Stellantis入股零跑大華成大贏家

2023年11月06日

9863.HK 002236.SHE

內地電動車企業零跑汽車，向佳士拿母公司Stellantis配股，同時零跑主要股東大華亦向Stellantis出售股份全身而退。

重點：

零跑溢價19%配股引入Stellantis，但股價急升後隨即急挫
集團創始人朱江名承諾，十年內不會出售股份

白芯蕊

中國汽車製造業衝出國際，今年來首次超越日本及德國，登上全球出口第一的寶座，海外企業見機不可失，紛紛投資內地電動車企業。繼阿布扎比投資機構CYVN Holdings戰略投資蔚來集團(NIO.US; 9866.HK)後，德國的大眾汽車(VOW.DE) 緊接入股小鵬汽車 (XPEV.US; 9868.HK)，之後又有上汽集團 (600104.SH)與奧迪公司簽署諒解備忘錄，加快上汽奧迪開發電動車，連全球第四大車企佳士拿母公司Stellantis(STLA.US)上月亦宣布，入股內地電動車生產商浙江零跑科技股份有限公司(9863.HK)。

不過，Stellantis宣布入股後，零跑股價翌日(10月27日)大幅波動，開市雖裂口高開11.4%見41港元，不久即掉頭急挫，最低見31.5港元，收市報32.8港元，仍跌近11%。

Stellantis成零跑大股東

據通告顯示，零跑以每股43.8港元，向Stellantis發行1.94億新H股，涉及金額85.1億港元 (79.6億元)，較10月25日收市價36.8港元溢價19%。另一方面，A股上市公司浙江大華技術 (002236.SZ)(簡稱大華)，亦向Stellantis出售9,000萬股零跑股份，當中包括4,500萬股H股，以及4,500萬股內資股，佔零跑已擴大股本6.73%。

完成整項交易，Stellantis於零跑持股逾兩成，一躍成為零跑大股東，同時獲得兩個董事會席位，並與零跑成立合營公司，發展大中華地區以外的出口及銷售業務，以及獨家在當地製造零跑汽車產品。

大華為內地以視頻為核心的安全防範(簡稱安防)龍頭企業，近年更拓展人工智能及物聯網業務。而零跑汽車與大華關係密切，除創始人朱江明與傅利泉來自大華外，副總裁曹力、周洪濤亦曾是大華前員工，雖然是次向Stellantis出售股份後，大華不再持有零跑股權，但零跑智能座艙控制器，及軟件與智能駕駛控制器等相關技術，都由大華提供。

零跑本月1日發通告表示，創始人朱江明自願承諾，未來十年不會轉讓或減持零跑股份。朱江明目前持有零跑8.1%股權，相當於向Stellantis發新股後已擴大股本6.93%。

無可否認，中國電動車產業已達到世界級水準，尤其特斯拉(TSLA.US)在上海設廠後，中國的特斯拉轉採用國產制汽車零件，變相令中國汽車產業大幅升級，單是一體化壓鑄技術，便掀起汽車製造工業革命，已令生產流程大幅減少，不單止特斯拉受惠，也令內地汽車企業得益。

入股內地車企免落後

電動車已為大勢所趨，全球傳統燃油車企業為免落後對手，都入股內地電動車企業，以最短時間獲得相關技術。以大眾為例，除入股小鵬外，早於2021年便入股A股電池公司–國軒高科 (002074.SZ)，更是國軒高科最大股東(截至6月底止持有24.7%股權)，同時大眾已為下一代電池做準備，目前是美國上市主打固態電池的QuantumScape(QS.US)策略性股東。

至於全球第四大車企Stellantis，是由標致雪鐵龍集團和菲亞特克萊斯勒集團合併創立，目前旗下包括標致、雪鐵龍、Jeep及瑪莎拉蒂(Maserati)等多達14個汽車品牌，雖然在燃油車市場經驗豐富，但也是缺乏電動車技術。

海通證券就指出，Stellantis在中國市場電動化轉型中面臨重重挑戰，特別是在廣汽菲克退出後，僅剩標致和雪鐵龍等品牌，並缺乏有競爭力的電動車型，故一直在內地市場競爭中處於下風，現時收購零跑股權，對Stellantis在電動車業務上有幫助。

其實全球電動車市場競爭越來越大，除了中國汽車新勢力「蔚小理」外，小米(1810.HK)也揚言旗下電動車明年上半年可量產，海外則有亞馬遜(AMZN.US)支持的美國電動車企業Rivian(RIVN.US)正在努力追趕，還有蘋果(AAPL.US)電動車亦有望登場。

