的費用，相當於收入的36.3%，低於過去兩年超過40%的水平。不過，由於供應商提高產品價格，成品採購成本佔銷售成本比重，已由12.3%升至2025年的41.7%。 奔赴自然直到2022年時規模仍然不大，當年年銷售額約3億元。不過，隨著品牌開始向中高端市場升級，公司業務開始快速起飛，從原本主要販售平價防風外套，逐步轉向與始祖鳥（Arc’teryx）等高端戶外品牌競爭。始祖鳥母公司Amer Sports（AS.US），則由中國體育用品企業安踏體育（2020.HK）持有。 目前，奔赴自然被市場視為「平價版始祖鳥」，尤其憑藉防水硬殼衝鋒衣建立知名度，相關產品自2023年起迅速走紅。始祖鳥近年在中國市場極為成功，其售價高達1,000美元的硬殼衝鋒衣，更成為不少中國城市戶外愛好者眼中的「必備單品」。 雖然奔赴自然成功控制製造成本，但銷售與分銷開支卻未能同步受控。相關支出由2023年的2.77億元，大增至2025年的逾10億元，佔收入比重亦由30.5%升至37.9%。這只是公司在高速擴張下，成本管理壓力逐漸浮現的多個警訊之一。 公司的庫存亦快速膨脹，由2023年的2.38億元增至2025年的8.7億元，截至今年3月更進一步增加40%至12億元。更令人擔憂的是，庫存周轉天數已由2023年的189天升至2025年的264天，意味產品平均需在倉庫積壓長達約9個月才能售出。 公司的研發投入同樣偏低，2025年研發支出僅7,400萬元，約佔收入3%。對一家希望以先進面料與輕量化設計作為核心賣點的企業而言，這樣的研發規模顯得相對有限。 奔赴自然同時亦面對愈來愈激烈的市場競爭。其戶外衝鋒衣售價約介乎400元至1,000元，約合60至150美元，低於始祖鳥與VF Corp.（VFC.US）旗下The…
跑步熱潮南移 特步搶攻東南亞市場
特步正為其跑鞋打造海外市場，並計劃相關業務未來三年每年實現50%的增長 重點： 特步已進軍馬來西亞開設六間新門店，與此前在新加坡與印尼開設的門店形成布局 這家運動服飾製造商正積極拓展東南亞市場，計劃在未來三年將海外收入每年提升50% 譚英 中國的跑步熱潮在經歷早前一輪快速升溫後開始降溫，據中國田徑協會（CAA）數據顯示，2025年馬拉松賽事數量由前一年的696場減少至594場。不過，在中國市場降溫之際，東南亞的跑步熱潮才剛起步，大型賽事迅速冒起，例如去年的吉隆坡渣打馬拉松便吸引了4.2萬名跑者參與。 這一市場變化促使運動鞋製造商特步國際控股有限公司（1368.HK）加速布局東南亞。公司上周宣布在馬來西亞開設首六間門店，接續此前於今年1月在印尼雅加達及去年11月在新加坡開設的門店。隨著業務逐步走向中國以外市場，特步表示，目標是在未來三年將海外收入由2025年的2億元（約2,930萬美元）實現每年50%的增長。 「這六間（馬來西亞）門店只是起點，」公司表示，「特步計劃進一步大幅擴展零售網絡，在馬來西亞及整個東南亞建立完整的跑步生態系統。」除馬來西亞外，特步今年已在印尼開設三間門店，並計劃在2026年持續於東南亞擴張開店。 以門店數量計算，特步仍遠遠落後於本地競爭對手安踏體育（2020.HK）。安踏目前在該地區已擁有256間門店，其中單是新加坡便有60間，並計劃到2028年再新增1,000間門店。中國第二大運動服品牌李寧（2331.HK）早在2000年代便開始布局東南亞，但至今海外收入佔比仍不足10%。 在中國本土市場，安踏與李寧為領先品牌，特步則位居第三。