戶外熱潮催谷增長 奔赴自然再闖港股
主打高性價比戶外服飾公司奔赴自然增長迅速，但高庫存與較長周轉天數，也為其業務敲響警號 重點： 奔赴自然已申請赴港上市，公司估值達28億元，投資者包括騰訊、啟明創投及李開復旗下Sinovision 這家戶外服飾企業仍需證明，即使研發投入偏低、沒有自有生產能力，且高度依賴頭部達人帶貨，仍能維持高速增長 譚英 熱愛戶外的人通常不會輕言放棄，無論是登頂高峰、釣上大魚，還是完成一場越野賽，往往都要歷經多次挑戰。這種精神，同樣適用於奔赴自然戶外運動集團股份有限公司。該公司上周第三度申請赴港上市，希望憑藉中國千禧世代與Z世代年輕人近年興起的戶外熱潮，以及自身高速增長故事打動投資者。 這家前稱「伯希和戶外運動集團」的公司，最新上市申請文件顯示，其收入與盈利表現都相當亮眼。 2023年至2025年間，公司收入由9.08億元（1.34億美元）增至27.9億元，三年間增長逾兩倍，年均增速約75%。同期淨利潤亦由1.52億元增至3.56億元以上，毛利率則由58.2%提升至63.7%。此次上市由中金公司與中信證券擔任聯席保薦人，顯示其IPO規模可能不小，集資額或高達1億美元。 若成功上市，奔赴自然將成為中國本土戶外服飾品牌中，首家登陸境外資本市場的企業。不過，它並非唯一爭奪這項頭銜的公司，競爭對手蕉下同樣已申請赴港上市，但至今仍未完成掛牌。 奔赴自然的上市前投資者名單相當亮眼，包括騰訊、啟明創投，以及李開復旗下的SDF LB等機構，這些投資者過往更常出現在科技公司融資案中。2025年3月最新一輪融資中，騰訊投資3億元，啟明創投投資1.5億元，而SDF LB則投資7,000萬元。該輪融資對公司的估值達28億元。 奔赴自然採取直接面向消費者（DTC）模式，近70%的銷售來自線上渠道。公司亦建立規模不大但持續擴張的線下零售網絡，佔總銷售18.1%，其餘12.3%則來自分銷商與批發渠道。 奔赴自然較為特別之處，在於其幾乎「All in」式押注品牌營銷。公司1,074名員工中，銷售與營銷團隊多達570人，佔總人數一半以上；相比之下，其研發與設計團隊僅有50人。 過去十年間，公司一直與影視明星合作，但真正帶來爆發性效果的，是以古裝劇聞名的演員兼歌手成毅。成毅於2024年10月成為品牌全球代言人。公司稱，官宣後僅14小時，奔赴自然全網曝光量便突破10億次，互動量超過2億次，並帶來逾6,000萬元商品交易總額（GMV）。 奔赴自然的模式，與不少國際品牌頗為相似，即將生產外包，再憑藉品牌形象與溢價能力獲取高毛利。相比之下，多數中國本土服飾企業過去主要依靠代工起家，長期難以建立真正獨立的品牌定位。因此，在中國戶外服飾市場中，像奔赴自然這樣專注品牌營銷、並把生產與物流外包的企業，仍屬相對少見。 品牌管理轉型 公司最早於2006年成立時，主要為其他品牌提供供應鏈管理服務；2012年則推出自有品牌「伯希和（Pelliot）」，正式切入毛利率更高的品牌業務。品牌名稱來自20世紀初法國考古學家兼探險家Paul Pelliot。公司目前仍沿用「伯希和」品牌，但已於今年1月將公司名稱改為GoNature。 奔赴自然將自身定位為「輕資產」企業。2025年，公司向155家委託製造商支付的費用，相當於收入的36.3%，低於過去兩年超過40%的水平。不過，由於供應商提高產品價格，成品採購成本佔銷售成本比重，已由12.3%升至2025年的41.7%。 奔赴自然直到2022年時規模仍然不大，當年年銷售額約3億元。不過，隨著品牌開始向中高端市場升級，公司業務開始快速起飛，從原本主要販售平價防風外套，逐步轉向與始祖鳥（Arc’teryx）等高端戶外品牌競爭。