第四範式被低估 “先知5”或能一洗頽風
這家人工智能公司旗下產品可幫助企業提高效率，首季度收入增長28.5% 重點： 第四範式一季度收入增長28.5%，但由於推出新平台增加研發支出，令毛利率下滑 與同行相比，公司的股票被低估，當前股價較去年9月的IPO價格下跌近10% 陽歌 在投資者眼裡，中國人工智能(AI)領域的公司似乎並不都是平等的。 第四範式智能技術股份有限公司(6682.HK)受尊重的程度，遠不如商湯(0020.HK)和雲從科技(688327.SH)等知名公司，儘管它的收入比這兩家公司高，而且增長勢頭良好。 這或許要歸因於商湯和雲從科技專注於計算機視覺AI，通常用於監控，而第四範式專注的技術是幫助企業提高效率。第四範式希望通過3月推出的最新先知AI平台5.0版本，為其股票引發一些新的關注，公司在上周公布的一季度業務報告中，對該平台進行了詳細介紹。 說實話，如今中國領先的AI公司中，沒有像外國大型AI公司那樣吸引投資者的興趣，原因很大程度要歸因於美國的各種限制，從不容許投資此類中國公司，到禁止向該類中國公司銷售微芯片和軟件等先進的美國技術，一切都是華盛頓為遏制中國AI產業所作出的努力。 就第四範式而言，去年3月被美國商務部列入“實體名單”，未經華盛頓特別許可，不得購買美國先進技術。之後，美國投資銀行巨頭高盛，不再擔任公司在香港上市的承銷商。 儘管如此，第四範式仍堅持推進上市，並在去年9月正式在港籌集約1億美元。但從那以後，公司發展道路坎坷，即使它去年實現了兩位數的穩健收入增長，而這增長持續到今年首季。週二收盤價為50.65港元，較55.60港元的發行價低大約9%。 一季度業務表現中的亮點，是3月推出的先知AI平台，預料有機提高公司今年的收入增長。公司在公告中說：“先知AI平台5.0以預測下一個任意模態為技術原理，可基於各行業場景的不同模態數據，構建行業大模型，極大拓展行業的應用領域，為企業提供充足的大模型供給。” 公司舉例，新平台可以基於健康管理領域的體檢報告數據，幫助醫療機構預測病者未來三年的健康水平。與早期產品相比，平台最大的優勢似在於它能夠提供行業特性的功能，而不僅是借通用的功能來提高業務效率。 投資者對新平台的推出並不十分興奮，第四範式的股價在公告發佈後的第二天下跌3.1%。但在接下來的幾天里，股價逐步收復失地，到週二收盤時比公告發佈前上漲了2.4%。投資者必然會密切關注公司中期報告的最新情況，以瞭解這個平台的發展速度有多快。 估值偏低 雖然新平台可能成為新的主要增長動力，但第四範式並沒有得到投資者的太多尊重，至少從目前如是。其股票當前的市銷率(P/S)僅為3.66倍，而商湯的市銷率接近12倍。雲從科技的市銷率更高，達到17.5倍，不過至少有一部分原因是後兩家公司在上海上市，滬市對此類股票的估值要高於香港股市。 第四範式一季度報告顯示，收入同比增長28.5%至8.28億元，數字整體看起來相當可觀；但我們應注意到，與公司去年全年36%的增速相比，這個數字有所放緩，去年它的總收入達到42億元。 在一季度，來自公司開發所有模型的基礎平台，先知AI平台業務的收入增長84.8%至5.02億元，在總收入中佔比61%。但這數字在一定程度上被Shift智能解決方案業務收入下降抵消，該解決方案用於更具行業針對性的功能，首季收入跌14.6%至2.49億元所。 第四範式目前服務於金融、能源電力、交通運輸和電信運營商等多個關鍵行業。它的研發費用佔總收入的比例，從去年全年的40%升至一季度42%，這可能反映該公司為推出新的先知AI平台5.0而增加的支出。這類支出是AI公司的命脈，與商湯相比，第四範式的支出水平看上去相當合理，商湯去年的研發費用約佔公司營收的100%。 強勁的收入增長，加上受控的研發支出，這些因素助力第四範式一季度毛利增長21%至3.41億元。但我們也應注意到，當季毛利率從2023年的47.1%下滑至41.2%。 公司沒有提供一季度的淨利潤或虧損數據，但幾乎可以肯定的是，和大多數同行一樣，它仍在虧損。公司去年全年的調整後虧損從2022年的5.04億元，收窄至4.15億元。 去年底，公司持有的現金從2022年底的20億元增加到26.7億元，增長與它通過IPO籌集的資金大致相當。