泰國建廠星洲設中心綠源邁向全球布局

2026年05月08日

2451.HK

隨著增長動能放緩，綠源集團正加入中國電動自行車、電動踏板車及電單車製造商近年赴海外設廠的浪潮，試圖藉此重新帶動業務增長

重點：

綠源集團已在泰國設立研發及製造中心，並在新加坡達成重要合作，作為其拓展全球市場初期布局的一部分
公司加入中國電動兩輪車製造商在東南亞設立生產基地的行列，當地市場對相關車輛需求殷切

陽歌

這場兩輪車出海競賽已正式鳴槍。

綠源集團控股（開曼）有限公司（2451.HK）周四宣布計劃在泰國設立新生產基地，加入中國兩輪車製造商赴海外設廠的初步浪潮。與其同行的雅迪控股（1585.HK）及台鈴（TAILG）近期亦相繼在東南亞設立類似設施，以開拓當地電動自行車、電動踏板車及電單車市場。

這股趨勢背後有多項因素推動，其中最主要的是中國市場競爭激烈，而這些企業目前幾乎所有收入仍來自內地市場。另一個原因，是東南亞市場對兩輪車的龐大需求，由於價格遠低於汽車，兩輪車已成為當地最普及的大眾交通工具。除此之外，這類海外基地亦可作為地理布局分散的一部分，以應對未來若有國家對中國產品加徵保護性關稅所帶來的地緣政治風險。

坦白說，我們有些意外，這批企業花了這麼長時間才開始建立海外生產基地。其中部分原因，在於中國本土市場規模龐大，市場早已廣泛以電動兩輪車取代污染較高的燃油電單車及踏板車。中國政府亦一直大力扶持相關產業，因此目前中國道路上的絕大多數兩輪車已實現零排放。

不過，與更受關注的電動車市場一樣，中國電動兩輪車市場也開始步入成熟階段。令情況更複雜的是，北京在去年下半年推出新的安全標準，重點是降低電池起火等安全風險。新規嚴格限制塑膠部件使用，並要求非金屬材料具備更高防火性能。相關規定已於去年9月生效，並自12月起禁止銷售不符合標準的車型。

上述因素，也讓綠源及其同行突然加快尋找中國以外的新機遇。綠源最新一步落子泰國，宣布成立一個將「聚焦本地化產品適配、快速供應鏈響應及服務網絡建設」的中心。雖然綠源未有明言，但該中心看來將利用從中國進口的零部件，在當地生產供應泰國市場的兩輪車產品。

綠源表示，該中心目標是在2028年前透過200個銷售渠道實現每年5萬輛銷量，屆時有望成為當地市場第三大品牌。公司指出，泰國是全球第三大電單車市場，每年燃油車銷量達180萬輛。不過，2025年第一季電動車僅佔市場12%，顯示隨著滲透率提升，未來增長空間仍相當龐大。

綠源創辦人兼行政總裁胡繼紅表示：「這不是一個銷售辦公室，而是把我們的供應鏈能力與製造體系直接推向市場前線。」她稱：「我們將與本地合作夥伴共同建立產能、共享增長成果，為泰國及更多海外市場用戶提供最適合且穩定的綠色出行解決方案。」

新加坡合作布局

在公布泰國計劃的同時，綠源亦宣布在新加坡設立另一個中心。不過，該項目看來並非以製造為主，而是更著重為整個東南亞市場開發產品與服務。根據安排，綠源將與Kilats Group合作，後者自2024年起已與當地共享出行巨頭Grab建立合作關係。Kilats亦是換電技術專家，目前在印尼峇里及萬隆市場營運近1,000輛換電電單車。

Kilats行政總裁Vincent Yap表示：「未來我們將結合Kilats的電池技術與換電網絡，以及綠源的平台能力，提供覆蓋全場景的電動出行解決方案。」雙方強調，新項目不僅是一個銷售辦公室，更是一個「針對換電及租賃等新商業模式的創新基地」。

綠源並非唯一積極在中國以外建立生產基地及產品合作夥伴關係的企業。

行業龍頭雅迪今年初已在越南啟用一座耗資1億美元的生產工廠，初期產能為1億輛。在4月底發布的最新年報中，雅迪表示，已從2022年配股所得中再撥出1.23億元（1,800萬美元），用於建設海外製造及銷售網絡。除越南外，公司亦正布局印尼及菲律賓市場。

