國泰海通業績爆發 券商整合顯現規模紅利
這家由兩家大型券商合併而成的巨頭表示，憑藉龐大規模發展高利潤率服務，公司2026年上半年盈利大幅增長 重點： 國泰海通預計，今年上半年扣除非經常性損益後的淨利潤最高大增171% 公司業績爆發顯示，在政府主導的行業整合中誕生的超大型券商，正有望從自身超大規模中受益 梁武仁 由政府主導的企業合併，往往容易催生臃腫的大型企業集團，最終在更精簡、更靈活的競爭對手面前落敗，尤其當新合併的主體本身已是大型國有企業時更是如此。不過，在合適條件下，規模本身也可以成為一項強大資產。 國泰海通證券股份有限公司（2611.HK）正是這樣的案例。這家超大型券商由兩家上海國資背景同業國泰君安與海通證券於去年合併而成。公司上周五表示，2026年上半年淨利潤預計按年增長27%至30%，最高達205億元（28.2億美元）。 這組數字已相當亮眼，但若剔除公司去年入賬的一次性會計收益，其基本面表現更為突出。扣除這類非經常性收益，主要是去年整合過程中確認的大額負商譽後，國泰海通預計上半年扣非淨利潤按年大增164%至171%，最高達197.5億元。單看第二季度，公司預計淨利潤增幅接近300%。 當然，有利的市場環境也為整個券商行業提供了順風。隨著境內股票估值企穩，以及北京明顯重啟境內IPO通道，中國資本市場已大幅回暖。 但國泰海通也釋放了合併後的協同效應，帶動財富管理、投資銀行等高利潤率業務板塊的收入增長。這些領域通常由大型機構主導，因為它們相比精品投行，能提供更好且更多元化的服務。為了最大化這些優勢，公司正押注一套整合式打法，將投資、承銷與研究服務打包提供。 對於推動這輪行業整合的中國證券監督管理委員會（CSRC）而言，國泰海通的業績數字，正好及時驗證了更大藍圖的可行性。自國家主席習近平明確要求監管機構推動行業結構性整合以來，中國證監會已設定一項雄心勃勃的目標：到2035年培育兩至三家具備全球競爭力的一流投資銀行，同時形成一批更精幹、高度專業化的本土特色龍頭券商。 碎片化困局 在這場整合行動展開之前，中國券商行業長期處於高度碎片化狀態。全行業超過140家公司，其中許多由地方政府或國有企業控制，長期在基礎零售交易佣金上相互壓價，提供的金融服務則幾乎相同，且高度商品化。 促成國泰海通誕生的這宗合併，打開了行業全面整合浪潮的閘門。2025年11月，精英投行中金公司（3908.HK；601995.SH）宣布三方合併計劃，擬吸收東興證券（601198.SH）與信達證券（601059.SH），打造一家資產規模超過1萬億元的金融巨頭，震動市場。這宗大型換股交易已於6月獲上海證券交易所正式受理審核，目前仍待中國證監會最終批准。 這股勢頭直接延續至2026年。3月，東吳證券（601555.SH）宣布計劃收購區域鄰近券商東海證券的控股權，以鞏固其在富裕的江蘇省內的主導地位。數周後的4月，東方證券（3958.HK）公布以現金加股票方式收購上海證券，擬打造另一家總資產估計達5,830億元的十強券商巨頭。 在多數案例中，被整合的公司由同一主體持有，這使合併推進起來相對容易。分析師認為，待這輪整合塵埃落定後，目前超過140家傳統券商的局面，很可能將被壓縮至少於50家資本實力雄厚的機構。與此同時，差異化、以風險為本的監管路徑，將把少數具全球競爭力的精英券商，與規模較小、偏重本地市場的券商區分開來。 重質不重量 對投資者而言最重要的是，這場結構性轉型將如何影響存續券商的盈利能力。過去，中國券商高度依賴散戶投機交易帶來的交易佣金，這種模式會隨牛熊市交投活躍度變化而大幅波動，本身也缺乏戰略深度，因為大家提供的產品基本相同，價格也相差無幾。 為打破這種依賴，國泰海通等超大型券商正轉向財富管理、基金投顧等利潤率更高的服務，瞄準中國老齡人口手中龐大的資金池。 與此同時，它們也在重塑投資銀行業務，逐步淡出房地產和傳統製造業，轉而打造端到端的服務生態，專門服務北京重點支持的先進半導體、人工智能和清潔能源技術等產業。 這些實力獲得強化的新一代國資龍頭，憑藉更厚實的資產負債表，也開始尋求擴大全球版圖。