網購日盛消費北上 莎莎救急力拓電商
這家化妝品零售商表示，在截至3月底的財年，其核心的港澳市場收入下滑11%至12%，導致利潤降幅高達68% 重點： 隨著大量香港民眾北上深圳消費，去年莎莎國際核心的香港市場出現萎縮 因關閉門店並將重心轉向電商，在截至3月底的第四財季，這家化妝品零售商在中國內地的收入下降了40.5% 譚英 化妝品零售商莎莎國際控股有限公司（0178.HK）是香港的創業傳奇，它原是郭少明與羅桂珍夫婦於1978年在一家小商場的地下創立的攤位。但在2015年達到89億港元（11.5億美元）的營收巔峰後，其業務規模已縮水過半，截至2024年3月的財年營收僅為43.6億港元。 在這一財年，壞消息不斷，上周五的公告更突顯這一點。盈利預警顯示，截至3月底的12個月內，公司營收同比下滑約10%，利潤暴跌63%至68%。在香港，隨處可見它的粉色店面，裡面售賣各種平價化妝品，但人口結構和消費趨勢的一些重大轉變給它造成了衝擊，而且轉變似還在加速。 最主要的轉變是香港民眾日益熱衷赴深圳消費，這給莎莎國際營收四分之三的港澳核心業務帶來了壓力。同時，赴港內地遊客曾是該公司的重要客群，如今這個群體也減少在港停留期間的消費。 盈利預警將公司利潤暴跌歸咎於這兩個因素。在截至3月底的財年里，其利潤從上一年的2.19億港元驟降至7,000萬至8,000萬港元 上2023年財年業務激增，也是近期多項數據下滑的部分原因，受疫情結束後的報復性旅遊和消費推動，莎莎國際2023年營收增長24.8%，利潤近乎翻幾番。但情況的轉變來得猝不及防：隨著中國經濟放緩，消費者回歸謹慎，繁榮一瞬即逝。 市場似已做好迎接壞消息的準備，尤其是考慮到莎莎國際已在此前的多份季報中，披露了大量的營收疲軟信息。該股週一開盤股價持平，不過年內仍下跌約17%，錯失近半年其他中概股的上漲行情。 該股目前市盈率為11.8倍，與上美股份（2145.HK）的30倍和主打中高端市場的毛戈平（1318.HK）的46倍相比，似乎遭嚴重低估。 盈利預警和同在上周五發布的最新季報也並非全是壞消息。雖然核心的港澳市場萎縮，但佔營收10%的東南亞業務（主要來自馬來西亞和新加坡）在截至3月底的三個月內增長17.3%，而該地區的線上銷售更是激增36.5%。不過同樣佔營收10%的中國內地市場同期大幅下滑40.5%，形勢嚴峻。 持續虧損 莎莎國際在中國內地的業務多數年份都處於虧損狀態，而好消息是，它終於開始有所動作，嘗試解決這個問題了，比如加大對線上資源的投入，並關閉那些業績不佳的門店。它在內地進軍電子商務領域的時間較晚，直到2015年才開始在大型電商平台上開設旗艦店，而且它堅持傳統零售模式的時間比大多數競爭對手都要長。 它在香港的一位競爭對手屈臣氏的動作要快得多，早在2011年就推出了自己的購物應用程序，並在阿里巴巴旗下流行的淘寶平台開設了旗艦店。在那之後，它又在京東和亞馬遜等其他熱門網站上都開設了店鋪。 值得稱贊的是，莎莎國際終於改變了在中國內地的路線，淘汰了實體網絡，採用了更加輕資產的運營模式。線上業務目前佔該公司中國內地銷售額的80%，公司關閉了18家實體店，計劃繼續聚集電子商務，並與更多第三方合作夥伴合作銷售商品。 莎莎國際表示：「集團相信，此輕資產模式的轉變，有助降低營運成本，提升經濟效益。」公司還表示，在截至3月的財政年度產生了2,000萬至3,000萬港元的一次性閉店撥備。 儘管莎莎國際將電商視為在內地的發展方向，但在香港大本營，線上業務規模仍然不太活躍。截至去年9月底的六個月內，港澳核心市場的線上銷售額僅為9,480萬港元，佔兩地14億港元總營收的7%。彼時港澳市場整體營收已現頹勢，六個月內同比下滑18.4%，不過同期中國內地與東南亞市場分別增長27%和15%，但由於香港業務在營收結構中佔主導地位，最終導致公司期內總收下跌10.4%。 隨著香港消費者持續遠赴深圳娛樂購物，莎莎國際核心的香港市場恐將持續承壓。今年4月18日至21日復活節假期期間，約160萬香港人次入境內地，同比增長6.8%。其中多數前往深圳，港元匯率優勢增加了在深圳的購買力。同時，這個因素也削弱昔日為便宜而去香港購物的內地遊客需求。 莎莎國際對零售市場變局的應對雖顯滯後且伴隨著陣痛，卻是必要的調整。隨著創始人夫婦步入古稀之年，接班人問題亦浮出水面。最可能的接班人是女兒郭詩慧，她2005年以管培生的身份加入公司，2018年被任命為企業策劃及發展副總裁。 郭詩慧行事低調，但她相對年輕，而且更有可能擁抱電商，如果她能努力讓公司順應最新零售趨勢，或許會帶來意想不到的驚喜。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
