泰國建廠星洲設中心綠源邁向全球布局

2026年05月08日

2451.HK

隨著增長動能放緩，綠源集團正加入中國電動自行車、電動踏板車及電單車製造商近年赴海外設廠的浪潮，試圖藉此重新帶動業務增長

重點：

綠源集團已在泰國設立研發及製造中心，並在新加坡達成重要合作，作為其拓展全球市場初期布局的一部分
公司加入中國電動兩輪車製造商在東南亞設立生產基地的行列，當地市場對相關車輛需求殷切

陽歌

這場兩輪車出海競賽已正式鳴槍。

綠源集團控股（開曼）有限公司（2451.HK）周四宣布計劃在泰國設立新生產基地，加入中國兩輪車製造商赴海外設廠的初步浪潮。與其同行的雅迪控股（1585.HK）及台鈴（TAILG）近期亦相繼在東南亞設立類似設施，以開拓當地電動自行車、電動踏板車及電單車市場。

這股趨勢背後有多項因素推動，其中最主要的是中國市場競爭激烈，而這些企業目前幾乎所有收入仍來自內地市場。另一個原因，是東南亞市場對兩輪車的龐大需求，由於價格遠低於汽車，兩輪車已成為當地最普及的大眾交通工具。除此之外，這類海外基地亦可作為地理布局分散的一部分，以應對未來若有國家對中國產品加徵保護性關稅所帶來的地緣政治風險。

坦白說，我們有些意外，這批企業花了這麼長時間才開始建立海外生產基地。其中部分原因，在於中國本土市場規模龐大，市場早已廣泛以電動兩輪車取代污染較高的燃油電單車及踏板車。中國政府亦一直大力扶持相關產業，因此目前中國道路上的絕大多數兩輪車已實現零排放。

不過，與更受關注的電動車市場一樣，中國電動兩輪車市場也開始步入成熟階段。令情況更複雜的是，北京在去年下半年推出新的安全標準，重點是降低電池起火等安全風險。新規嚴格限制塑膠部件使用，並要求非金屬材料具備更高防火性能。相關規定已於去年9月生效，並自12月起禁止銷售不符合標準的車型。

上述因素，也讓綠源及其同行突然加快尋找中國以外的新機遇。綠源最新一步落子泰國，宣布成立一個將「聚焦本地化產品適配、快速供應鏈響應及服務網絡建設」的中心。雖然綠源未有明言，但該中心看來將利用從中國進口的零部件，在當地生產供應泰國市場的兩輪車產品。

綠源表示，該中心目標是在2028年前透過200個銷售渠道實現每年5萬輛銷量，屆時有望成為當地市場第三大品牌。公司指出，泰國是全球第三大電單車市場，每年燃油車銷量達180萬輛。不過，2025年第一季電動車僅佔市場12%，顯示隨著滲透率提升，未來增長空間仍相當龐大。

綠源創辦人兼行政總裁胡繼紅表示：「這不是一個銷售辦公室，而是把我們的供應鏈能力與製造體系直接推向市場前線。」她稱：「我們將與本地合作夥伴共同建立產能、共享增長成果，為泰國及更多海外市場用戶提供最適合且穩定的綠色出行解決方案。」

新加坡合作布局

在公布泰國計劃的同時，綠源亦宣布在新加坡設立另一個中心。不過，該項目看來並非以製造為主，而是更著重為整個東南亞市場開發產品與服務。根據安排，綠源將與Kilats Group合作，後者自2024年起已與當地共享出行巨頭Grab建立合作關係。Kilats亦是換電技術專家，目前在印尼峇里及萬隆市場營運近1,000輛換電電單車。

Kilats行政總裁Vincent Yap表示：「未來我們將結合Kilats的電池技術與換電網絡，以及綠源的平台能力，提供覆蓋全場景的電動出行解決方案。」雙方強調，新項目不僅是一個銷售辦公室，更是一個「針對換電及租賃等新商業模式的創新基地」。

綠源並非唯一積極在中國以外建立生產基地及產品合作夥伴關係的企業。

行業龍頭雅迪今年初已在越南啟用一座耗資1億美元的生產工廠，初期產能為1億輛。在4月底發布的最新年報中，雅迪表示，已從2022年配股所得中再撥出1.23億元（1,800萬美元），用於建設海外製造及銷售網絡。除越南外，公司亦正布局印尼及菲律賓市場。

