美高梅中國

美高梅中國復蘇之路在同業中走得最順暢，集團剛公佈的中期業績，收入及盈利均已趕過2019年同期水平 重點： 集團今年中期盈利近27億港元，增長逾兩倍 在六大博企中，美高梅中國獲增批的賭枱最多 　 劉智恒 澳門博彩業在疫後持續復蘇，7月的博彩收入已近186億澳門元(166億元人民幣1)，較去年同期增長11.6%。雖然仍較2019年同月仍要低兩成多，但上升的態勢持續，六大博企的業務陸續改善，當中美高梅中國控股有限公司(2282.HK)的表現跑贏一眾對手，在業內一枝獨秀。 集團剛公布的中期業績，截至6月底止收入162.2億港元，按年升52.3%，股東應佔溢利達26.9億港元，較去年同期的8.2億港元勁升近2.3倍。其中來自博彩的收入141.6億港元，按年升47.5%。餐飲的收入達10億港元，上升1.3倍，酒店客房收入升近90%至9.1億港元。 美高梅中國表示，業績大幅攀升，全因疫後放寬旅遊限制，業務營運得以持續增長。 賭枱大增198張 事實上，美高梅中國上半年的收益及盈利相當亮麗，更較2019年的中期分別高出43%及163%，在澳門整體賭收還未回到疫情前時，集團卻能彎道超車，盈收還要高於疫前，主要是在2022年博彩牌照競投中脫穎而出，獲澳門政府分配的賭枱數量非但沒減少，更大幅增加。公司獲批的賭枱上升36%至750張，即額外多出198張。 相反永利(1128.HK)減少10.7%至570張，新濠(0200.HK)旗下的新濠博亞(MLCO.US)減少17.8%至750張，澳博(0880.HK)更是大輸家，賭枱數量大減29.2%至1,250張。至於兩大博企龍頭金沙(1928.HK)及銀河娛樂(0027.HK)，所獲分配數量跟過去相若。 賭枱數量對今天澳門的博企至為關鍵，過去賭場相當倚賴貴賓廳收入，但在新博彩規例下，貴賓廳的運作受到諸多規限，不再容許外包，中介人只能收取佣金卻不能攤分盈利，令原先貴賓廳中介人的積極性大大減低。各大博企只好將業務重心移往中場，而中場很講求客量，若擁有愈多賭枱就佔有絕對優勢，有空間可以提升收入。 投資銀行瑞信也強調，現時澳門的博彩生態出現大變化，由昔日由貴賓廳主導，轉而向中場及休閒玩家為主，賭枱數量變得至關重要。 市佔率一成七 現時美高梅中國在澳門經營兩家賭場，位於澳門半島的澳門美高梅娛樂場有341張賭枱，配有982台老虎機。位於路凼的美獅美高梅則有409張賭枱，另有984台老虎機。 隨著澳門的旅客逐漸回升，賭收不斷增長，賭枱數量大增的美高梅中國因而受惠，市場份額日漸擴大。2019年底的市佔率只有9.5%，至去年底已升至15.2%，今年6月底更提升到16.5%。 當然，在新的博彩法下規限增加，經營模式改變，又不容許貴賓廳在內地推廣吸客，迭加中國經濟放緩，澳門博彩收入很難回復至2013年高峰時的3,619億澳門元水平。不過，截至今年七月，澳門賭收累計達1,323億澳門元，按年增長36.7%；而上半年入境澳門旅客近1,672萬人次，按年增加近44%，與2019年同期相若，隨著旅客量仍持續增長，賭收仍有空間上升。 證券界看好 在芸芸博彩股中，證券界大多看好美高梅中國。摩根士丹利指其第二季的息、稅、折舊及攤銷前盈利(EBITDA)高於該行及市場預期，成本管理又理想，給予「增持」評級，目標價17港元。瑞銀則認為，該公司第二季經調整物業EBITDA遠超2019年同期水平，主要受惠中場收入高於預期，維持「買入」評級，目標價16.2港元。 中金上調2024及25年的經調整EBITDA 3%及2%，分別達94億港元和108億港元，維持「跑贏行業」評級，目標價更高達18.8港元。 在一眾博企股中，新濠及澳博去年仍處虧損，銀河娛樂市盈率19倍，永利24倍、金沙21倍，美高梅中國只是17倍，隨著公司今年的盈利增長以倍升，全年的市盈率將大幅下降，若澳門賭收持續增長，在一眾博彩股中，值博率最高。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

