名創優品

這家玩具製造商自1月上市以來，股價幾乎翻了一倍，儘管虧損持續，但去年公司收入也增長了一倍多 重點： 布魯可報告稱，2024年收入增長了156%，因它在下半年保持了強勁增長 公司的年度虧損增長了91.8%，但其中大部分是由於上市費用和股權激勵所致，經調整後該公司是盈利  　 譚英 投資者似乎認為，中國的消費者情緒正在好轉，至少從一些相關股票價格飆升來看是這樣。 領漲的股票包括布魯可集團有限公司(0325.HK)，股價在1月10日首次公開上市時開盤即飆升，首個交易日跳漲82%。儘管公司生產的產品單價僅幾美元，但公司在上市時籌集了16億港元(2.1億美元)，估值高達150億港元(19.3 億美元)。上市後的股價上漲，促使這個數字升至286億港元，表明公司不是普通玩具。 布魯可是中國領先的面向國內消費者的玩具製造商之一，這一地位為它爭取到投資者。招股說明書顯示，按商品交易總額(GMV)計算，公司在中國拼搭玩具領域名列第一，佔有30%的市場份額。其強勁的增長勢頭也令人印象深刻，包括2023年GMV增長170%。 在上周五發布的2024年財報(也是其上市後的首份財報)中，布魯可稱全年收入增長155.6%，至22.4億元(2.9 億美元)。毛利更是增長184.1%，達到11.8億元，而淨虧損也擴大了91.8%，至3.98億元。 投資者並沒有太為之所動，周一，也就是報告發布後的第一個交易日，布魯可股價下跌近3%。延續了連連下跌的趨勢，該股已從IPO後的高點，即3月14日的收盤價126.7港元下跌約8%。儘管如此，該股目前仍是IPO價格的近一倍。 中國的消費類股票最近在港股市場呈上漲趨勢，這得益於自去年10月以來中國股市普遍上漲。恒生港股通非必需性消費指數，自9月以來上漲了30%以上，超過了同期恒生指數24%的漲幅。 上海的浦銀國際控股有限公司首席消費分析師林聞嘉表示，布魯可的強勁業績，反映四面楚歌的中國消費類股票明顯復蘇，他說：「散戶投資者的熱情源於這樣一個事實：基本面穩健、行業順風順水的大型消費類公司終於走出了低谷期。」他告訴《南華早報》：「如果是市場領導者，而且估值足夠便宜，人們就會蜂擁而至。」 進一步研究會發現，布魯可的虧損從去年上半年的2.02億元下降至下半年的1.44億元，而期內收入則從10億元增至12億元。年度虧損大部分來自3.59億元的股權激勵費用，以及3,340萬元的上市費用。剔除股權激勵和其他非現金項目，公司全年實現非國際財務報告准則利潤5.85億元人，較2023年的7,300萬元大幅增長。 奧特曼領跑 在布魯可的四大積木角色玩具——奧特曼、變形金剛、英雄無限和假面騎士當中，奧特曼是迄今為止最大的搖錢樹，去年銷售額達10億元，佔總收入的45%。緊隨其後的是變形金剛，銷售額為4.54億元，佔收入的20%。 雖然奧特曼是布魯可最暢銷的產品，但該系列對公司收入的貢獻已從2023年的63.5%下降。該公司根據圓谷製作株式會社的非獨家授權生產奧特曼相關玩具，奧特曼IP於中國的授權到期年份是2027年，於北美、歐洲及亞洲部分地區的授權到期年份則是今年。公司的奧特曼銷量在2022年至2023年期間增長了三倍，並在2024年再次幾乎翻了一番。 變形金剛同樣是布魯可根據孩之寶(HAS.US)的非獨家授權生產，自2023年起加入布魯可的產品陣營。當年該系列實現1.25億元的銷售額，佔公司總營收的14%，此後一直在穩步增長。布魯可自主研發的角色玩具英雄無限，佔總營收的比例從7.3%躍升至2024年的14%。另一個授權角色玩具假面騎士，於2024年7月才推出，因此其7.5%的收入佔比同樣亮眼。 