另一方面，今年申請赴港上市的台鈴，目前亦在越南營運一座年產能10萬輛的工廠。公司對海外市場同樣寄予厚望，並計劃在當地附近再建一座年產能90萬輛的新工廠。

儘管這些企業海外擴張計劃宏大，但目前台鈴、雅迪、綠源及大多數中國製造商的海外收入仍然相當有限。台鈴去年僅有2.7%收入來自海外市場，而雅迪甚至未有單獨披露海外收入數據，只表示超過90%收入仍來自中國市場。

少數較積極推進全球化布局的企業之一，是規模較小的小牛電動（NIU.US）。不過，即使是小牛，去年來自海外市場的收入佔比也僅6%，且較2024年下跌33%。問題很大程度在於，各個市場均存在高度監管及不同需求，因此本地化產品設計、生產，以及尋找可靠本地合作夥伴，成為能否成功的關鍵。

綠源正好反映這批企業在中國市場增長放緩的情況，公司去年下半年收入增速由上半年的22%放緩至11%，部分原因是9月實施的新標準影響所致。其盈利增速亦由上半年的67%大幅降至下半年的30%。

考慮到中國市場面臨的各種挑戰，以及海外市場電動兩輪車滲透率仍然偏低，綠源選擇設立本地設計與生產中心，並與Kilats等本地企業建立重要合作關係，顯得相當審慎。接下來，公司及其同行必須在海外市場真正交出具規模的銷售增長，才能說服投資者，其全球化布局足以彌補中國本土業務增長停滯的問題。

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小牛電動, 電動自行車, 綠源集團, 泰國, 台鈴

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中科聞歌獲近5,966倍超購首掛半日升87%

人工智能技術與服務供應商北京中科聞歌科技股份有限公司（1956.HK）周五在港股掛牌上市，早盤高開報110港元，至中午休市報113.8港元，升87.48%。公司全球發售1,483.46萬股H股，發售價每股60.70港元，集資淨額約8.27億港元（1.05億美元）。其中香港公開發售獲得5965.78倍超額認購，國際發獲19.7倍超購。中科聞歌為企業級人工智能技術與服務供應商，專注複雜數據分析及AI輔助決策，核心產品為決策智能操作系統DIOS，主要服務公共服務、傳媒與通信及商企客戶。2025年，公司收入約4.05億元人民幣，按年增約27.5%；期內虧損約1.66億元。公司稱，所得款項擬用於提升基礎模型及核心研發能力、拓展產品服務與品牌建設、擴大跨行業客戶覆蓋、潛在投資併購及海外拓展，以及補充營運資金。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月26日

1956.HK

超額逾千倍芯碁微電子首掛升逾七成

PCB直接成像設備供應商合肥芯碁微電子裝備股份有限公司（9630.HK）周五上市，開市升73%報439元，之後續微升，中午收報445.8元，升76.4%。公司發售1,283.9萬股，每股發行價252.73元，集資所得淨額約31.53億元。公開發售部分獲得超額認購1,006倍，國際配售則超額認購26倍，共有十九名基石投資者，共認購641.6萬股，佔發售股份的49.98%。去年公司收入同比上升47.6%至14.08億元人民幣（下同），盈利2.9億元，較2024年的1.61億元大幅增長達80%。集資所得的25%將用於加強研發能力，約18%用於擴大整體產能，約27%用於策略性投資及收購，20%用於擴大海外銷售服務網絡，餘下10%將作為一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月26日