不少市場觀點認為，安踏具備挑戰耐克（NKE.US）與阿迪達斯（ADS.DE）全球主導地位的潛力，公司亦於今年1月在美國開設首間門店。不過，三大中國品牌在海外市場仍普遍面臨品牌知名度不足的問題。 特步的全球化探索目前仍處於起步階段，但有機會成為首個廣泛被全球市場認識的中國跑鞋品牌，其品牌名稱本身亦具備鮮明的運動聯想，有助建立國際形象。 聚焦高性能市場 與提供多元運動鞋產品線的安踏不同，特步早在兩年前已出售旗下網球及帆布休閒鞋品牌K-Swiss與Palladium，現階段集中資源發展跑鞋與登山鞋業務。除了自有的特步品牌外，公司亦於2023年完成對合資公司的收購，取得Saucony跑鞋及Merrell登山靴在中國內地、香港及澳門的經營權，這兩個品牌主要面向較為小眾的戶外運動愛好者市場。 儘管Saucony與Merrell的經營權未延伸至東南亞市場，但這兩個品牌已明顯提升特步在專業跑者圈中的品牌形象，加上自有的Xtep 160X系列逐步建立口碑，令其在高性能跑鞋領域逐漸獲得認可。公司於官網表示，已協助107名中國運動員在重要跑步賽事中奪得逾500項冠軍。 根據2025年年報，特步跑鞋已連續四年在中國男子百大跑者使用率中排名第一，並連續三年在女子百大跑者中位列第一。品牌代言人豐配友在2026年東京馬拉松以2小時05分58秒刷新中國紀錄，並在亞洲選手中排名第一，進一步強化特步作為「超級跑鞋」品牌的市場定位。2025年，公司在中國贊助23場馬拉松賽事，旗下71個特步跑步俱樂部累計會員已超過250萬人。 特步將品牌定位於專業跑者的策略，至少在目標客群中已開始見效。公司去年收入按年增長4.2%至141億元，其中佔比約六成的鞋履業務增長略快，達4.5%；全年盈利則上升10.8%至13.7億元。 不過，相較之下，專業運動鞋業務的增長更為突出，該板塊涵蓋Saucony、Merrell以及特步自家的高性能跑鞋產品。相關收入大幅增長30.8%至16.4億元，佔總收入比重達11.6%；反觀大眾市場跑鞋業務僅錄得1.5%的溫和增長，至125億元。 增長勢頭延續 公司上周發布的第一季度營運數據顯示，增長動能仍在延續。主品牌特步維持增長，同時Saucony品牌收入按年上升20%。特步品牌的平均渠道周轉期為4.5個月，零售折扣維持在約25%至30%。國投證券與申萬宏源證券等機構認為上述水平屬於健康區間，並維持對公司的「買入」評級。 Saucony品牌源自美國賓夕法尼亞州，仍是特步旗下最具競爭力的品牌之一。該品牌於2020年在上海開設中國首間實體門店。2023年12月，特步完成對與Wolverine World Wide（WWW.US）合資公司的收購，後者為Saucony與Merrell的品牌擁有者。 特步計劃於5月在香港開設首間Saucony門店，作為該品牌首次走出中國內地的審慎嘗試。至於目前在中國以外市場的布局（包括馬來西亞新店），仍主要以特步自有品牌進行，原因在於公司尚未持有Saucony在中國內地、香港及澳門以外地區的經營權。 跑者俱樂部是特步塑造專業運動品牌形象的重要工具之一，該模式亦已延伸至東南亞市場，至2025年會員人數已超過7,000人。 不過，東南亞擴張進展及最新季度數據暫未明顯打動市場。儘管如此，Yahoo Finance調查的20名分析師中仍有19人給予該股「買入」或「強力買入」評級。公司股價今年累計下跌17%，其中自上周公布季度業績以來下跌約5%，目前市盈率約為8倍，明顯低於安踏與李寧約15倍的估值水平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