至於中國電動車一哥比亞迪(1211.HK)，銷量已快趕上特斯拉，截至上季只是較特斯拉少賣3,000輛，在市佔率被大幅威脅下，特斯拉掀起減價迎戰，最終令利潤受損。集團最新業績看到，第三季純利不單急跌44%至18.5億美元，毛利率亦按年急跌7.2個百分點至17.9%，業績公布後，特斯拉當日股價應聲急挫9.3%。

大華售股一石二鳥

此外，國際車企入股內地電動車企業也不代表一帆風順，要留意近年內地有多間新勢力車企出現倒閉，例如曾被認為是未來電動車之星，獲英特爾資本及伊藤忠商事融資的奇點汽車，其關聯公司早前已被申請破產審查，曾與鴻海集團(2317.TW)簽戰略合作協議的拜騰汽車亦已申請破產。

今年上半年，零跑虧損22.8億元，按年略有改善，但收入只升14%至58.1億元，增幅並不顯著。從彭博數據顯示，市場估計零跑2023至2025年仍會錄得虧損，最快在2026年才可實現盈利，意味Stellantis在零跑的投資變數極大。

反而整個交易最大贏家是大華，不單在零跑股權上全身而退，大華發表的通告，預計集團利潤將增加45.5億元，超過集團去年淨利潤1.96倍，若零跑引入Stellantis後在電動車競賽中脫穎而出，由於相關多個主要技術由大華提供，變相訂單會有一定保證，可為大華在汽車業務上大放異彩，實屬一石二鳥之舉。

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消費, 新能源類

小鵬汽車, 蔚來集團, 零跑汽车, 上汽集團, 大華技術, 大眾汽車, Stellantis

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Since ceasing its K-12 online tutoring business last year following a government crackdown, East Buy has transformed into a livestream e-commerce platform.

快訊：東方甄選獲新東方四度增持

最新：據港交所網頁顯示，東方甄選控股有限公司(1797.HK)獲母公司新東方教育科技(集團)有限公司(EDU.US; 9901.HK)在4月24日增持約100萬股，每股平均價約17.39港元。利好：在2024年，新東方已累計四度增持東方甄選，持股量由54.98%增至57.04%。值得關注：以新東方買入的每股平均價，與今日的中午收市股價比較，這宗交易已暫時錄得2.1%帳面虧損。深度：由於中國官方對義務教育階段課外培訓實施嚴格監管，東方甄選已於2021年底終止K-12的學科網上培訓業務，轉攻直播帶貨業務。為了更明確地劃分其業務線，該公司去年底向母公司新東方出售餘下的教育業務，成為一家專門的自營產品及直播業務營運商。由於該公司去年的日均總銷售額(GMV)及日均總觀看人數呈下滑迹象，因此試圖擺脫對抖音的依賴，轉攻淘寶及自營平台直播。市場反應：東方甄選的股價周五上升，中午收市漲6.6%至17.02港元，貼近過去52周的低位。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月26日

1797.HK

The loss-making developer of cancer immunotherapies raised just enough financing last year to cross the valuation threshold for a Hong Kong listing.