始祖鳥母公司Amer Sports（AS.US），則由中國體育用品企業安踏體育（2020.HK）持有。 目前，奔赴自然被市場視為「平價版始祖鳥」，尤其憑藉防水硬殼衝鋒衣建立知名度，相關產品自2023年起迅速走紅。始祖鳥近年在中國市場極為成功，其售價高達1,000美元的硬殼衝鋒衣，更成為不少中國城市戶外愛好者眼中的「必備單品」。 雖然奔赴自然成功控制製造成本，但銷售與分銷開支卻未能同步受控。相關支出由2023年的2.77億元，大增至2025年的逾10億元，佔收入比重亦由30.5%升至37.9%。這只是公司在高速擴張下，成本管理壓力逐漸浮現的多個警訊之一。 公司的庫存亦快速膨脹，由2023年的2.38億元增至2025年的8.7億元，截至今年3月更進一步增加40%至12億元。更令人擔憂的是，庫存周轉天數已由2023年的189天升至2025年的264天，意味產品平均需在倉庫積壓長達約9個月才能售出。 公司的研發投入同樣偏低，2025年研發支出僅7,400萬元，約佔收入3%。對一家希望以先進面料與輕量化設計作為核心賣點的企業而言，這樣的研發規模顯得相對有限。 奔赴自然同時亦面對愈來愈激烈的市場競爭。其戶外衝鋒衣售價約介乎400元至1,000元，約合60至150美元，低於始祖鳥與VF Corp.（VFC.US）旗下The…
傳安踏出手競購彪馬 布局全球一線運動品牌
中國體育用品龍頭安踏據報提出收購德國運動品牌彪馬29%股份，若交易成事，將為其全球化布局注入強大動能 重點： 據報道，安踏已提出向彪馬大股東法國皮諾家族（Pinault family），購入持有的29%股份 若交易落實，將進一步擴充安踏旗下的國際品牌版圖，但在估值與監管審查方面仍可能面臨挑戰 梁武仁 隨著收購德國運動品牌彪馬（PUM.DE）的消息傳出，安踏體育用品有限公司（2020.HK）再次走上中資企業「走出去」的常見路徑，透過併購全球布局的大型國際品牌來擴展海外版圖。這一舉動在邏輯上不無合理之處，但過往經驗亦顯示，其中充滿多重不確定性，從融資與監管障礙，再到陌生市場營運大型海外企業，均是潛在挑戰。 路透社上周五引述未具名消息人士報道，這家運動服飾製造商已提出收購由法國皮諾家族（Pinault family）透過Artemis持有彪馬29%股份，該家族為彪馬的最大股東。報道補充稱，安踏已為該交易安排好融資。 安踏對彪馬的興趣早在去年11月已有傳聞，其實並不令人意外。首先，公司在「多品牌、多品類」策略下，長期透過併購與合作擴展品牌組合，相關紀錄相當清楚，亦顯示其對交易運作並不陌生。 在最近一宗收購中，安踏於去年以2.9億美元收購另一家德國企業、戶外品牌 Jack Wolfskin。再往前追溯，公司於2019年亦曾牽頭財團收購亞瑪芬體育（AS.US），公司旗下品牌包括威爾遜（Wilson）及始祖鳥（Arc’teryx），當時這家芬蘭公司的估值達46億歐元（約53.6億美元）。此前，安踏的一些重要交易則是透過授權方式，將海外品牌引入中國市場。 若能成為彪馬的最大股東，安踏的全球化野心將大幅提速，藉由掌握另一個具備全球影響力的重要品牌，從而在中國運動服飾品牌的「走出去」競賽中確立領先地位。周一，日本券商野村重申對安踏的「買入」評級，亦被視為對潛在彪馬交易投下的信心一票。 不過，整體而言，市場對安踏與彪馬交易的樂觀情緒或許仍言之尚早，因為相關交易仍面臨多項障礙。估值問題往往是談判中的主要分歧點，即使雙方達成共識，交易亦可能遭遇監管審查。路透社指出，自安踏於數周前提出收購要約以來，相關進展仍然有限。 