富衛集團大談增長 投資者或想要更多

這家總部位於香港的地區性保險公司稱，2022年新業務價值增長29%，但其年保費和手續費收入下跌了15%

重點：

• 2022年富衛集團新業務價值增長29%至8.23億美元，該公司稱之為「強勁的有機增長」
• 但這家總部位於香港的地區性保險公司去年總收入下跌，讓其再次陷入虧損，據報道，它可能會在今年稍後重啟之前暫停的IPO計畫

梁武仁

富衛集團有限公司的上市野心已經不是什麼新鮮事了。這家得到香港億萬富翁李嘉誠之子李澤楷支持的地區性保險公司，已經多次嘗試IPO，但均因市場動盪而不了了之。現在情況看起來有所改善，但這並不意味著倘若它在今年稍後重啟上市，投資者就會賣帳。

雖然目前還是一家私人持股的公司，但富衛集團每半年發佈一次與其未清償債券有關的財務數據，包括上周披露的最新年度業績。它可能也是為了讓投資者在它重新申請在香港IPO前，保持對它的故事感到興趣。它最早是在美國申請上市，後來放棄，之後又於去年兩次申請在香港上市，都因市場疲弱無疾而終。

在上週二提交的最新披露文件中，該公司大談2022年的「強勁有機增長」，強調其新業務價值上升29%至8.23億美元(57.4億元)。該指標廣泛應用於保險行業，概括反映了未來淨利潤減去資本成本後的現值。因此，這個指標不管有多大幅度的增長，都肯定是好事。

富衛集團的新業務利潤率，即新業務價值佔年化保費等值的百分比，看起來也令人鼓舞。這個數字從2021年的47.4%大幅提高到去年的58.5%。相關計算的分母是從一次性支付的保單中收取保費的10%，加上從所有分期支付的新保單中收取年化後的第一年保費的總和。

正是從這裏開始，僅僅根據這些數據判斷富衛集團去年的實際表現，會變得棘手起來。這是因為其年化保費等值實際上是下降的，這似乎表明其業務有所放緩。

事實上，富衛集團去年的年報中更容易讓投資者明白的是，其全年保費和手續費收入下降15%，而其投資收益暴跌超過 90%，導致總收入下跌29%至83億美元。加上所有費用後，這家保險公司再次出現淨虧損，意味它在2021年扭轉連續兩年的虧損後，翌年隨即再度「見紅」。

對潛在投資者來說，該公司無法持續盈利可能是一個危險信號，因為除了其他因素外，持續燒錢可能迫使其發行新股，以稀釋現有股份。目前，富衛集團在其短暫的歷史中，一直從機構投資者那裡籌集資金。從2021年底到2022年，它向阿波羅全球管理、李嘉誠基金會、泰國匯商銀行和瑞士再保險等公司出售了價值18億美元的股票。然而，到2022年底，其現金持有量較上年同期下降約44%，至15億美元。

區域擴張

隨著富衛集團在東南亞的持續擴張，它可能會使用一些來自IPO的新資金。由於美國監管機構擔憂北京當局可能對該公司的影響，該公司放棄了最初在紐約上市籌集至多30億美元的計畫。

該公司現在正著眼於在其大本營——香港上市，儘管這個選擇一路走來也並非那麼順利。富衛集團於去年2月首次提出申請，但由於市場的波動而推遲。9月，它再次申請，但市場情況更糟了，反映大市表現的恒生指數在10月底跌至十年中的低點。

據報道，現在該公司正在努力完成在香港的IPO，籌集約10億美元，理論上最早可能在本月進行，但更有可能是在今年稍後。這比之前在紐約計劃上市的集資規模要小很多，但仍是一筆可觀的資金注入。

令富衛集團感到鼓舞的是，隨著中國結束「清零」政策並重新開放國門，香港股市的整體情緒正在改善，這助長了對世界第二大經濟體復甦的樂觀情緒。這家保險公司的關鍵賣點是它對東南亞市場的關注，由於目前的滲透率較低，以及不斷增長的中產階級年輕人更容易接受此類產品，東南亞的保險銷售有充分的上升空間。去年，該市場佔到了富衛集團新業務價值的一半以上。

富衛集團於2013年起在香港、澳門和泰國開展業務，後來擴展到東南亞和日本等另外7個市場。上月底，該集團同意收購Gibraltar BSN人壽保險有限公司的多數股份，以擴大其在馬來西亞壽險行業的業務。它在大馬目前僅有一項伊斯蘭保險業務。

富衛集團將重點放在東南亞市場，而不是龐大的中國內地市場，似乎是明智之舉，這不只因為該地區增長潛力巨大，還因為中國的監管風險很高，大型國有保險公司在該行業佔據著主導地位。 

儘管如此，富衛集團平淡無奇的財務表現，可能難以讓投資者對它的故事感到興奮。當然，過去幾年對世界各地的保險公司來說都不容易，因為全球都在應對疫情的經濟影響。但隨著走出這場健康危機，富衛集團要及早讓投資者相信，它的增長將會加速，而且它能夠進入持續盈利的狀態。

即使如此，根據其他保險公司最近的表現，獲得高估值可能很困難。去年12月，總部位於北京的陽光保險(6963.HK)在IPO招股價範圍的低位完成了香港上市，之後其股價下跌逾四分之一，市銷率不足1倍。規模大得多的同業中國平安(2318.HK)的數字同樣低迷。友邦保險(1299.HK)也是一家亞洲區域性保險公司，與富衛比較相似，其市銷率約為5倍，雖然要好一些，但也算不上高。

這些估值顯示，投資者對保險公司的興趣普遍不高，即使是行業領頭羊也是如此。市場可能同樣對富衛集團興趣欠奉，除非它能在後疫情時代開始創造出更為強勁的增長和利潤。

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