與此同時，布魯可最初類似樂高積木的玩具卻在下降，銷售額從2021年的3.21億元下降到2024年的3,940萬元。 在許多零售商越來越多地轉向線上銷售時，布魯可卻反其道而行之。其線下銷售額從2023年的7.327億元，增長到2024年的20億元，佔總營收的90%以上。公司海外銷售額也取得進展，不過在總銷售額中的佔比仍相對較小，約為4%。 在關注公司的四家分析機構中，有三家將其評為「買入」或「強力買入」，只有一家將其評為「賣出」，不過它的市銷率(P/S)可能有點過高，為17倍。部分原因可能是分析機構預計，該公司今年的收入將翻一番，達到略高於40億元的水平。知名收藏玩具公司泡泡瑪特(9992.HK)的市銷率更高，達到21倍，而同樣在大舉進軍玩具業的零售商名創優品(MNSO.US; 9896.HK)的市銷率則要低得多，僅為3.1倍。 隨著中國採取措施刺激消費支出以重振疲軟的經濟，這些玩具製造商與其他中國消費類股票一樣，受到投資者積極情緒的推動。茶飲連鎖龍頭企業蜜雪冰城的股價自3月3日上市以來也近乎翻了一番。但該公司的市銷率要低得多，約為6倍，因為投資者對餐飲業仍相對謹慎。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

轉型成功的名創優品，近期宣布發行5.5億元股票掛鈎證券，加快海外擴張腳步 重點： 公司發行股票掛鈎證券5.5億美元，並訂立看漲期權價差交易 第三季度，公司海外業務收入增長39.8%至18.1億元    李世達 「穀子經濟」(Goods Economy)在中國大行其道，積極開發IP產品的快時尚設計師品牌名創優品(9896.HK; MNSO.US)，正在加快海外拓店的腳步。近日，公司宣布發行本金總額為5.5億美元(約42.9億港元)、2032年到期的股票掛鈎證券，期限7年，票面年利率為0.5%。 根據公告，證券兌換的初始行使價定為64.395港元，較前一個交易日(1月6日)收市價格溢價26.14%。由於發行股票掛鈎證券通常意味著攤薄股權，對股價帶來壓力。因此消息公布後，名創優品股價下跌5.2%，過去一周則下跌了12.44%。 不過，名創優品實際上已為攤薄效應預作準備。根據公告，公司將訂立看漲期權價差交易，包括下限看漲期權及上限看漲權證。下限看漲期權由對手方授予名創優品看漲期權交易，由名創優品酌情行使，行使價相等每股64.395元，與上述股票掛鈎證券行使價相同。 至於上限認股權證，則由名創優品授予看漲期權價差對手方，由對手酌情行使；行使價相等每股約102.1元，較名創優品前一個交易日的收市價51.05元，有高達100%溢價。 公司表示，是次交易集資淨額約4.57億美元，相等於約35.54億港元，其中50%將用於海外門店網絡擴展、供應鏈優化與發展、品牌建設及推廣、額外海外營運資金及其他一般公司用途，另外50%用於股份回購。 野村認為，本次集資有助公司增長及股東回報，因此上調美股目標價7%，由26.3美元升至28.1美元，維持「買入」評級。花旗則持不同看法，認為相關證券結構複雜，或會令投資人困惑，在股價高位下發行，將令市場產生短期負面情緒。 海外收入增長近四成 與半年前相比，名創優品市盈率(P/E)從19倍成長到24倍，已高於無印良品品牌運營商良品計劃(7453.T)的22.5倍，以及BJ批發俱樂部(BJ.US)的23倍，顯示市場持續正面看待公司的發展策略。 根據第三季度業績，名創優品收入按年升19.3%至45.2億元，經調整淨利年增6.9%至6.8億元。