Soulgate跳出虛擬世界力爭‘元宇宙第一股’

2022年07月12日

營運中國Soul社交平台的Soulgate向港交所申請上市，致力成爲港股市場“元宇宙第一股”

重點：

主打社交元宇宙商業模式的Soulgate放棄到納斯達克上市，轉而進軍港股市場
公司過去主要通過虛擬物品及會員訂閱等增值服務變現，現正積極開源，以扭轉單天保至尊局面

陳嘉儀

元宇宙終於登陸港股市場？

與元宇宙的虛擬世界一樣，沉寂了半年的港股IPO市場最近十分熱鬧，其中於6月30日向港交所遞表、營運中國Soul社交平台的Soulgate Inc.，因致力爭取成爲港股“元宇宙第一股”，吸引投資者注視。

Soulgate擁有雄厚背景，上市前由科網巨企騰訊(0700.HK)持有49.9%股份。公司去年曾申請在美國納斯達克市場挂牌，以集資2.5億美元(16.8億元)，但最終打退堂鼓，6月初正式撤銷計劃，並改到港交所上市，以减低未來因中美角力而在紐約承受的監管風險。

所謂元宇宙即虛擬現實，是社交平台是最有想像力的發展方向之一。由Soulgate營運的Soul，是中國知名的社交元宇宙平台，早於2015年推出。根據初步招股文件引述的艾瑞諮詢報告，Soul是中國首個所有用戶均通過虛擬身份，以頭像(Avatars)方式互動的社交網絡平台。該平台會分析用戶人格測試結果，再根據每位用戶的興趣圖譜，向他們推薦感興趣的用家和內容，在“Soul Planets”的虛擬世界中互動，一起探索、遊玩與創作。

Soul重視用戶私隱，玩家毋須透露真實姓名、地點或年齡，亦毋須上傳個人資料圖片，沒有曝露真實身份的風險，加上獨創的AI運算法，可以幫助用戶找到志同道合的人，配合廣泛的小區功能及戲化功能，所以頗受年輕一代歡迎。

去年，Soul的月活躍用戶及日均活躍用戶數目分別爲3,160萬名及930萬名，同比增長51.6%及55.8%；月活躍用戶中，有74.9%爲Z世代(1990年至2009年出生的人口)，而且黏度强，每名日活躍用戶日均花費時長約45.3分鐘，月均三個月用戶留存率爲79.1%。

依賴增值收入

Soul主要通過虛擬物品及會員訂閱等增值服務變現，訂閱成爲會員可享有各種限時特權；用戶亦可使用其虛擬貨幣Soul Coins，購買虛擬物品及會員特權，包括特色頭像、虛擬禮物及增加推薦機會的權限。

過去三年，該公司月均付費用戶數目分別爲26.89萬名、92.93萬名及170萬名，每名付費用戶的月均收入分別爲21.9元、43.5元及60.5元，可見正持續快速上升。

因此，Soulgate收入亦增長迅速，由2019年的7,070萬元，大升17倍至2021年的12.81億元，當中增值服務收入佔93.9%，達12.02億元；同期毛利率也由48.6%增至85.2%。

一切看似美好，但公司的虧損卻連年擴大，由2019年的3.53億淨虧損，增加275%至去年的13.24億元，主要受可贖回股份、以及贖回義務金融負債賬面值變動所影響。Soulgate解釋持續出現淨虧損及現金流出，是由於一直專注通過投資品牌，以及爲用戶創造新的互動方式所致。

長期入不敷支

換個角度說，血流不止的主因，是廣告營銷費用及技術開發費用高昂。以去年爲例，銷售及營銷開支高達15.1億元，爲過去兩年的6.4倍和2.3倍，當中主要是對廣告及推廣工作的投資；至於技術及開發開支亦達4.15億元，同比大升122%。

不過，燒錢以提高品牌知名度和吸引用戶群，是社交平台的常見現象。由於Soul的社交元宇宙正處於探索與嘗試階段，分析用戶互動和行爲的算法需要不斷完善，才有助於留住現有用戶及吸引新用戶，技術上的投資實屬必需，想扭轉局面唯有寄望開源。

