在波動市場環境下 中國平安前9個月營業利潤仍增長8.3%
財報顯示核心盈利增長後，平安H股首個交易日上漲2.6%。公司的金融服務以及不斷增長的醫療健康和養老業務，為長期增長奠定了基礎 重點： 儘管市場波動影響了淨利潤，2026年前9個月，平安營運利潤仍增長8.3%，達到1,260億元 多元化的金融服務、不斷擴張的醫療健康和養老業務以及持續的技術投資，正推動這家保險公司創造長期價值 梁武仁 審視企業成績單時，單看利潤數字往往無法反映業績全貌。 對於中國平安保險（集團）股份有限公司（2318.HK）這樣的企業來說尤其如此。由於長期保險負債與龐大的投資組合併存，短期的市場波動可能會導致其財報盈利出現起伏。 2026年前9個月，平安淨利潤同比下降27.3%至966億元（145億美元）。這在一定程度上反映了其持有股票公允價值的變動，以及去年同期的較高基數。 這些波動固然重要，但並非平安本季業績的全貌。投資資產價值的變化會導致財報淨利潤在不同時期出現大幅波動，但這未必能真實反映主營業務的發展方向。因此，長期投資者更應該關注的是：平安的核心業務是否仍在正軌。 從今年前9個月的情況來看，答案總體上是肯定的。 今年前9個月，得益於核心壽險及健康險板塊穩健的承保業績、綜合金融業務的韌性，以及醫療健康和養老生態圈的穩步擴張，平安的稅後營運利潤（OPAT，在全球保險同業中亦稱核心盈利）同比增長8.3%，達到1,260億元。營運利潤的增長使其得以連續10多年提高股息；在市場波動的背景下，這也是投資者關注的重點。 分析師密切關注的另一項指標是新業務價值（NBV），它衡量的是新簽保單在未來所產生利潤的現值。 前9個月，其壽險及健康險板塊的新業務價值同比下降13.3%，這主要歸因於暫時性因素，而非公司自身的問題。首先，在定價利率被強制下調前，2025年9月全行業出現過一波保單銷售熱潮，從而較去年同期拉高了同比基數。 此外，平安一直在推動戰略轉型，更加側重繳費期更長、利潤率更高的保單。由於銷售團隊需要時間調整策略，這對其新業務價值規模造成了一定壓力，但代理人渠道新業務價值率的提升，則表明其業務質量得到了改善。 上述這些因素共同導致了平安新業務價值的下降。但這似乎更多反映出的是行業整體經營環境的轉變，並非是因為消費需求走弱。 公司管理層在財報電話會議上表示，由於需求仍在，整個行業依然有望邁入高速增長期。他們強調，憑借強大的產品組合、分銷渠道和服務能力，平安已做好充分準備來把握市場機遇。 公司補充道，目前正在深化代理人、銀行以及社區網格和社區金融等各個分銷渠道的改革，以確保增長勢頭得以延續。此外，鑒於家庭財富重新配置的持續趨勢，以及公眾對醫療健康和養老服務的需求，公司有信心在中長期內實現增長。 老齡化帶來的機遇 中國的人口老齡化給許多行業帶來結構性挑戰，但對平安等險企而言，情況卻恰恰相反。在充滿變數的經濟環境中，隨著越來越多家庭尋求分散財富配置，對醫療健康、養老和長期儲蓄產品的需求也在持續增長。 平安通過金融與醫療健康、養老相結合的戰略，來把握人口結構轉變所帶來的紅利。除了年度續保，這還為其創造了更頻繁接觸保單持有人的機會。與此同時，相較於依賴收費的第三方渠道，在其近2.56億零售客戶群中進行內部交叉銷售，大大降低了獲客成本。使用這些綜合服務的客戶，通常會從平安購買更多產品，並表現出更高的忠誠度。根據公司第三季度財報，使用醫療健康服務的客戶，其新購保單的件均保費是未使用者的2.6倍；而持有三條或以上業務線產品的客戶，留存率更高達99%。 這一生態系統的大規模運轉，離不開平安的企業級技術及日益普及的AI應用。公司利用專有AI工具進行承保、理賠處理和風險管理，從而提高整個零售網絡的效率並降低單位交付成本。例如，其財產險部門利用AI進行欺詐檢測，在今年前9個月已節省超過100億元成本。 儘管如此，考慮到當前中國的宏觀環境，平安及其同行也正面臨切實的運營壓力和宏觀挑戰。 首當其衝的挑戰便是中國長期的低利率環境。隨著中國基準債券收益率徘徊在歷史低位，險企面臨著持續的再投資風險：早期的高收益固收資產到期後，必須替換為收益率較低的投資工具。這無疑對所有險企的資產負債管理能力提出了更高的要求。此外，從保險行業前9個月的業績來看，資本市場波動始終是不容忽視的風險。 這並非是一個全新的問題。為提前應對未來的長期低利率環境，平安多年來一直在投資長久期資產及高股息藍籌股。此外，相比於僅專注壽險的同業公司，平安多元化的收入來源也能為其帶來更強的韌性。 業績公佈後，平安H股在週四收市時上漲了2.6%，將其今年的跌幅收窄至24%。目前，該股市淨率（P/B）僅為0.74倍。更廣泛的中國金融板塊市淨率也低於1倍。 鑒於平安相對穩健的基本面及其在中國龐大市場中的強勢地位，那些不受短期市場波動干擾且傾向長期持有的投資者，很可能會在這家當前估值仍明顯折讓的金融巨頭身上看到潛在的買入機會。按當前價格計算，該股的股息收益率為6.5%。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
富衛集團大談增長 投資者或想要更多