賣梅賣到上市 溜溜果園衝刺港交所
溜溜果園放棄在內地A股市場上市，近日轉戰香港，向港交所遞交上市申請 重點： 公司去年盈利1.48億元，按年增長近五成 紅杉資本在去年退出投資溜溜果園 劉智恒 中國改革開放後，經濟突飛猛進，人均消費大幅躍升，休閑食品需求出現爆發式增長，造就不少業內神話；以生產及銷售果類零食「溜溜梅」品牌的溜溜果園集團股份有限公司，肯定是當中受惠者，公司近日申請在港交所上市。 1999年安徽人楊帆在蕪湖創立安徽溜溜時，做夢也未想到，當年這盤小生意，今天竟可讓他成為億萬富豪，甚至可躋身國際資本市場，有機成為上市企業。 安徽溜溜初時只從事糕點產品生意，直至2001年楊帆推出溜溜梅品牌，專門生產及銷售梅類產品，到2009年更在安徽及福建等青梅產區設廠，公司開始邁上企業台階。 一遇楊冪便化龍 溜溜梅得以成為爆品，關鍵在2013年，楊帆找來當紅演員楊冪在電視大賣廣告，楊冪一句：「你沒事吧，沒事就吃溜溜梅。」聽起來平平無奇，絕對談不上有觸動人心的力量。 然而命運之神卻對楊帆眷顧有加，當廣告接連播放，這句話出奇成功，竟像魔法一樣蝕入人們的腦海，每當說到果類零食或梅，人們就想到溜溜梅，讓溜溜果園的銷售節節上升。 根據弗若斯特沙利文的資料，2024年以零售額計算，公司在中國果類零食行業及梅產品行業的零售額，均是排名第一，市場份額分別為4.9%及7%。公司經銷網絡覆蓋全國34個省市，共有1,396家經銷商。 溜溜果園的收入及盈利持續增長，2022年至2024年，分別是11.7億元、13.2億元及16.2億元；盈利是6,840萬元、9,920萬元及1.48億元，去年的盈利按年增48.9%。 溜溜果園主要提供三大產品，包括梅乾零食、西梅產品及梅凍，其中梅乾零食的收入最高，去年達9.7億元，佔公司總收入的六成。西梅產品佔比為13.8%，而近年發展迅速的梅凍佔比達25.4%。 業務單一紅杉退出 雖然溜溜果園近年業績增長理想，市場對公司卻有一點保留，認為業務過份單一，只倚重梅的產品，易受梅價起跌影響。事實上，近幾年梅乾零食的毛利率不斷下降，由2022的39.6，跌至2023年的37.7%，去年更下跌至32.1%，而該產品是公司主要收入來源，直接影響公司盈利。 溜溜果園的資本路途也不是一帆風順，早幾年公司已有意在A股上市，並於2019年6月向深圳交易所提交申請，但同年12月撤回。公司沒解解原因，只表示在撤回A股上市申請前，未有遭中證監退回或拒絕，亦未遇到任何重大困難或法律障礙。投資者有疑惑，既然如此，為何公司最終又撤回申請，究竟原因何在？ 至於主要投資者的退出，對溜溜果園也構成影響。早在2015年，中國投資界的大神北京紅杉基金已相中這家梅業巨子，投資1.35億元，佔溜溜果園15%股份。然而去年6月，溜溜果園悉數回購紅杉的股份，具體卻沒解釋紅杉退出的原因。 紅杉突然退股，讓投資市場有點不安，畢竟紅杉無寶不落，幾乎每次押注都滿載而歸，為何要在溜溜果園申請上市前夕抽身而退？ 當時溜溜果園找來華安基金及興農基金支持，分別投資4,000萬及3,500萬元。兩家基金背後均與蕪湖市政府有關，讓人猜度是蕪湖政府要支持當地民營企業，而為溜溜果園接盤。 經營現金流不升反跌 財務方面，即使盈利連年增長，可公司的經營現金流卻不升反跌。去年為8,440萬元，較2023年的1.27億元及2022年的2億元，持續向下走。相反公司的存貨卻在增長，2022及2023年，存貨為3.6億元與4.26億元，去年更按年升23%至5.2億元。另外，期內貿易應收款也是拾級而上，分別是7,854萬元、8,053萬元，去年更按年增一倍至1.6億元。 現時香港上市公司中，相類可比較公司不多，專賣辣條的衛龍（9985.HK），市盈率達33倍，但公司去年收入超過60億元，盈利達10億元，規模遠遠超過溜溜果園；而專賣零食的優品360（2360.HK），市盈率只有6倍，去年收入與盈利也超過溜溜果園42%及67%，因此溜溜果園爭取香港上市，估值相信不能太進取。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