澳博今年首季業績大幅改善，但仍未能扭虧為盈，表現落後於一眾博企 重點： 集團首季虧損收窄逾九成，蝕7,400萬港元 投資銀行對澳博前景看法一般，大摩給予「減持」評級 　 劉智恒 已故賭王何鴻燊曾雄霸澳門賭業40年，今天家族成員在博彩業上仍具影響力，但旗艦澳門博彩控股有限公司(0880.HK)的市佔率已大不如前，市場泰半被外來者瓜分，昔日主宰澳門賭業的時代一去不返。 相對於其它博企，澳博在疫後復蘇較緩慢，剛公布的首季業績仍虧損7,400萬港元($9.47 million)，雖遠較去年同期虧損8.69億港元理想，但始終未有盈利可言。期內淨收益升73%至69.2億港元，經調整EBITDA(息、稅、折舊及攤銷前盈利)為8.64億港元，按年增長近27倍。 新葡京總收益19.58億港元，經調整物業EBITDA為5.35億港元，按年升2.4倍。上葡京綜合渡假村總收益大幅改善，大升近兩倍至14.2億港元，經調整物業EBITDA為8,800萬港元，去年同期虧損2.3億港元。至於衛星賭場，經調整物業EBITDA仍錄得虧損5,200萬港元。業績公佈後，翌日澳博股價微升0.35%報2.87港元。 投行態度保留 即使發布一份大有改善的成績表，投資市場對於澳博仍甚有保留，摩根士丹利指出，澳博的首季業績與該行大致符合，續給予澳博「減持」評級，目標價2.15港元。中金則維持「中性」評級，只微升今年EBITDA預測1%至42.1億港元，維持2025年為48.22億港元，目標價3.3港元。匯豐上調集團今明兩年的EBITDA預測5至6%，並將目標價由2.6港元上調至3港元，維持「持有」評級。 事實上，澳博遲遲未獲盈利，其中很大程度是上葡京的業務尚在發展期，收入仍然未趕上新葡京。雖然今年首季已有較大改善，代價是要大手投入資源，進行持續的推廣。 2023年的市場推廣及宣傳開支達38.25億港元，較2022年大升7.3倍，拖低了去年整體業績表現。預計澳博為推動上葡京的旅客量，推廣費用會持續加碼，至於能否同時大幅提升上葡京的收益，相信還需要一段時間。 賭枱大減三成 另外，澳博的一大問題是集團整體賭枱數量被澳門政府大幅削減。2022年博彩牌照競投中，澳門政府根據標書得分來分配賭枱數量，美高梅中國(2208.HK)獲批750張，較之前上升近36%，金沙(1928.HK)與銀河娛樂(0027.HK)所獲分配數量跟過去相若，永利(1128.HK)減少10.7%至570張，新濠(0200.HK)旗下的新濠博亞(MLCO.US)減少17.8%至750張，澳博成為大輸家，賭枱數量大減29.2%至1,250張。 賭枱數量大減，暫時或許未有太大影響，但隨著賭客量慢慢上升，澳博能再提升收入的空間會受到賭枱量的制肘，直接影響收入。此亦所以投資市場對澳博未來發展有一定戒心，畢竟集團業務縱使做得好，也受到賭枱數量的限制而難擴大收益。 瑞信指出，今天澳門的博彩生態出現大變化，由以往貴賓廳主導，轉而向中場及休閒玩家為主，賭枱數量至關重要，政府的賭枱安排，對澳博控股和新濠國際未來發展有負面影響。 衛星賭場關門 另外，新的博彩法例修改了規則，賭廳的運營模式改變，過去中介人向博企承包賭廳，雙方再而分成的時代一去不返。新法例下賭廳不再外包，中介人只能收取佣金卻不能攤分盈利，令原先賭廳中介人的積極性大大減低；加上現時內地禁止北上拉客，貴賓廳的營運變得艱難，而衛星賭場很倚賴VIP客戶，業務自然受到影響，收入亦難復舊觀。 衛星賭場眼見盈利大不如前，甚至有虧損風險，許多經營者意興䦨珊。澳門2022年修訂博彩法及新賭牌落實後，期間已有7間衛星賭場結業。現時尚有11間繼續營運，銀河娛樂及新濠博亞各佔1間，餘下9間屬於澳博。由於澳博是云云博企中，擁有最多衛星賭場，自然受影響最大。2019年高峰時澳博有16家衛星賭場，現只餘下9家，可想而知在此次新賭牌競投中，受到了一定重創。 今年首四個月，澳門博彩收入達758.7億澳門元，按年升54%，預計全年的賭收可逾兩千億澳門元。在大環境不斷改善下，博企的收益將陸續增加，澳博也可受惠；然而在賭枱及衛星賭場數量減少，上葡京的業務提升未能一蹴而就，預期澳博今年的股價只能較去年略佳，整體上升空間受到局限。