多數券商正以香港子公司作為主要跳板，在擁有大量華人人口的東南亞建立財富管理樞紐和企業融資據點。 國泰海通正準備加速推進這一區域擴張模式。就在上月，其董事會批准一項計劃，擬向旗下位於香港的主要離岸平台國泰君安國際注資90億元人民幣。這家國際業務平台將利用相關資金，把其在香港、新加坡和越南的現有據點，升級為綜合企業融資與財富管理門戶。 不過，要真正躋身全球投資銀行之列並不容易，因為這需要一套與國泰海通當前截然不同的企業基因。國泰海通這類中國國資背景券商，仍受制於一套更重視監管合規和國家戰略協同、而非激進金融風險承擔的制度架構。如何在國家監督資本主義的嚴格要求，與全球投行業務自由奔放、競爭激烈的現實之間取得平衡，是一項營運挑戰，並非單靠投入大量資本就能解決。 國泰海通發布正面盈利預告翌日，股價一度大漲近7%，但收市僅升約1%。其目前市盈率高達14倍，高於中信證券（6030.HK；600030.SH）的11倍。國泰海通在合併成立後，已取代中信證券，成為中國資產規模最大的券商。 國泰海通上半年爆發式增長表明，做大規模確實可以帶來可觀回報，尤其是在一個相對封閉、且新一批巨頭獲得政府強力支持的市場中。從其估值來看，投資者顯然也認可這一點。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
AI數據中心業務蓬勃發展 華勤技術登陸港股
這家頭部 ODM 企業正憑借 AI 數據中心業務的迅猛增長，以及在機器人、汽車電子領域的戰略佈局，吸引全球投資者關注 重點： 華勤技術股票周四登陸港股首日午收升14%，與現有 A 股上市平台形成互補，公司去年營收與利潤均實現強勁雙位數增長 這家電子 ODM 企業以智能手機製造起家，近年逐步拓展至平板電腦、可穿戴設備、筆記本電腦，以及數據中心服務器與交換機領域 陽歌 正如每年生產數百萬件的電子產品一樣，華勤技術（3296.HK；603296.SH）就像一台結構複雜、組件多元的精密設備。 公司盈利能力表現突出，過去三年利潤均實現雙位數增長，其中去年同比增長 41%；2025 年股本回報率（ROE）提升超 6 個百分點，達到 16.9%。 為拓寬業務版圖、改善盈利壓力，公司正加大數據中心、汽車電子等新領域的研發投入，同時通過戰略收購切入機器人賽道，並以現金流支撐擴張佈局。除並購外，公司還組建了內部機器人研發團隊。此次港股上市，旨在引入國際資本助力戰略推進。本次 IPO 由美銀證券、中金公司聯席保薦，募資總額達 44.6 億港元（6.54 億美元）。 本次 IPO 發行 5,850 萬股股份，每股定價 77.7 港元。該股周四開盤中午收漲13.6%，報 87.85 港元。 港股上市將與公司 A 股上市形成協同，順應近期中國科技企業赴港二次上市、對接國際投資者、提升全球影響力的趨勢。華勤技術已具備高度全球化佈局，在越南、墨西哥、印度設有生產基地，超五成收入來自海外客戶。 華勤技術由中興通訊資深人士邱文生於 2005 年創立，初期主營手機 ODM 業務。2024 年，公司以約 25% 的全球市佔率位居智能手機 ODM 行業第二；按 2020-2024 年累計出貨量計算，為全球第一大智能手機 ODM 廠商。伴隨手機業務增長，公司持續拓展多元產品線。招股書顯示，其可穿戴設備、平板電腦 ODM 業務已快速成長至全球第一。 公司在筆記本電腦、數據中心服務器及交換機領域也實現大規模突破，同時佈局基於 AIoT 技術的智能互聯產品，並積極開拓汽車電子、機器人等新領域，在拓展業務規模的同時，進軍競爭更細分、利潤率更高的藍海市場。 大約十年前啓動的快速擴張，讓華勤技術營收進入高速增長通道。2025 年增長勢頭延續，營收從 1,100 億元增至 1,710 億元（251 億美元），同比增長 55%，較上年 29% 的增速進一步加快。 公司核心移動終端業務（含智能手機、可穿戴設備、平板電腦）去年收入增長 57% 至 802 億元，佔總營收約 47%。