遇見小麵烹調資本故事 力爭成為中式麵館第一股
遇見小麵試圖挑戰港股「中式麵館第一股」，但單店利潤與同店銷售下滑也讓公司面臨不小壓力 重點： 公司收入從2022年的4.18億元增至去年的11.54億元 同店銷售額從2023年的7.40億元下降至去年的7.09億元 李世達 紅油翻滾的湯底、麻辣鮮香的多重滋味，是重慶小麵的招牌特徵，這碗熱辣滾燙的地方麵食，即將端上資本餐桌。從街巷起家的重慶小麵館遇見小麵運營商廣州遇見小麵餐飲股份有限公司，近日正式向港交所提出上市申請，開啟一場關於「一碗麵該值多少錢」的討論。 申請文件引用弗若斯特沙利文資料，以2024年總商品交易額計，遇見小麵為中國第四大中式麵館經營者，同時也是中國最大的川渝風味麵館經營者。2022年至2024年連續三年，遇見小麵的重慶小麵、紅碗豌雜麵和金碗酸辣粉的線下銷量排名全國第一。 說起川渝麵食，麻辣是給人的第一印象，但是這家主打重慶小麵的麵館，卻選擇在口味偏清淡的廣州起家，而創始人宋奇，則生於東北黑龍江。一位東北人，在廣州賣重慶小麵，遇見小麵的故事就是這樣開始的。 宋奇是標準理工男，畢業於華南理工大學，之後取得香港科技大學碩士學位。畢業後，宋奇進入香港麥當勞接受管理培訓，他曾向媒體表露，「當我在麥當勞炸下第一筐薯條時，就有以後創立品牌，甚至挑戰麥當勞的想法。」 理工男開麵館 2014年，宋奇與另外兩位華南理工大學的畢業生在廣州開了第一家遇見小麵。 過去，中式麵館往往有標準化的難題。為了做好小麵，宋奇親自去重慶學做麵，但不依賴「油六成熱」、「鹽適量」、「略煮」這類經驗派說法，而是用量勺、溫度計、電子秤、碼錶，把每道工序都標準化。不僅保住了老味道，更打下了可擴展的基礎。 首店開業僅僅三個月，遇見小麵便獲得一筆200萬元的天使投資。拿到融資後，遇見小麵進行全面升級。同時，公司將產品覆蓋全時段、全人群，從早餐小麵到夜宵燒烤全都賣，開設24小時門店。在場景方面，遇見小麵出沒在機場、高鐵站、社區，還包括購物中心、辦公區等，針對不同場景開設不同店型，滿足不同人群的消費需求。 截至2021年，公司已獲九毛九（9922.HK）、聯想弘毅投資旗下的百福控股、碧桂園、水餃連鎖品牌喜家德投資，融後估值近30億元。 儘管手握資金，遇見小麵直到創業第七年才完成第一個百店里程碑。自2019年起開放特許連鎖加盟，2021年至2023年，第二個百店僅用了兩年達成，至今年4月，遇見小麵已在內地22個城市開設374家門店，並在香港開設六間門店。 在近期的快速發展下，公司收入從2022年的4.18億元增至去年的11.54億元，年複合增長率達66.2%，是過去三年複合增速最快的中式麵館。同期利潤則分別為-3,597.3萬元、4591.4萬及6,070萬元。 以價換量 門店數量上，截至2024年年底共有360家門店，在一線城市合計門店為288家，佔比為80%，直營店與特許經營門店則分別有279家與81家。從收入結構上看，2024年，直營餐廳收入佔比86.7%，直營模式仍是其核心驅動力。 儘管收入與利潤都在增長，遇見小麵的也免不了遇見快速擴張的通病。公司過去兩年雖連續盈利，但平均單店利潤卻從18.2萬元降到16.9萬元。以2024年利潤6,070萬元及訂單總數4,209萬計算，相當於一單只賺1.4元。 同店銷售額也不升反降。從2023年的7.40億元下降至去年的7.09億元，降幅為4.2%，一線城市降幅為5.14%。另外，主打一線城市的遇見小面，訂單平均消費額由2022年的36.1元降至2024年的32元，公司稱是主動降低菜品價格及爲顧客提供更物美價廉的用餐體驗，也就是以價換量。 