首季盈利大減24% 製鞋大王裕元步履蹣跚
這家來自台灣的製鞋大廠,雖已提早布局應對地緣政治風險,卻仍要面對人力成本激增帶來的盈利壓力 重點: 首季度股東應佔溢利按年大跌24.2% 東南亞人力成本上升進一步壓縮公司利潤空間 李世達 當中國製造的運動鞋仍在跨越太平洋,送到美國消費者手中時,全球供應鏈的重塑並未停止。雖然中美暫時達成協議,大幅降低關稅,但對製鞋大廠裕元工業(集團)有限公司(0551.HK)來說,仍不能鬆一口氣。今年首季,「製鞋大王」面臨毛利率及盈利均雙雙下滑的局面,凸顯出代工廠商在全球供應鏈變局中的無奈。 裕元是Nike(NKE.US)、Adidas(ADS.DE)、Puma(PUM.DE)等品牌的運動鞋代工廠。根據首季度財報,公司收入按年增長1.3%至20.29億美元,收入表現尚能持平,利潤卻大幅縮水,同期股東應佔溢利按年大跌24.2%至7,580萬美元。毛利率與經營利潤率亦走下坡路。首季毛利率按年下滑2.2個百分點至22.9%,經營利潤率亦由去年同期的7.3%跌至5.4%。 公司表示,全球經濟格局動盪導致單位成本升高,廠區產能利用不均、人工成本激增,以及新設產線與鞋面加工廠的投產進度不如預期,導致整體效率未能提升。 成本增長 需求保守 其中,印尼與越南等地的人力成本變動對裕元影響深遠。美銀證券指出,印尼工廠今年初已實施薪資上調,第二季雖然將陸續轉嫁成本予品牌客戶,但毛利率短期內仍將承壓,預估全年僅能維持在18%至19%之間,較2024年仍有明顯回落。 儘管第二季訂單穩定,但管理層預期第三季出貨將因去年同期基數較高與客戶庫存策略轉趨保守而出現年減,意味短期恢復動能仍有困難,特別是在中國內地零售市場復蘇緩慢的背景下,品牌客戶對拉貨節奏更趨謹慎。 外部變數同樣對裕元形成壓力。面對地緣政治的不確定性,公司自2018年起已開始啟動產能重配,降低中國生產的比重,特別是輸美產品裡中國製造的比例,從高峰的85%已降至15%。以生產地區劃分,2024年,印尼、越南及中國大陸分別佔出貨量的54%、31%及11%,顯示產能重心已逐漸轉向東南亞。 事實上,和許多代工業者一樣,裕元本就是「遊牧民族」。 雖然裕元成立於1988年,但其母公司、台灣寶成工業(9904.TW)早於1969已在台灣彰化創立,初期主要從事塑膠鞋生產製造及出口,爾後開始專注於運動鞋及休閒鞋之研發製造。 逐利而居 分散風險 1980年代,台灣土地及環保法規更趨嚴格,加之勞工成本快速上升,寶成開始尋求外移生產基地,起初目標放在東南亞,隨著中國大陸開始「改革開放」,寶成也加入了台灣製造業的「西進潮」。 總部設於香港的裕元,於1992年在港交所上市,以港資企業身份進入中國大陸設廠,開始在廣東東莞、惠州、江蘇昆山等地設立製鞋基地。隨著產能擴張與中國出口快速成長,裕元的製造版圖迅速擴大,成為Nike、Adidas等品牌最重要的亞洲代工夥伴,巔峰期一年出貨量超過3億雙運動鞋。 裕元工業旗下還有一家上市公司寶勝國際(3813.HK),負責中國內地的體育用品零售與分銷。從股權結構看,裕元是寶勝國際的控股股東。裕元負責製造,寶勝負責銷售,多年來建立起橫跨中國、越南、印尼、柬埔寨等地的製造銷售網絡。 然而,儘管裕元工業已提前部署應對地緣政治風險,但這些調整未必能立刻帶來成本優勢,反而在過程中推高營運負擔,部分新設產能效率不佳,導致加班成本增加。同時東南亞地區的勞動力情況與關稅環境也在時刻變化,加上中國經濟復蘇尚不明朗,品牌客戶策略保守,都為公司經營帶來壓力。 裕元股價近年長期徘徊在12至18港元之間,目前市盈率約6.5倍,低於九興控股(1836.HK)的10.3倍與豐泰(9910.TW)的20.8倍,反映市場對其前景並未抱持高度信心。 儘管公司基本面穩健,品牌關係深厚,但成長性卻略顯不足,除了寄望景氣好轉、訂單增加之外,尚看不出有其他具體策略,未來如果能在數位轉型、自動化製造與技術升級等方面有所突破,或許才能贏得更多投資人青睞。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