AIoT 業務增速更快，全年增長 69% 至 78.8 億元，僅佔總營收 4.6%，未來增長空間廣闊。創新業務增速最快，去年收入翻倍至34.8 億元，佔比仍相對較低，為 2%。 數據中心業務成增長新星 計算及數據中心業務是公司去年核心亮點之一，業務涵蓋筆記本電腦、數據中心交換機與服務器。伴隨 AI 浪潮帶來算力與存儲需求爆發，全球新建數據中心需求激增，推動該業務快速增長。該板塊整體2025年收入增長 52% 至 755 億元，佔公司總營收 44%。 華勤技術是阿里雲、騰訊雲、火山引擎等國內頭部雲服務商的數據中心核心供應商，產品覆蓋 AI 服務器、通用服務器、交換機及 AI 整機櫃。公司在集成計算、網絡、供電與液冷等全棧式技術儲備讓其在AI 整機櫃系統領域建立先發優勢，也是業內少數可同時提供自研交換機與 AI 服務器、支撐超節點架構的企業，產品適配英偉達、AMD、英特爾及國產 AI 芯片廠商的 GPU 平台。 房地產咨詢機構仲量聯行預測，2026-2030 年全球數據中心運營商將新增近 100 吉瓦容量，規模接近翻倍。這意味著華勤技術的計算及數據中心業務有望成為第一增長引擎，甚至可能超越移動終端成為最大收入來源。 為推進新興業務方向佈局，華勤技術已開展多項戰略並購與投資：2024 年末收購深圳豪成智能科技 75% 股權，該公司主營家用清潔、陪伴機器人等連接類產品；2025 年 8 月斥資約 24 億元入股 Nexchip Semiconductor 6% 股份，該公司生產各類電子芯片，有助於公司控製成本、保障核心芯片穩定供應。 盈利層面，華勤技術去年淨利潤從 2024 年的 29.2 億元增至 41.3 億元。值得注意的是，公司去年經營性現金流轉為負值，公司表示系當期支撐業務高速擴張所致。截至去年年末，公司賬面現金仍達 103 億元，疊加港股 IPO 募資，將為業務多元化提供充足資金支持。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
競投內鬥擊退日上免稅行 中免拿下上海機場免稅店
在經濟放緩、業務承壓之際，中國中免與子公司的經營權爭拗，機場渠道對免稅店營運商的重要性正進一步凸顯 重點： 中國中免擊敗旗下子公司，在上海機場免稅店經營權競標中勝出 作為中國免稅零售龍頭，中國中免的收入與利潤雙雙下滑，顯示即使政府政策支持力度不小，免稅行業仍難敵疲弱的宏觀經濟環境 譚英 一場罕見的「內鬥」正在中國免稅行業上演，主導市場的免稅巨頭與旗下一家子公司爆發地盤爭奪戰，令外界更清楚看到在經濟放緩之下，這個行業正面對的壓力，即使北京近來一再出手扶持亦然。 這個一向低調的行業在本月突然成為焦點，免稅巨頭中國旅遊集團中免股份有限公司（1880.HK，601888.SH）（簡稱中免）員工，阻止日上免稅行（上海）有限公司兩名員工進入上海機場集團總部，該集團是上海兩大機場的營運方。這兩名日上免稅行人員原計劃遞交投標文件，以延續公司已經營26年的機場免稅店。中免控股並佔多數控制的日上董事會，此前已投票反對參與投標，但日上仍決定推進投標，中免選擇出手阻攔。 雖然日上員工最終仍成功遞交標書，不久後卻只能眼看著投標被取消資格，原因是中免以日上免稅行名義提交了正式撤回文件。最終，中免成為獲上海方面發放牌照的兩家公司之一，並把日上免稅行這位老面孔，從上海浦東國際機場和上海虹橋國際機場的長期經營位置上請走。 投資者一度為這種強硬手段按讚，消息傳出後，公司在香港與上海兩地上市的股份應聲上漲3%。中免在12月17日對外公布相關進展，並於當日正式拿下合約。但接下來幾天，股價又把升幅全部吐回。市場逐步消化後認為，這件事雖然重要，卻未必足以扭轉中免銷售與利潤下滑的勢頭。 中免的業務幾乎完全押注中國本土市場，於中國內地以外的門店，僅分布於香港、澳門、東京、新加坡與斯里蘭卡。公司幾乎鎖死國內市場，市佔率接近80%，這一方面源於外資參與的政策限制，另一方面亦與其國資背景密切相關。 即使坐擁巨大的主場優勢，公司自疫情以來仍走得不順，其門店人流自2023年疫情結束後依然復蘇乏力。