SolarMax申請紐約上市以陽光之名吸引投資者

2022年07月26日

這家中國太陽能農場和美國屋頂太陽能系統建造商，正尋求在紐約上市募集3,000萬美元

重點：

太陽能系統開發商SolarMax打算在紐約上市募集3,000萬美元，但投資者可能會因為該公司缺乏多樣性而卻步
這次IPO代表的最新跡象表明，在中美監管問題導致近一年的停滯之後，中國公司在紐約上市的步伐可能加快

陽歌

SolarMax Technology Inc. (SMXT.US)的名字聽起來似乎很熱門，但這家與中國相關的公司剛剛提交的紐約上市計畫，卻講述了一個完全不同的故事。

這是我們對該公司即將進行的上市交易的總體評估。該公司上周提交的IPO招股說明書顯示，它非常需要學習一下收入來源多元化的重要性。除了作為熱門的太陽能領域的一個小公司之外，此次IPO另一個值得關注的地方是，這是近期申請在紐約上市的少數與中國相關的公司之一。

大約一年前，在類似優步的滴滴全球(DIDIY.US)經歷災難性IPO之後，此類上市活動接近停滯。當時，滴滴竟然同時惹惱了美國和中國的監管機構。如今，阻礙它們上市的許多問題中，雖然並非全部已經解決，針對滴滴的網路安全審查在上周結束，該公司被處以創紀錄的80億元罰款。

有見及此，SolarMax的IPO很可能預示著未來幾個月，將有更多中國公司重啟上市，包括一些規模更大的公司。

SolarMax的IPO規模相對較小，招股說明書顯示，它將以4美元的價格出售750萬股，募集約3,000萬美元(2.03億元)。實際上，這並不是SolarMax第一次尋求在紐約上市。2018年12月，它首次申請在紐約IPO。但它在2020年10月撤回了申請，表示決定利用一家特殊目的收購公司(SPAC)進行借殼上市。顯然它沒有這麼做，所以如今才會帶著最新的IPO計畫重返市場。

老實說，這家公司目前的狀況沒有什麼令人興奮的。但它在核心業務領域確實擁有足夠穩固的基礎，包括在中國建造工業規模的太陽能發電場，以及在美國為住宅和商業客戶提供屋頂式太陽能發電項目。因此，如果它可以利用自身的基礎和專長為這兩項業務找到更多客戶，可能會擁有較大的增長空間。

這兩項業務領域顯然不缺少機會。中國和多數西方國家正在積極建設新的太陽能發電場，以擺脫煤炭和天然氣等污染性更大的碳排放能源。這一行動在最近幾個月變得更加緊迫，隨著俄羅斯入侵烏克蘭，多數西方國家加快了新的太陽能項目建設，以消除對俄羅斯石油的依賴。

現在，SolarMax只需要利用其中的一部分需求。

客戶太過單一

SolarMax算得上是一家美國公司，總部位於內華達州。它的業務分為兩個部分，一個在美國為住宅客戶和商業客戶(如工廠和辦公大樓)建造屋頂光伏系統。另一部分在中國，建造工業規模的光伏發電場。

直到最近，中國業務一直是該公司的主要收入來源，佔其2020年1.316億美元收入的70%以上。但隨後，該公司在中國的營收從2020年的9,400萬美元驟降至去年的780萬美元。因此，2021年的總銷售額也比去年減少了71%。

暴跌的原因不難找到，就在於SolarMax在中國的客戶只有一個，這是一家名叫國家電投集團貴州金元威寧能源股份有限公司(SPIC)的國有企業。在過去兩年裡，SolarMax為這個客戶建設了四個專案，並於2021年完工。因此，在今年頭三個月，該公司在中國的收入跌至零。此外，在招股說明書中，沒有任何跡象表明近期會有來自SPIC或其他中國客戶的新專案。

SolarMax的美國業務則稍微穩定一些，但其收入也從2020年的2,880萬美元降至去年的2,730萬美元。但在這裡，該公司指出，其在美國安裝屋頂光伏系統的所有業務都位於加州，再次凸顯了多樣性的不足。

最重要的是，SolarMax在2020年和2021年出現了負現金流，今年前三個月的營運也出現了200萬美元的負現金流。這家公司自己在招股說明書說，它過去兩年的財務報表有地方已經表明，公司可能面臨現金短缺，隨時可能存在停止營運的風險。

它的現金狀況目前看起來有點不確定，儘管還沒有到出現危機的階段。截至3月底，Solarmax擁有約500萬美元的現金，如果它能夠完成IPO，這個數字可能會上升到3,000萬美元以上。它在招股說明書中沒有提到短期債務的情況，目前它有大約4,500萬美元的長期債務。