這確令人鼓舞，反映公司維持相對較強的成本控制措施，沒有像一些競爭對手那樣迅速消耗現金。 第四範式的用戶群也相對多元，一季度共有124個客戶，其中包括54個核心客戶，每個核心客戶的平均支出總額為890萬元。 歸根結底，與同行相比，第四範式的估值如此之低，確實沒有什麼明顯的原因，尤其是考慮到它收入增長強勁、研發支出可控，並專注於幫助企業提高效率這個相對沒有爭議的領域。或許，在它公佈上半年業績時，新平台的一些強勁的業績，可能會吸引一些投資者的興趣。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
索威爾擬赴美上市 前景還看瓶頸突破
該公司儘管歷史可以追溯到2007年，但過去兩年才取得爆炸式收入增長，並實現盈利 重點： 索維爾尋求通過赴美上市籌集1,200萬美元，並計劃將部分資金用於擴大研發隊伍 這家機器視覺公司在過去一年取得巨大增長，但規模依然很小，只有22名員工，年收入不到3,000萬美元 陳竹 自2022年底OpenAI發佈ChatGPT以來，人工智能(AI)在全球聲名鵲起，中國也迅速入局。很多中國公司加入這股熱潮，開發類似的聊天機器人產品，但有些公司也抓住時機，專注於大語言模型(LLM)之外的其他領域。 索威爾科技開發有限公司便是其中之一。公司專注於機器視覺，是一個嚴重依賴計算機視覺的人工智能細分領域。成立於2007年，至今十多年，公司認為搭上這股人工智能熱潮的時機已經成熟，本月早些時候提交的赴美上市申請文件就反映這一點。公司沒有透露具體的融資目標，但中國媒體報道稱其擬集資約1,200萬美元。 雖然公司規模較小，融資金額也不高，但值得注意的是，公司從截至2023年3月的財年開始，收入突然呈爆發式增長。不同於其他機器視覺公司，索維爾另一個引人注目的地方在於，收入的突然爆發也讓它取得了可觀的盈利。 索維爾的歷史甚至比中國最著名的人工智能公司——常被稱為“AI四小龍”的商湯(0020.HK)、雲從科技(688327.SH)、曠視科技和依圖科技的歷史還要悠久，這幾家公司都成立於2010年代初期。它們曾經是中國人工智能的代表，通過各自在計算機視覺方面的努力，塑造了公眾對這項技術的認知。 在AI四小龍中，商湯科技和雲從科技已經進行了IPO，前者在香港，後者在上海。但它們的股票並未取得巨大成功，因為投資者對它們不斷增加的虧損和日益放緩的收入增長感到不滿，而且公眾也開始將注意力，從計算機視覺轉向大型語言模型。從商湯科技的股價就能看出大家對這個群體的興趣正在消退，其當前股價不到2021年底IPO價格的一半。 這個群體缺乏進展的部分原因是，它過度依賴向公共部門銷售產品，特別是用於監控攝像頭的軟件。大多數公司都未能將領先的面部識別技術擴展到其他領域，這構成了一個巨大的挑戰，因為隨著中國經濟放緩，公共支出已開始縮減。 索威爾則另辟蹊徑，繞過了這一瓶頸，稱其機器視覺技術和解決方案，正在被製造商用於實際生產場景。這些應用包括生產自動化和改善不同行業客戶的分銷流程。 與其他人工智能初創公司的創始團隊通常名校畢業，並在大型科技公司工作過的履歷不同，索威爾管理團隊的背景看起來很普通。在創立公司之前，首席執行官朱岳除了在深圳一家技術研究所做了幾年的研究員，研究機器視覺和圖像識別算法外，幾乎沒有什麼別的經驗。 小企業大挑戰 儘管公司使用非常專業的術語來描述自己的解決方案，但大致說來就是，它銷售的機器配備了先進的計算機視覺軟件，可用於各種用途。這類機器有助於實現各種流程的自動化，幫助客戶降低成本、提高效率。 它可以用於識別裝配線上存在缺陷的產品、自動捕獲進出港口的集裝箱上的識別碼，以及其他依賴視覺識別和分析的任務。 索威爾認為，隨著中國人口迅速老齡化，勞動力短缺問題迫在眉睫，未來幾年中國機器視覺市場預計將有巨大的增長潛力。招股書中引用的第三方研究顯示，公司預計到2025年，市場規模將從2022年的169億元翻一番，達到349億元。 對於開發機器視覺產品的公司來說，一個主要的瓶頸是每個行業的要求不同，導致該技術難以實現標準化和規模化。