獲小米支持 銅師傅趁谷子熱謀上市
銅師傅在內地銅質文創工藝產品市佔率達35%,挾龍頭一哥地位申請港交所上市 重點: 銅師傅去年純利大升近八成,股東包括小米 線上直銷佔比大,自研IP收入比例高 白芯蕊 谷子經濟股今年炒上,最具代表的泡泡瑪特(9992.HK),股價今年已急升逾倍,一度撲近200港元大關,布魯可(0325.HK)年初上市後亦反覆走高,同樣擁有谷子概念的杭州銅師傅文創(集團)股份有限公司,最近也遞交上市申請文件。 主力生產銅質文創產品的銅師傅,由俞光在2013年3月創立,隨後引入基金北京光信、小米旗下的天津金米,及雷軍持股的順為等成為公司股東。據申請文件顯示,目前大股東為俞光,持股公司26.27%股權,小米則持有9.56%,順為及北京光信分別持有13.39%和6.06%股權。 曾計劃內地上市 申請文件中指出,銅師傅曾考慮在中國深交所創業板上市,但基於市況及戰略調整,以及香港上市有望接觸國際投資者,有助拓展海外,因此銅師傅終止內地上市計劃,轉戰香港掛牌。 受惠內容創作及消費數字化推動,全球銅質文創工藝產品市場銷售收入由2019年的45.73億元,增加至2024年的62.67億元,複合增長6.5%。隨著全球對精緻美學及具收藏價值的銅質工藝產品需求持續上升,估計到2029年銷售收入將擴至87.09億元,折合2024至2029年複合增長6.8%,當中中國銅質文創工藝產品市場有望達18.7億元,佔全球21.5%。 尤其是內地銅質文創市場比國際市場強勁,因「國潮」美學崛起,激發消費者共鳴和體驗兼增強參與度,配合中國政府相繼出台《中華優秀傳統文化傳承發展工程「十四五」重點項目規劃》等政策,支持傳統工藝、非物質文化遺產商業化開發,以及工藝產品產業現代化轉型,帶動市場持續增長。 銅質文創市場高度集中 中國銅質文創工藝產品市場高度集中,據調研機構弗若斯特沙利文稱,去年龍頭首三間企業市佔率便達70%,其中銅師傅在總收入及線上收入更是行業龍頭,市佔分別達35%和44.1%。 銅師傅業務由直銷、經銷和代銷組成,佔集團2024年總收入分別76.7%、20.5%和2.8%。直銷之中,線上佔比最大,佔直銷收入91.9%,也佔集團總收入70.5%。所謂線上直銷,主要來自天貓、京東、抖音等旗艦店,同時實行統一線上零售定價政策,而銅師傅線上客單價平均高於750元。 此外,銅師傅也積極開拓線下渠道,截至2024年12月31日,在中國新一線及二線城市的高流量商業區戰略要地運營9家直營店。 谷子經濟其中一個最大關鍵是產品IP(知識產權),銅師傅自研IP產生收入比例高,佔2022至2024年總收入的94.1%、88.3%及93.7%,同期亦創建300個、279個及456個新的原創產品IP,也與其他特許授權商合作,推出銅質擺件產品,包括《功夫熊貓》、《變形金剛》及《侏羅紀世界》系列等。 不過谷子經濟也分好淡季,銅師傅稱11月「雙11購物節」以及12月的「雙十二」等線上購物節、每年的新年及春節等送禮高峰期,以及第四季度國慶黃金周及中秋等,銷售都會特別暢旺。 銅價起跌主宰成本 整體來講,銅師傅去年增長強勁,收入按年上升12.8%達至5.71億元,純利升幅更快,按年升79%至7,898萬元。與此同時,營業成本佔比持續下降,由2022年和2023年67.8%及67.6%,下降至2024年64.6%,但公司產品原材料主要是銅,佔2022年至2024年營業成本的51.9%、47.1%及47.1%,未來全球對銅的需求大,特別是人工智能年代下,歐美電網殘舊需全面升級,全球新增產銅產量卻未有同步上升,或會推高銅價,變成集團利潤率有受壓風險。 參考全球IP公司估值,目前泡泡瑪特預期市盈率35倍,布魯可則達25.6倍,還有以Hello Kitty打響名堂的日本上市企業三麗鷗(8136.JP),目前預期市盈率也近30倍,意味全球谷子經濟股估值處較高水平,若果銅師傅能短期內掛牌,配合有小米光環照耀下,預計銅師傅力爭估值最少20倍預期市盈率上市,惟一旦超過30倍市盈率上市,股價炒高水位未必不多,值博率相對較細,投資者宜留意。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