這次為了把上海機場合約「整盤端走」而強壓字家子公司的做法，反而像是一種症狀，它折射出中免對行業更深層、也更難解的結構性問題，正積累著相當程度的焦躁與挫折。 除了消費需求疲弱，本地消費口味的轉變，亦進一步壓低了對高價外國商品如奢侈品、酒類及化妝品的需求，消費者也愈來愈傾向於本土品牌，走紅的國產品牌正搶佔更大的市場份額。 在這場轉型過程中，中免的表現並不理想。2024年，公司收入按年下跌16%至565億元。淨利潤跌幅更大，按年大挫36%至43.2億元，為近年來最大跌幅。今年首三季，收入下滑趨勢仍未止住，首九個月收入按年下降7.34%至399億元，同期淨利潤亦按年下跌22%至30億元。 這一表現，與全球免稅市場形成鮮明對比，該市場去年規模按年增長3%，達到741億美元。為了安撫憂心忡忡的投資者，中免於10月宣布史上首度派發中期股息，並批准股份回購計劃。 市區免稅店 中免成功取得上海兩大機場免稅店的直接經營權，或可為其收入帶來小幅提振，但與日上免稅行的爭奪戰，卻引發外界對中國免稅購物市場未來承載能力的質疑。該市場去年規模為716億元。隨著機場及鐵路樞紐的免稅資源大致飽和，中免及其同業已把目光轉向一線城市的市區免稅店，透過線上到線下（O2O）等服務，鎖定更廣泛的旅客群體。 中免目前擁有約200間零售門店，是中國規模最大的免稅連鎖營運商。不過，隨著中國近期決定重新向外資營運商開放免稅行業，公司未來勢將面臨更激烈的競爭，此前中國免稅行業自2019年起基本對外資關閉。 日上免稅行的遭遇，正好反映過去30年外資在中國免稅行業走過的顛簸道路。該公司於1999年成為首家獲准進入高度監管免稅行業的外資企業，長期以來被視為中國免稅產業的國際標準制定者，於2018年被中免收購，目前中免持股51%。多年來，日上免稅行一直是唯一一家同時在上海浦東國際機場、上海虹橋國際機場，以及北京首都國際機場等中國三大航空樞紐設有免稅店的營運商。然而，隨著機場管理方今年稍早調整招標規則，以防止同一實體反覆競投經營權，日上免稅行在上海長期壟斷式的地位已顯得岌岌可危。 最終，中免成功中標，取得上海浦東機場及虹橋機場兩個經營場地的免稅店經營權，另一個經營權則由全球旅遊零售商Avolta奪得。 從某些角度看，中免的市場地位依然難以撼動。根據公司自身數據，2024 年中免掌控中國免稅及旅遊零售市場78.7%的市佔率，遠遠領先於市佔率僅7.1%的第二大本土競爭對手海南發展控股。 12月18日，海南正式成為自由貿易區，並採用雙軌制，一方面允許海南與中國以外地區實現自由貿易，另一方面，對於在海南與中國內地之間流動的進口貨物，仍維持海關監管。現有免稅牌照持有人，將在新制度啟動後繼續保留其牌照。 中免的香港上市股份今年以來累升27%，與恒生指數同期漲幅相若，顯示投資者暫時尚未對公司失去信心。分析師的態度亦偏向審慎樂觀，預期公司收入跌幅可於第四季進一步收窄，並有望重回利潤增長軌道。 海南自由貿易港的正式啟動，或可為島內免稅購物注入新動能，進而提振中免在這一核心市場的業務表現。在12月日上免稅行事件後，中信證券維持對中免的「買入」評級；中金公司則維持「跑贏大市」評級，並上調目標價。華西證券認為，中免的經營表現已觸底，並開始出現復蘇跡象。不過，證星機構調研則認為，在盈利未明顯改善之前，該股的上行空間有限，並指出公司目前約39倍的市盈率，已高於行業平均水平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
收入毛利齊降的聖桐特醫 調整銷售策略闖關港交所