盛禾生物將上市傳聞籌資額大減

這家2018年成立的生物科技公司，去年5月引入唯一一輪融資，投後估值剛好達到在港交所上市的最低要求重點︰盛禾生物的產品仍在研發或臨床階段，並末有任何產品及授權收入，去年虧損1.3億元市傳盛禾生物將集資5,000萬美元，比去年傳出的1.5億美元的集資額大減66.7% 　裴梓龍香港股市近年持續疲弱，新股市場更陷入寒冬，今年首季成功在港上市的新股只有12隻，總集資額僅47億港元，創2009年同期以來新低，全球排名更跌至第10位，跑輸印度和沙地阿拉伯等新興市場。這兩年來，在美國持續加息的大環境下，市場「便宜錢」不再，導致靠燒錢發展的初創科技企業，尤其是創新藥企，比以往更難以在市場融資，只能靠消耗自有資本艱難維生。不過，內地開發免疫療法、包括用於治療癌症和自身免疫性疾的抗體細胞因數的創新藥企業盛禾生物控股有限公司，正正在去年8月首次向港交所遞交上市申請前獲得融資，引入生物醫藥專業投資機構倚鋒資本，以2.1億元購入14.89%股份，投後估值達到14.1億元，折合約15.3億港元。正正是因為這筆「救命錢」，令盛禾生物剛好跨過港交所對未盈利生物公司申請上市的門檻。根據港股《上市規則》第18A章的要求，申請公司上市時的市值至少達到15億港元，同時其營運資金足以應付集團由上市檔刊發日期起至少12個月所需開支的至少125%。雖然如此，盛禾生物首次上市申請卻無功而回，今年2月捲土重來，直到4月15日，終於成功闖關。事實上，盛禾生物去年8月首次申請上市時，市場傳聞公司會集資1.5億美元，然而這次捲土重來後，市傳的集資金額大幅縮減至5,000萬美元。雖然最終集資額仍要公司正式啟動招股時才公佈，但這個消息也側面反映在目前市場環境下，企業集資並不容易。創新藥這個賽道曾獲資本力捧，雖然前期要靠燒錢研發，但如果有一兩款產品能夠成功商業化，因為有專利，就會成為「印鈔機」。但這也伴隨極高風險，萬一全部失敗，那投資就化為烏有。盛禾生物在招股文件首頁就有這麼一句︰「無法保證我們最終能夠成功開發和銷售我們的核心產品或我們的任何管線產品。」根據盛禾生物的介紹，公司正在開發的9個管線中，有6個已經處於臨床階段，其中有三個屬於核心產品，包括兩個抗體細胞因數和一個ADCC增強抗體。據招股書引述的研究機構資料，盛禾生物旗下的三款抗體細胞因數，是全球治療癌症患者臨床進展最快的抗體細胞因數。所謂抗體細胞因數，是由腫瘤相關抗原識別部分和細胞因數有效載荷組成的融合蛋白亞群，是近年較為新興的生物製藥方向。抗體細胞因數可為腫瘤細胞和某些白細胞(如T細胞和NK細胞)搭橋，類似於雙特異性抗體的功能。通過啟動免疫系統的各種成分，細胞因數分子以高密度固定在腫瘤病變處，抗體細胞因數進而顯示出強大的腫瘤殺傷作用。集資用於臨床試驗目前盛禾生物所有的產品都在研發或臨床階段，過去兩年的收入大多來自政府補助向銀行存款的利息收入，還有合約生產服務銷售收入，去年共錄得2,100萬元收入，但單單計算研發費用，過去兩年分別花了5,317萬元及4,304萬元，兩年用了約9,600萬元。根據時間表，盛禾生物有6款產品已進入臨床一期或二期，這也意味需要更多資金應付高額花費，這也正是急於上市的主因之一，公司也直言集資所得將全部用於三款核心產品的臨床試驗。由於欠缺收入來源，盛禾生物過去兩年分別虧損約5,200萬元和1.33億元。事實上，在2022年底，其現金及現金等價物只剩下182萬元，根本無法應付開支，幸好去年獲得倚鋒資本2.1億元融資，才有足夠資金繼續營運。而截至去年底，現金及現金等價物剩下1.25億元，到了今年2月底，再降至約1.02億元，流動負債總額高達3.98億元，當中有3.17億元是按公平值計入損益的金融負債。今年以來，暫時只有專注於針對自身免疫及過敏性疾病生物療法的荃信生物(2509.HK)這家尚未盈利生物科技公司上市，上市時的市值近44億港元，上市首天股價大漲23.7%，表現相當不錯。不過，統計去年成功在港上市的7家尚未盈利生物科技股，只有科倫博泰生物(6990.HK)的股價目前仍錄得超過一倍升幅，其餘已全數跌穿招股價，跌幅達37%至69%，反映投資市場在目前高利率的大環境下，對生物科技板塊的前景不太看好。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月26日

Founded in 1999 and headquartered in Beijing, New Higher Education is a leading provider of higher education services in Southwest China.

快訊：中國新高教盈利受惠業務多元化

最新：民辦高等職業教育企業中國新高教集團有限公司(2001.HK)周三公布截至2月底的中期業績，期內淨利潤按年增長10.6%至4.32億元。利好：受惠於學費收入及住宿費收入穩步增長，該公司期內總收入增加13.8%至13.1億元。值得關注：由於持續進行校園環境升級改造，加上優化師資成本結構，以及加強高質量師資隊伍建設，其主營成本增加12.9%至7.9億元。深度：中國新高教創立於1999年，總部位於北京，是大陸西南地區領先的高等教育服務提供商。受惠於官方持續支持職業教育，該公司於2021年開設了八大新專業，其中智能製造工程、大數據技術、網絡與新媒體等，正好迎合科技發展趨勢；同時，它也加强了民生緊缺的專業培訓，新增社區康復、嬰幼兒托育服務和早期教育等新專業，培育專業人才以填補行業空缺。因此即使面對新冠疫情，其收入及盈利自2021年持續上升。市場反應：中國新高教周四股價下跌，中午收市軟1.3%至2.26港元，處於過去52周的中間水平。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月25日

2001.HK

The provider of cancer-screening products issued a positive profit alert in January, but the full earnings report has yet to appear after auditors raised questions about the company’s revenues.