安踏目前的主要收入仍來自中國市場，核心動力為同名品牌安踏及由其經營的韓國品牌Fila。即使旗下其他品牌於去年上半年銷售按年增長超過60%，上述兩大品牌仍合共貢獻集團總收入385億元（約55億美元）的81%。安踏於2009年取得Fila在中國、香港及澳門的經營權。 安踏的財務業績並未包括亞瑪芬，但券商中國銀河國際在2018年該交易首次披露後的一份報告中指出，若將表外項目納入考量，這家芬蘭公司對安踏的影響「仍然十分巨大」。 全球競爭者 入股彪馬將推動安踏的全球化目標，讓其進一步切入全球市場，有助於降低對單一市場的依賴，並在一定程度上對沖國內經濟周期的影響，包括當前中國消費趨於審慎所帶來的下行壓力。 彪馬是一家名副其實的國際品牌，業務遍及全球120多個國家，員工人數約2.2萬人。對同樣希望自行打造全球布局的安踏而言，公司計劃在未來三年於東南亞開設1,000家門店，若能取得彪馬的控制權，其意義並不僅止於在全球市場「插旗」。安踏亦可藉此迅速獲得經營跨國企業的制度化經驗，以及成熟的零售商合作網絡，而這些資源若完全依靠自身發展，往往需要數十年才能建立。 在面對耐克（NKE.US）、阿迪達斯（ADS.DE）等全球巨頭，以及昂跑（On Running）、Hola等新興品牌，還有安踏等中國品牌的激烈競爭下，彪馬近年財務表現承壓，營收增長停滯、盈利下滑。去年，彪馬啟動「戰略重置」，在新任行政總裁阿瑟．赫爾德（Arthur Hoeld）上任後推動裁員等改革措施。赫爾德於去年7月接掌彪馬，過去曾任職於阿迪達斯。 對安踏或其他潛在收購方而言，彪馬目前的經營困境，反而可能帶來以相對低廉價格入股的機會。過去五年，彪馬股價累計下跌超過40%，市銷率（P/S）僅約0.4倍。 不過，Artemis很可能會力求在交易中爭取最高回報。根據路透社報道，Artemis 期望的出價至少高於每股40歐元，這意味著相較彪馬現行股價，溢價幅度將超過70%。在此估值水平下，29%的彪馬股份成本將超過16億歐元，而安踏是否願意支付如此高額的溢價，仍存在不確定性。 撇除財務因素不談，Artemis對於將彪馬這樣一個歷史悠久的本土品牌控制權，交由中資企業掌握，未必情願。即便Artemis最終與安踏達成交易，在地緣政治摩擦升溫的背景下，相關安排亦可能難以獲得歐洲監管機構的正面看待。另一種可能是，Artemis只是選擇按兵不動，觀察新任行政總裁赫爾德（Hoeld）能否成功扭轉彪馬的經營局面。 然而，安踏的吸引力並不僅限於出價本身。首先，安踏對中國市場具備深厚理解，且掌握豐富的在地資源，有能力協助彪馬在銷售下滑的中國市場重拾競爭力。安踏過去已在Fila身上驗證這一策略的可行性，成功將該品牌從一度表現平平的追隨者，打造為中國市場的高端生活品牌。投資者似乎也更關注正面因素，在路透社報道發布後，彪馬股價隨即上揚。 相比之下，安踏股價則出現下挫，但這往往是市場對大型收購計劃的典型反應，反映投資者對財務負擔的疑慮，尤其是在Artemis據報要求高額溢價的情況下。目前安踏的市盈率（P/E）約為14倍，略低於主要競爭對手李寧（2331.HK）的16倍；李寧亦於去年11月被傳曾考慮競購彪馬。不過，兩者的估值仍明顯高於另外兩家本土中小型對手特步國際（1368.HK）與361度（1361.HK），後兩者市盈率均約為9倍。 在運動服飾產業中，自然成長往往是一場馬拉松，因此安踏以併購驅動的擴張策略具備其合理性，且迄今成效不俗。若能收購彪馬的控股權，將大幅擴展安踏的全球版圖，讓其在一次大膽跨步中，縮短本土優勢與全球野心之間的距離。但這並不意味著，這一步會走得輕鬆。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：傳安踏、李寧有意競購彪馬