爲了開拓收益渠道，Soul於2020年開始通過開放平台能力變現，例如向客戶提供廣告服務。品牌可於Soul的應用程序投放廣告，並提供專享優惠或限量版産品，向購買增值服務的個人用戶推廣。

得益於Soul活躍的用戶生態，其平台上湧現出一批優質的內容創作者。Soul於2020年初推出優質內容創作者SSR(Soul Super Real)標識認證機制，覆蓋音樂、攝影、繪畫等接近30個領域，成爲品牌與SSR之間的橋樑，撮合營銷合作案例；此外，公司計劃將來於創作者中心平台推出專業化商業接單系統，實現SSR、平台與品牌的多贏局面。

另一方面，Soul於2021年第一季推出“Giftmoji好物商城”，讓用戶互相發送實體禮物，成功吸引一批年輕化品牌入駐，公司從中賺取入駐費和商品差價。Giftmoji實現了虛擬和現實的聯動，爲社交産品的變現形式開創了新的可能性。

對社交平台而言，這些仍然是新穎舉措，但隨著時間推移而增長，相信有助於降低Soulgate收入來源過度集中的問題；而爲免隨著廣告增加，用戶體驗感也會隨之下降，Soul的商業化進程可能會更集中聚焦在增值服務和Giftmoji社交電商上。

Soulgate未公布招股詳情，要評估其估值，可與國際同業比較。環顧元宇宙概念股，首選美國上市的國際社交媒體巨擎Meta(FB.US)，其最新市銷率約3.8倍，業務性質類似的Roblox(RBLX.US)及Matterport(MTTR.US)，市銷率則爲9.8倍和9倍。取其平均約7.5倍，以Soulgate去年收入計算，市值或可達到112億港元(96億元)，與該公司去年計劃發行美國預托證券時的估值相約。

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新聞

簡訊：宜明昂科折讓13%配股籌3.5億港元

創新藥企業宜明昂科（1541.HK）周四宣布，擬配售2,420萬股新H股，約佔擴大後股本約5.61%，集資3.51億港元（4,500萬美元），每股配售價14.5港元，較前一日收市價格16.66港元折讓約12.97%。公司表示，所得款項淨額估計達約3.45億元，將用於為在中國進行IMM2510及IMM27M的單一療法及聯合療法的研發提供資金以治療實體瘤；為IMM01(替達派西普)的研發提供資金，以及為IMM0306的研發提供資金，補充營運資金與一般企業用途。宜明昂科日前已向國家藥品監督管理局藥品審評中心，提交IMM2510用於治療經免疫治療耐藥性非小細胞肺癌（NSCLC）的三期臨床試驗的申請。公司股價周四低開，至中午休市報14.46港元，跌13.21%。不過今年以來公司股價仍升180%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月09日

1541.HK

簡訊：微創機器人銷售強勁今年股價爆升2.5倍

上海微創醫療機器人（集團）股份有限公司（2252.HK）周三公布，截至公告日止，集團旗下的腔鏡、骨科、血管介入等核心產品的訂單量，累計超過170台。當中集團的核心產品「圖邁」腔鏡手術機器人的訂單已超過百台，全球裝機近80台，居國產品牌首位。公司強調，產品的商業化進程已進入全面加速階段。圖邁是首個進入海外市場的國產腔鏡手術機器人，海外訂單突破60台，裝機覆蓋亞洲、歐洲、非洲、大洋洲、南美洲共40個國家及地區。周四微創機器人開市跌近1%報32.86港元，年初至今公司股價升近兩倍半。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月09日