消費下行仍守住增長 361度路遙知馬力
在整體消費氣氛仍偏審慎、運動品牌表現分歧的背景下，國產運動品牌361度去年第四季繼續實現雙位數增長，展現了不錯的韌性 重點： 361度第四季主品牌及童裝線下零售按年增長約10%，電商流水維持高雙位數升幅 「超品店」門店數量突破100家，成為公司重構零售場景與提升單店效率的核心動力 李世達 在中國運動用品市場，「消費降級」往往被視為一道分水嶺。一邊是頭部品牌持續加碼高端與科技，另一邊則是在價格競爭中沉淪。然而，361度國際有限公司（1361.HK）近一年的走勢，卻呈現出一條相對反直覺的曲線，在整體消費仍偏審慎的背景下，這家長期被貼上「大眾平價」標籤的品牌，業績卻持續錄得雙位數增長，並逐步建立起與過去不同的敘事框架。 公司最新公布的2025年第四季營運概要顯示，361度主品牌及童裝品牌在線下渠道的零售額，均按年錄得約10%的正增長，而電子商務平台整體流水則實現高雙位數升幅。在年末消費動能反覆、部分運動品牌需要加大促銷力度才能維持銷量的背景下，361度仍能在零售端保持雙位數增長，意味其需求基礎並未轉弱。 事實上，公司的中報已經透露出相當程度的穩定性，公司上半年收入為57.05億元（8.17億美元），按年增長11%；股東應佔溢利8.58億元，按年上升8.6%。同期安踏體育（2020.HK）收入年增約14%，但淨利卻按年跌8.9%，其核心品牌安踏增速已回落至中個位數，集團整體表現更多依賴FILA及其他品牌支撐；李寧（2331.HK）中期收入僅增長約3.3%，淨利潤跌幅接近11%，反映零售端與折扣壓力仍在；特步國際（1368.HK））中期收入年增7.1%，淨利更大增超兩成，但主品牌增速僅為低至中個位數，增長動能主要來自索康尼等細分品牌。 這顯示361度的增長，並非建立在行業全面回暖之上，而是在消費疲弱、品牌分化的環境中，找到了適合自己的節奏。 近年，361度逐步將資源集中於跑步、籃球等專項運動品類，嘗試在中端價格帶中建立更清晰的性能定位，而非單純依靠價格競爭。從競速跑鞋、碳板產品線，到圍繞籃球賽事與代言人打造的專業產品組合，公司希望在「夠專業、但不高不可攀」的區間內，擴大穩定客群基礎。 渠道端的變化，則是另一條重要主線。公司近年持續調整線上與線下的角色分工，電商平台逐步由去庫存工具，轉向承擔更多常態化銷售功能。透過提高專供款比例、結合即時零售與內容化營銷，線上渠道不再高度依賴單一促銷檔期。第三季及第四季電商流水能在非單一旺季仍保持雙位數增長，某程度上反映這一轉型已開始產生實際效果。 大型門店擴張 線下方面，「超品店」成為策略落地的重要載體。公司稱，去年底，361度旗下「超品店」全國門店數量已達126家，其中以大型複合式店舖為主，輔以童裝專屬門店。這類千平方米級門店，強調全品類與場景化覆蓋，嘗試承接家庭式、一站式的運動消費需求。對361度而言，其意義不僅在於擴張門店規模，而在於提升單店品類覆蓋與轉化效率，降低業績對單一爆款與促銷周期的依賴。 童裝業務亦在整體結構中發揮穩定作用。兒童運動消費受家庭支出安排與剛性需求影響較大，波動性相對成人市場更低。第四季童裝線下零售與主品牌同步錄得約10%的增長，有助361度降低成人市場的依賴，穩定周期起伏。 中期數據顯示，公司毛利率仍維持在41%以上，但經營溢利率因研發、品牌推廣及渠道投入增加而略有回落。