招股說明書稱，該公司打算將IPO收益用於一般企業用途，最有可能為其虧損業務提供資金，其中包括今年前三個月的130萬美元淨虧損。但該公司也有可能將部分新資金用於另一項收購，以幫助其在美國、中國或兩者都實現多元化。

在估值方面，如果SolarMax能夠根據招股說明書中的條款完成IPO，其估值將達到約1.9億美元。這將使其基於2020年營收的市銷率在0.6倍左右，儘管根據2021年的營收數位，這一數位降至僅0.2倍。類似的太陽能發電場建設專家瑞能新能源(SOL.US)的市銷率要高得多，為5.7倍，這表明SolarMax的定價真是很低。

在這種情況下，這樣的定價確實是合理的，即使在這個相對較低的水平上，該公司也很難吸引投資者購買它的股票。

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新能源類, 新股

滴滴全球, 瑞能新能源, SolarMax, 屋頂太陽能系統, 太陽能

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上市八年仍陷虧損　111集團創辦人出手私有化

醫藥零售商111集團（YI.US）周四宣布，隨著公司轉向新的輕資產業務模式，第二季收入下滑，虧損亦進一步擴大。同日，公司另行披露，收到由管理層牽頭的私有化要約。 111集團第二季收入為23億元（3.43億美元），較去年同期的32億元下降28.3%。其中，公司核心B2B業務的商品銷售收入按年下降28.9%至22.2億元；規模較小的B2C業務商品銷售收入則下降7.3%至5,520萬元。公司第二季錄得淨虧損3,910萬元，較去年同期的1,950萬元虧損進一步擴大。在另一份公告中，公司表示，已收到一個包括兩名創辦人兼聯席董事長于剛及劉峻嶺在內的買方團提出私有化建議。買方提出以每股美國存託股（ADS）4.52美元收購公司，較前一交易日3.38美元的收市價溢價33.7%。 111集團股價周四上漲7.3%，收報3.54美元，但仍較私有化出價低21.7%。 111集團.於2018年以每股ADS 14美元的發行價上市，當時希望以中國龐大醫藥市場的增長潛力吸引投資者。不過，公司作為藥品中間銷售商的業務定位令利潤率長期偏低，上市以來每年均錄得虧損，其股份亦始終未能獲得投資者青睞。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月18日

YI.US

環球新材國際擬發可換股債淨籌12.81億元

珠光顏料製造商環球新材國際控股有限公司（6616.HK）周五公布，擬發行本金總額13億元人民幣、以港元結算的3.25%可換股債券，2027年9月到期，初始換股價每股10.93港元，較9月17日收市價9.50港元溢價約15.05%。若全數換股，將涉及約1.39億股，相當於擴大後股本約10.02%。公司預計發債淨籌約12.81億元（1.91億美元），其中95%用於現有債務再融資，包括為同步購回舊可換股債券提供資金，其餘5%用於補充營運資金及一般企業用途。公司同時擬購回今年1月發行的4.25%可換股債券，購回價為本金的103%加應計利息。截至公告日，已有合資格持有人承諾出售本金約9.9億港元債券，剩餘未償本金約1,000萬港元；購回後相關債券將被註銷。公司股價周五高開，至中午休市報9.565港元，升0.68%。該股過去六個月升17.6%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月18日