2252.HK

上菜太快也有錯？預製菜的中國式矛盾

預製菜讓餐飲變快，也讓信任變薄。從太二到西貝，工業化的餐桌革命能否被以美食自豪的中國食客吞下？李世達如今在中國吃飯，一道菜上桌太快，總會有人懷疑它是「預製菜」。不少知名餐飲集團正面對預製菜的批評。西北菜餐廳西貝莜面村近日被揭發使用中央廚房製作的半成品，引發全網圍攻。餐飲行業的標準化神話頓時變成信任危機。中國人對預製菜的反感幾乎是條件反射，標準化、工業化的集體製造，是對中國美食文化的侮辱。但有趣的是，官方風向卻完全相反。自2023年「中央一號文件」首次提出「培育發展預製菜產業」以來，預製菜被定義為推動農業現代化、帶動冷鏈物流與鄉村振興的「新質生產力」。廣東更在2025年1月起實施《粵菜預製菜包裝標識通用要求》，要求產品標示製作方式與加熱說明，並規劃多個產業園。對政府而言，這是供應鏈升級的縮影——從田間到餐桌，預製菜能縮短流程、穩定品質、減少浪費，還能創造新的就業與出口機會。只是，政策的推廣似乎不對民眾的胃口。當效率嚐起來像背叛同樣引起爭議的還有紅極一時的太二酸菜魚，有消費者質疑，太二七分鐘能上三道菜，認為是使用預製的魚片與湯底，而非「活魚現殺」。太二的母公司九毛九（9922.HK），今年上半年營收下滑10%，淨利減少16%，翻台率降至2.2次/天。其中太二直營店同店銷售額同比下降19%。公司股價自年初以來已跌去40%。九毛九與西貝都否認使用「預製菜」——太二強調魚每日配送、店內醃製；西貝則辯稱中央廚房只是「前置加工」。這正是行業的微妙灰色地帶：在官方定義裡，經過工業化烹調、包裝、加熱即食的才是「預製菜」；但在消費者眼中，只要不是「廚師現炒」，就是預製菜。這種認知落差，使標準化變成冒犯。根據Wind數據與新浪報導，A股市場上31家公司被歸類為預製菜概念股，其中約60%的公司在過去一年中出現業績下滑。2024年，有22家公司的歸母淨利同比為降。而被稱作「預製菜第一股」味知香（605089.SH），其股價已從高點回落約73%。那麼為何中國仍堅持推動這項爭議性產業，原因其實並不複雜。隨著餐飲人力成本上升、城鎮化推進與食安要求日趨嚴格，預製菜能提升效率、強化追溯、穩定供應。對政策制定者而言，這是「現代食品工業」的一部分——像新能源車或智慧製造一樣，是生產力的升級。但問題在於：中國餐飲文化的核心是「現炒現賣」的煙火氣。當國家層面公開宣傳「預製菜上桌」，對普通食客而言，就像在告訴他：你吃的那碗麵，可能是中央廚房加熱出來的。這種「去現場化」的推廣，反而刺激了心理防線。中國消費者並非一概排斥預製菜。許多人對麥當勞、肯德基等速食連鎖店的操作欣然接受，因為那種工業化效率本就是品牌的一部分，甚至被視為值得稱道的特點。但若是一家自詡為「中國美食傳承」的餐廳，便會被視為對文化的背離。這正是預製菜最微妙的矛盾，它是中國餐飲現代化的趨勢，卻也是中國消費文化最難跨越的情感邊界。如果有一天，企業能讓消費者在品嚐時忘記「預製」兩個字，那一天，預製菜或許才真正被「吃進」中國人的心裡。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月09日