這家總部位於香港的地區性保險公司稱，2022年新業務價值增長29%，但其年保費和手續費收入下跌了15% 重點： 2022年富衛集團新業務價值增長29%至8.23億美元，該公司稱之為「強勁的有機增長」 但這家總部位於香港的地區性保險公司去年總收入下跌，讓其再次陷入虧損，據報道，它可能會在今年稍後重啟之前暫停的IPO計畫 梁武仁 富衛集團有限公司的上市野心已經不是什麼新鮮事了。這家得到香港億萬富翁李嘉誠之子李澤楷支持的地區性保險公司，已經多次嘗試IPO，但均因市場動盪而不了了之。現在情況看起來有所改善，但這並不意味著倘若它在今年稍後重啟上市，投資者就會賣帳。 雖然目前還是一家私人持股的公司，但富衛集團每半年發佈一次與其未清償債券有關的財務數據，包括上周披露的最新年度業績。它可能也是為了讓投資者在它重新申請在香港IPO前，保持對它的故事感到興趣。它最早是在美國申請上市，後來放棄，之後又於去年兩次申請在香港上市，都因市場疲弱無疾而終。 在上週二提交的最新披露文件中，該公司大談2022年的「強勁有機增長」，強調其新業務價值上升29%至8.23億美元(57.4億元)。該指標廣泛應用於保險行業，概括反映了未來淨利潤減去資本成本後的現值。因此，這個指標不管有多大幅度的增長，都肯定是好事。 富衛集團的新業務利潤率，即新業務價值佔年化保費等值的百分比，看起來也令人鼓舞。這個數字從2021年的47.4%大幅提高到去年的58.5%。相關計算的分母是從一次性支付的保單中收取保費的10%，加上從所有分期支付的新保單中收取年化後的第一年保費的總和。 正是從這裏開始，僅僅根據這些數據判斷富衛集團去年的實際表現，會變得棘手起來。這是因為其年化保費等值實際上是下降的，這似乎表明其業務有所放緩。 事實上，富衛集團去年的年報中更容易讓投資者明白的是，其全年保費和手續費收入下降15%，而其投資收益暴跌超過 90%，導致總收入下跌29%至83億美元。加上所有費用後，這家保險公司再次出現淨虧損，意味它在2021年扭轉連續兩年的虧損後，翌年隨即再度「見紅」。 對潛在投資者來說，該公司無法持續盈利可能是一個危險信號，因為除了其他因素外，持續燒錢可能迫使其發行新股，以稀釋現有股份。目前，富衛集團在其短暫的歷史中，一直從機構投資者那裡籌集資金。從2021年底到2022年，它向阿波羅全球管理、李嘉誠基金會、泰國匯商銀行和瑞士再保險等公司出售了價值18億美元的股票。然而，到2022年底，其現金持有量較上年同期下降約44%，至15億美元。 區域擴張 隨著富衛集團在東南亞的持續擴張，它可能會使用一些來自IPO的新資金。由於美國監管機構擔憂北京當局可能對該公司的影響，該公司放棄了最初在紐約上市籌集至多30億美元的計畫。 該公司現在正著眼於在其大本營——香港上市，儘管這個選擇一路走來也並非那麼順利。富衛集團於去年2月首次提出申請，但由於市場的波動而推遲。9月，它再次申請，但市場情況更糟了，反映大市表現的恒生指數在10月底跌至十年中的低點。 據報道，現在該公司正在努力完成在香港的IPO，籌集約10億美元，理論上最早可能在本月進行，但更有可能是在今年稍後。這比之前在紐約計劃上市的集資規模要小很多，但仍是一筆可觀的資金注入。 令富衛集團感到鼓舞的是，隨著中國結束「清零」政策並重新開放國門，香港股市的整體情緒正在改善，這助長了對世界第二大經濟體復甦的樂觀情緒。這家保險公司的關鍵賣點是它對東南亞市場的關注，由於目前的滲透率較低，以及不斷增長的中產階級年輕人更容易接受此類產品，東南亞的保險銷售有充分的上升空間。去年，該市場佔到了富衛集團新業務價值的一半以上。 富衛集團於2013年起在香港、澳門和泰國開展業務，後來擴展到東南亞和日本等另外7個市場。上月底，該集團同意收購Gibraltar BSN人壽保險有限公司的多數股份，以擴大其在馬來西亞壽險行業的業務。它在大馬目前僅有一項伊斯蘭保險業務。 富衛集團將重點放在東南亞市場，而不是龐大的中國內地市場，似乎是明智之舉，這不只因為該地區增長潛力巨大，還因為中國的監管風險很高，大型國有保險公司在該行業佔據著主導地位。 儘管如此，富衛集團平淡無奇的財務表現，可能難以讓投資者對它的故事感到興奮。當然，過去幾年對世界各地的保險公司來說都不容易，因為全球都在應對疫情的經濟影響。但隨著走出這場健康危機，富衛集團要及早讓投資者相信，它的增長將會加速，而且它能夠進入持續盈利的狀態。 即使如此，根據其他保險公司最近的表現，獲得高估值可能很困難。去年12月，總部位於北京的陽光保險(6963.HK)在IPO招股價範圍的低位完成了香港上市，之後其股價下跌逾四分之一，市銷率不足1倍。規模大得多的同業中國平安(2318.HK)的數字同樣低迷。友邦保險(1299.HK)也是一家亞洲區域性保險公司，與富衛比較相似，其市銷率約為5倍，雖然要好一些，但也算不上高。 這些估值顯示，投資者對保險公司的興趣普遍不高，即使是行業領頭羊也是如此。市場可能同樣對富衛集團興趣欠奉，除非它能在後疫情時代開始創造出更為強勁的增長和利潤。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