索威爾目前僅專注於電子產品製造商，三家這樣的公司客戶，兩家來自東莞，另一家來自深圳，貢獻了索威爾超過50%的收入。 在一定程度上正是由於這個原因，公司儘管歷史不短，但卻始終未能擴大業務規模，目前只有22名員工。截至去年9月的6個月時間里，公司的收入只有1,680萬美元，不過這個數字已經較上年同期的46萬美元有了大幅增長。在截至2023年3月的財年中，公司也實現了類似的爆炸式增長，12個月期間的收入從上一財年的949,341美元增至1,310萬美元。 公司將這一巨大飛躍歸功於中國在2022年底取消疫情限制後的經濟復蘇，以及它自身加大了營銷力度，“成功實現電子產品和軟件流客戶的迅速增長”。雖然沒有具體說明，但大幅躍升似乎也表明該公司可能在此期間，推出了一款或多款新產品，並迅速獲得了市場的青睞。 索威爾與競爭對手的一個主要區別在於盈利能力。截至去年9月的6個月內，公司報告的淨利潤為158萬美元，扭轉了上年同期虧損3.2萬美元的局面。 公司之所以能夠實現盈利，與許多同行形成鮮明對比，原因之一是它採用了輕資產模式，將大部分機器生產外包，從而控制住了成本。此外，公司通過小團隊運營業務的能力也有一份功勞。 一些投資者可能會贊賞該公司小團隊運營的能力，儘管這也限制了它的擴張。公司已經表示，將利用美國IPO籌集的部分資金來擴大員工隊伍。然而，考慮到公司計劃籌集的資金數額較小，這種擴張的規模可能不會很大。 總言之，索威爾擴大業務的能力將是其IPO能否吸引投資者的關鍵。為此，它需要將解決方案擴展到到電子行業的少數客戶之外。在過去一年半的時間里，它的收入突然大幅增長，可能表明隨著一些關鍵新客戶的加入，它有能力實現快速增長。但考慮到機器視覺應用的高度專業化，以及由擁有更多資源和更廣闊市場的大型企業主導的競爭格局，保持這種增長可能也不容易。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
阿里沽清商湯股份 負面因素會否再臨？
當全球人工智能概念股瘋狂上漲時，這家中國龍頭公司卻遭股東連續減持 重點︰ 商湯公布阿里巴巴已清倉持股，在這個不明朗因素消除後，商湯股價曾短暫反彈 投資市場關注商湯今年上半年業績，包括應收賬增加、收入減少及開支大升等問題會否改善 裴梓龍 要說今年最紅的投資概念，無疑是人工智能(AI)，投資界已認為它將為人類未來帶來巨變。自從微軟(MSFT.US)投資的OpneAI推出ChatGPT聊天機器人後，人工智能浪潮席捲全球，各大主要股票市場的人工智能概念股水漲船高，其中微軟、英偉達(NVDA.US)及蘋果公司(AAPL.US)更屢創歷史新高。 正當國外人工智能概念股炒得歡天喜地，惟獨港股同類股份斯人獨憔悴。被視為中國「AI四小龍」之首的商湯集團股份有限公司(0020.HK)更接連被主要股東減持，股價今年已累挫逾兩成，恐怕令投資者失望。 7月20日，商湯股價單日下挫5.6%，翌日再低開約3%，開市首5分鐘已錄得多宗大手拋售，一度低見1.61港元的年內新低；豈料商湯股價早市突然快速抽升，半小時內狂飆14.2%，從1.61港元大漲至最高1.84港元。 正當市場消息滿天飛，商湯在當天中午收市期間發表公告，稱收到阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)全資子公司Taobao Holding Limited(淘寶)通知，已經有序出售其持有的商湯所有B類股份，意味阿里巴巴完全退出對商湯長達5年的投資。 「由於阿里巴巴過去一直沽售商湯，令其股價受壓，這次終於沽清股份，市場其中一個潛在不明朗因素消除，對股價形成利好作用，帶領商湯上周五由跌轉升，」凱基亞洲投資策略部主管溫傑分析說。 2018年，商湯完成的6億美元(43億元)C輪融資，便是由阿里巴巴領投，跟投的還有新加坡主權基金淡馬鍚，每股平均成本僅0.153美元，即約1.19港元。今年4月，商湯股價乘上了人工智能浪潮，一度從2.4港元飆升至3.7港元水平，阿里巴巴也借升浪套利。4月11日，阿里巴巴首次宣佈減持商湯4,000萬股，每股平均價3.452港元，套現1.38億港元(1.26億元)；其後商湯股價持續下挫，6月5日，阿里巴巴再以每股2.1974港元沽出7,000萬股，套現1.54億港元，並於10天後再減持5,000萬股，平均售價2.267港元，總值1.13億港元。 