食品股蜂湧上市 安井有望先拔頭籌
冷凍食品製造商安井計劃赴港上市,並已獲得中國證券監管機構的批准 重點: 中國證券監管機構已正式批准安井食品的赴港上市計劃,此舉可與上海上市互補 這家冷凍食品製造商的收入在首季度開始收縮,毛利率也明顯低於其他很多領先食品公司 陽歌 隨著冷凍食品安井食品集團股份有限公司(603345.SH)的上市計劃獲得中國證券監管機構批准,距離實現上市目標又近了一步,香港的投資者可能很快將多一個投資選擇。 這家生產魚丸和各種包子等冷凍食品的龍頭企業,正投身於一場熱潮,越來越多在上海和深圳A股市場上市的公司選擇在香港二次上市。在這方面,公司正與領先的醬油和調味品製造商海天味業(603288.SH)競爭,欲成為中國首家擁有雙重上市的大型食品企業。 最近,食品股紛紛湧入香港,這可能讓投資者有點選擇煩惱,他們試圖找出哪些股票可能提供最佳回報。名單上包括鳴鳴很忙、三隻松鼠和溜溜果園等零食巨頭,它們希望加入衛龍美味(9985.HK)的行列,後者已在香港上市。還有其他食品巨頭,如大米銷售商十月稻田(9676.HK),以及方便面製造商統一企業中國(0220.HK)和康師傅控股(0322.HK)。 安井食品成立於2001年,與同行的不同之處在於,它明顯喜歡收購,而收購也助推了公司的增長。公司旗下許多品牌都是收購而來,如洪湖誘惑、新柳伍和功夫食品。公司在4月份提交給上海證券交易所的第一季度財報中披露,在兩個月前,斥資4.45億元(6,200萬美元)收購了鼎味泰70%的股份,後者是魚丸等冷凍海鮮產品的生產商。 雖然收購可能是一個積極因素,但與同行相比,公司的毛利率相對較低,在上海上市的股票估值也相對偏低。毛利率較低的部分原因,可能是公司的配送成本較高,因為冷凍產品都需要冷鏈配送服務。 另一個可能讓投資者卻步的因素是,安井食品的收入從今年開始出現收縮。 安井食品1月份提交香港上市申請,高盛和中金公司是承銷商,表明上市融資額可能超過1億美元。所有在香港上市的中國公司,都必須獲得中國證券監督管理委員會(CSRC)的批准,而上週五該監管機構正式宣佈,對安井食品的申請予以備案,意味它拿到了批文。根據這份通知書,安井食品擬發行5,950萬股。 我們已經指出的,與同行相比,安井食品在上海上市的股票估值相對較低,市盈率(P/E)僅為16倍。這還不到海天味業A股市盈率36倍的一半,也遠遠落後香港上市的衛龍美味的30倍、統一企業中國的21倍和康師傅控股的18倍。似乎表明,投資者對安井食品的故事不怎麼感興趣,很可能是因為其利潤率相對較低。 收入收縮 瞭解上述宏觀背景,我們將在本文的後半部聚焦安井食品的財務表現。數據顯示,公司雖在中國龐大的冷凍食品市場佔據龍頭地位,但在某些關鍵盈利指標上卻表現滯後。根據安井食品在1月份的上市文件中引用的第三方市場數據,它以6.2%的市場份額位居中國速凍食品行業第一。 公司在今年1月提交上市申請時,營收看起來相對穩健,2024年前9個月的增長率為7.7%。全年增速與這一數字持平,這家在上海上市的公司報告稱全年收入增長了7.7%,從2023年的140億元增至151億元。 但第一季度的財報顯示,之後公司收入出現收縮,從一年前的37.5億元下降4.1%至36億元。儘管去年隨著中國經濟放緩,許多公司都報告了類似的疲軟態勢,但該公司並未對突然下滑做出任何解釋。 公司將產品線分為三大領域,以魚丸和豬肉腸等速凍調制食品為首,這些產品在過去三年中貢獻了一半左右的收入。第二大類別是小龍蝦和蛋餃等速凍菜餚製品,收入份額從2022年的25%增長到去年的約30%。