儲能板塊股價腰斬 德業上市估值料受壓
擬於港交所上市的德業股份遇上行業大調整，其A股股價較五月高峯急挫逾半 重點： 今年頭四個月盈利急升七成半 八成收入來自海外，受貿易政策及匯率風險影響 鄭瑞棠 近期新股熱退潮，具新能源概念，主要提供光伏及儲能產品的寧波德業科技股份有限公司（605117.SH） 向港交所提交上市申請。 據申請文件顯示， 2023年至2025年盈利分別為17.9億元（約2.65億美元）、29.6億元及31.69億元，至於今年頭四個月盈利已達16.1億元，同比增長74%。在七月初，已在A股上市的德業發盈喜，預計今年上半年盈利為26.68億元至27.28億元，增長75%至79%。 公司的毛利率也持續高企，2023至2025年及今年四月底止分別為39.2%、38.6%、38%及39.1%。毛利率維持高企，主要由於產品組合與市場的調整，加強新能源業務及國際市場的比重。 儲能逆變器龍頭 德業的新能源業務主要提供逆變器產品，將直流電轉為符合電網要求的交流電，並且提供儲能功能，其產品處龍頭地位，據弗若斯特沙利文報告，以2025年收入計算，德業在全球戶用儲能逆變器市場排名第一，市佔率20.6%，收入37億元。另外公司亦生產環境管理設備，如除濕機、太陽能空調和熱交換器等。 德業兩項主要業務中，以新能源的毛利率較高，截至今年四月底為39.9%，其中儲能逆變器E是毛利率最高的產品，同期毛利率達51.1%，其餘儲能電池包、光伏逆變器分別為31.1%及30.2%，至於環境管理設備業務則為25.4%。 海外業務佔逾八成 德業近年也積極發展海外業務去提高毛利率，海外收入的比例由2023年的58%，上升至2024年及2025年的70.9%、79.7%；到今年頭四個月更升至87.6%，其中歐洲市場份額更達四成半，主要受惠於歐洲電價上升，及東歐地區衝突引發市場需求增加。德業去年海外毛利率達四成，而內銷的毛利率則為28%。 不過，公司業務亦存在一些隱憂。德業主要業務在海外，可說也處於國際貿易衝突的風口。例如美國近日以國家安全為由，公布對中國電力逆變器的進口禁令，一度令相關新能源股大跌，幸好德業北美洲業務比例僅佔3.3%，影響相對較輕微。但不排除歐洲及其他地區日後有類似限制進口措施，或會令業務受到打擊。 另一風險為匯率，由於主要收入來自海外，今年人民幣匯價造好，令頭四個月匯兌淨虧損已達1.72億元。公司統計，若人民幣兌美元升值5%，截至今年四月底將產生2.4億元外匯虧損；若人民幣兌歐元升值5%，同期產生外匯虧損約1,140萬元。 中國為全球儲能產品最大生產國，全球新能源的需求雖有穩步增長，但市場競爭相當激烈，產品價格波動。例如德業儲能逆變器平均售價由2023年的8,567元，輾轉回落兩成至2025年的6,763元，至今年四月底才回升至7,015元；至於儲能電池包亦由2023年的6,930元，跌至2025年的4,933元，至今年四月底才反彈至5,325元。 同業新股如坐過山車 其實德業早在今年一月向港交所遞交上市申請，至七月因超過半年仍未成功上市，故申請失效，近日捲土重來，但已錯過新能源板塊上市的熱潮。例如去年十二月上市的果下科技（2655.HK)，招股時包裝成AI+儲能概念，一掛牌已勁升逾倍，股價一度炒上逾兩倍，市盈率超過200倍，但現時已跌破招股價。至於標榜儲能系統與智能能源解決方案的思格新能源（6656.HK)，今年四月上市，最高曾上升逾一倍，現時亦已跌破招股價。 至於A股上市的德業股份，其股價也比五月高峯下跌一半，A股上市的同業股份，例如陽光電源（300274.SZ)及錦浪科技（300763.SZ)，股價亦較高位下跌逾一半，顯示市場憂慮行業競爭壓力，及地緣政治影響歐美出口市場，加上近期大市風向由高增長的新興行業，轉向傳統行業股份，整個新能源行業估值皆大幅下降。 德業業績表現理想，只是市場對整個板塊估值下降，A股目前往績市盈率約33倍，預期今年盈利仍維持高增長，預測市盈率將大幅下降。比起兩三個月前的天價估值，現時德業若以較合理估值招股上市，相信投資價值也較高。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
白銀漲價人民幣升值 晶科能源蒙上雙重陰影