6616.HK

蜂窩晶片出貨全球第一翱捷加碼高毛利ASIC

通信晶片設計商翱捷用了10年建立規模優勢，成為全球出貨龍頭，如今公司再闖香港資本市場，希望將多年累積的晶片設計能力轉化為更高價值、以AI為主的ASIC定制生意重點：通信晶片設計商翱捷科技正式提交港股上市申請，公司上半年收入增長29%，由虧轉盈公司上半年ASIC定制收入佔比升至13.1%，在手訂單超過15億元李世達在A股科創板上市近五年後，翱捷科技股份有限公司（688220.SH）準備再闖資本市場。公司9月11日向港交所遞交主板上市申請，計劃形成A+H上市架構。與2022年首次上市時相比，翱捷已成為全球出貨量最大的蜂窩連接晶片供應商，今年上半年更由虧轉盈，業務亦開始向毛利較高的ASIC定制晶片延伸。這是創始人戴保家在通信晶片業的第二次創業。2004年，他創辦銳迪科微電子（RDA）並帶領其赴納斯達克上市，其後公司被紫光集團收購。2015年，接近60歲的戴保家在上海重新起步創立翱捷，如今70歲仍任董事長兼首席戰略官。翱捷2017年收購Marvell移動通信業務，加強蜂窩基帶及應用處理器能力，翌年已取得一家頭部AI公司的雲端AI晶片項目。此後公司沿着通信晶片持續擴張，2024年成為全球最大Cat.1晶片供應商，到2025年按出貨量計，全球蜂窩連接晶片市佔率已達37.8%。規模優勢仍難轉化盈利龐大出貨量卻一直未能帶來相稱的盈利。公司收入由2023年的26億元增至2025年的38.17億元，期間分別淨虧5.06億元、6.93億元及3.90億元。蜂窩晶片高研發、低單價的特性是主要原因之一，翱捷無線連接晶片平均售價由2023年的12.6元降至2025年的10元，同期每年研發開支均超過11億元。今年上半年，公司的收入結構開始出現變化。收入按年增長29.1%至24.51億元，毛利大增72.3%至7億元，毛利率由21.4%升至28.5%，淨利潤亦由去年同期虧損2.45億元轉為盈利8,424萬元，不過，扣除非經常性損益後仍虧損5,867萬元。當中，5G產品量產推動無線連接晶片平均售價由9.4元回升至11.3元；ASIC定制收入則由1.26億元增至3.22億元，佔總收入由6.7%升至13.1%，毛利率達36.9%，高於公司整體水平。多年累積的IP、SoC及NPU設計能力，因而有了另一種變現途徑。相較標準晶片需要依靠大量出貨攤薄研發成本，ASIC可按客戶需求進行設計，並進一步取得量產收入。截至6月底，翱捷ASIC在手訂單超過15億元，按年增長416.5%，已交付數十個項目，包括採用4納米製程的晶片。出售設計能力這條路亦符合全球晶片業的發展方向。大型科技公司近年加快開發專用AI晶片，希望降低算力成本及對通用GPU的依賴。Broadcom最新財季AI半導體收入達167億美元，按年增221%；同樣以手機SoC為核心業務的聯發科，也把技術能力延伸至AI數據中心，首款定制AI晶片計劃今年第四季投入生產。翱捷多年累積的蜂窩基帶、複雜SoC和量產經驗提供了進入ASIC市場的基礎，但這門生意仍有明顯項目性。公司ASIC收入2024年為3.36億元，2025年降至2.17億元，今年上半年才重新升至3.22億元。從流片、驗證到客戶驗收仍有不確定性，更重要的是完成首代產品後，能否繼續取得同一客戶下一代甚至第三代晶片訂單，將決定目前的訂單增長能否轉化為長期盈利。在公司押注ASIC之際，早期股東也開始兌現投資。2017年入股的阿里巴巴（9988.HK；BABA.US）旗下阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司，去年減持3%股份，今年再減持1.8565%，目前持股10.5768%。這輪減持正值A股半導體股套現潮，5月22日晚間，包括中微公司、瀾起科技及翱捷在內7家公司同日披露減持計劃，按當時股價估算涉及約126.92億元。另一方面，翱捷今年上半年雖已扭虧，經營現金淨流出仍由去年同期約2.72億元擴大至3.78億元，主要受到存貨、預付款及應收款增加拖累。港股AI晶片股的估值差異相當懸殊。純AI GPU公司天數智芯（9903.HK）目前市銷率約44倍，智能駕駛晶片公司地平線機器人（9660.HK）約12.6倍，黑芝麻智能（2533.HK）則約5.9倍。相比之下，翱捷A股市值約372億元，按過去12個月收入計市銷率約8.5倍。翱捷目前超過七成收入仍來自蜂窩連接晶片，ASIC上半年收入佔比13.1%。市場目前給翱捷的定價仍較接近成熟晶片公司，若ASIC收入持續放量並維持較高毛利率，將為公司爭取更高估值提供支撐。戴保家二次創業10年後，翱捷已把蜂窩連接晶片做到全球出貨第一。接下來要看的，是多年累積的設計能力，能否轉化為更高價值的生意。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月18日

688220.SHG

量化派折讓15%配股淨籌1.63億港元

電商平台營運商量化派控股有限公司（2685.HK）周三公布，擬以每股3.40港元配售最多4,852.94萬股新股，較當日收市價4.015港元折讓15.32%，新股佔擴大後股本約8.54%，預計淨籌約1.626億港元。公司擬將55%所得款項用於電商業務，包括流量投放、用戶營運及供應鏈結算；15%投入研發，其餘30%補充一般營運資金。公司表示，上市集資所得資金相對有限，今次配售有助補充營運資金及加強財務狀況。量化派上半年收入按年跌14%至4.37億元，股東應佔溢利大跌78.5%至2,952萬元。期末現金及現金等價物約1.23億元，較去年底5.24億元大減，期內經營活動淨現金流出4.23億元。公司7月另完成一次新股認購，淨籌約5,970萬港元。截至8月31日，量化派7月那次新股認購的5,970萬港元淨籌款中，尚有約5,670萬港元未動用。公司股價周四低開，至中午休市報3.935港元，跌1.99%，該股年初至今累跌85%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月17日

2685.HK

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