最後一個類別是速凍米面製品,如燒賣和饅頭,在公司收入中所佔的份額從2022年的約20%縮小到去年的16.5%。 整體收入萎縮雖令人略感擔憂,但在當前環境下並不意外。然而,更值得關注的是安井食品去年毛利率較低,僅為23.3%,遠低於海天味業去年前九個月的36%,也低於統一企業中國和康師傅控股約33%的毛利率。部分原因可能在於高昂的經銷費用,也可能與多次收購後的整合難度有關。無論原因為何,若想在食品股選擇日益豐富的市場中贏得投資者青睞,安井食品需改善這一重要盈利指標。 安井食品去年淨利潤微增0.5%至14.8億元,增速遠低於收入增長。與收入趨勢一致,今年一季度淨利潤也開始收縮,同比下降10%至3.95億元,降幅超過收入下滑幅度。 歸根結底,一些投資者可能會喜歡安井食品,因為它是中國領先的冷凍食品公司,地位無可爭議。但是,面對眾多利潤率更高、估值更高的其他選擇,投資者可能需要更多理由才會把錢放在安井食品的購物車里。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
開拓藥業資金告急 謀轉身攻化妝品市場
這家資金緊絀的生物科技公司,正從原來的腫瘤藥物業務轉型,非處方化妝品已開始產生收入 重點: 曾專注於抗癌藥的開拓藥業正在轉型,最新推出的兩款產品分別用於祛斑和治療脫髮 公司首次取得來自非處方化妝品的收入,但脫發藥物仍在進行臨床試驗 譚英 聊聊改頭換面的「美容轉型」吧! 2020年5月在香港首次公開招股(IPO)時,總部位於蘇州的的生物科技企業開拓藥業有限公司(9939.HK),在研發管線中有兩款潛在的「重磅產品」,其抗癌藥物和脫髮治療藥物均處於臨床試驗階段。 公司當時正研發用於治療晚期前列腺癌的普克魯胺,並預測到2025年,該藥物在中國的市場規模可達到約213億元(29.5億美元)。招股書顯示,公司對一款正在研發的脫髮藥物也寄予了厚望,希望進入一個由強生(JNJ.US)的米諾地爾和默沙東(MRK.US)的非那雄胺主導的市場,開拓中國價值31億元的脫髮市場。 時移勢易,公司的策略正發生重大轉變,已放棄普克魯胺的研發。不僅如此,4月發布的2024年報顯示,公司腫瘤研發部門已基本關閉。 當前的發展方向在公司上周的公告中披露已開始將KT-939商業化,這是一種具有美白祛斑功能的「功效性化妝品原料」。開拓藥業引用中國香料香精化妝品工業協會的數據稱,2023年全球化妝品原料市場規模為500億美元,預計到2030年將增至600億美元。 開拓藥業引用前述機構的數據稱,2023年中國化妝品原料市場規模為619億元。公司表示:「在化妝品原料的多層級市場格局中,功效性原料是其核心組成板塊。」 上周公告發布次日,開拓藥業股價一度上漲8%,但隨後回吐大部分漲幅,收盤時漲幅不足1%。該公告似乎也印證,開拓藥業正退出需長期臨床試驗獲監管批准的藥品研發賽道。 除KT-939外,開拓藥業研發管線中還有防脫藥物KX-826。後者已應用於非處方產品Koshiné。同時,該公司仍在推進相關臨床試驗。若成功,將有助於其作為處方藥獲市場認可。 2024年,公司錄得Koshiné帶來的首筆500萬元收入,Koshiné的網站上將其描述為「化妝品牌」。KX-826目前也正在進行治療雄激素性脫髮(AGA)的臨床試驗。 5月2日,公司宣布,一項針對KX-826與米諾地爾聯合用於治療AGA的臨床觀察性研究,已達到「主要終點」,為設計新試驗鋪平了道路。研究結果是積極的,但並非值得大肆慶祝,因為研究顯示,相比於單用米諾地爾組,米諾地爾和KX-826聯合用藥組僅略有優勢。 日益枯竭的現金 公司計劃開展的米諾地爾與KX-826聯合療法三期試驗(可能涉及數千名志願者),如何融資是另一個問題。開拓藥業多年來一直處於燒錢狀態,如果發行新股籌集資金,可能難以吸引投資者。截至去年底,公司現金儲備只剩下1.47億元,較2023年底的4.56億元大幅減少。 若KX-826獲批成為處方藥,開拓藥業將與全球僅有的兩大競爭對手比肩,但獲批絕非板上釘釘。