快速擴店讓公司債務壓力大增，流動負債淨額從2022年的1.48億元增至2.42億元，但手中現金只有4,219萬元，資金壓力不小。 要解決當前的問題，遇見小麵的策略是出海、下沉到二三線城市，以及擴大加盟。進軍香港如同壓力測試，公司的口號也從「不在重慶，遇見小麵」，變成「重慶小麵，全球遇見」。 遇見小麵所處的麵館江湖廝殺激烈，和府撈麵、五爺拌麵、李先生加州牛肉麵等對手都在加速衝刺，遇見小麵未來能否靠「出海、加盟、下沉」破解資金與成長瓶頸，還需看這碗麵是否能在更大的市場裡，煮出新一輪滾燙熱潮。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
貿易戰看不到盡頭 新琪安上市陰霾密布
公司超過三分之一的收入與美國密切相關，隨著關稅和產能過剩問題導致前景承壓，其港股上市計劃面臨不確定性 重點： 儘管國內外面臨雙重壓力，新琪安赴港上市申請已獲中國證券監管機構批准 公司嚴重依賴美國市場，去年佔其收入的35.2%，隨著新關稅的影響顯現，可能擠壓其盈利能力 夏飛 中國人造甜味劑生產商正掀起一股甜蜜風暴，其中一員正密鑼緊鼓地準備在香港上市。但愈演愈烈的中美貿易戰，讓這個上市計劃增添了一絲苦澀。 新琪安科技股份有限公司是中國最大的甘氨酸和三氯蔗糖等甜味劑生產商之一。上周，公司在香港的上市計劃獲得了中國證券監管機構的備案，即將加入其他六家已公開上市的中國甜味劑生產商行列。 產能過剩是中國很多行業普遍存在的問題，不同於許多中國同行，新琪安似乎受此影響不大。這是因為通過專注全球客戶，主要是美國和歐洲客戶，得以避免這個問題，通過在泰國和印度尼西亞的工廠，為這些客戶提供服務。 去年，新琪安近80%的收入來自海外客戶，其中北美地區佔總收入的 41%。根據貿易數據庫沃爾扎（Volza）的數據，新琪安的主要客戶包括美國食品和飲料巨頭可口可樂和卡夫亨氏等公司。 雖然到目前為止，海外戰略讓公司獲得良好的發展，但隨著中美陷入一場看不到盡頭的貿易戰，這一戰略可能很快就會成為一個拖累。這可能會引發人們對新琪安前景產生疑問，如果完成港股上市，其估值也可能會受到影響。 美國夢漸遠？ 儘管新琪安的總部位於內陸的江西井岡山（那裡是毛澤東建立革命根據地的地方，如今也是備受愛國人士推崇的熱門旅遊景點），但該公司卻有著不同尋常的全球視野。 2003年成立的新琪安，抓住新一代消費群體對健康注重的商機，大力生產三氯蔗糖，這是一種第五代人造甜味劑。新琪安在2月份提交的上市文件中披露，預計未來五年內，三氯蔗糖將成為增長最快的一類甜味劑。 2023年，包括世界衛生組織在內的多家全球機構宣布，1965年問世的第三代人造甜味劑、最受行業歡迎之一的阿斯巴甜可能致癌，這一消息給新琪安和其他三氯蔗糖生產商帶來了機遇。 與金禾實業（002597.SZ）以及其他一些競爭對手不同，新琪安是中國唯一一家將生產放在海外的人造甜味劑生產商，2019年它建立了首個海外工廠。這一舉措頗具前瞻性，旨在避免在美國總統唐納德・特朗普第一屆任期內捲入中美貿易戰。 公司在上市文件中表示：「為分散美國加徵關稅帶來的風險，我們在印尼工廠生產食品級甘氨酸，並從印尼向美國客戶出口我們的食品級甘氨酸。」然而，從印度尼西亞出口的甘氨酸最終仍需繳納美國徵收的4.2%的反傾銷稅，而從中國運往美國的三氯蔗糖繳納的關稅稅率相近，為3.7%。 如今，中美貿易戰迅速升級，很可能會給把美國作為最重要海外市場的新琪安造成更大的打擊。 本月，特朗普政府將所有中國進口商品的關稅提高到了145%，促使中國採取了報復性措施。但對新琪安來說更關鍵的是，特朗普還威脅要對印度尼西亞的進口商品徵收32%的關稅，對泰國的進口商品徵收36%的關稅。後來，特朗普對這些威脅要加徵的關稅暫停實施90 天，以此向這兩個國家施壓，迫使它們在此期間與美國進行貿易談判。 去年，新琪安向美國銷售三氯蔗糖和可食用甘氨酸的收入佔總收入的35.2%，較2022年的僅9%大幅上升。該公司披露，去年約41%的收入來自北美地區，2022年僅為9.3%，而同期來自歐洲的收入佔比從32.1%降至20.9%。 