鑑於公司仍處於開闢新店、新代言與新品研發的投入期，真正的利潤率回饋似乎仍未到來。 市場層面，第四季營運概要公布後，361度股價當日小幅回落約0.34%，但若拉長時間看，該股過去半年累計升幅約17%，跑贏同期大市表現。這顯示市場對其基本面改善已有一定程度的重新定價，但整體估值仍未完全反映其業務結構的變化。 目前361度延伸市盈率約為8.7倍，低於特步的9.8倍、安踏的14.7倍及李寧的16.3倍，這種保守估值亦為投資提供了一定緩衝。在盈利持續增長、現金流改善的前提下，361度的下行風險相對可控，而策略逐步落地所帶來的效率改善，仍有機會在反映於未來的業績表現，其穩定性與策略清晰度，相信正逐步吸引市場的關注目光。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
騰訊及啟明創投撐腰 伯希和轉攻港股上市
戶外服品牌伯希和正申請在港上市，由於中國內地性能戶外服飾人均支出仍遠較美日低，伯希和所處的市場仍有一定提升空間 重點： 獲騰訊及啟明創投入股 廣告開支佔比高，拖低2025上半年純利增長 白芯蕊 中國零售業有回暖跡象，9月社會消費品零售總額按年升3%，好過市場預期，加上港股氣氛仍熾熱，除科技股尋求在香港上市外，高性能戶外服飾及裝備品牌商伯希和戶外運動集團股份有限公司，最近也在港遞交上市申請文件。 集團前身為險峰服裝，由公司主席劉振2006年成立，最初只是經營海外品牌服裝出口貿易，2012年推出旗艦品牌伯希和，隨著品牌迅速獲得認可，市場份額不斷擴大，按2024年零售額計算，伯希和躋身中國內地三大本土高性能戶外服飾品牌，市場份額達5.2%。 騰訊持股逾一成 伯希和原先計劃在內地深圳交易所上市，但集團稱由於香港作為國際金融市場，能提供進入國際資本市場渠道，增強融資能力及股東基礎，因此轉到香港尋求上市。 上市前，集團股東陣容強大，當中包括騰訊（0700.HK）及内地知名風險投資機構啟明創投，分別持有10.7%和5.4%股權，至於大股東為劉振及其配偶花敬玲，合共持有63.2%股權。 雖然2019年全球爆發新冠疫情，但無阻戶外服飾行業增長，單是中國市場規模從2019年1.7萬億元，增長至2024年2.03萬億元，複合增長達3.1%，當中伯希和主攻的功能性服飾的市場增長更快，同期複合增長達10.3%，佔2024年中國戶外服飾行業規模的23.9%，達4,843億元。 隨著戶外活動越來越受歡迎，消費者越發重視服飾的技術特性、耐用性及功能性，市場估計到2029年市場規模達8,231億元，相當於2025年至2029年複合增長加快至10.9%。 尤其是中國高性能戶外服飾人均支出仍低，參照2024年數據，人均支出僅73元，對比美國及日本，其人均支出分別達440元及170元，明顯落後一大截，意味中國高性能戶外服飾未飽和，伯希和作為龍頭之一，未來仍有增長空間。 第二大衝鋒衣褲 特別是伯希和在衝鋒衣褲行業表現突出，更是中國第二大衝鋒衣褲品牌，衝鋒衣褲為高性能戶外服飾重要類別，為在戶外活動中抵禦極端天氣而設計的高性能外套，公司在2024年市場份額6.6%，平均售價為400至1,000元，該業務在2024年及2025上半年毛利達5.81億元和2.3億元，佔集團總毛利的55%和40%。 在銷售上，內地線上零售生態發達，伯希和以網上直接面向消費者（DTC）模式和電子商務平台為主，例如天貓、抖音及京東，當中線上門店數量由2022年的37家，增至2025上半年的62家，至於透過旗艦店及向電商平台銷售所產生的收入，便分別佔集團總收入76.5%和70.7%。 