根據年報,公司目前正聚焦資本密集度較低的化妝品業務。自2025年初以來,已推出6款此類產品,包括Koshiné品牌,以及基於KX-826的痤瘡乳膏和基於KT-939的美白精華及乳液。 公司正通過中國的天貓、京東、抖音、小紅書等社交媒體渠道,國際電商平台亞馬遜以及自有在線銷售平台,推廣非處方化妝護理產品。毋庸置疑,無論是脫髮產品還是美白產品,在監管寬鬆的非處方市場中,國內外均存在眾多競爭對手,尚不清楚開拓藥業的產品具備何種競爭優勢。 雖然其來自非處方產品的收入規模仍很小,但更有說服力的數字是,開拓藥業的研發成本從2023年的9.39億元降至去年的7,810萬元,降幅達91.7%,反映公司在向低成本化妝品業務轉型。這一調整幫助公司的年虧損從2023年的10億元,收窄85.4%至去年的1.55億元。公司將研發投入大幅下降歸因於「更加聚焦核心皮科管線(KX-826和GT20029)投入,而該等投入較腫瘤管線大幅減少。」GT20029是一種用於治療AGA的外用化合物。 在進入脫髮市場後,開拓藥業加入了一個越來越擁擠的領域,業內成員包括科笛(2487.HK)和雍禾醫療(2279.HK)。銷售一款AGA治療噴霧劑的科笛股價較2023年6月上市時已下跌72%,而提供毛髮移植修復的雍禾醫療股價較2021年底上市時已暴跌近93%。 開拓藥業的處境類似,公司股價較發行價已下跌超90%。該股還逆勢於整體醫藥股市場,過去一年下跌2.7%,而同期恒生醫療保健指數上漲16.5%。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
霧麻科技的大麻電子煙美夢灰飛煙滅?
這家與中國淵源深厚的美國電子煙公司,在截至3月底的季度收入下跌12.7%,正加緊在馬來西亞設新廠 重點: 為規避中美貿易戰帶來的風險,霧麻科技對業務進行重組,令最新財季收入下滑及虧損擴大 公司正仿效同業,加緊在馬來西亞設廠,將生產轉移出中國 陽歌 單看電子煙企業霧麻科技(ISPR.US)的股價,你完全看不出中美達成里程碑式貿易協定,推動在美上市中概股於週一暴漲。或許這正如其所願,因為它正極力讓投資者相信,自己是一家總部位於洛杉磯的美國公司,儘管它與中國淵源深厚。 事實上,霧麻科技仍然相當依賴中國,目前公司大部分電子煙硬件都由位於深圳的子公司供應。但公司正迅速減少與中國關聯,並在周一公布的最新季報中,詳細介紹大部分生產轉移至馬來西亞新工廠的計劃。 聯席首席執行官Michael Wang還表示,電子煙產品廠家普遍加緊將生產遷出中國,以降低在貿易戰中可能受到美國關稅影響的風險。他表示,霧麻科技的一些競爭對手試圖在越南設廠,而其他競爭對手則將工廠遷往印度尼西亞。 Michael Wang在截至3月底的第三財季業績的電話會議上表示:「在這個行業,兩年前基本上99.99%的電子煙設備都是1中國生產。」他續稱:「如今,原產國分布略微多元了一些,但仍然有超過90%的產品是中國製造的。」 除了貿易戰外,霧麻科技還受內部問題的困擾,這或許可以解釋為什麼在周一發布最新財報後,公司股價下跌了3%。與之形成鮮明對比的是,MSCI中國指數上漲3.4%,因為投資者都在歡呼,中美兩國大幅下調了90天內對彼此產品徵收的關稅,同時嘗試敲定一項新的長期貿易協議細節。 霧麻科技的問題包括收入下降、應收賬款高企、利潤率遠低於全球同行,以及不斷擴大的虧損。雪上加霜的是,早前公司大肆宣傳大麻電子煙市場的潛力,並預言相關產品的銷售,有望總收入在2027年達到10億美元,到2029年達到20億美元。 要達到如此驚人的規模,需要極快的收入增長,而霧麻科技在最新財報中卻未能如願。相反,公司報告稱,截至3月底的三個月內,其收入從去年同期的3,000萬美元下降至2,620萬美元,降幅12.7%——這使收入達到10億美元的預測顯得可笑。 公司在財報電話會議上介紹大麻業務的一些最新進展,包括與一家名為Raw Garden的公司合作,推出一款名為Sprout的新設備。