期內，毛利率按年提升3.1個百分點至44.9%。最大亮點仍在於海外增長，按市場劃分，內地業務收入按年增長8.7%至27.1億元；海外業務收入則增長39.8%至18.1億元。 2024年前三季，名創優品門店增至7,186間，按年淨增773間，當中海外新增門店佔449家，佔比接近六成。目前，內地門店共有4,250，當中僅29間為直營店，其餘4,221均為加盟店；海外門店則共有2,936間，直營及加盟店分別為422間及2,514間。 公司業績的成長與驚人的拓店速度，與當前低迷的消費環境顯得格格不入。對公司主席兼首席執行官葉國富來說，這種發展似乎早有預料。 名創優品的逆勢增長，顯然受到去年爆火的「穀子經濟」所帶動。「穀子」由英文「Goods(商品)」音譯而來，指的是帶有二次元IP的徽章、玩偶、公仔、立牌等衍生周邊產品。儘管這些產品製造成本不高，卻因搭載動漫IP而具備收藏價值甚至情緒價值，廣受二次元愛好者的歡迎，一些限定產品在二手市場甚至可炒到數倍乃至數十倍的價格。 興趣消費賽道 葉國富很早就看到這股潮流。他曾在一次講話中說，「消費目的是什麼？是開心，是美好，更是愉悅的體驗」按照他的定義，消費者已從低價消費、性價比消費進化到「興趣消費」，現在的消費者不只看商品功能，更看重商品帶來情感和情緒上的價值。 因此他將原本定位為低價雜貨店、被批評為山寨大創百貨(DAISO)的名創優品，轉型為IP聯名集合店，大手筆搜集迪士尼、史努比、芭比、哈利波特、寶可夢等上百個IP角色授權，複製在馬克杯、絨毛玩偶、枕頭、髮夾、文具等各種用品上，讓消費者樂此不疲地掏腰包買單。 他們還發現，全球消費者在IP商品上的價格敏感度更低。在中國，門店客單價約為38元，但在美國卻可高達150元。因此增加海外門店數量、簽約更多IP，就是再明確不過的目標。 名創優品看好「興趣消費」與「穀子經濟」的成長潛力，正在加速海外擴張的腳步，為全球消費者提供令他們開心的產品。只要顧客開心，股東就會更開心。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

穀子經濟成為中國消費市場去年最大的亮點，購買動漫周邊的年輕消費者，正在重塑消費格局    李世達 儘管宏觀經濟上看，中國消費市場仍然疲弱，但對年輕消費者來說，這不意味著他們會停止尋找「小確幸」。 2024年，「穀子經濟」一詞在中國爆火，「穀子」由英文「Goods(商品)」音譯而來，指的是帶有二次元IP的徽章、玩偶、公仔、立牌等衍生周邊產品。二次元世界指的是由二維平面圖像作品構成的世界，通常包括所謂的「ACGNC」，即動畫Animation、漫畫Comic、遊戲Game、小說Novel與角色扮演Cosplay。 由於具有收藏價值，一些成本僅數元的「穀子」，在二手平台上可能被炒至數千元甚至數萬元。這個市場有多火爆？根據艾媒咨詢數據顯示，2024年中國「穀子經濟」市場規模達1,689億元，預計未來數年仍將呈持續增長態勢，到2029年，整體市場規模有望達3,089億元。 隨著穀子經濟的發展，一系列「行話」也油然而生。例如根據IP來源地，穀子可分為「國穀」或「日穀」；不同品類或材質，可分為「吧唧」(英文Badge音譯)、公仔、亞克力、紙製品等；購買穀子則叫「吃穀」，買穀子的地方叫「吃穀地」、「穀子店」。 對於「吃穀人」來說，「吃穀」不只是購買商品，而是獲取情緒價值。這些「穀子」成為二次元世界連接現實世界的紐帶，讓「吃穀人」在苦澀乏味的日常中，可以得到精神上的慰藉。 穀子經濟顯然是2024年最大的驚喜。