諾輝銷售真實性再遭質疑核數師倡獨立委員會調查

諾輝健康今年1月曾發出盈喜，但這份利好財報遲遲未現蹤影，原因竟然是審計機構德勤質疑其收入表現重點：為回應質疑，諾輝健康新增了兩名資深會計師作為獨立非執行董事，同時成立獨立特別委員會監督調查該公司的業績爭議主要在於特殊的收入確認方式有虛增收入的可能性，過高的應收帳款可能與經銷商壓貨有關　莫莉作為中國的「癌症早篩第一股」，諾輝健康(6606.HK)的業績曾讓許多同行眼熱，三年收入增長超過25倍，毛利率過去三年從52%擴大到90%。可是，2023年下半年的一份沽空報告，讓諾輝光鮮亮麗的財報出現裂痕，市場開始質疑，「一路高歌」的財務表現背後，究竟是數字遊戲還是真材實料。近期，諾輝再陷風波，原因仍然與財務資料有關，只是這一次質疑其銷售真實性的變成了「友軍」——會計師事務所德勤。早在今年1月，諾輝就曾向市場透露業績的正面資訊。公司在盈利預喜中預告，2023年收入將按年增長158.9%至168.2%，最高達到20.49億元，其中腸癌早篩產品常衛清更是成為年銷售額破10億元的超級單品。可是到了3月，這份備受期待的年報卻遲遲未能見全貌，在預計發佈年報的日期，公司宣佈年報延期到3月28日再公佈，接近港股年報業績披露期的尾聲。 3月28日，投資者不僅未能等到業績大漲的年報，還等到一枚重磅炸彈——自諾輝上市以來就與其合作的審計機構德勤提出，需關注核心產品常衛清、噗噗管、幽幽管的交易有效性，以及相關銷售模式的商業實質和商業合理性、銷售及行銷開支的有效性。德勤甚至認為「進行獨立調查乃屬必要」。換句話說，德勤作為給諾輝的年報簽字背書的審計機構，對公司收入真實性產生了嚴重懷疑，導致這份年報無法發出。市場似乎早已嗅到一絲不尋常的氣息，在諾輝宣佈消息的前一個交易日，其股價在休市前突然大幅跳水，當日下跌19.8%，算上再之前一日的跌幅，其股價在停牌前兩個交易日已大跌25%，創17個月新低。面對審計機構質疑，諾輝在11天后宣佈新增兩名獨立非執行董事，二人均為資深會計師，在財務報告、企業內部調查及內部控制方面擁有豐富知識及經驗，而且兩人曾在德勤工作，其中一位更曾擔任合夥人17年。同時，諾輝成立了僅包括獨立非執行董事在內的董事會獨立特別委員會，根據之前德勤的強烈建議，公司已聘用第三方專家進行獨立調查，這次成立的獨立特別委員會專門負責監督調查等各類事項。獨立特別委員會往往出現在上市公司出現企業管治問題、監管調查危機等情況，由多名獨立董事所組成，大多為高年資且具備一定聲望的法律和會計專家，且與調查所涉事項無利害關係。爭論焦點何在？雖然德勤對於諾輝產品的交易有效性、銷售模式等質疑的細節尚未明確，但是從去年8月的美國財經媒體Capitalwatch對諾輝的調查報告中或可一探究竟。 Capitalwatch當時聲稱，根據其歷時16個月在全國各地的跟蹤調查，認為諾輝通過不斷壓貨的方式，營造虛高的銷售收入。以核心產品常衛清為例，調查報告聲稱2022年常衛清在公立醫院的銷售量約為6,000份，以每份500 元供貨價計算，該部分的銷售確認收入僅為300萬元。但諾輝回應稱，常衛清來自醫院管道的收入約為2.6億元，已確認收入的銷量約為17.2萬份，每份約為1,483元，該單價遠高於調查報告中聲稱的500元，也高於常衛清在部分醫院的銷售價。不過，諾輝的收入確認方式的確獨特，是樣本寄回實驗室且公司完成檢測服務，或採樣盒到達消費者手中超過12個月的服務有效期，這可能導致部分產品是以過期產品的形式被確認收入。2022年，常衛清出貨量80.6萬份，收入確認量為36.1萬份；2023年上半年，出貨量53.9萬份，收入確認量42.9萬份。這意味著，公司可能在財務報告中誇大出貨量或者存在其他形式的收入虛增。此外，諾輝應收帳款佔營收的比例也不斷攀升，從2019年的31%上漲到2023年上半年的117%。Capitalwatch認為，應收帳款過高的原因是公司向經銷商壓貨，公司回應這是因為業務的服務確認方式，導致當期收入大部分需要等到下一期才能收回。諾輝的獨立調查報告需時準備，但長遠來看，公司手握常衛清、噗噗管和幽幽管三款已上市的癌症早篩產品，針對的是中國最高發的消化道癌症中的結直腸癌和胃癌，隨著居家健康篩查的普及，諾輝的市場前景仍然相當廣闊，且看這次調查能能否給市場一個令人信服的結果。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月25日

6606.HK

重點：