除線上佈局外，伯希和為增加與消費者互動及黏性，正擴大線下銷售渠道，截至2025年6月底，集團擁有163家線下零售店，主要位於內地一線及二線城市未來亦計劃穩步實體零售店網絡，重點關注經濟實力強勁兼戶外消費潛力高的城市。 廣告佔比逾四成 儘管集團積極佈局線上與線下業務，帶動2024及2025上半年銷售收入增長94%和62.3%，但純利增長卻明顯放慢，由2024年按年升86.3%，大幅放慢至2025上半年的3.7%增幅；其中集團銷售及分銷開支佔比大幅攀升，分別由2023年和2024年的30.5%和33.2%，急增至2025上半年的41.5%，最終拉低伯希和純利增長。 環顧香港上市的內地體育用品股中，包括安踏體育（2020.HK）、李寧（2331.HK）及特步國際（1368.HK），目前的預期市盈率為15.7倍、16倍及9.8倍，但市值差異大，當中安踏市值已超過2,200億港元，李寧則不足500億港元，特步市值更細，目前約150億港元左右。 整體來講，伯希和作為中國第二大衝鋒衣褲品牌，若以15倍預期市盈率上市，其估值實屬合理，一旦低於10倍，估值更吸引，但集團最大問題是銷售及分銷開支佔比大幅攀升，一旦佔比由升轉跌，將有助盈利重拾增長，甚至有能力挑戰安踏及李寧地位。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
趕潮流風口 361度擬用穩定幣支付
穩定幣成為香港近期財經市場的熱議題目，運動品牌361度忽然公布，研究採用穩定幣作支付 重點： 在中國內地以外將可採用穩定幣支付 公司強調該支付模式可提升效率，並降低交易成本 劉智恒 特朗普當選美國總統後大力推動虛擬貨幣，今年7月簽署天才法案（Genius Act），明確規範「支付穩定幣」（Payment Stablecoins）的發行條件。與此同時，香港亦成為中國試行發展穩定幣的地點，近幾個月先後有多家本港上市公司公布相關發展，本月中就連運動品牌361度國際有限公司（1361.HK）也不甘後人，表示研究使用穩定幣支付及結算解決方案。 361度表示，已在一名獨立第三方服務供應商處開設賬戶，該供應商深耕法定貨幣及穩定幣全渠道數字支付解決方案，並協助企業在全球實現高效及無縫的價值流動。 公司又指出，全球企業對加密貨幣的接受程度日益提升，集團亦服務眾多跨境電商及境外線下門店，而他們對跨境結算有相當需求；公司採用穩定幣支付方式，可提升效率及降低成本，從而滿足跨境電商客戶需求，更有助降低匯率風險。 下一站：海外 361度一直計劃要開拓海外市場，並借助跨境電商平台作為海外發展的銷售渠道，在東南亞與Shopee及Lazada等平台合作，根據不同國家消費者偏好，調整營銷方式去開疆拓土，提升品牌在海外電商市場的知名度與影響力。 今年又在馬來西亞吉隆坡Aeon Bukit Tinggi購物中心，開設海外首家直營店，標誌品牌在東南亞市場的重要擴展。 公司強調：「將更加注重海外市場的穩健發展，積極鞏固美洲、歐洲及「一帶一路」沿線地區的市場基礎，並拓展有巨大增長潛力的市場，提升在海外的影響力。」 事實上，361度近年強調的目標是「專業化、年輕化及國際化」。因此，推行穩定幣支付，作為新嘗試及部署，不就是為國際化帶來更方便的支付模式，而且現時使用者多是年輕人，亦與集團的年輕化切合，至於專業化，更加是不言而喻。 