富卫集团大谈增长 投资者或想要更多

这家总部位于香港的地区性保险公司称，2022年新业务价值增长29%，但其年保费和手续费收入下跌了15%

重点：

• 2022年富卫集团新业务价值增长29%至8.23亿美元，该公司称之为“强劲的有机增长”
• 但这家总部位于香港的地区性保险公司去年总收入下跌，让其再次陷入亏损，据报道，它可能会在今年晚些时候重启之前暂停的IPO计划

梁武仁

富卫集团有限公司的上市野心已经不是什么新鲜事了。这家得到香港亿万富翁李嘉诚之子李泽楷支持的地区性保险公司，已经多次尝试IPO，但均因市场动荡而不了了之。现在情况看起来有所改善，但这并不意味着倘若它在今年晚些时候重启上市，投资者就会买账。

虽然目前还是一家私人持股的公司，但富卫集团每半年发布一次与其未清偿债券有关的财务数据，包括上周披露的最新年度业绩。它可能也是为了让投资者在它重新申请在香港IPO前，保持对它的故事感到兴趣。它最早是在美国申请上市，后来放弃，之后又于去年两次申请在香港上市，都因市场疲软无疾而终。

在上周二提交的最新披露文件中，该公司大谈2022年的“强劲有机增长”，强调其新业务价值增长29%至8.23亿美元(57.4亿元)。该指标广泛应用于保险行业，总的来说反映了未来净利润减去资本成本后的现值。因此，这个指标不管有多大幅度的增长，都肯定是好事。

富卫集团的新业务利润率，即新业务价值占年化保费等值的百分比，看起来也令人鼓舞。这个数字从2021年的47.4%大幅提高到去年的58.5%。相关计算的分母是从一次性支付的保单中收取保费的10%，加上从所有分期支付的新保单中收取年化后的第一年保费的总和。

正是从这里开始，仅仅根据这些数据判断富卫集团去年的实际表现，会变得棘手起来。这是因为其年化保费等值实际上是下降的，这似乎表明其业务有所放缓。

事实上，富卫集团去年的年报中更容易让投资者明白的是，其全年保费和手续费收入下降15%，而其投资收益暴跌超过 90%，导致总收入下跌29%至83亿美元。加上所有费用后，这家保险公司再次出现净亏损，意味它在2021年扭转连续两年的亏损后，翌年随即再度“见红”。

对潜在投资者来说，该公司无法持续盈利可能是一个危险信号，因为除了其他因素外，持续烧钱可能迫使其发行新股，以稀释现有股份。目前，富卫集团在其短暂的历史中，一直从机构投资者那里筹集资金。从2021年底到2022年，它向阿波罗全球管理、李嘉诚基金会、泰国汇商银行和瑞士再保险等公司出售了价值18亿美元的股票。然而，到2022年底，其现金持有量较上年同期下降约44%，至15亿美元。

区域扩张

随着富卫集团在东南亚的持续扩张，它可能会使用一些来自IPO的新资金。由于美国监管机构担忧北京当局可能对该公司的影响，该公司放弃了最初在纽约上市筹集至多30亿美元的计划。

该公司现在正着眼于在其大本营——香港上市，尽管这个选择一路走来也并非那么顺利。富卫集团于去年2月首次提出申请，但由于市场的波动而推迟。9月，它再次申请，但市场情况更糟了，大盘恒生指数在10月底跌至十年中的低点。

据报道，现在该公司正在努力完成在香港的IPO，筹集约10亿美元，理论上最早可能在本月进行，但更有可能是在今年晚些时候。这比之前在纽约计划上市的筹资规模要小很多，但仍是一笔可观的资金注入。

令富卫集团感到鼓舞的是，随着中国结束“清零”政策并重新开放国门，香港股市的整体情绪正在改善，这助长了对世界第二大经济体复苏的乐观情绪。这家保险公司的关键卖点是它对东南亚市场的关注，由于目前的渗透率较低，以及不断增长的中产阶级年轻人更容易接受此类产品，东南亚的保险销售有充分的上升空间。去年，该市场占到了富卫集团新业务价值的一半以上。

富卫集团于2013年起在香港、澳门和泰国开展业务，后来扩展到东南亚和日本等另外7个市场。上月底，该集团同意收购Gibraltar BSN人寿保险有限公司的多数股份，以扩大其在马来西亚寿险行业的业务。它在大马目前仅有一项伊斯兰保险业务。

富卫集团将重点放在东南亚市场，而不是庞大的中国内地市场，似乎是明智之举，这不仅因为该地区增长潜力巨大，还因为中国的监管风险很高，大型国有保险公司在该行业占据着主导地位。 

尽管如此，富卫集团平淡无奇的财务表现，可能难以让投资者对它的故事感到兴奋。当然，过去几年对世界各地的保险公司来说都不容易，因为全球都在应对疫情的经济影响。但随着走出这场健康危机，富卫集团要及早让投资者相信，它的增长将会加速，而且它能够进入持续盈利的状态。

即便如此，根据其他保险公司最近的表现，获得高估值可能很困难。去年12月，总部位于北京的阳光保险(6963.HK)在IPO招股价范围的低端完成了香港上市，此后其股价下跌逾四分之一，市销率不足1倍。规模大得多的同业中国平安(2318.HK)的数字同样低迷。友邦保险(1299.HK)也是一家亚洲区域性保险公司，与富卫比较相似，其市销率约为5倍，虽然要好一些，但也算不上高。

这些估值显示，投资者对保险公司的兴趣普遍不高，即使是行业领头羊也是如此。市场可能同样对富卫集团兴趣欠奉，除非它能在后疫情时代开始创造出更为强劲的增长和利润。

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