2022年，新琪安的收入達到7.62億元（約合1.043 億美元）。隨後，由於甘氨酸和三氯蔗糖供過於求導致價格下跌，2023年的銷售額暴跌逾40%，降至4.47億元。去年，其收入有所回升，達到5.69億元，不過仍遠低於2022年的水平。 國內挑戰重重 目前尚不清楚新琪安的美國客戶是否會承擔部分或全部新增關稅，新增關稅可能會使產品價格翻倍還不止。如果客戶不承擔，海外市場利潤率更高的新琪安，可能會被迫承擔部分新增成本，並且還得更加依賴國內需求。但國內市場也絕非一片坦途，由於產能過剩，國內市場價格戰激烈。 這意味著，向國內市場的轉移可能是一場硬仗，導致該公司的盈利能力進一步承壓。卜市文件顯示，隨著國內三氯蔗糖價格從2022年的每噸386,261元降至去年的每噸148,904元，新琪安的毛利率已從2022年的25.6%跌至2023年和2024年的17.9%。 隨著盈利空間受到擠壓，公司利潤從2022年的1.22億元降至2023年的4,500萬元，去年進一步降至4,300萬元。 在謀求港股上市前，新琪安早前曾試圖在上海和深圳的國內A股市場上市，但未獲成功。去年8月，由於頻繁的股權變更，以及對計劃項目可能不符合環保標準的擔憂，公司在面臨中國證券監管機構的審查後放棄了這一計劃。 新琪安高度集中的股權結構也值得關注，不過這對中國的家族企業來說並不罕見。67歲的創始人王小強與妻子丁丹通過多家實體共持有公司54.8%的股份。兩人34歲的兒子王皓畢業於康奈爾大學，擔任執行董事並領導銷售團隊。 自2022年以來，行業老牌領軍企業安徽金禾實業的股價已經下跌了近一半，而同樣生產甜味劑的金禾實業萊茵生物（002166.SZ）的股價，也從2022年的高點下跌了44%。 儘管如此，目前這兩家公司的市盈率分別在25倍和34倍左右，遠高於1976年發明三氯蔗糖的英國泰萊集團（TATE.L）的8.6倍。如果新琪安的市盈率處於同行的中間水平，那麼它的估值將在13億元左右。但投資者有理由擔心，由於中美貿易戰帶來的所有不確定性，該公司上市後可能出現的任何“甜蜜”上漲行情都有可能是短暫的。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
椰水一哥if棄星選港 對賭協議要衝死線
椰子水品牌if創立12年，已成中港兩地銷量一哥，近期要向資本市場進軍 重點： 公司去年盈利按年增長近一倍 對賭協議下，要趕在2026年底前上市 劉智恒 中國飲料市場龐大，賣水的龍頭有農夫山泉（9633.HK）及華潤飲料（2460.HK）的怡寶，涼茶有加多寶及王老吉、功能飲品以東鵬及紅牛為領頭羊，至於近幾年流行的椰子水，泰國的if已手執牛耳之位。 2013年泰國人Pongsakorn Pongsak創立if品牌，主力生產即飲天然椰子水，並將其引入中國市場。經過12年發展，if母企IFBH Pte.Ltd.計劃進軍香港資本市場，近日已遞交上市申請。 根據申請文件，公司2024年的收入為1.58億美元，較2023年大升80%。 去年盈利3,332萬美元，按年勁升98%。公司的收入中，椰子水佔比達95.6%；集團去年毛利率，由2023年的35.5上升1.7個百分點至37.2%，。 IFBH以輕資產模式運營，委託代工廠負責製造，代工廠要向IFBH認可的椰農及採集商採購椰子水。IFBH通過與各地分銷商合作，藉後者的渠道將產品流向市場。至於倉配流程等，則通過與第三方物流供應商合作。 贏在一個塑料瓶 If能在市場打出一條光明大道，當然有許多成功要素，但主要一步棋，竟是以塑料瓶裝載椰子水。驟眼看你會以為沒甚大不了，但當你想明白椰子水的特質，就會發覺這確是一大妙著。 椰子水的賣點是天然健康，清甜解渴，其汁液就像水，以塑料瓶裝載，可讓消費者直接察看清澈的椰子水，心裡就認為從椰子中取出沒兩樣，感覺是天然產品，無添加，更健康。 正如農夫山泉為突顯其水的天然，經常掛在嘴邊說自己的工作不就是天然水搬運工；以百分百椰子水為賣點的if，標榜的其實就是把椰子裏的水汁裝起來賣給你，其營銷方法跟農夫山泉強調的賣點如出一徹。 