聖桐特醫上半年純利急升，絶非核心業務貢獻，而是因無需減值所帶動 重點： 主攻特醫食品，內地市佔龍頭之一 上半年收入、毛利率、平均售價齊下跌 白芯蕊 香港新股市場氣氛續熾熱，不單止生物科技、晶片及人工智能股都爭先恐後上市，連業務獨特的公司也密謀掛牌，主打特殊醫學（簡稱特醫）用途配方食品的聖桐特醫（青島）營養健康科技股份公司，最近已遞交上市申請。 2005年中國特醫食品市場仍未有自主品牌，聖元集團旗下的特設特醫食品事業部成立，為聖桐特醫前身，2011年成為中國首家獲批生產特醫食品的企業。旗下產品特愛丙佳為內地首個也是唯一針對丙酸血症或甲基丙二酸血症嬰兒的特醫食品。 多家基金入股 公司目前大股東為孟秀清，持有聖桐特醫48.68%股權，其他股東包括醫療保健及消費技術行業基金HLC（持有9.61%股權）、加拿大醫療保健行業基金GL Stone（持有7.24%股權）、中金公司（持有4.95%股權）及高瓴（持有3.81%股權）等。 所謂特醫食品，是透過特殊加工和配方的飲食產品，以滿足因疾病導致正常飲食、消化或代謝功能受損的特殊營養需求。當標準飲食無法滿足患者的營養需求時，特醫食品通常作為他們的主要或輔助營養來源，其中針對嬰兒或兒童的過敏防治產品，便是聖桐特醫主要業務。 中國2024年約有30%的嬰兒存在過敏症狀，其中約6%患有食物蛋白過敏。由於家長對嬰兒過敏關注度提升，故能有效解決或預防過敏嬰兒的特醫食品需求增加。中國2024年過敏類嬰兒特醫食品市場規模達105億元，佔嬰兒特醫食品總市場規劃的77.4%，預計到2029年市場規模將達到217億元，即2024年至2029年的複合增長率15.7%。 內地中國特醫食品市場頭三大均為外資企業，市場佔有率達44.2%、16.3%和8.4%，聖桐特醫則是龍頭之一，市場份額6.3%，為第四大特醫食品品牌，也是國內最大特醫食品本土企業，當中嬰兒特醫及過敏嬰兒特醫食品更是行業第三大龍頭，市場份額分別達9.5%和11.1%。 據上市文件，聖桐特醫截至今年6月底止中期純利達8,854萬元，按年大升105%，但絶非由自身業務帶動，主要是今年中期不需再為金融負債減值，但去年同期則錄得5,740萬元減值。 收入下滑 其實，聖桐特醫2025上半年收入與毛利均錄得下滑，按年倒退5.3%和7.2%至3.97億元和2.77億元，毛利率也下滑1.4個百分點至69.8%。產品總銷量也微跌0.2%至13億克，綜合產品平均售價更跌穿300元大關，按年降5.1%至295元，明顯絶非一個好兆頭。 集團為收入下滑解畫，主要受銷售策略調整影響，因新一代消費由線下購物轉向線上購物，加上認為將更多資源集中拓展電商對集團有利，故減少給予分銷商返利，導致銷售額略微下降。不過，按2025上半年營運情況，雖然減少分銷商返利，但分銷商銷售佔比反而增加57.6%至2.28億元，按年升7.9個百分點。 雖然中國特醫食品行業進入壁壘較高，其中註冊嬰兒特醫食品產品的企業不足20家，但國內品牌正積極利用政策激勵，快速拓展特醫食品市場，特別是大量嬰兒配方奶粉企業，將業務伸延至嬰兒特醫食品市場，通過母嬰渠道協同效益，以及網上營銷等方法，為品牌迅速推廣，變相對聖桐特醫造成一個大的威脅。 幸好聖桐特醫在上市申請文件表明派息絶不手軟，計劃上市後將按該年度不少於50%的利潤用作派息。參考乳業股的估值，包括蒙牛乳業（02319.HK）、飛鶴（06186.HK）及伊利股份（600887.SH），預期2025年預測市盈率分別為12.3倍、13.2倍及16.3倍，因此聖桐特醫上市時一旦估值超過20倍之上，意味估值過高，相反在10倍之下，估值卻變得有吸引力。 不過，目前聖桐特醫仍面對如何解決分銷商返利拖低銷售的問題，要等待問題解決，才有望帶動核心業務重拾動力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
生育低迷關稅打擊 好孩子叫苦連天