到了7月6日，阿里巴巴一下子賣出5.57億股商湯，平均價1.82港元，套現10.14億港元，加上上周沽售餘下持股，估計總共套現超過19億港元。 對於阿里巴巴沽清商湯持股，獨立股評人鄒家華估計與其最新發展有關，「由於阿里巴巴需要分拆業務，估計是內部壓力要求賣掉商湯股份，因為公司一旦再牽涉任何壟斷行為，將會對前景不利。」 作為中國最大的計算機視覺軟件提供商，商湯先後推出手機端人工智能服務、自動駕駛方案、城市與企業方舟平台，形成智慧城市、智慧生活、智能汽車及智慧商業四大業務。今年4月，商湯向市場介紹自家人工智能大模型體系「日日新」，推出類似ChatGPT的產品「商量(SenseChat)」，除了可以創作文案及故事外，還能進行編碼、醫療問診等；此外，公司還推出由文字生成圖像的「秒畫」、人工智能影片平台「如影」，以抓緊AI熱潮的商機。 虧損未止 不過，一系列新產品未能剌激股價。「商湯的業績一直令投資者擔憂，去年收入減少、應收賬大增，加上持續虧損，即使看好科技股，投資者寧可選擇阿里巴巴和騰訊(0700.HK)等大型公司。」溫傑說。 事實上，商湯去年業績仍然「見紅」，淨虧損高達60.93億元，雖然比2021年收窄64.5%，但非國際財務報告準則(non-IFRS)的經調整虧損大升234%至47.4億元，而更令人擔憂的是收入下跌19%，主要因為兩大核心業務智慧商業和智慧城市的營收分別減少25.2%及48.8%，抵銷了智慧生活與智能汽車收入的增長。 商湯稱收入減少是受新冠疫情影響，導致應收帳增加，其中賬齡1至2年的應收賬激增1.3倍至32.45億元，更誇張的是3年以上的應收賬，竟由2021年的1.01億元暴升524%至6.3億元。 溫傑認為商湯今年上半年的業績非常重要，因為中國已全面解封，投資者將觀察其應收賬有否明顯改善，另外一個關注點，則是管理層如何控制成本以減少虧損。 7月13日，中國多個部委公布《生成式人工智能服務管理暫行辦法》，8月15日實行，當中沒有了以往整頓科技企業的強監管措詞，反而以促進行業健康高效發展為目標，明確了AI在中國發展的方向。不過，鄒家華認為國際投資者仍然未敢看好商湯，「即使估值吸引，但由於它仍然受到美國制裁，未能進入MSCI指數，外國基金或投資者不會買入該股，加上美國財政部隨時都會詢問基金在中國的投資詳情，所以外資非常忌諱這類股份，除非中美兩國關係重修舊好，否則商湯股價或持續低迷。」 同為中國「AI四小龍」、但在上海掛牌的雲從科技(688327.SH)，市銷率高達47.51倍，遠高於商湯的13.4倍，反映後者確有被低估之嫌。但環顧商湯的其他主要股東，包括今年4月曾減持5,000萬股、已連續5個季度虧損的日本軟銀集團(9984.T)，雖然阿里巴巴減持商湯的壞消息已過，但看來有點缺錢的軟銀會否積極沽售，可能仍然會成為左右商湯股價的因素。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
商湯進軍聊天機械人 主要股東卻接連減持
這家中國人工智能公司最近推出ChatGPT同類產品，卻遭兩大股東拋售持股 重點︰ 商湯推出聊天機械人「商量」，但日本軟銀和阿里巴巴先後減持其股份 商湯去年經調整虧損飆升，加上收入下跌19%，令投資者感到失望 裴梓龍 自從微軟(MSFT.US)投資的OpenAI推出ChatGPT聊天機械人，人工智能(AI)浪潮席捲全球，各中國科技巨頭自然不會錯過龐大商機，百度(BIDU.US; 9888.HK)率先推出「文心一言」後，阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)隨即以「通義千問」迎戰，作為中國AI龍頭的商湯集團股份有限公司(0020.HK)，當然亦不甘寂寞。 4月10日，商湯在技術交流日正式介紹自家AI大模型體系「日日新」，並推出類似ChatGPT的產品「商量(SenseChat)」，董事長兼首席執行官徐立介紹稱，「商量」除了可以創作文案及故事外，還支持編寫代碼、醫療問診等應用。 