另一方面，今年申請赴港上市的台鈴，目前亦在越南營運一座年產能10萬輛的工廠。公司對海外市場同樣寄予厚望，並計劃在當地附近再建一座年產能90萬輛的新工廠。

儘管這些企業海外擴張計劃宏大，但目前台鈴、雅迪、綠源及大多數中國製造商的海外收入仍然相當有限。台鈴去年僅有2.7%收入來自海外市場，而雅迪甚至未有單獨披露海外收入數據，只表示超過90%收入仍來自中國市場。

少數較積極推進全球化布局的企業之一，是規模較小的小牛電動（NIU.US）。不過，即使是小牛，去年來自海外市場的收入佔比也僅6%，且較2024年下跌33%。問題很大程度在於，各個市場均存在高度監管及不同需求，因此本地化產品設計、生產，以及尋找可靠本地合作夥伴，成為能否成功的關鍵。

綠源正好反映這批企業在中國市場增長放緩的情況，公司去年下半年收入增速由上半年的22%放緩至11%，部分原因是9月實施的新標準影響所致。其盈利增速亦由上半年的67%大幅降至下半年的30%。

考慮到中國市場面臨的各種挑戰，以及海外市場電動兩輪車滲透率仍然偏低，綠源選擇設立本地設計與生產中心，並與Kilats等本地企業建立重要合作關係，顯得相當審慎。接下來，公司及其同行必須在海外市場真正交出具規模的銷售增長，才能說服投資者，其全球化布局足以彌補中國本土業務增長停滯的問題。

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小牛電動, 電動自行車, 綠源集團, 泰國, 台鈴

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錦欣生殖在美業務表現強勁率潤率改善並扭虧為盈

今年上半年，這家輔助生殖服務提供商實現淨利潤1.1億元，營收增長6.6% 　余特莉 2026年上半年，錦欣生殖醫療集團有限公司（1951.HK）成功扭虧為盈。同時，利潤率改善、治療量增加以及美國業務復蘇，共同提升了這家輔助生殖服務提供商的盈利能力。今年上半年，公司淨利潤達到1.103億元，扭轉了上年同期虧損10.4億元的局面——當時公司計提了重大減值及其他非經常性費用。公司在8月21日的公告中指出，期內營收增長6.6%至13.7億元，毛利潤增長31.1%至5.133億元， non-IFRS adjusted EBITDA（非國際財務報告准則下調整後息稅折舊及攤銷前利潤）攀升49.8%至3.365億元。公司non-IFRS adjusted EBITDA利潤率提高了7.1個百分點至24.5%，同時毛利率從上年同期的30.4%升至37.4%。調整後淨利潤增長79.8%，達到1.48億元。期內，公司共完成14,653個取卵週期，同比增長6.1%，不孕不育初診量也上升了9.1%。按取卵週期數計算，錦欣生殖是中國最大的民營輔助生殖服務提供商之一。公司在成都、深圳、武漢、昆明以及美國加州均設有生殖與婦科醫療機構，業務正從以體外受精（IVF）為核心的服務，向產科及女性健康護理等相關領域拓展。公司在美國的業務——HRC Fertility在加利福尼亞州運營著由診所和IVF實驗室組成的網絡。作為上半年增長最快的業務板塊，HRC共完成2,990個取卵週期，同比增長45.3%。公司海外營收增長27.8%至3.875億元，海外板塊EBITDA（經調整息稅折舊及攤銷前利潤）大漲129.2%至5,710萬元。由於加州擴大了不孕不育治療的保險覆蓋範圍，這也帶動了對HRC的服務需求。在大中華區，公司營收基本保持穩定，錄得9.858億元，EBITDA則增長6.9%至2.817億元。公司表示，昆明和武漢兩地較新設立的機構業務量持續攀升，上半年合計完成2,377個取卵週期，同比增長15.4%。錦欣生殖還尋求通過提供高端服務，以及圍繞IVF就醫者整個生殖健康週期的各項衍生服務，來提升單客收入。目前，其深圳機構正不斷拓展高端服務組合，女性健康及相關服務的整體營收增長了9.3%，達到1.735億元。公司持續拓展將生殖治療、產科與孕產護理相結合的綜合服務模式。該戰略旨在將公司與就醫者的服務關係延伸至IVF治療之後，並更充分地利用現有醫療資源。公司CEO董陽表示，上半年的業績表明公司已進入「更高質量增長」階段。他指出，non-IFRS adjusted EBITDA的上升、毛利率的走強以及海外盈利能力的改善均印證了這一點。「我們下一階段的重點是將現有產能轉化為業務量、利潤率和現金流，」董陽表示，「我們將繼續優先考慮醫療成效、穩健增長以及可持續的股東價值。」截至6月30日，錦欣生殖持有現金及銀行結餘7.596億元，另有約12.1億元的未動用銀行授信額度。期內，公司耗資約1.892億港元回購了8,390萬股股票。根據其2026-2028年股東回報框架，錦欣生殖計劃將每年non-IFRS adjusted EBITDA的50%至80%用於派發股息和股票回購。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月26日