當然，目前內地政府未容許虛擬貨幣，361度只能在中國以外地區推展穩定幣支付服務，而公司的國際業務，今年上半年收入同比增長雖接近20%，但只是區區的8,760萬元，佔集團的總收益只有1.5%，暫時似只是作為一個支付的補充。 營銷推廣多方嘗試 361度近年在公司發展、營銷推廣或分銷渠道上，均積極作出新嘗試。其中一項是與外賣平台合作，希望可藉著外賣平名引流以增加銷售。公司與美團閃購及美團團購達成業務合作，後者讓361度構建起「綫上引流、綫下核銷」的銷售模式。 另外，361度於上月公布，旗下的361度（廈門）體育科技有限公司，與斯坦德機器人訂立戰略合作協議，聯手成立AI智能公司，專研發機器人穿戴的服飾及鞋類。同時，又推動傳統鞋服製造與人工智能的融合，加速智造與零售產業價值鏈的變革。 業績理想具值博率 除了在營銷推廣方面的不斷推陳出身，公司近年在業績上確達到理想增長。2022至2024年的業績分別獲盈利7.47億元、9.61億元及11.48億元。至今年上半年，收入57億元，同比上升近11%，賺8.58億元，同比增長7.2%。毛利率微升0.2個百分點至41.5%，手頭現金按年升7.5%至43億元，負債比率只是2.2%。業務不斷向上，財務表現亦相當健康。 現時361度的延伸市盈率只是9.2倍，安踏（2020.HK）是16倍、李寧（2331.HK）15倍，特步（1368.HK）是11倍。與內地幾家體育品牌相比，361度的估值偏低，雖然其規模並不能與安踏與李寧媲美，但過去幾年361度增長理想，加上公司的積極布局，具一定潛力，有一定的值博率。 多家證券行給予361度正面評級，其中國泰海通指其跨境及電商業務成主要增長動力，加上品牌躍升，將可帶動股價創新高，建議「買入」，目標價8.15港元。平安證券也指出，361度的品牌專業化和渠道擴張能力突出，童裝業務發展潛力大，給予目標價7.2港元。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
中央內需挺經濟 李寧股價或能扭頹勢
李寧公布去年業績，毛利率增1個百分點，派息比率提高至50% 重點： 李寧去年純利倒退，主要受房地產項目減值影響 跑鞋業務表現出色，估值較安踏便宜 白芯蕊 體育用品股龍頭李寧有限公司(2331.HK)，去年股價挫21%，比恒指同期表現更差(升17.7%)，但中央大力發展體育產業，加上剛公布去年業績表現平穩，李寧或有機擺脫過去三年股價持續下跌的頹勢。 一向以來，內地體育品牌由安踏 (2020.HK)及李寧兩大龍頭領導，安踏去年業績不俗，按年多賺52.4%，營業額則升13.6%，李寧最近亦公布業績，雖然未及安踏出色，但去年收入按年升3.9%至286.76億元，當中鞋類產品仍是主力，佔總收入近半達143億元，服裝則佔42%達120.5億元。受惠毛利率較高的線上渠道持續拓展(佔集團總銷售29%)，推動李寧毛利率按年提升1個百分點至49.4%，令2024年經營溢利升3.3%至36.8億元。 跑鞋業務表現突出 特別是李寧跑鞋表現相當強勁，去年跑步產品零售流水按年升25%。國信證券今年2月6日發表的《運動品牌行業專題報告》便指出，李寧跑鞋過去幾個季度平均售價持續上升，尤其2024年第四季銷售增長明顯加快，均價也保持較快增速，例如赤兔系列市場份額大幅攀升，單是該系列便貢獻整個李寧跑鞋業務銷售四成。 儘管李寧收入及毛利率上升，但全年純利卻倒退5.5%至30.1億元，主要受到其他收入大跌70.5%影響。集團解釋，受房地產價格調整拖累，基於謹慎原則，為房地產項目提出3.3億元減值，但明顯與核心業務無直接關係。 