消費者對if的天然賣點極受落，到2020年if已成內地椰子水的一哥，銷量更連續五年位居榜首，市場佔有率達34%，大幅拋離第二位的競爭對手。在香港市場更是一騎絕塵，自2016年開始，已連續九年銷量第一，市佔率達到60%。 2026:對賭死線 公司原計劃在新加坡上市，最終卻急轉彎，選擇香港作為資本賽道。公司解釋，在港上市可提升公司的品牌知名度及企業形象；而且公司的主要市場在中港兩地，港交所與內地的連繫緊密，選擇香港更為恰當。 去年3月15日，公司與Aquaviva訂立股份認購協議，後者同意認購125,000股新股，佔擴大股份約11.1%，涉資1,750萬美元。同時，Aquaviva亦獲IFBH大股東Pongsakorn Pongsak授出一項認沽期權，若IFBH未能於2026年12月31日上市，投資者有權按每年12%的回報率計算，向Pongsakorn Pongsak行使認沽權利。 目前Aquaviva 已解散清盤，並將股份分配予三名股東，分別是淡馬鍚旗下的Fullerton、Oasis Partners及10BIF Ltd。 強勁品牌護城河 雖然明年底是上市最後期限，但相信要在死線前完成上市，對IFBH問題不大。首先，其所處的椰子水為飲料中增長最快的市場，根據灼識諮詢，在大中華區的銷售預計從2024年的10.93億美元，以19.4%的複合年增長率升至2029年的26.5億美元。在全球市場上，椰子水亦從2024年的50億美元，增長至2029年的85億美元，複合年增長率為11.1%。 另外，市場方興未艾，競爭者雖不斷湧現，然而if已成功建立飲品的形象，打造了自家的品牌，市場認受性十分強，後來者要分一小杯羹不難，要搶奪if的江山及衝破其護城河，殊實不易。 一隻產品有多成功，只要看看市場的模仿者有多少，心裡就有一個大概。電商平台上，曾先後出現了TF、LF 及1F的椰子水，與if只屬一字之差，不就是想混淆市場消費者，讓人們以為質量與if等同，或是if的同系產品。從一眾山寨版if，就知其品牌的市場地位如何超然。 全球椰子水市場上，龍頭企業Vita…
證監會開綠燈 曹操出行IPO接近衝線
上周，在首次向港交所提交上市申請一年後，這家由吉利投資的網約車應用程序終於獲得中國證監會的境外上市許可 重點： 獲得中國證券監管機構的批准後，曹操出行耗時一年的港股上市計劃或即將完成 該公司去年上半年收入增長25%，超越競爭對手，在此期間它進軍32個新城市，業務版圖擴大逾60% 陽歌 汽車巨頭吉利一向在最新的駕駛科技與服務領域起步稍晚，但往往能憑借更雄厚的資源與執行力迅速迎頭趕上。這點在吉利對標Uber（UBER.US）打造的出行平台曹操出行有限公司身上或許會再次應驗。如今，其一度停滯的IPO計劃終於接近終點線。 曹操出行一年前首次向香港交易所提交上市申請但未能成功，後於去年10月重新提交申請。上週五，中國證監會終於批准了此次上市，清除了主要的監管障礙之一。現在，曹操出行須通過港交所的上市聆訊，此事可能在未來一兩個月內完成，這將為其最終上市鋪平道路。 屆時，曹操出行將加入一個日漸擁擠的賽道，與中國的上市同行一較高下，其中包括規模較小的嘀嗒出行（2559.HK）和如祺出行（9680.HK）。許多人認為，行業巨頭滴滴也可能會在不久的未來在香港上市，在2021年因未能通過必要的數據安全審查而在紐約短暫上市後，再次成為一家上市公司。 中等規模的中國投資銀行華泰國際、農銀國際和廣發證券（香港）為此次上市的保薦人，這表明其規模應該相對較大。彭博新聞社此前報道稱，此次上市或將籌集數億美元。 在中國擁擠的網約車行業，2015年成立的曹操出行相對而言是個新手。吉利創始人李書福持有84%的股份，這是其最大的競爭優勢之一。吉利是中國最成功的民營車企，旗下目前擁有一系列上市資產，從吉利汽車（0175.HK），到瑞典的沃爾沃（VOLCAR.US）、電動汽車製造商極氪（ZKR.US）、跑車製造商路特斯（LOT.US）和智能汽車技術開發商億咖通（ECX.US）。 