在A股市場，Wind數據顯示，「穀子經濟指數」從去年7月1日起穩步上揚，至去年12月漲幅達35.01%。在港股市場，潮玩代表泡泡瑪特(9992.HK) 去年狂漲3.5倍；名創優品 (9896.HK)去年也漲了一成。 近日，掌握奧特曼、變形金剛等知名IP的拼搭角色類玩具商布魯可(0325.HK)在港交所公開招股，獲得6,000倍認購，申購額度達8,774億港元，創下港股歷史第三高紀錄，可以說相當瘋狂。 從產業本質看，穀子經濟並非新事物，近年的快速崛起和年輕人逐漸成為消費主力有關，「90後」、「00後」的他們更願意為情懷和熱愛買單。根據《中國二次元內容行業白皮書》數據顯示，2023年二次元用戶規模達到4.9億人。隨著更多的資本運作與新玩家入場，更多IP授權被開發，這個市場相信還會持續增長。 李世達，咏竹坊編輯，他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

最新：零售商名創優品集團控股有限公司(MNSO.US; 9896.HK)周一公布，計劃以62.7億元代價，向牛奶公司及京東(JD.US; 9816.HK)收購中國第二大超市集團永輝超市(601933.SH)約29.4%股權，成為其最大股東。 利好：公司認為，這項收購將提供以具吸引力價格，投資高回報及高增長潛力資產的寶貴機會。 值得關注：消息公佈後，美銀美林將名創優品的投資評級，由之前的買入下調至落後大市，並將其美股的目標價大削51%至12.6美元，主要是因為這宗交易帶來的問題多於答案，並增加了該公司的風險。 深度：名創優品主要經營連鎖小商店，出售文具、玩具等廉價商品，近年致力從中國擴充海外市場。公司今年6月在巴黎香榭麗舍大道開設旗艦店，更創下首日銷售額58萬元的公司海外門店單日銷售紀錄，而這間分店只是今年新增900至1,100家門店計劃的最新行動。這次收購永輝超市，公司視為擴大集團在日用品零售業務方面的投資和營運管道，協助分散周期性業務風險，具有重要策略意義。 市場反應：名創優品的港股周二大挫，中午收市跌26.1%至24.3港元，創52周新低。 記者：歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

在公布強勁的中期業績一周後，公司因其盲盒式销售玩具会令人上瘾而遭到官方媒體的含蓄抨擊 重點： 泡泡瑪特上半年收入增長62%，利潤增長近一倍，來自中國內地以外的收入增長了兩倍多 收藏「盲盒」玩具有機令人上癮，本周公司受到新華社的抨擊 陽歌 這是一個只在中國才會有的玩具故事。 故事來自泡泡瑪特國際集團有限公司(9992.HK)，集團憑借旗下大受歡迎的收藏玩具系列，取得了巨大成功，這些玩具以「盲盒」的形式銷售，買家要買完打開盒子後，才知道裡面的東西。上周，泡泡瑪特公佈了2024年上半年的傲人業績，包括收入增長62%，利潤增長近一倍，引發了公司股價上漲。 但僅過了一周，本週四中國官媒新華社發表了一篇關於盲盒玩具弊端的文章，給該公司敲響了警鐘。雖然這篇題為《讓未成年人遠離盲盒誘惑》的文章沒有提到任何公司的名字，但泡泡瑪特顯然是一個不言而喻的靶子。 在上周公佈業績後的幾天內，泡泡瑪特股價上漲了12%，但在新華社的文章發佈後，泡泡瑪特的股價在週四一度下跌5%，收盤時跌幅收窄至1.8%。 自泡泡瑪特公佈業績以來，該股上漲逾8%，或許反映投資者認為，新華社的文章並不預示著即將出現監管整頓行動，中國的這種整頓行動很有名。與此同時，通過快速擴張全球業務（這是它重要的多元化舉措之一），泡泡瑪特減少了對變幻莫測的中國本土市場的依賴，這或許也消除了投資者的疑慮。 