除了商量外，日日新體系下還有由文字生成圖像的「秒畫」；同時，商湯也推出AI數字人影片平台「如影」，只需一段5分鐘的真人影像素材，便可生成數字人分身，同時又研發了3D創作平台，可生成大規模3D場景和精細化物件。 吸取百度演試「文心一言」時只播放錄影片段，結果被市場質疑的教訓，徐立這次現場利用商量撰寫宣傳文案，也展示訓練秒畫，通過輸入20張80年代香港女性的照片，秒畫便學會生成80年代風格的女士圖片。 股價插水 但市場對商湯的努力看來不太受落，其股價翌日雖然曾經衝高一成至3.7港元，但很快便倒跌近6%，收市軟0.9%至3.3港元；截至上周五，其股價更累挫27.3%至2.42港元。 商湯下挫的背後原因，可能是兩大股東──日本軟銀集團(9984.T)與阿里巴巴先後借利好消息拋售，折損了市場對該公司的信心。其中軟銀在商湯公布日日新之前一個交易日減持5,000萬股，每股平均價2.7713港元，套現逾1.38億港元(1.2億元)，持股由14.14%降至13.95%。 至於阿里巴巴是在發布會翌日、即4月11日以每股平均價3.452港元拋售4,000萬股，套現1.38億港元，持股由8.04%減至7.88%；就在同一天，連商湯僱員持股公司SenseTalent Management Ltd.也沽出507.7萬股，每股平均價3.3971港元，套現1,725萬港元，持股由14%降至13.98%。 從估值上看，商湯的市銷率約21倍，同屬中國「AI四小龍」的雲從科技(688327.SH)，市銷率卻高達55倍。從估值上的差異，正好反映市場對商湯前景的憂慮。 大華繼顯(香港)策略師楊韻銳表示，商湯上市前進行過12輪融資，主要股東軟銀和阿里巴巴的持股成本低，隨着研發及銷售開支持續高企，至今仍未能獲利，前期投資者沽貨套現也很正常。「我估計減持行動仍然有機會持續，尤其是軟銀經過連續四個季度虧損後，本身也需要資金周轉。」楊韻銳說。 今年3月底，商湯發布了一份令市場失望的2022年成績表，淨虧損達60.93億元，雖然比2021年收窄了64.5%，但非國際財務報告準則(non-IFRS)的經調整虧損卻上升234%至47.36億元，已佔過去5年經調整虧損總額83億元的一半以上。 對於商湯來說，虧損是市場早有預算，但收入下滑19%，就令投資者始料不及。其中兩大核心業務智慧商業和智慧城市的營收分別減少25.2%及48.9%，抵銷了智慧生活與智能汽車收入的130%與59%增長。 現金流失 對於營收下降，商湯歸咎於中國的新冠疫情，由於部分城市實施嚴厲封控措施，延遲客戶人工智能支出及產品現場部署，而智慧城市的建設也有所推遲，直接導致公司應收賬增加。 截至去年底，賬齡1至2年的應收賬激增1.3倍至32.45億元，更誇張的是3年以上的應收賬，竟由2021年的1.01億元暴增524%至6.3億元。與此同時，其應收賬周轉天數也由2021年的319天，大升至去年底的494天。 收入下降加上收賬困難，但商湯卻繼續「燒錢」，直接導致虧損擴大。 商湯去年總收入為38億元，但單計研發開支，已增加11.1%至40.14億元，意味單一開支已超越整體營收，這還未計算約24億元的銷售及行政開支。而總結過去5年，該公司已累計投入128.5億元在研發項目上。 楊韻銳認為，相比其他擁有穩定現金流的大型科企，商湯現有業務不足以滿足其資金需要，如果虧損持續，可能會限制未來的研發開支。 事實上，商湯去年經營現金淨流出30.9億元，比2021年增加24%；投資現金淨流出更擴大逾5倍至93億元。截至去年底，其現金及現金等價物按年減少51.8%，只剩下79.63億元，按照目前的燒錢速度，可能不用兩年便會花光手頭上的現金。 主營業務未見好轉，日日新也在初始階段，商湯拒絕坐以待斃，在自動駕駛範疇發力。旗下「商湯絕影」智能汽車平台在2023年上海國際汽車工業展覽會中，展現了全棧(Full…
研發開支遠超收入 商湯盈利之路艱鉅
作為中國「AI四小龍」之一，商湯的研發開支持續增加，距離收支平衡之路相當遙遠
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