這家領先的太陽能組件製造商去年第四季虧損擴大逾兩倍，毛利率則僅勉強維持在正值 重點： 晶科能源第四季營收下滑15%，較上一季34%的跌幅有所收窄 公司預計今年出貨量將持續下滑，新任行政總裁將2026年形容為「過渡之年」 陽歌 近期商品市場焦點多集中在創新高的金價，但同樣大幅上升的銀價，正為太陽能企業帶來不小壓力。這一因素幾乎令晶科能源股份有限公司（JKS.US；688223.SH）再次陷入成本高於售價的困境，而這距離其毛利率重回正值僅過去兩個季度。 此外，作為公司本幣的人民幣升值亦對毛利率構成壓力。根據公司周四公布的最新業績，去年第四季毛利率僅為0.3%，遠低於第三季的7.3%及第二季的2.9%。同樣令投資者感到失望的是，公司預計今年出貨量將持續下降，新任行政總裁曹海雲更將2026年形容為「過渡之年」。 雪上加霜的是，自4月1日起，公司及同業再受打擊，因中國正式取消已實施多年的光伏產品出口退稅政策。該政策此前將光伏企業出口產品所需繳納的增值稅由標準的13%下調至9%。 這項退稅政策只是中國政府多年來為促進行業發展所提供的眾多補貼之一，亦是西方國家長期批評的對象，認為其令中國製造商在全球競爭中取得不公平優勢。中國取消出口退稅，是更大範圍政策的一部分，旨在減少企業對政府補貼的依賴，同時結束過去一年令大多數製造商陷入虧損的價格戰。 晶科能源的表現具有代表性，公司第四季錄得高達15億元（約2.2億美元）虧損，較一年前4.77億元的虧損擴大逾兩倍。即使按經調整口徑（剔除金融工具公允價值變動及其他非現金項目），公司第四季淨虧損亦由一年前的4.31億元擴大至8.38億元，超過倍增。 過去兩年，晶科能源及其同業大致陷入下行循環，主因是在政府鼓勵下大舉擴產，導致全球太陽能板行業出現嚴重產能過剩，而其中大部分產能集中於中國。如今，北京正試圖糾正這一局面，鼓勵企業關停老舊及落後產能，引導行業「從單純的規模與價格競爭，轉向真正聚焦品質與價值」，公司董事長李仙德表示。 這一調整過程本已相當痛苦，晶科能源及其同業在關停舊產能的同時，亦承擔了大額減值損失。更為不利的是，近期人民幣升值，加上銀價在過去一年一度飆升兩倍，儘管銀價自今年1月高位回落，但目前仍較一年前高出逾一倍。 組件價格回升 晶科能源管理層表示，公司已將部分原材料成本上升轉嫁給客戶，並指出組件價格在過去三至五個月持續上升。但毛利率依然偏低，顯示公司仍需自行承擔部分銀價上升帶來的成本壓力。 更為複雜的是，在中國放緩過去大規模建設後，國內已累積超過全球一半的太陽能裝機容量，晶科能源正加大出口力度。然而，出口退稅取消，加上人民幣升值，將使海外銷售的盈利能力下降。 公司去年約60%的收入來自出口，並預計今年該比例將升至約70%。同時，公司預測整體組件出貨量今年將持續下滑，由2025年的86GW降至75GW至85GW之間。 上述情況未能提振原本期待更快復蘇的投資者情緒。公司在美上市的股份於周四業績公布後大跌12%，但受市場對行業復蘇的預期帶動，過去52周仍累計上漲35%。 儘管公司在全球太陽能組件市場佔有約13%份額，具備領先地位，其股價卻僅對應0.11倍市銷率，表現低迷。該估值略低於規模較小的阿特斯太陽能（CSIQ.US）的0.16倍，亦遠低於規模相近的天合光能（688599.SH）的0.53倍。 撇除銀價飆升、人民幣升值及政策變化等因素，晶科能源第四季表現大致延續行業趨勢。當季收入按年下滑15.2%至175億元，雖然表現仍不理想，但較上一季34%的跌幅已有改善。組件出貨量亦呈現類似走勢，按年下降4%至24GW，較第三季17%的跌幅有所收窄。 公司其中一個略為亮眼的業務，是其尚在發展階段的儲能系統（ESS）板塊，相關產品用於儲存太陽能電站在日照充足時產生的多餘電力，以供日照不足時使用。公司表示，該業務去年維持「快速增長態勢」，全年出貨達5.2GWh，並預期今年出貨量將超過倍增。 儲能系統確實是當前市場熱點之一，從同業企業思格新能源（6656.HK）在周四香港上市首日股價翻倍可見一斑，該公司於IPO中集資超過5億美元。 但儲能系統亦開始出現泡沫跡象，這在中國並不罕見，企業往往在政策推動的熱門領域中蜂擁而入。因此，不宜對儲能業務能夠解決晶科能源當前困境抱過高期望。相反，公司仍需等待產品價格趨於穩定，以及高銀價與人民幣升值帶來的壓力逐步緩解，業務才有望真正企穩，而這一過程很可能仍需一至兩年時間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：超額千一倍 思格新能源午收升84%