接下來，我們來仔細研究一下泡泡瑪特的最新業績，借此進一步瞭解泡泡瑪特的中國玩具故事，然後再去細讀新華社那篇令投資者感到震驚的文章。 公司起初是一家傳統玩具製造商，使用從其他公司獲得許可的知識產權(IP)，後來發現可通過開發自己的IP賺更多的錢。在這方面，泡泡瑪特相當成功，目前的產品系列以圍繞Molly、The Monsters和Skullpanda IP開發的玩具為主。 泡泡瑪特還發現，通過把玩具包裝在盲盒中，玩具銷量會更高，並且還能營造一種對其產品的興奮感，就像西方包裝和銷售交易卡的方式一樣。 這種強大的組合幫助泡泡瑪特取得了強勁的兩位數銷售額增長，儘管在當前消費趨於謹慎的環境下，其他中國零售商的銷售停滯不前甚至開始下降。正如我們之前所指出，泡泡瑪特今年上半年的收入從2023年同期的28.1億元增長62%至45.6億元。 雖然期內公司在中國內地的收入增長了32%——在當前環境下並非易事——但其增長背後，更重要的引擎來自它年輕但正在快速擴張的國際業務。這部分業務的規模從去年同期的3.76億元增長了兩倍多，達到13.5億元，因該公司將其全球業務從2022年底的28家實體店，擴展到6月底的92家。同期，其國際機器人商店（基本上是銷售玩具的自動售貨機）也從49家增加到162家。 提高利潤率 泡泡瑪特的玩具有收藏價值，因此能夠收取比許多競爭對手更高的價格，從而實現更高的利潤率。而且它很快發現，外國人願意為玩具收藏支付的溢價比中國愛好者高。 今年上半年，公司的整體毛利率升至64%，高於上年同期的60.4%。其中大部分增長來自包括香港和澳門在內的國際業務，隨著這部分業務的規模擴大，其毛利率從上年同期的62.9%躍升至70.1%。相比之下，公司在中國市場的毛利率要低得多，同期毛利率從60.0%上升了1.5個百分點，至61.5%。 毛利率的大幅提高，加上收入的強勁增長，幫助泡泡瑪特今年上半年的利潤，從去年同期的4.77億元增長近一倍至9.21億元。目前，它的市盈率(P/E)非常強勁，達到37倍，是國內競爭對手名創優品(MNSO.US; 9896.HK)17倍的一倍多。媲美全球玩具巨頭孩之寶(HAS.US)的36倍。 說了這麼多，我們來解析一下新華社的這篇文章及其影響，包括為什麼投資者似乎基本上不以為然。在警告式的標題下，這篇文章繼續將盲盒玩具比作毒品，毫無戒心的未成年人很容易上癮。它還將這種收藏比作一種令人上癮的賭博，因為如果有人買到需求量很大的稀有玩具就相當於「中了頭彩」，這些玩具的售價往往會遠超它們的標價。 這篇文章還提供了一段一分鐘的視頻，視頻中一名警察談到了這兩點，並提到了中國市場監管機構的一項現行規定，禁止向未滿8周歲未成年人銷售盲盒。 近年來，中國監管機構以採取措施保護未成年人，免受此類不道德企業的侵害，最近的一次是限制未成年人玩電子遊戲，這對許多遊戲公司造成了重大打擊。因此，一些人可能會將這篇來自主要官方媒體的文章，解讀為政府的新一輪打擊可能對準盲盒。 雖然存在這種可能性，但現實情況是，新華社更像路透社或美聯社這樣的新聞通訊社，在中國更多的是一家新聞傳播機構，而不是引導輿論。如果同一篇文章出現在中共黨報《人民日報》上，可能會更加令人擔憂。與此同時，泡泡瑪特的國際擴張，有助於緩解對未來可能會遭受整頓的擔憂，清楚地表明瞭對於任何一家擁有足夠資源的中國公司來說，進行地域多元化都是明智之舉。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