全球最大嬰兒手推車與安全座椅生產商好孩子，正受美國關稅與中國生育低迷的雙重打擊 重點： 公司今年前九個月的收入下滑，在上半年錄得小幅增長後再度轉為收縮 亞洲和歐洲市場的增長，正抵消美國市場的疲弱銷售 譚英 當好孩子國際控股有限公司（1086.HK）在2010年啟動香港IPO時，受惠於新興中產階級家長渴望為孩子提供最好用品的需求，公司已連續17年成為中國嬰兒手推車市場的領導者。其後，公司利用上市所得資金展開全球併購，最終成為全球最大的嬰兒手推車及兒童安全座椅供應商。 除了在中國本土市場佔據主導地位外，公司亦在1996年成為美國最大嬰兒手推車供應商，並在七年後登上歐洲市場首位，為Quinny、Nike Kids和Tommee Tippee等品牌代工生產產品。 然而，受多項不利因素拖累，公司近期發展不再如此強勁，這些因素包括中國出生率下滑、本土消費者愈加謹慎，以及今年美國總統特朗普對中國商品加徵關稅。這些挫折在公司本月公布的第三季度業績中表露無遺，數據顯示其表現較上半年已顯乏力的業績進一步惡化。 最新報告，好孩子國際今年首九個月收入按年下跌1.1%至64.2億港元，在2025年上半年曾錄得2.7%的收入增長後，再度陷入收縮。其中，內地gb品牌表現最差，期內收入大跌18.1%；旗下嬰兒安全座椅品牌 Evenflo下滑10.9%；設計諮詢業務Blue Chip收入則按年下降19.9%，反映其客戶在美國關稅動盪下的脆弱性。 不過，上述跌幅在一定程度上被高端嬰兒車品牌Cybex的增長所抵銷。該品牌期內收入上升11.7%，並佔集團總收入的57.5%，成為主要支撐來源。 公告發布後的四個交易日內，好孩子股價曾下跌4.2%，惟其後收復失地。然而，該股最新收市價1.19港元仍僅為其4.90港元上市價的五分之一。這對一家曾經看起來潛力無限的上市公司而言，顯然稱不上是一個亮眼的成長故事。 好孩子未在最新報告中披露盈利數據，僅提供有限資訊。但公司8月發布的中期業績顯示，2025年上半年淨利潤大跌43.7%至1.055億港元；期內淨利率下降2個百分點至2.5%。因此，可以合理推測，相關盈利指標在第三季大概率持續惡化。 在中期業績公布前不久發布的盈利預警中，公司將利潤下滑歸咎於美國業務疲弱，雖然其他地區的業務有所改善，部分抵銷了相關影響。削弱盈利的其他因素，還包括為符合汽車安全座椅新監管標準而產生的額外成本，以及更高的推廣與市場營銷開支。 好孩子早期的成長，很大程度反映中國製造業在1980年代改革開放後的崛起歷程，以及2001年加入世界貿易組織後產業規模進一步攀升。 公司由現年76歲的宋鄭還創立，他曾是一名中學副校長，並於1989年至1993年期間負責學校附屬工廠的管理。在政府鼓勵民眾創業的背景下，他發明了「推搖兩用」嬰兒推車，並以「好孩子」品牌推向市場，最終成為中國家喻戶曉的產品名稱。 全球併購擴張 2014年，公司先後收購了德國兒童安全座椅品牌Cybex，其創辦人Martin Pos 目前仍出任好孩子董事會成員；同年又收購創立於1920年的美國公司 Evenflo。Evenflo最初以生產奶瓶起家，後來逐步將產品線擴展至兒童安全座椅與嬰兒手推車等品類。 據多家媒體報道，美國自今年4月起對嬰童用品加徵關稅後，嬰兒手推車、兒童安全座椅等主要品牌價格迅速上調，其中手推車平均漲價25%，兒童安全座椅平均漲價20%。這可能是令好孩子今年上半年毛利率按年下降3個百分點至 49.6%的原因之一，顯示其關稅成本轉嫁能力受限，部分成本需自行消化。 由於美國市場佔好孩子今年上半年銷售額約三分之一，上述關稅衝擊顯然是個壞消息。不過，與同樣在美國市場建立產品主導地位的其他中國製造商一樣，好孩子亦正進行調整，而公司目前的市盈率僅約7倍，估值顯得相對偏低。 好孩子國際在美洲地區的收入佔比已被其歐洲業務超越，歐洲板塊收入佔比由 2019年的27% 上升至今年上半年約47%，惟該比例亦包含中東及非洲市場。 中端市場競爭加劇、缺乏品牌價值，加上受成本衝擊，削弱具有美國背景的 Evenflo品牌；相較下，定位較高端的Cybex嬰兒手推車則在歐洲市場備受青睞，成為帶動好孩子收入增長的主要動力。儘管美國市場近期表現疲弱，但好孩子過去數年最大壓力仍來自中國本土市場，中國業務收入佔比已從2019 年的35%銳減至今年的20%以下。 雖然北京近年大力推動生育政策，但中國生育率仍僅約1.01，遠低於1990年的2.51，意味需要使用好孩子產品的新生兒數量大幅減少。雪上加霜的是，在宏觀經濟放緩的背景下，中國消費者變得更為謹慎，也縮減了在嬰童用品上的開支。 