但它沒有對該業務的收入給出誇張的預測,這或許是明智之舉。Michael Wang稱公司正處於「重組和生產轉型期」,包括將部分生產業務轉移到馬來西亞,並減少對低質量客戶的依賴。 回歸基本面 霧麻科技在之前的財報中,曾多次提及應收賬款增長的問題,這表明公司層面和投資者都對這一趨勢感到擔憂。在此背景下,公司表示最新季度達到一個里程碑,應收賬款首次下降。具體而言,截至3月底,應收賬款從三個月前的6,770萬美元降至6,040萬美元。 但需要指出的是,當前應收賬款仍超最新季度營收的一倍。不過,這一改善表明,霧麻科技已意識到不能繼續賒銷給無力付款的客戶,他們正蠶食公司的現金流。截至3月底,公司現金儲備從一年前的3,950萬美元驟降40%至2,350萬美元。 正如我們之前所指,霧麻科技的另一個重點,是繼續努力在馬來西亞建立新的生產設施,以降低地緣政治風險。聯席首席執行官Michael Wang透露,霧麻科技最近獲得在馬來西亞生產尼古丁產品的臨時許可證,並預計在未來幾個月內獲得最終許可證。他還補充說,該工廠最終將容納多達80條生產線。 Michael Wang 表示:「我們在向馬來西亞轉移生產方面取得重大進展,有效降低當前地緣政治環境下的生產風險。」他續稱:「為提升運營效率,提高利潤率,第三財季已將部分日常職能遷至馬來西亞園區,預計每年可節省800萬美元的運營開支。」 成本攀升確實是其痛點:本季度公司毛利下滑21.3%,毛利率從20.4%降至18.2%,遠低於競爭對手霧芯科技(RLX.US)去年四季度的27%毛利率,這恰好表明霧芯科技仍需付出更多努力,提高效率。同時,季度內運營費用同比激增30.5%至1,540萬美元,公司將其歸因於股權激勵、壞賬計提及一次性遣散費。 營收下降與成本上升導致霧麻科技在最新季度的淨虧損,從上年同期的590萬美元擴大至1,090萬美元。 公司為投資者保留了一絲希望,稱佔營收三分之一的北美業務重組所帶來的效益,將在截至6月的下一份季報中開始顯現。 但投資者的耐心似乎正在耗盡,公司股價過去一年下跌約50%至低於3美元,不足2023年7美元發行價的一半。目前它的市銷率(P/S)僅為1.14倍,遠低於霧芯科技的6.94倍,和香港上市的思摩爾國際(6969.HK)的6.90倍。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
美的歐洲開疆拓土 全球化再邁進一步
美的海外拓展又添一員,公司收購的德國Teka,產品是超過一半西班牙人採用 重點: 美的完成歐洲家電商Teka收購,料打造高端品牌 首季業績強勁,惟關稅戰引發全球衰退,風險不容忽視 白芯蕊 有「白電之王」之稱的內地家電商美的集團股份有限公司(0300.HK,000333.SZ),一向作風是透過多品牌及收購擴大業務,近日集團品牌又增一員,宣布順利完成對德國家電商Teka的收購。 擁有百年歷史總部設於德國的Teka,最初以製造農業機械起家,後轉型主攻家庭電器、不銹鋼水槽及抽油煙機等廚房設備。集團每年生產超過1,500萬件產品,在全球超過120個國家擁有業務,於歐洲、亞洲和美洲共有15家工廠及近3,000名員工,核心品牌包括Teka、Küppersbusch和Intra。 美的在2024年業績早已披露,集團在2024年6月以1.75億歐元向Heritage收購Teka 97.38%股權,歐盟委員會今年3月初根據《歐盟並購條例》,已批准美的併購Teka,上述交易日最近正式完成。除完成收購Teka外,今年2月美的亦以5.42億歐元完成收購供暖、制冷及通風設備商Climate,令美的業務變得更多樣化。 在此兩項收購前,美的旗下品牌包括Colmo、東芝、美的、小天鵝、酷風、Comfee和華淩,各品牌產品定位亦不同,Colmo及東芝主打高端品牌,美的、小天鵝及酷風則主要面向大眾市場,Comfee和華淩則主攻年輕消費者市場。 