1951.HK

消費環境充滿挑戰唯品會收入下滑

折扣電商平台運營商唯品會控股有限公司（VIPS.US）周二公布，在應對「充滿挑戰的消費環境」下，公司第二季度主要運營指標均下滑。公司季度收入同比下滑4.3%至247億元人民幣（下同），同時商品交易總額（GMV）下滑1.6%至506億元。活躍客戶數從去年同期的4,350萬下降2.8%至4,230萬。公司表示，預計第三季度收入為203億元至214億元，同比持平至下降5%。公司純利同比飆升189%至43億元，去年同期為15億元，主要得益於商業地產投資信託基金（REIT）上市的一次性大額投資收益。非GAAP盈利則因一次性預扣稅調整，從去年同期的21億元降至3.92億元。唯品會股價周二財報公布後下跌1.1%，收於14.16美元。該股今年累計下跌21.4%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月26日

VIPS.US

博泰車聯網戰略轉向進軍廚衞數字化

智能座艙企業博泰車聯網同意收購廣州海鷗住宅工業股份有限公司的控股權，以拓展中國快速增長的智能家居市場重點：博泰車聯網將以8億元人民幣收購廣州海鷗住宅工業股份有限公司20%股權，交易完成後將取得這家智能家居硬件製造商的控制權公司希望利用其核心智能座艙軟件，將智能家居硬件納入其產品組合　梁武仁外界或許會形容這是一次大幅「換檔」，這正是博泰車聯網科技（上海）股份有限公司（2889.HK）最新動作的一大看點。公司上周宣布，將業務版圖從核心的高科技智能座艙進一步延伸至廚房水槽及衛浴管件。乍看之下，這次轉向有點令人摸不着頭腦，但若深入了解其背後邏輯，就會發現並非毫無章法。根據公司上周五的公告，這家智能座艙製造商已簽署協議，擬以8億元（1.19億美元）從控股股東手中收購廣州海鷗住宅工業股份有限公司（002084.SZ，下稱海鷗住工）20%股權。儘管博泰車聯網收購的是少數股權，但交易將令其取得這家衞生潔具製造商的控制權，並有權提名海鷗住工九名董事中的七名。博泰車聯網支付的價格相當於海鷗住工賬面價值的2.6倍，其中包括取得控制權所支付的溢價。乍看之下，這項交易似乎偏離了博泰車聯網的主營業務。公司主要從事汽車智能座艙業務，而海鷗住工則生產衛生潔具及裝配式整裝廚衛空間相關產品。這兩條業務線表面上缺乏關聯，也令這宗交易顯得不同尋常。博泰車聯網似乎押注，推動汽車數字化的部分技術，同樣可以應用於家居自動化。簡單來說，公司希望利用其在汽車場景中的技術能力，進一步推動家居設備數字化。例如，理論上博泰車聯網可以把AI語音助手、環境交互系統等核心產品，導入海鷗住工的廚衛硬件之中。博泰車聯網在公告中表示：「本次交易將本集團在智能汽車方面的能力向智能家居及其它相關終端場景進一步拓展，構建『車家一體』的戰略布局，促進本集團之長遠發展。」在5G通信網絡快速鋪設、政府政策推動，以及華為、小米和海爾等巨頭加速統一生態整合的帶動下，中國智能家居行業有望快速增長。根據Grand View Research的預測，2026年至2033年間，中國智能家居市場的年複合增長率約為24%，到期末年銷售額將達1,170億美元。這一增速明顯高於Global Market Insights對全球市場的預測，後者預計截至2035年的九年間，全球市場年均增長約9%，使中國成為AIoT（人工智能物聯網）崛起的核心增長引擎。相比之下，中國智能座艙市場規模約為120億至150億美元，受制於汽車產量有限，同時持續的電動車價格戰亦帶來巨大壓力，迫使博泰車聯網等零部件供應商不斷承受產品降價，侵蝕利潤率。更重要的是，智能家居硬件製造商擁有廣泛的潛在客戶群，從房地產開發商、家裝連鎖企業到個人消費者均涵蓋其中。相比之下，博泰車聯網等汽車供應商的客戶群要有限得多，往往受制於少數幾家車企。