儘管挑戰重重，公司仍展現出調整與適應市場變化的能力。在收購Cybex與Evenflo後，其業務從過去主要為其他品牌代工（OEM），逐步轉型為以自有品牌為主，毛利率亦因此走高。然而，撇除截至今年6月止的過去12個月來看，公司89億港元的收入仍遠低於其在2021年創下的97億港元峰值。 即便面臨政治風險，且除Cybex外，在收入端缺乏明顯增長引擎，分析師似仍相信公司有能力解決當前問題。中金公司（CICC）在績後將公司2025年盈利預測下調31%，但同時將2026年目標價上調23%至1.62港元。第一上海在最新報告中給予公司更高的1.85港元目標價，並維持「買入」 評級。 好孩子的競爭對手、擁有嬰兒推車及安全座椅品牌BeBeBus的不同集團（6090.HK），自9月上市集資9,200萬美元以來股價表現強勁，累計升幅逾 40%。不同的收入仍保持快速增長，而好孩子的收入則開始走弱。不過，投資者亦可能認為不同的估值偏高，其市盈率（P/E）已超過100倍，若資金尋求更具性價比標的，反而有利於好孩子。…
新聞概要：鎂信健康稱人工智能將賦能保險機構優化決策
該醫藥支付平台的創始人兼CEO表示，人工智能可助力保險公司提升效率，但實現持續精准決策仍是關鍵挑戰 陽歌 創新型醫藥支付平台上海鎂信健康科技集團股份有限公司上周在上海大型行業展會上推出商業健康險決策輔助大模型mind42.ins。公司創始人兼CEO張小棟在香港舉行的另一場活動中探討了保險領域人工智能機遇與挑戰。。 張小棟指出，AI發展歷程中長期存在兩種典型觀點：一方過度樂觀，認為AI足以取代人力並徹底顛覆行業；另一方則因對高精度場景中的風險顧慮而保留態度。他強調，推動保險公司從傳統IT系統轉向人工智能驅動的工作流程仍是普及人工智能的主要障礙；加之現有系統數據高度碎片化且缺乏標準化，更增加了轉型難度。 張小棟同時表示，為破解數據碎片化問題，鎂信健康正部署可充當「行業專家」的人工智能Agent（AI Agent），即使在非理想數據環境下也能強化專業決策流程。 「人工智能企業未來的核心競爭力，將取決於其在‘效率提升-成本優化-生態共贏’價值鏈中的不可替代性，」他於上周三在2025香港金融科技周健康科技論壇上表示。同時強調該戰略是構建更優醫藥支付生態的核心，也是驅動鎂信健康為藥企與險企提供雙軌解決方案的基石。 張小棟此次赴港正值公司謀求港交所上市之際，其IPO聯席保薦人包括高盛、中金公司和匯豐銀行等知名機構。 公司投資者還涵蓋螞蟻集團、新加坡政府投資公司（GIC）及匯豐銀行等重量級機構。公司平台為制藥企業提供覆蓋藥品准入、患者管理與創新藥多元支付路徑優化的一體化服務；同時為健康保險行業企業提供涵蓋產品設計、精准定價、風險管理和理賠服務的閉環解決方案。 鎂信健康的mind42.ins由公司自研的「mind42.ai」智能中樞平台驅動，融合了公司創立八年來積累的近4億條真實保險與醫療理賠數據。 客戶可借助該平台優化產品設計、營銷推廣及理賠運營等環節的決策流程。依託於海量真實保險醫療理賠數據庫，該系統實現人工智能驅動的醫療理賠審核覆蓋超60%案件，將平均處理時間壓縮至10分鐘內。 平台名稱「mind42.ai」中的數字42源自經典科幻小說《銀河系漫遊指南》，書中將其設定為「生命、宇宙及萬物的終極答案」。鎂信健康表示，公司正在探索運用人工智能與數據力量，將複雜和碎片化的信息轉化為幫助保險公司發現商業健康保險的「終極答案」。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
投資者湧入中國股市 中信証券迎來黃金期