由何享健在1968年創辦的美的,最初生產玻璃瓶等簡單產品起家,80年代中國改革開放,家電業百花齊放,美的亦發展風扇業務,之後進軍空調產業鏈、電飯煲、電機、洗碗機、冰箱、洗衣機等家電產業,成為覆蓋家電上下游的製造業龍頭。 成全球最大家電商 據國信證券報告指,按收入及銷量計算,美的是全球最大的家電企業,2023年全球銷量份額為 7.9%,在空調、洗衣機、廚電等多類家電中,市場占有率都位居全球首三位。 美的目前業務主要分兩大範疇,包括家電的智能家居業務和商業及工業解決方案,後者則細分新能源及工業技術、智能建築科技及機器人與自動化。 去年智能家居業務仍是美的收入主力,佔集團2024年總收入的65.9%,收入達2,695億元,按年升9.4%,至於商業及工業解決方案則佔集團總收入25.5%,達1,045億元,按年升6.9%。 受新能源汽車增速放緩及太陽能產能調整影響,工業機器人市場需求受壓,令機器人與自動化收入及毛利率下跌,最終令商業及工業解決方案去年毛利率下滑0.7個百分點,但卻未有拖低美的整體毛利率,去年反升0.7個百分點至26.2%。 特別是智能家居業務表現優秀,去年毛利率按年增1.3個百分點至30%,美的解釋是通過高端化與智能化轉型,持續提升高毛利產品佔比,強化高毛利業務組合競爭力。 至於美的剛完成收購的Teka,過往已定位中高端市場,目前在歐洲家電市場亦有一定地位,公司網頁指出,在西班牙市場一半的家庭擁有Teka產品,亦曾是西班牙足球班霸皇家馬德里的主要贊助商。 參照美的2016年收購日本東芝電器在國際市場的成功經驗,是次收購有望照辦煮碗,把Teka打造成新的高端品牌,從而進一步提升美的整體毛利率。 關稅風險揮之不去 唯一較大風險是國際業務情況,畢竟美的已成為國際龍頭家電企業,去年中國業務佔集團收入58.7%,海外業務收入佔41.3%,儘管管理層亦曾提及美國收入佔比很低,受關稅戰影響細,但要留意由美國發動的關稅戰最終會否衍生成全球經濟衰退,對美的的影響不容忽視。 幸好全球經濟衰退目前仍未發生,在品牌優勢下,美的首季業績表現仍亮麗,按中國會計準則,營業總收入1,278億元,按年增加20.5%,淨利潤124億元,按年大增38%。 不過,市場對對美的增長戒心仍重,料今明兩年純利分別只得3.6%和9%增長,目前美的預期市盈率達12.5倍,比海爾智家(6690)和海信家電(0921)分別9.8倍和8.5倍高,意味股價難再有上升空間。 總括來講,美的完成收購Teka有助壯大集團品牌矩陣,符合一向以來提倡的全球化布局戰略,亦有助推高毛利率,同時令國際業務收入進一步提高,從而減輕對內地業務的依賴,絶對是一舉兩得,但關稅戰會否引發全球經濟衰退,將是影響集團未來業績的關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
美上市僅一年 極氪極速退市
極氪私有化,是母公司吉利汽車持續整合旗下上市子企的一部分 重點: 極氪已收到私有化要約,在香港上市的母公司吉利汽車提出以20%的溢價收購其股份 極氪在紐約IPO僅一年便欲私有化,背後有多重因素,包括中國企業在華爾街面臨的敵意日漸加劇 陽歌 來得容易,去得也快。 這正是電動汽車製造商極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)要告訴投資者的。登陸紐約證券交易所僅一年,公司就要退市了。對投資者而言,極氪這段短暫的上市經歷帶來的收益還可以:私有化要約價格與IPO價格相比溢價可觀,超過20%。 推動持有極氪65.7%股份的吉利汽車(0175.HK)發出此次收購要約,最大原因是創始人李書福希望對其龐大的汽車帝國進行整合。 其次是政治因素,中國企業在美國證券交易所面臨的敵意日漸加劇。近幾個月來,這一問題多次顯現,一些政客建議將部分或全部中國企業強制退市。私有化後極氪將成為吉利汽車的全資子公司,而吉利汽車在香港的上市情況,看起來比極氪在紐約上市要安全得多。 