多家媒體引述知情人士報道，中國頭部運動用品生產商安踏體育用品有限公司（2020.HK）及李寧有限公司（2331.HK）正考慮對德國運動品牌彪馬（Puma）提出收購要約。 彭博報道引述不具名人士報道稱，安踏正與一名顧問合作評估可能的收購方案，並可能與一家私募股權投資者合作，以為交易提供融資。報道又指，李寧則正與多家銀行商討融資選項，以便推動其自身的潛在收購計劃。其他可能的競購者還包括日本的亞瑟士（Asics）。 彪馬目前由法國皮諾家族（Pinault family）控制，截至去年底，該家族持有公司29%的股份。安踏未回覆置評要求；李寧則表示，公司並未就彪馬進行任何「實質性」談判。 安踏與李寧近年均採取行動，試圖將業務拓展到中國以外市場，其中安踏的步伐更為積極。由安踏領導的財團曾於2019年以52億美元收購亞瑪芬體育（AS.US），該公司旗下擁有始祖鳥（Arc’teryx）和威爾勝（Wilson）等品牌。今年較早時亦有報道稱，安踏正洽談收購美國品牌銳步（Reebok），但品牌持有方Authentic Brands對此予以否認。 股價方面，安踏周五收跌0.9%，今年迄今累升8.6%；李寧同日收跌1.4%，年內累升5.5%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新聞概要：始祖鳥為喜馬拉雅山煙火秀致歉
始祖鳥與蔡國強在喜馬拉雅山區舉辦「升龍」煙火秀，引發生態與文化爭議，雙方公開致歉並接受調查 李世達 加拿大戶外品牌始祖鳥（Arc’teryx）與中國當代知名藝術家蔡國強，近日在西藏日喀則市江孜縣熱龍鄉喜馬拉雅山區共同舉辦「升龍」煙火表演，引發生態破壞與對文化不敬的質疑，輿論持續發酵。事件曝光後，主辦方及藝術家均在22日先後公開致歉，並承諾配合調查與採取補救措施。日喀則當地則宣布依法對事件展開調查。 據官方媒體環球時報報道，煙火表演於9月20日晚間舉行，活動選址平均海拔超過4,600米的江孜地區山脊，以火藥爆破方式呈現三段煙火，名為「升龍」。主辦方事前宣稱煙火使用「環保材質」並會後清理，但相關視頻在社交媒體曝光後，立即引發激烈批評。 不少批評指出，所謂環保材質僅是「相對減少污染」，並非零影響，認為在青藏高原這樣極為脆弱的生態系統中，任何大規模煙霧與噪音都可能造成長期傷害。也有觀點認為，西藏民俗中對山神有敬畏之心，煙火爆炸可能觸犯禁忌，甚至被視為文化傲慢。同時，專家警告，大規模爆破聲波或對已受氣候變遷威脅的冰川造成潛在衝擊，並干擾野生動物。 隨著輿論快速在網上發酵，始祖鳥周日在微博及微信發聲明，感謝公眾對青藏高原生態的關心，表示「誠懇接受所有批評與建議，並致以最真誠歉意」。公司承諾將邀請第三方環保機構進行全面評估，並依據結果與社區反饋採取補救行動，同時加快既有在西藏的公益與環境計劃。 蔡國強亦透過工作室微信發文道歉，坦言在藝術創作過程中考量不足，對此「心存敬畏，謙卑接受批評」。他承諾將積極配合第三方與相關部門進行影響評估，並在確認有環境影響時，毫不保留地實施修復措施。 始祖鳥於1991年成立於加拿大溫哥華，2019年與母企亞瑪芬體育（AS.US）一同被中國運動品牌安踏（2020.HK）收購，亞瑪芬體育隨後亦在安踏支持下於2024年在紐約掛牌上市。 今年上半年，亞瑪芬收入按年增長23.5%至27.09亿美元，淨利潤較去年同期的510萬美元大增至1.53億美元。同期，公司在大中華區實現收入8.56億美元，同比增長42%。 安踏股價周一低開，至中午休市報93.35港元，跌3.56%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --
