中軟溢價收購經緯 AI布局深入能源場景

中軟國際擬斥資9.44億元取得經緯股份控制權，把AI及數字化能力進一步延伸至電力工程與新能源場景，高溢價收購後的整合成效將成為下一步看點

重點：

• 中軟斥9.44億元溢價41%取得能源服務商經緯控制權
• 公司近年逐步向AI業務轉型，上半年AI相關收入逾15億元，增逾一倍

李世達

從算力、大模型到企業智能體，IT服務商中軟國際有限公司（0354.HK）近兩年不斷拓寬AI業務邊界，並逐步把技術推向能源電力等實體產業。如今，公司再透過一宗近10億元的收購，把布局由軟件及數字化服務延伸至電力工程、新能源建設和實際運營，進一步擴大AI在垂直行業的落地場景。

中軟上周宣布，擬透過附屬公司斥資約9.44億元，以每股53元收購綜合能源服務商杭州經緯信息技術股份有限公司（301390.SZ）29.68%股權。交易完成後，中軟將取得經緯股份控制權，後者成為非全資附屬公司並納入合併報表。改組後的七人董事會，中軟有權提名六名董事候選人，董事長亦由其提名。

這筆交易延續了中軟近兩年的AI布局。公司收入在2022年突破200億元後，近兩年大致維持在170億元左右；其後先後推出「全棧全場景AI」產品體系及企業智能操作系統allmeta，並把業務延伸至算力、模型及企業智能體。

垂直整合

AI向企業及垂直行業延伸，也是內地大型軟件及IT企業的共同方向。金山辦公（688111.SH）把AI嵌入WPS及企業辦公流程，神州數碼（000034.SZ）則向AI算力、企業智能體及行業方案擴張。中軟則更著重把AI導入既有行業客戶。

今年上半年，中軟AI產品及服務收入達15.32億元，按年增逾一倍，開始形成新的收入增量。公司亦逐步把AI導入能源電力，6月中標雅礱江相關大模型項目，7月與月之暗面合作時再把能源列為重點行業。收購經緯股份，則把此前以軟件及AI服務為主的布局，進一步延伸至電力工程、新能源建設及實際運營。

經緯股份的業務從電力規劃諮詢、工程設計與建設，一直延伸至新能源工程、運維、設備銷售，以及光儲充、購售電、能效管理和碳資產管理。它帶給中軟的，不只是另一批能源客戶，也包括工程資質、項目現場與實際運營能力。

這些能力與中軟現有的AI、軟件及數字化業務可以形成一條更長的產業鏈。發電預測、設備巡檢、電網運維、能源調度及企業管理，都是AI可以落地的場景。中軟在公告中亦提到，雙方未來可共享市場渠道、供應鏈和客戶資源，並推動電力行業軟硬件一體化。

不過，經緯股份去年盈利已大幅縮水，今年上半年收入繼續下滑，並由盈轉虧2,312萬元。部分壓力來自新能源項目開工延後、傳統配網改造增速放慢及項目執行節奏。好的一面是，其資產負債表仍較乾淨，截至6月底，公司持有約3.14億元貨幣資金，且沒有銀行借款。

溢價是否划算？

中軟以每股53元收購經緯股份，較停牌前收市價37.5元溢價約41%。按此計算，經緯股份整體估值約31.8億元。相比之下，經緯截至6月底歸母淨資產約9.21億元，意味這宗交易對應的整體估值約為賬面淨值的2.5倍。經緯目前盈利能力偏弱，後續能否透過整合恢復增長，影響這筆溢價能否被消化。

交易完成後，經緯將成為中軟旗下首家A股上市附屬公司，形成「H+A雙平台」。不過，中軟承諾36個月內不會透過經緯重組上市或注入關聯方資產，短期效果仍取決於業務整合。

9.44億元亦不是小投入。公告稱，至少一半交易代價由買方股東注入資本金，其餘可包括銀行併購貸款；所得股份60個月不得轉讓、36個月不得質押，意味整合成效需要數年時間驗證。

從估值看，中軟目前亦未因AI業務快速增長獲得明顯溢價。公司現時按過去12個月盈利計算的市盈率約24倍，與2021年至2024年間約20至24倍的水平大致相若，並低於2025年底約34.7倍。換言之，股價回落後，中軟的估值已重新接近自身歷史常態。

對中軟來說，若經緯能止住業績下滑，而中軟又能把算力、大模型和Agent持續轉化為能源行業訂單，AI及能源業務佔比提高後，才可能為估值帶來新的支撐；反之，高溢價收購及後續整合成本仍可能限制估值上行空間。

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