9630.HK

回深A集資12億元越疆瞄準具身智能賽道

作為深圳支持港股大灣區企業赴深上市後首個落地案例，越疆此次回A不只是政策樣板，也反映了公司正為進軍具身智能領域儲備競爭資本重點：越疆科技擬回深交所創業板上市集資12億元，成為深圳新政後首個H股回深A代表案例協作機器人市場仍保持高增長，但價格競爭加劇，促使公司加碼具身智能布局李世達去年因人形機器人概念而備受追捧的深圳越疆科技股份有限公司（2432.HK），股價在上市後數月內一度飆升逾三倍，市值突破300億港元。但隨著市場熱情降溫，公司股價其後回吐大部分漲幅，目前較歷史高位跌去六成以上。在投資人重新關注盈利能力與商業化進展之際，這家尚未盈利的協作機器人企業，成為深圳綜改新政後首個H股回深A案例。越疆科技近日公布，深交所已受理公司在創業板上市的申請。越疆計劃募集資金12億元（1.77億美元），約相當於公司2025年收入的2.4倍。其中5.5億元將投入多足機器人項目，2.5億元投向人形機器人項目，1億元用於營銷能力提升建設，另有3億元補充流動資金。三分之二資金將直接投入新一代機器人產品研發及產業化，顯示公司已將具身智能視為未來數年的核心發展方向。與近期推進科創板上市的智譜、MiniMax等大模型企業不同，越疆回A依據的是深圳去年推出、支持符合條件的香港上市粵港澳大灣區企業赴深交所上市的新政策。成立於2015年的越疆是中國協作機器人龍頭企業，根據灼識諮詢數據，按銷量計算，公司2025年市佔率達13.2%，連續兩年位居全球第一。從經營表現來看，越疆仍處於高速成長階段。2023年至2025年收入分別為2.87億元、3.74億元及4.93億元，兩年間累計增長71.8%。今年首季收入1.12億元，同比增長111%，增速進一步加快。收入結構亦持續改善，2025年工業應用收入佔比升至54.5%。六軸協作機器人收入增長44.7%至3.02億元，具身智能機器人收入則同比大增418.8%。成長的焦慮然而，高增長並未同步帶來盈利。2023年至2025年，公司淨虧損分別為1.03億元、9,500萬元及8,400萬元，截至2025年底累計未彌補虧損約3.45億元，預計最快2028年實現整體盈利。虧損主要來自研發投入與全球市場擴張，2025年公司研發支出達1.15億元，同比增長59.7%，約佔收入23.3%，其中近四成投向具身智能領域。同期經營活動現金流由2023年的負1.58億元收窄至2025年的負4,259萬元。市場競爭加劇亦開始壓縮盈利空間，公司綜合毛利率由2023年的48.47%降至2025年的46.49%，六軸協作機器人平均售價則由2021年的6.59萬元降至2025年的3.82萬元，反映產業正由技術競爭走向價格競爭。去年以來，人形機器人成為全球AI產業最熱門賽道之一。特斯拉（TSLA.US）推進Optimus計劃，Figure AI獲得微軟、OpenAI及英偉達支持，中國則有優必選（9880.HK）及宇樹科技積極布局，競逐下一代機器人市場。與此同時，協作機器人市場格局也正在重塑。曾長期主導行業的丹麥協作機器人龍頭Universal Robots，市佔率已由2023年的17.2%下降至2025年的8.2%；越疆則以13.2%的市佔率連續兩年位居全球第一。市場領先者的更替，反映產業正由技術導入期逐步走向規模競爭階段。在此背景下，越疆今年推出人形機器人Dobot Atom，希望將協作機器人累積的技術與場景經驗延伸至更高階產品。雖然公司已建立產品銷售與全球渠道網絡，但人形機器人業務目前對營收貢獻仍有限。以目前約120億港元市值計算，越疆市銷率約21倍。對一家尚未盈利的工業機器人企業而言，這樣的估值已難以完全由協作機器人業務支撐，某種程度上反映市場已將部分人形機器人與具身智能的成長預期計入股價之中。越疆此次回A正值市場對人形機器人的估值邏輯出現變化。去年以來，相關概念股經歷大幅上漲後普遍回調，投資人開始從技術想像轉向商業化驗證。公司選擇推動創業板上市，也被視為希望趁產業競爭全面升溫前，提前取得更充裕的資本支持。從協作機器人龍頭到具身智能參與者，越疆正試圖開啟第二條成長曲線。此次回A既是深圳新政的重要案例，也反映中國機器人產業競爭重心正從協作機器人逐步轉向具身智能。未來幾年，公司能否將技術優勢轉化為新的收入來源與盈利能力，將比回A本身更值得市場關注。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月26日

2432.HK

傳耐克終止一線經銷權滔搏股價急挫

運動服飾銷售商滔搏國際控股有限公司（6110.HK）周四表示，截至5月31日的三個月（公司財年首季）零售及批發業務銷售額錄得10%至20%跌幅。截至5月底，公司直營門店毛銷售面積較三個月前下降2.9%，同比減少11.2%。滔搏於周四上午停牌，公司注意到前一日股價及成交量出現異常波動。公司稱，有媒體報道猜測耐克計劃自明年1月1日起，終止其在中國大陸的所有線上一線經銷授權，但公司補充表示，尚未收到耐克就此發出的任何正式通知。公司表示，截至2026年2月28日的財年中，耐克產品的線上銷售額約佔其營收的22%。停牌前，公司股價周三下跌14.6%，收報2.05港元。該股今年迄今已下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月25日

6110.HK

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