簡訊：Authentic ：过去、现在、未来也拒售锐步
周三媒體報道，Authentic Brands Group否認向安踏體育用品有限公司（2020.HK）出售銳步。 Footwear News報道稱，Authentic Brands執行副總裁Steve Robaire在內部備忘錄中表示：「Authentic並未向安踏出售銳步，市場傳聞完全錯誤。」Robaire補充：「Authentic過去、現在及未來均無剝離銳步的計劃」，並表明集團將繼續全力支持銳步品牌的發展。 先前有消息稱，Authentic有意向安踏出售銳步，並已接近達成協議。創立於1958年的銳步，阿迪達斯於2021年以25億美元售予Authentic。安踏作為中國最大運動服飾品牌，於2019年收購Amer Sports（AS.US）後，已持有包括威爾勝和始祖鳥等多個國際品牌。 在報道傳出後，安踏香港上市股票周三下跌3.3%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：比華利山莊開店 安踏進軍美國第一站
運動服裝製造商安踏體育用品有限公司（2020.HK）正計劃拓展其海外業務，並在洛杉磯開設門店進軍美國市場。根據Vogue Business上周報告，門店仍在比華利山莊市建設中，定於九月開業。 報告稱，公司計劃聘請NBA球員凱里·歐文及克萊·湯普森擔任品牌大使，以提升在美國市場的認知度。此次開業將成為安踏在中國境外的里程碑，品牌已在東南亞運營多家門店。 通過控股亞瑪芬體育（AS.US），公司已涉足美國市場，後者旗下品牌包括所羅門(Salomon)、威爾勝（Wilson）和始祖鳥（Arc’teryx）等知名西方品牌。但新門店將是美國首家銷售安踏核心品牌產品的零售店，該品牌在中國市場正與耐克、阿迪達斯等全球巨頭競爭。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
快訊：亞瑪芬體育中國收入大增51%
最新：由安踏體育(2020.HK)分拆的國際運動品牌集團亞瑪芬體育(AS.US)周二公布，今年首季度營收按年增長13%至11.8億美元，其中中國收入大增51%至3.1億美元。 利好：由於旗下高價品牌始祖鳥(Arc’teryx)表現理想，其技術服裝部的營收大增44%至5.1億美元。公司表示，該品牌帶來的增長能為股東帶來良好經營業績和豐厚回報。 值得關注：該公司包括Wilson品牌在內的球類事業部銷售額，按年下降14%至2.73億美元。 深度：亞瑪芬體育1950年在芬蘭赫爾辛基成立，1977年在赫爾辛基納斯達克(Nasdaq Helsinki)上市，2019年獲安踏、私募基金方源資本(FountainVest Partners)、瑜伽服lululemon創辦人Chip Wilson及騰訊控股(0700.HK)合組的財團私有化。該公司目前經營多個國際體育品牌，產品銷售予全球超過100個國家，即使面對新冠疫情，近年收入亦迅速增長，並於今年1月上市。公司預計，今年全年營收增長在15%左右，毛利率約為54%。 市場反應：亞瑪芬體育周二大挫7.9%至14.76美元，比上市價13美元高13.5%。 記者：歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