曹操出行有別於競爭對手的地方在於越來越多地使用自己開發的定制車輛，由吉利旗下公司生產，再由曹操出行將其出售或租賃給司機。這種模式與出租車的方式類似，與多數平台讓司機自備車輛的做法不同。 「我們利用吉利體系內龐大的換電站及汽車維修店網絡，為司機造就巨大的成本優勢，從而提高他們的淨收入，」曹操出行在去年10月提交的最新版申請書中表示。「我們的定制車亦為司機優化了經濟性及駕駛體驗。」 雖然這一策略自2022年才啓動，但公司迅速加大投入。2023年，專用車輛佔其平台總交易金額（GTV）約五分之一，並於去年上半年進一步提升至26.4%。公司表示，該比例將持續上升，目標是最終為所有司機提供定制車輛。 聚合應用程序 曹操出行的另一個顯著特點是，它越來越多地使用聚合應用程序，這些應用程序整合了許多不同網約車服務平台的服務。這種應用程序在中國越來越常見，它降低了一些資源較少、無力自己開發應用程序的小公司的准入門檻。但這也導致許多小公司進入了市場，從而加劇了競爭。使用聚合應用程序還能降低營銷成本，因為大多數此類平台都由知名企業運營，如高德地圖和外賣餐飲巨頭美團。 曹操出行起初依賴自己的應用程序，但首次接入聚合應用程序不久後，業務便迅速向它們轉移。從那以後，通過聚合應用程序完成的網約車訂單比例，已從2018年的3.5%上升到2023年的30%。公司表示這一比例將繼續增長，預計到2028年達到訂單總量的一半左右。 公司指出，聚合應用程序的使用大幅降低了獲客成本，在GTV中的佔比從2021年的23.6%降至2023年的18.1%。 隨著基本商業模式的確定，曹操出行開始了積極的擴張。僅去年上半年，它就進入了32個新城市，截至去年6月，其業務覆蓋範圍擴大了60%以上，達到83個城市。這使得它在去年上半年實現了25%的營收增長，從一年前的49.4億元攀升至61.6億元（8.44億美元）。相比之下，滴滴去年全年的營收增長要慢得多，僅為7.5%，而如祺出行的營收增長了14%，嘀嗒出行的營收實際上還下降了3.4%。 快速增長也使得曹操出行的營銷費用佔營收的比例從2021年的7.1%上升到去年上半年的8.4%。在此期間，公司通過降低一般及行政費用和研發費用在營收中所佔的比例，部分抵消了這一增長。 這些努力幫助公司在2023年創下有史以來的首次毛利潤，去年上半年，其毛利潤從上年同期的1.65億元增至4.29億元，增長了一倍多。在此期間，公司毛利率從5.8%提高到7.0%，而隨著作為僅次於滴滴的第二大參與者地位更加鞏固，這個數字似乎還會繼續改善。然而，我們也應該注意到，曹操出行還有很多工作要做，因為上市文件顯示，該行業的頂級參與者（應該是指滴滴）在2023年控制了約75%的市場份額，而它的份額僅佔4.8%。 在估值方面，業內其他公司的估值倍數差異很大。像優步（Uber）和Grab（GRAB.US）這樣的頭部企業目前的市銷率（P/S）分別為3.7倍和5.9倍，而如祺出行和嘀嗒出行的市銷率則低得多，前者只有0.79倍和1.25倍。我們預計曹操出行應該能夠獲得更接近頭部企業的估值，市銷率或許在3倍左右，這將使其估值達到非常可觀的400億元。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
中國消費者不愛甜甜圈 Tims天好中國憑貝果逆襲
Tims天好咖啡在中國的運營商去年賣出2,200萬個貝果類產品，並宣布力求在2025年恢復營收與同店銷售額雙增長 重點： Tims天好中國第四季度營收同比下降12%，較前季17%的降幅有所收窄 公司正爭取年內實現營收增長，並在EBITDA層面達到盈虧平衡 陽歌 過去以甜甜圈聞名的Tims天好咖啡，於1964年由同名前冰球明星創立，創始人本人據說也鍾愛這種甜食。但在將核心產品從大部分菜單中撤下後，其中國業務Tims天好中國卻憑借外形相似但甜度更低的貝果打開了局面。 作為Tims天好咖啡在中國的運營商，Tims天好中國（THCH.US）近年發展遇阻，在星巴克（SBUX.US）與本土新貴瑞幸咖啡（LKCNY.US）和庫迪咖啡等咖啡品牌的圍剿中難以突圍。