正如投行給予的目標價每股介乎3至3.3港元，較上週五收市的3.1元差距不大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2023年澳門博彩業擺脫疫情期間的低迷，永利澳門是較明顯的受惠者之一，若今年博彩業延續增長勢頭，將有助其進一步紓緩債務困境 重點： 去年永利澳門經營收益31億美元，按年增加329.7%，主要是博彩量、酒店入住率及餐廳客流量上升 永利澳門中場業務表現優於預期，彌補受壓的貴賓廳業，盈利結構趨向平衡和更具韌性 羅小芹 隨着2023年中國重新向外開放，深受疫情困擾的澳門博彩業終迎來一線曙光，全年幸運博彩毛收入錄1,830.6億澳門元(約1,634億元)，較上一年度升3.34倍，今年1月為193.4億澳門元，若賭收勢頭持續，包括永利澳門有限公司(1128.HK)在內的博彩企業將繼續受惠。 根據其控股股東永利度假村(WYNN.US)年度財報披露，其持有72%的永利澳門去年經營收益31億美元，按年增加329.7%，主要是博彩量、酒店入住率及餐廳客流量上升，與澳門賭收的升幅大致相若，但經營收益尚未恢復至2018、2019年疫情前的水平。 金沙中國(1928.HK)年度財報披露，去年淨收益總額較2022年增加307%至65.3億美元。美高梅中國(2282.HK)年度財報則顯示，年內總收益為246.84億港元，同比增長369%。 綜觀三家博彩企業的財報，美高梅中國的博彩收益增幅明顯高於永利澳門和金沙中國，增長動力主要是其賭枱數目獲澳門政府批准，由2022年底的552張提高至去年底止的750張，而這段時間正好趕上內地客遊澳的復蘇期，賭枱增幅的利好全面反映於業績表現上。 根據瑞銀報告數據，今年1月美高梅中國的市佔率由去年12月的17.5%增至20%，同期永利澳門則微升0.5個百分點至14%，而金沙中國與銀河娛樂(0027.HK)的市場份額均錄得流失，但金沙中國仍穩坐市佔率一哥位置，市佔率24%。 永利澳門在澳門經營兩個娛樂場，一是永利皇宮，二是永利澳門。其中，去年永利皇宮的經營收益由2022年的4.1億美元大增3.6倍至18.9億美元，永利澳門的經營收益則由2022年的3.11億美元增長2.9倍至12.1億美元。 年內，經調整後的物業EBITDAR錄得9.54億美元，2022年度則錄得虧損2.21億美元。其中，永利皇宮及永利澳門經調整後的物業EBITDAR分別為6.16億美元及3.38億美元，主要受惠經營收益的增加，而部份部經營開支增加所抵銷。 自中國對赴澳的高端賭客加強限制後，澳門貴賓廳業務持續萎縮，加上2022年6月在《娛樂場幸運博彩經營法律制度》加入國安條款，代表以博彩中介人為核心的時代正式結束，澳門博彩企業需要調整貴賓廳的經營策略，才能度過困境。 中場取代貴賓廳 一方面，博彩企業放棄以放貸作招徠，轉移以優惠和服務質素吸引客源；另方面，博彩企業加強中場服務，從財報中反映，永利澳門與美高梅在中場取得贏款率，已經與擅於吸納中場客的金沙中國非常接近。 與中場業務最大不同，在澳門貴賓廳業務，賭客需要將現金兌換成泥碼(rolling chips)才能投注，而賭客赢取後所得的現金碼，便可用來計算轉碼赢款率，這個比率是衡量貴賓廳盈利能力的重要指標。至於中場客戶，以娛樂為主要目的，故此多以現金碼投注，所以會使用非轉碼贏款率來衡量盈利能力。 以永利澳門為例，永利皇宮的貴賓贏額佔轉碼數比例為3.37%，另一娛樂場永利澳門的為3.47%，以往公司轉碼預期贏款率為3.1%至3.4%，意思是其轉碼數贏款率接近往績的高限。至於美高梅中國，美獅美高梅貴賓贏額佔轉碼數比為3.7%，澳門美高梅的為3.1%。 中場賭枱方面，永利皇宮的贏款率為22.4%，另一娛樂場永利澳門表現稍遜，為17.7%，美獅美高梅的為24.9%，澳門美高梅的為20.4%，至於金沙中國，旗下娛樂場的贏款率則介乎17%至24.9%，反映永利澳門與美高梅中國在中場業務的表現相當不俗。 另一樣值得留意的是，永利澳門的股東權益仍處於負數，不能自行融資，需要母公司代勞，而且可能阻礙其派息計劃。據公司財報披露，永利澳門及其附屬公司持有13.2億美元現金，但母公司永利度假村尚未償還的流動及長期債務總額達117.4億美元，其中澳門相關債務67.4億美元，這部分債務屬於永利澳門。 衡量博彩股的價格高低，主要看企業價值與EBITDA之比，永利澳門的為47.7倍，金沙中國與美高梅中國分別為116.2倍和43.7倍，相比之下，金沙中國股價並不便宜，而美高梅中國較永利澳門的值博率較高。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