得益於A股牛市行情及香港新股上市熱潮的帶動，中國最大券商中信証券第三季度營收與利潤均大幅攀升 重點： 中信證券第三季度淨利潤同比大增52%，營收增速與支持平 中國股市的上漲推動了公司佣金收入大增，IPO市場復蘇則帶動其投行業務攀升 梁武仁 中國股市擺脫多年低迷，重獲資金追捧之際，中信證券股份有限公司（6030.HK）似乎重回全盛時期。 上周五披露的最新財報顯示，受市場回暖推動，這家中國最大券商三季度淨利潤同比激增52%至94億元（約合13億美元），營收增長56%至228億元。營收激增主要源於投資收益近三倍增長，該板塊佔營收比重躍升至近60%（去年同期不足30%）。中信證券核心業務同樣顯著改善，手續費及傭金淨收入同比增長36%。收入激增主要源於投資收益近三倍的增長，該板塊佔營收比重躍升至近60%（去年同期不足30%）。中信證券核心業務同樣顯著改善，手續費及佣金淨收入同比增長36%。 截至9月底止的九個月，中信證券收入同比增長33%，淨利潤同比增長38%，在經歷同等時長下滑周期後，首次實現連續兩年利潤增長。 上述數據印證，儘管宏觀經濟仍顯疲弱，但作為頭部金融集團的券商子公司，中信證券正受益於科技板塊帶動的股市反彈。牛市行情直接帶動公司股票交易佣金收入增加，同時也為其所持資產帶來估值收益。 與此同時，香港IPO市場復興對雄踞亞洲投行金字塔頂的中信證券構成利好。近期股票融資活動再度升溫，眾多中國企業爭相把握機會，利用香港這一面向全球投資者的市場籌集新資金，以支持業務擴張，特別是海外發展。憑藉其廣泛的人脈與強大的承銷能力，中信證券在這場IPO盛宴中佔據吸金制高點，有望從大量新股上市中獲取可觀手續費收入。 中信證券傭金收入結構顯示，內地及香港兩地股市繁榮正全面提振其多元化業務。首先，經紀業務淨佣金收入三季度同比增長51%至約110億元，佔公司季度收入總額近半。 中國股市持續升溫 如此表現實屬意料之中，今年7月至9月期間，中國股市表現火熱，上證綜指漲幅逾12%，而以科技股為主的深證成指更飆升超過30%。強勁市況推升交易量激增，券商傭金收入水漲船高。特別是中信證券憑藉其行業龍頭地位與品牌規模，在吸引散戶投資者使用其股票交易服務方面擁有明顯競爭優勢。 經歷長期低迷後，港股IPO市場強勢復蘇，中信證券的投行業務佣金收入順勢勁增32%至37億元。今年首九個月，共有66家公司在港上市，集資約230億美元，較去年同期大增逾200%。該數據令香港遙遙領先紐約等國際金融中心，重奪全球最大IPO市場桂冠幾無懸念。 僅在10月截至本周三，已有57家公司向香港交易所遞交新的或更新的上市申請，平均每天超過四宗，即使月初因中國「十一」黃金周假期導致市場短暫放緩，申請活動仍保持活躍。 這波新股熱潮為中信證券帶來豐厚收益。該公司在亞太地區（不含日本）投行手續費收入排名第一，今年港股每3宗IPO申请就有一宗由其操刀。其中包括寧德時代（3750.HK；300750.SZ），這家全球最大電動汽車電池製造商於5月在港集資超過50億美元，創2021年以來港股最大IPO规模。 最新的個案是挖掘機製造商三一重工（6031.HK; 600031.SH），本周剛完成募資16億美元的港股重磅IPO，亦由中信證券擔任承銷商。 公司的資產管理部門收入亦上升16%，達87億元。雖較另兩大業務增速稍顯溫和，但在當前中國經濟環境下，眾多企業尚難以實現兩位數增長，已屬難能可貴。 不過，中信證券的順境能否持續猶未可知。當前A股市場高漲情緒或難以為繼，其與消費疲軟、地產低迷等經濟結構性短板已然脫節，更遑論中美貿易摩擦壓力。中國三季度GDP同比增長4.8%，創年內新低。 此類隱憂或成下季度考量要素。當下，投資者不僅湧入A股，更競相增持中信證券股票（H股年內漲幅56%），因其被視為中國市場的投資風向標。目前，該股市盈率達17倍，高於主要競爭對手中金公司（3908.HK; 601995.SH）14倍與國泰君安（2611.HK; 601211.SH）7倍的估值水平。 目前，中信證券無疑正處於最有利的位置。但真正的問題在於——它能否長期維持這種勢頭？當投資者最終意識到中國經濟可能無法支撐當前的樂觀情緒時，這波行情是否會遭到現實檢驗、從而削弱其優勢，仍有待觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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