不過最新財報顯示，這家公司或已憑借貝果迎來轉機：財報多次提到這種以麵包類的西式主食，並顯示公司或終將在第四季度走出困境。 公司披露，去年共賣出2,200萬個貝果及貝果三文治產品，按約950家門店計算，相當於單店全年日均售出逾60個——對於這種相對較新的差異化產品而言，可謂表現不俗。 資本市場似乎看好該公司的本土化新路徑，推動其股價在財報發布後三個交易日內累計上漲18%。不過該股過去一年仍遭腰斬，當前市銷率疲軟，僅為0.45倍。對比來看，瑞幸咖啡和同樣大舉進軍精品咖啡領域的百勝中國（YUMC.US; 9987.HK）市銷率分別高達2.08倍和1.52倍。 Tims天好中國不僅提供搭配傳統奶油芝士配料的貝果，還用貝果代替各式三文治類產品中的麵包。除了在貝果業務上取得成功，該公司的加盟業務表現亦優於直營門店。這一點與多數餐飲運營商形成反差，後者的直營店通常更賺錢，但也會為了加速擴張和節省資本開支而選擇使用加盟模式。 公司首席財務官李東表示，加盟業務目前貢獻著「穩定的現金流及盈利能力」，而直營門店持續虧損，導致公司整體運營尚未扭虧。 隨著經營狀況改善，公司也對2025年寄予厚望。在經歷2024年初關鍵指標轉負並持續全年後，其致力於年內恢復同店銷售額與營收增長。同時力爭實現全年稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）盈虧平衡，這代表公司主要盈利指標首次擺脫負值。 首席執行官盧永臣表示：「步入2025年春季，我們期待恢復營收增長並繼續擴張，今年計劃新開至少200家門店，其中大部分將通過成功的二級加盟模式實現，同時持續聚焦運營卓越和盈利表現。」 第三季度觸底 總體而言，Tims天好中國的最新財報顯示，該公司近年的低迷狀況已於去年第三季度觸底，隨著直營門店完成重大調整及加盟業務步入正軌，公司在年末開啓了復蘇進程。當季營收同比下滑12%至3.33億元（4,560萬美元），較前季17%的降幅有所收窄。 同店銷售額也有相同趨勢：第四季度同比下降13.3%，較第三季度21.7%的跌幅明顯改善。 第四季度，公司達成標誌性里程碑，它在中國的第1,000家門店於上海開業。截至去年底，門店總數已達1,022家。入華六載，Tims天好中國已形成可觀布局，業務覆蓋全國82座城市。 深入剖析門店總量數據可見，該公司去年前三季度大刀闊斧關閉低效直營店，直營店數量從2023年末的619家縮減至去年9月底的564家。但第四季度該趨勢逆轉回升，截至去年底直營店數量增至576家。 與此同時，加盟店數量保持穩步增長態勢，從2023年末的283家增至去年底的446家，佔門店總數的44%。正如我們此前指出，首席執行官盧永臣表示，今年新開門店將主要來自加盟業務，但未透露具體細節。 儘管加盟業務利潤率更高且門店數量有望超越直營門店，但其營收貢獻仍遠遜於直營體系。財報顯示，第四季度直營業務創收2.7億元，同比下滑17.7%，但仍佔總營收的81%。相較之下，主要來自加盟業務的「其他收入」當季同比增長25.8%至6,250萬元，但僅佔總營收的19%。 公司在成本管控方面表現亦可圈可點：第四季度門店成本與費用同比下降18.8%，營銷費用降幅更達35%。 成本管控、閉店優化加上以貝果產品為基礎的定位成功，令Tims天好中國的運營虧損從上年同期的2.18億元收窄至1.17億元，淨虧損由3.11億元降至1.32億元。首席財務官李東強調，公司已「不再像過去幾年那樣燒錢」，且在獲得創始股東新注資後目前現金流充沛。 諸多信號表明，Tims天好中國或已走出困境期，正蛻變為一家業務更聚焦、有望在不遠的將來實現盈利的企業。當前要務，是證明在激烈競爭與經濟減速的逆風中，它能夠延續近期的向好態勢。 欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裡
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簡訊：元保納斯達克上市集資3,000萬美元
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