去年5月,極氪名聲大作,公司在紐約上市並籌集資金4.4億美元。因中美證券監管機構之間的爭端,導致上市活動沉寂數年後,成為中國在美上市規模最大的公司之一。雙方最終達成一項信息共享協議,解決這一爭端,為重啓大型交易鋪平了道路。 但現在,美國政客再次威脅要限制中國企業在美上市,理由多樣,包括數據安全以及與中國國防工業有關聯的公司,利用美國資本市場融資。極氪其實並不屬於任何一種情況,因為它的大部分銷量都在中國,而其生產的汽車是民用車輛。儘管如此,最近各種反華言論或許仍讓極氪感到不安。 吉利汽車周三在香港發布的公告顯示,按照擬議的收購協議,吉利汽車將以每股25.66美元的價格,收購極氪股東手中的美國存托股票(ADS)。極氪的股東可以選擇收取現金,或是以1:12.3的比例換取在香港掛牌交易的吉利汽車股份。這個價格較極氪在要約披露前30個交易日的價格溢價20%。 吉利汽車表示:「預期私有化建議將為集團創建一個統一的上市平台,全面整合極氪的資產及資源,從而提升集團乘用車業務的競爭力。這也將有助於集團確定極氪未來的戰略方向,以應對全球市場及經濟挑戰。」 極氪股價在公告發布當天上漲,收於25.19美元,比要約價格低大約2%。有些不尋常的是,周四該股繼續上漲,收盤價26.06美元,略高於要約價。這可能表明,投資者認為吉利汽車最終會提高報價。 整合旗下公司 正如我們之前提到,也一如吉利汽車所指出的,這筆交易背後的主要推手,似乎確實是李書福意圖整合、精簡旗下眾多上市公司。吉利汽車是其中的先行者,於2004年在香港上市。近年來,公司旗下的沃爾沃汽車(VOLCAR-B.ST)和路特斯(LOT.US),也通過收購歐洲企業獲得的資產相繼完成上市。 吉利旗下其他上市公司還包括兩家智能汽車技術企業——在美國上市的億咖通科技(ECX.US)和在香港上市的知行科技(1274.HK)。此外,旗下曹操出行赴港上市計劃,已獲中國證監監管機構的批准,預計未來一兩個月內將完成掛牌。 去年11月,李書福對其商業帝國進行了一次重大整合——極氪宣布將出資13億美元,收購吉利旗下高端汽車品牌領克51%股份。極氪的投資者對這一計劃並不滿意,該計劃公佈後,極氪的股價下跌了27%。但整體而言,極氪上市後股價表現相對平穩:去年8月曾跌至13.5美元的低位,而今年3月一度衝高至33美元。 25.66美元的收購價格較其21美元的發行價溢價22%。 說實話,極氪的業績數據並不是特別亮眼,這可能也是李書福決定將該公司併入歷史更久且盈利狀況更好的吉利汽車的因素。極氪在中國過熱的電動汽車市場爭霸中入局較晚,但由於與吉利的關聯,它也具備一些強大的優勢。 但極氪品牌電動車的增長近期急劇放緩——中國電動車市場在經歷數年爆發式增長後,已開始顯現飽和跡象。據CnEVPost數據,4月份極氪品牌汽車的交付量僅為13,727輛,同比下滑14.7%,不過該品牌今年前四個月累計交付量仍保持12.2%的增長。同期領克表現更為亮眼:4月交付27,589輛,同比大增47%,2025年前四個月累計交付量增長25.6%。 與去年第四季度相比,當前增速已顯著回落——當時極氪(含領克品牌)合計交付量同比翻倍,達79,250輛。而公司當季營收同比增速僅為39%,為228億元(31.5億美元),這個數字展示出在中國汽車市場增速放緩、產能過剩的背景下,極氪正承受著巨大的價格壓力。 儘管面臨這些壓力,極氪的毛利率還是提高了4個多百分點,季度內的淨虧損從上年同期的29.4億元收窄至8.21億元。 極氪當前估值明顯偏低,市銷率(P/S)僅0.58倍,不僅低於吉利汽車的0.69倍,更遠遜於理想汽車(LI.US;2015.HK)和比亞迪(1211.HK;002594.SZ)等競爭對手,它們的市銷率均超過1倍。估值低或許是因為極氪入局電動車賽道較晚,不過極氪退市或將有助於提升吉利汽車的估值,後者的估值目前也有點低迷。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