從營運數據上，李寧平均存貨周轉期稍微增1天至64日，應收貿易款項周轉期則降1天至14日，淨現金達181.6億元，同時派息比率亦按年升5個百分點至50%，顯示財政十分穩健。 另一方面，目前股市及樓市稍為好轉，配合之前春節氣氛帶動，內地消費者亦願意花錢，從最新內地經濟數據顯示，中國今年首兩個月零售按年增長4%，比去年12月增長3.7%有所加快，意味零售行業開始有好轉。 雖然零售氣氛轉旺，但李寧管理層仍較謹慎，以「穩」字行先。副總裁及首席財務官趙東升稱今年收入目標按年持平，淨利潤率則有望達高單位數，但聯席行政總裁錢煒強調，目前經營方針不代表保守營運，只是「該攻就攻，該守就守，該控就控」。 其實2025年中國政府工作報告中提到「大力提振消費」，尤其通過賽事經濟、體育旅遊等，帶動餐飲、交通、住宿等行業產生協同發展。參照其他發達國家體育產業佔GDP平均在2%至3%之間，美國更超過3%，目前中國體育產業僅佔GDP只有1%，未來仍有一定發展空間。 尤其整個體育服飾產業鏈以中游品牌商為主，即包括安踏、李寧及特步 (1368.HK)等，當中體育用品銷售便佔整個產業比例達六成，近年國策為促進體育產業能持續發展，已密集出台各種扶持政策，推進體育產業高質量發展。 根據國務院發布的《十四五」體育發展規劃》、《全民健身計劃(2021-2025年)》等政策文件，到2025年體育產業總規模超過5萬億元，一旦能實現，體育用品商便食正這塊大肥肉。 李寧與安踏作為中國兩大國產體育品牌，論收入，李寧去年只是安踏四成(安踏去年收入708.3億元)，兩者差距然仍大。目前李寧最大問題是過往皇牌的籃球業務，受發貨渠道節奏調整影響，去年零售流水大跌21%，只要籃球發貨渠道問題解決，配合跑鞋業務強勁增長，將有力令純利重拾強勁增長，挑戰安踏一哥地位。 估值較安踏吸引 更何況李寧持有大量現金，絶對有條件向內地同業或海外品牌商作出收購，市場估計李寧今年核心純利按年升10%，預期市盈率只有12倍，對比對手安踏，市場預期今年核心純利倒退11%，預期市盈率16倍，明顯李寧估值比安踏吸引。 整體來講，中央表明大力支持體育產業拉動內需，不單有望刺激體育用品銷售，同時亦可推高體育用品股估值，另一方面，李寧管理層因作風穩健，今年只訂下保守目標，事實業績有可能較此要高，在目前李寧估值仍偏低下，股價有機走出低谷。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
消費降級受惠者 361度增派股息
這家主打三線或以下城市的中國體育用品品牌，憑高性價比跑贏其他大品牌 重點︰ 361度上半年業績優於市場預期，盈利增長12.2%，股息大增1.5倍 分析認為，下半年體育用品市場將爆發新一輪價格戰，各大品牌也將加強宣傳營銷搶佔市場 裴梓龍 巴黎奧運剛剛結束，中國國家隊喜獲40枚金牌，27枚銀牌，24枚銅牌，國內運動熱潮再現。一直深耕在三四線下沉市場的361度國際有限公司(1361.HK)，業務規模上雖比不上李寧(2331.HK)、安踏(2020.HK)和特步(1368.HK)，但正因為其價格較便宜，反而受惠於近年中國消費降級，加上童裝運動服業務造好，業績增長跑贏一眾老大哥。 361度的業績報告顯示，今年上半年收入增長19.2%至51.41億元，淨利潤上升12.2%，達7.9億元。最令投資者感到驚喜的是，361度將派息比率增至40.3%，每股股息比去年同期多1.5倍至16.5港仙，更表明未來派息比率將維持在40%。 