騰訊美團押注減肥藥明星企業先為達生物衝刺港股

核心產品埃諾格魯肽注射液預計將於2026年正式獲批上市，公司已處於商業化前夕重點：臨床數據顯示，埃諾格魯肽在療效上優於司美格魯肽等非偏向型GLP-1受體激動劑先為達生物已達成兩項海外授權，其中一項潛在交易總額超24億美元莫莉以司美格魯肽為代表的「減肥神藥」席捲全球市場，在2025年上半年GLP-1類藥物在全球生物藥市場佔據近三成份額，其巨大的商業潛力正強力推動中國創新藥企的資本化進程。近期，憑借一款與司美格魯肽對標的減重候選產品，杭州先為達生物科技股份有限公司正式首次向港交所遞交申請文件，加入當下創新藥企競逐資本風口的行列。儘管先為達生物目前尚無產品進入商業化階段，但其核心產品埃諾格魯肽注射液（XW003）針對超重/肥胖症及2型糖尿病的上市申請（BLA）已獲中國國家藥品監督管理局受理，預計將於2026年正式獲批上市，標誌著公司已處於商業化前夕。利拉魯肽和司美格魯肽等傳統GLP-1激動劑是非偏向型的激動劑，這類產品在產生治療效果的同時，也會不可避免地募集β-arrestin，繼而導致細胞對藥物的敏感性逐漸下降。埃諾格魯肽作為一款偏向型的GLP-1受體激動劑，可以顯著減少β-arrestin的招募，有望實現更持久、更穩定的治療效果，並可能減輕相關副作用。埃諾格魯肽的臨床數據令人印象深刻，根據《柳葉刀·糖尿病與內分泌學》發表的三期臨床數據，埃諾格魯肽注射液在療效上優於司美格魯肽等非偏向型GLP-1受體激動劑，並且能以更低劑量達到替爾泊肽等GLP-1/GIP雙靶點受體激動劑的療效。這一數據使其在全球GLP-1藥物競爭中具備顯著優勢。若上市順利，埃諾格魯肽注射液有望成為全球首款獲批的cAMP偏向型GLP-1受體激動劑。自2017年成立以來，先為達生物始終專注於針對肥胖症及相關疾病的創新體重管理療法的研發，8大候選管線不僅針對超重及超重╱肥胖症、2型糖尿病，也同樣涵蓋了中重度肥胖症、青少年超重或肥胖症、代謝功能障礙相關脂肪性肝炎、阻塞性睡眠呼吸暫停及其他肥胖相關併發症。全球體重管理藥物市場正在快速增長，據招股書引述的研究報告，體重管理及肥胖症相關併發症屬於全球增長最快的迫切醫療需求，預計全球體重管理藥物市場規模將從2024年的1,128億美元增長到2029年的1,659億美元。但是，體重管理藥物市場的競爭也相當激烈。目前，全球已有三款GLP-1藥物獲批准用於超重/肥胖症適應症，另有七款候選藥物處於Ⅲ期臨床階段。在中國，多款創新GLP-1藥物獲批用於治療超重/肥胖症適應症，包括仁會生物的貝納魯肽、諾和諾德的司美格魯肽、禮來的替爾泊肽和信達的瑪仕度肽，更有眾多藥企在減重領域積極佈局，今年以來在港股上市的銀諾醫藥（2591.HK）、派格生物（2565.HK）等藥企均瞄准GLP-1賽道。背靠明星股東面對激烈的競爭，先為達生物憑借其偏向型GLP-的技術尋求差異化優勢，同時開發了療效更好、患者依從性更強的口服制劑XW004，該藥物在I期臨床試驗中已展現出顯著的差異化優勢。在國際化戰略布局上，先為達生物亦先行一步。2024年4月，公司將諾格魯肽注射液在韓國的開發和銷售權益授權給了韓國頭部消費醫療公司科瑪集團旗下的Inno.N。2025年1月，先為達生物與英國Verdiva達成協議，向後者授權XW004等管線組合在大中華區及韓國以外地區的開發及商業化權益，先為達生物將獲得近7000萬美元的首付款，最高達24億美元的潛在開發、註冊和商業化里程碑付款，以及產品商業化後的銷售額提成。由於暫無商業化產品，先為達生物處於持續虧損狀態。2023年、2024年和2025年上半年，公司淨虧損分別為6.2億元、4.86億元及1.08億元，累計虧損超12億元，同期的研發開支分別為4.56億元、2.84億元和6500萬元。2025年上半年，先為達生物首次實現9,107萬元收入，主要來自合作夥伴的首付款。截至2025年6月30日，公司現金及現金等價物為7.8億元。先為達生物的股東名單堪稱豪華，騰訊投資、IDG資本、美團、正心谷資本、君聯資本等知名機構均佔據重要股東位置，其中騰訊和美團分別持股12.83%和9.6%。公司在IPO前已完成七輪融資，累計融資額達22億元。2024年D輪融資後，先為達生物的估值約48.68億元，近期登陸港股的銀諾醫藥市值高達190億港元（174億元），顯示前者仍有較大溢價空間。先為達生物核心產品上市在即，正站在向商業化階段轉型的關鍵節點上，公司能否憑借其偏向型GLP-1技術在減重藥物這一千億盛宴中分得一杯羹，投資者可以拭目以待。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月09日

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