因此，對博泰車聯網而言，跨足家居自動化不僅是從汽車場景延伸至家居場景的一項概念性布局，也是試圖從競爭殘酷、利潤率承壓的汽車供應鏈，轉向一個利潤率更高、前景更佳，而且從銷售潛力來看規模已大得多的國內市場。智能馬桶海鷗住工生產一系列高科技衞浴設備，包括智能馬桶和坐浴器、用於廚房及浴室的紅外感應水龍頭，以及整合照明、通風和用水控制感應器的裝配式衛浴單元。但公司缺乏內部軟件開發能力，而這正是其可以借助與博泰車聯網新關係的地方。海鷗住工主要生產實體設備，讓這些設備變得「智能」的軟件則依賴第三方提供。如今，公司可以轉向博泰車聯網取得實現相關功能所需的軟件。此外，博泰車聯網還可以把AI芯片加入其中。本月初，公司達成另一項交易，擬以不超過14億元收購成都明夷電子科技股份有限公司70%股權。公司表示，這項交易進一步完善其「軟硬芯雲」一體化模式。成都明夷是一家採用Fabless模式的芯片設計企業，專注於高性能模擬、射頻及高速光電通信芯片。儘管這些芯片原本是為AI數據中心及高速車載網絡而設計，但同樣可以應用於廣泛的家居場景，包括馬桶的語音識別，以及供暖、通風和空調系統。儘管如此，博泰車聯網進入的市場與中國房地產行業直接相關，而後者正深陷長期低迷，這一點也反映在海鷗住工疲弱的業績上。受中國住宅銷售下滑衝擊，海鷗住工去年收入下降8%至26.2億元，連續第二年錄得年度收入下滑。海鷗住工的經營活動現金流仍為正數，但折舊成本及未售存貨減值等會計因素令公司持續錄得虧損。公司去年虧損1.181億元，意味其短期內無法為博泰車聯網的盈利帶來任何提振。博泰車聯網本身亦尚未盈利，主要受到高額研發投入及中國電動車供應鏈價格壓力影響。儘管公司去年收入大增37%至35億元，但淨虧損仍擴大逾一倍至約10億元。海鷗住工交易公布後的首個交易日周一，博泰車聯網股價幾乎沒有變動。海鷗住工的股價表現則較好，在深圳觸及10%的單日漲停限制。市場對收購計劃出現這種反應並不令人意外，尤其是當買方可能像博泰車聯網一樣，需要發行新股為交易融資時。收購海鷗住工的8億元代價，相當於博泰車聯網去年底所持14億元現金及現金等價物的一半以上。因此，博泰車聯網需要動用其他資金來源支付交易代價，並表示計劃以「自籌資金」支付部分成本。公司可以利用其相對較高的5.9倍市銷率（P/S）發行新股，這一估值遠高於德賽西威（002920.SZ）的1.8倍及億咖通（ECX.US）的0.4倍。博泰車聯網轉向智能家居領域在戰略上有其合理性，也可能進一步推高公司估值。但希望短期內看到成果的投資者可能會失望，尤其是在中國房地產市場目前依然疲弱的情況下。…

2026年08月26日

2889.HK

茶飲收入持續增長農夫山泉上半年多賺16%

瓶裝水品牌農夫山泉股份有限公司（9633.HK）周二公布，上半年收入297.18億元（44.2億美元），按年增長16%，淨利潤88.87億元，增長16.6%。期內飲料產品收入按年增長24.1%，佔總收入67.1%，成為主要增長動力。其中茶飲料收入131.22億元，大增30.1%，佔總收入44.2%；功能飲料收入33.48億元，增長15.5%；果汁飲料收入29.22億元，增長14%。相比之下，包裝飲用水收入96.41億元，僅增長2.1%，佔比降至32.4%。公司表示，旗下「東方樹葉」持續擴充產品規格及消費場景，並推出低溫茶新品「冷萃龍井」，進一步鞏固即飲茶市場優勢。期內毛利180.99億元，按年增長17.1%；銷售及分銷開支增至58.43億元。農夫山泉股價周三高開低走，至中午休市報42.5港元，跌1.25%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月26日

9633.HK

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