對比老大哥李寧，上半年純利下跌8%，收入增長只有2.3%；至於安踏，安踏品牌零售額只有高單位數增長，FILA只有中單位數增長，361度明顯跑贏兩位中國運動品牌龍頭。 多家券商都看好361度，紛紛給予「買入」評級。招銀國際認為公司上半年表現優異，預計可持續到下半年，市盈率也只有6倍，股息率達7%，估值相當低，目標價5.15港元；申萬宏源也認為，361度的產品兼具性價比及強功能性優勢，加上高效管道營運，有望快於同業增長，加上庫存周轉健康，現金流充裕，值得買入。 事實上，361度成人產品兩大類鞋類及服裝，上半年收入分別增長20.1%及15.7%，至約22.83億元及15.76億元；然而童裝業務增長24.2%，達11.3億元，佔總收入比例由去年同期的21.1%，上升至22%，主要受惠於服裝及鞋類產品的銷量同比增長26%。 大華繼顯(香港)策略師楊韻銳認為，李寧、安踏、特步近年都積極發展高端市場，很多產品都賣得很貴，「不過，中國現在面對消費降級，對李寧、安踏的影響較大，相反一直打三四線市場的361度，因為價格便宜，部分鞋類售價甚至低於100元，更受市場歡迎。」 361度一直深耕下沉市場，希望以高性價比打造差異化優勢。截至6月30日，361度品牌門店共有5,740家，其中在中國三線及三線以下城市佔了75.7%，約4,300多家，一線及二線城市的佔比只有5.1%及19.2%，公司同時在下沉市場大量鋪設第九代形象店，以更大面積及時尚設計吸引顧客，增強購物體驗。 找對了童裝藍海 很明顯，361度在中國的三線或以下城市有一定規模優勢，過去一直走高端市場的李寧、安踏及特步等很難在一時三刻間複製361度的策略。楊韻銳認為，經濟週期下行對三、四線城市影響較小，「三四線城市在走城鎮化，361度的鞋類收入佔比高，而且種類較多；如果買衣服，只要呎寸合適就可以上網購買，但鞋不同，要穿上腳看看是否舒適，而且不同功能的鞋，呎寸也可能不一樣，消費者更想在實體店試完再買，由於361度門店多，三四線城市的租金及人工成本低，有一定經營優勢。」 2009年，361度已開始佈局童裝市場，並成功找到藍海。現代家長的心態，就是「再苦也不能苦孩子」，寧願自己消費降級，也會花錢在孩子身上，童裝業務成為361度近年的增長引擎。 根據Euromonitor資料顯示，國內童裝市場規模在2021年達到2,563.6億元，同比增長15.6%，預計至2027年規模將增至4,597 億元，仍是一條成長中的賽道。 「小孩子長得快，不像成年人可以一雙鞋穿幾年。家長買鞋給小孩更看重性價比，不會買很貴的鞋。361度正中家長心態，價格相對便宜，當孩子的腳大了，家長較捨得更換，帶動童裝鞋款銷售。」楊韻銳說。 下半年，中國的零售市場開始漸露曙光，7月社會消費品零售總額按年上升2.7%，較6月加快0.7個百分點，高過市場預期。楊韻銳認為，隨零售市場回暖，體育用品行業的復甦速度將快於其他零售業，加上剛完成的大型體育盛事，都有利行業銷售，性價比高的國產品牌復甦表現，會比國際大品牌更佳。 不過，楊韻銳認為361度的利潤表現仍然值得關注，「除價格戰外，還會打一場營銷戰，李寧的廣告等開支上半年多了20%，361度的相關開支更大增42%，包括贊助大型賽事及聘請國際代言人，下半年各大品牌肯定會繼打廣告戰，這或會削弱公司的利潤率。」 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