分布式儲能系統解決方案提供商思格新能源（上海）股份有限公司（6656.HK）周四在港交所掛牌，开市升79%報581港元，之後股價續上揚，中午收報595港元，较招股定价高83.5%。 公司發售1,357.4萬股，每股售價324.2港元，集資淨額41.9億港元，公開發售錄得超額認購1,101倍，國際配售超額30.2倍。基石投資者共認購676萬股，佔所有發行股份的4.84%。 思格新能源近年增長強勁，去年收入同比上升5.7倍至90億元，盈利更大幅增長34倍至29.2億元。 是次集資所得，約38%將用於擴充研發團隊及提升技術能力，32%用於加強營銷與售後服務，12%用於擴大產能，9%用於豐富產品組合及拓展工商業光儲充解決方案，其餘作一般營運資金。 劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：收入兩年暴增150倍 思格新能源招股籌最多44億港元
分布式儲能系統解決方案提供商思格新能源（上海）股份有限公司（6656.HK）周三起至下周一招股，全球發售1,357.39萬股H股，每股招股價324.2元，集資最多44.01億元（6.41億美元）。該股預計4月16日掛牌上市。 公司成立於2022年，業務聚焦分布式儲能系統（DESS），主打可堆疊光儲一體機。該細分市場2024年佔整體儲能市場約0.7%。據弗若斯特沙利文，成立兩年後，公司已按出貨量躍居全球第一，市佔率達28.6%，佔同期分布式儲能系統市場的0.6%及儲能系統市場的0.2%。 根據公司披露，近年業務快速增長，2023至2025年，公司收入由5,830萬元飆升至90億元，兩年增逾150倍；並從2023年的淨虧損3.73億元，增至2024年的8,384.5萬元，在2025年進一步暴增至29.19億元。 公司稱，集資所得中，約38%將用於擴充研發團隊及提升技術能力，32%用於加強營銷與售後服務以拓展全球市場，12%用於擴大產能，9%用於豐富產品組合及拓展工商業光儲充解決方案，其餘用作營運資金及一般用途。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新聞概要：海辰儲能有望繼續推進香港IPO進程
這家儲能企業的首次申請因六個月期限到期而失效，鑒於其國際業務與儲能系統業務增長迅猛，公司有望於年底前更新申請 陽歌 廈門海辰儲能科技股份有限公司今年早前提交的IPO申請失效後，可能在未來三個月內重啓香港上市進程，此舉旨在為其全球擴張計劃融資並加速發展儲能系統業務。 公司今年3月的首次上市申請因未能在六個月內完成IPO，於上月底失效——這是多數企業首次上市嘗試的常見現象，而非失敗徵兆。此前不久，另一家儲能企業思格新能源的上市申請也因同樣原因失效。 知情人士向媒體透露，海辰儲能有望於今年年底前重啓香港IPO進程。 儲能板塊當前在資本市場上表現亮眼，強勁的增長前景與政策紅利引發投資者濃厚興趣。海辰儲能也積極把握全球市場機遇：隨著太陽能、風能等新能源電站及發電設施加速建設，配套儲能電池與系統的需求持續激增。這類儲能設備通過高峰發電期儲電、低谷期放電，構成新能源設施的關鍵環節。 根據海辰儲能3月招股書中引用的第三方市場數據，隨著需求擴張，全球儲能市場規模預計到2030年將突破每年1,000吉瓦時。 海辰儲能創立於2019年，為家庭、商業及工業用戶提供儲能電池與系統。公司以約11%的全球市場份額位列行業第三。其2022至2024年間年發貨量年均增速達167%，2024年實現35.1吉瓦時的交付規模。 近期海外儲能需求激增幫助公司獲得歐美及中東多筆國際訂單，推動其2025年上半年儲能產品出貨量躍居全球次席。廈門、重慶兩大生產基地自3月以來持續滿負荷運行，山東菏澤新工廠亦在建設中以擴充產能。為對衝中美貿易摩擦風險，其位於美國德克薩斯州的新廠已率先投產——這使其成為國內儲能行業首家在美建成投產的中國企業。 海辰儲能去年營收達129億元（約18.1億美元），較2023年的102億元增長26%。其中高毛利的儲能系統業務營收表現突出，從上年的19.7億元增至46.7億元，增長超過100%，在總營收佔比由19.3%提升至36.2%。 其海外業務拓展同樣迅猛：海外銷售佔比從2023年的1%躍升至去年的28.6%。今年8月公司與沙特電力公司（Saudi Electricity Co.）達成價值約26億元的重大供貨協議，實現關鍵突破。在盈利層面，海辰儲能去年達成另一重要里程碑——實現經調整後盈利，全年錄得3.18億元經調整淨利潤。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
