生育低迷關稅打擊 好孩子叫苦連天
全球最大嬰兒手推車與安全座椅生產商好孩子，正受美國關稅與中國生育低迷的雙重打擊 重點： 公司今年前九個月的收入下滑，在上半年錄得小幅增長後再度轉為收縮 亞洲和歐洲市場的增長，正抵消美國市場的疲弱銷售 譚英 當好孩子國際控股有限公司（1086.HK）在2010年啟動香港IPO時，受惠於新興中產階級家長渴望為孩子提供最好用品的需求，公司已連續17年成為中國嬰兒手推車市場的領導者。其後，公司利用上市所得資金展開全球併購，最終成為全球最大的嬰兒手推車及兒童安全座椅供應商。 除了在中國本土市場佔據主導地位外，公司亦在1996年成為美國最大嬰兒手推車供應商，並在七年後登上歐洲市場首位，為Quinny、Nike Kids和Tommee Tippee等品牌代工生產產品。 然而，受多項不利因素拖累，公司近期發展不再如此強勁，這些因素包括中國出生率下滑、本土消費者愈加謹慎，以及今年美國總統特朗普對中國商品加徵關稅。這些挫折在公司本月公布的第三季度業績中表露無遺，數據顯示其表現較上半年已顯乏力的業績進一步惡化。 最新報告，好孩子國際今年首九個月收入按年下跌1.1%至64.2億港元，在2025年上半年曾錄得2.7%的收入增長後，再度陷入收縮。其中，內地gb品牌表現最差，期內收入大跌18.1%；旗下嬰兒安全座椅品牌 Evenflo下滑10.9%；設計諮詢業務Blue Chip收入則按年下降19.9%，反映其客戶在美國關稅動盪下的脆弱性。 不過，上述跌幅在一定程度上被高端嬰兒車品牌Cybex的增長所抵銷。該品牌期內收入上升11.7%，並佔集團總收入的57.5%，成為主要支撐來源。 公告發布後的四個交易日內，好孩子股價曾下跌4.2%，惟其後收復失地。然而，該股最新收市價1.19港元仍僅為其4.90港元上市價的五分之一。這對一家曾經看起來潛力無限的上市公司而言，顯然稱不上是一個亮眼的成長故事。 好孩子未在最新報告中披露盈利數據，僅提供有限資訊。但公司8月發布的中期業績顯示，2025年上半年淨利潤大跌43.7%至1.055億港元；期內淨利率下降2個百分點至2.5%。因此，可以合理推測，相關盈利指標在第三季大概率持續惡化。 在中期業績公布前不久發布的盈利預警中，公司將利潤下滑歸咎於美國業務疲弱，雖然其他地區的業務有所改善，部分抵銷了相關影響。削弱盈利的其他因素，還包括為符合汽車安全座椅新監管標準而產生的額外成本，以及更高的推廣與市場營銷開支。 好孩子早期的成長，很大程度反映中國製造業在1980年代改革開放後的崛起歷程，以及2001年加入世界貿易組織後產業規模進一步攀升。 公司由現年76歲的宋鄭還創立，他曾是一名中學副校長，並於1989年至1993年期間負責學校附屬工廠的管理。在政府鼓勵民眾創業的背景下，他發明了「推搖兩用」嬰兒推車，並以「好孩子」品牌推向市場，最終成為中國家喻戶曉的產品名稱。 全球併購擴張 2014年，公司先後收購了德國兒童安全座椅品牌Cybex，其創辦人Martin Pos 目前仍出任好孩子董事會成員；同年又收購創立於1920年的美國公司 Evenflo。Evenflo最初以生產奶瓶起家，後來逐步將產品線擴展至兒童安全座椅與嬰兒手推車等品類。 據多家媒體報道，美國自今年4月起對嬰童用品加徵關稅後，嬰兒手推車、兒童安全座椅等主要品牌價格迅速上調，其中手推車平均漲價25%，兒童安全座椅平均漲價20%。這可能是令好孩子今年上半年毛利率按年下降3個百分點至 49.6%的原因之一，顯示其關稅成本轉嫁能力受限，部分成本需自行消化。 由於美國市場佔好孩子今年上半年銷售額約三分之一，上述關稅衝擊顯然是個壞消息。不過，與同樣在美國市場建立產品主導地位的其他中國製造商一樣，好孩子亦正進行調整，而公司目前的市盈率僅約7倍，估值顯得相對偏低。 好孩子國際在美洲地區的收入佔比已被其歐洲業務超越，歐洲板塊收入佔比由 2019年的27% 上升至今年上半年約47%，惟該比例亦包含中東及非洲市場。 中端市場競爭加劇、缺乏品牌價值，加上受成本衝擊，削弱具有美國背景的 Evenflo品牌；相較下，定位較高端的Cybex嬰兒手推車則在歐洲市場備受青睞，成為帶動好孩子收入增長的主要動力。儘管美國市場近期表現疲弱，但好孩子過去數年最大壓力仍來自中國本土市場，中國業務收入佔比已從2019 年的35%銳減至今年的20%以下。 雖然北京近年大力推動生育政策，但中國生育率仍僅約1.01，遠低於1990年的2.51，意味需要使用好孩子產品的新生兒數量大幅減少。雪上加霜的是，在宏觀經濟放緩的背景下，中國消費者變得更為謹慎，也縮減了在嬰童用品上的開支。 儘管挑戰重重，公司仍展現出調整與適應市場變化的能力。在收購Cybex與Evenflo後，其業務從過去主要為其他品牌代工（OEM），逐步轉型為以自有品牌為主，毛利率亦因此走高。然而，撇除截至今年6月止的過去12個月來看，公司89億港元的收入仍遠低於其在2021年創下的97億港元峰值。 即便面臨政治風險，且除Cybex外，在收入端缺乏明顯增長引擎，分析師似仍相信公司有能力解決當前問題。中金公司（CICC）在績後將公司2025年盈利預測下調31%，但同時將2026年目標價上調23%至1.62港元。第一上海在最新報告中給予公司更高的1.85港元目標價，並維持「買入」 評級。 好孩子的競爭對手、擁有嬰兒推車及安全座椅品牌BeBeBus的不同集團（6090.HK），自9月上市集資9,200萬美元以來股價表現強勁，累計升幅逾 40%。不同的收入仍保持快速增長，而好孩子的收入則開始走弱。不過，投資者亦可能認為不同的估值偏高，其市盈率（P/E）已超過100倍，若資金尋求更具性價比標的，反而有利於好孩子。…
騰訊及啟明創投撐腰 伯希和轉攻港股上市
戶外服品牌伯希和正申請在港上市，由於中國內地性能戶外服飾人均支出仍遠較美日低，伯希和所處的市場仍有一定提升空間 重點： 獲騰訊及啟明創投入股 廣告開支佔比高，拖低2025上半年純利增長 白芯蕊 中國零售業有回暖跡象，9月社會消費品零售總額按年升3%，好過市場預期，加上港股氣氛仍熾熱，除科技股尋求在香港上市外，高性能戶外服飾及裝備品牌商伯希和戶外運動集團股份有限公司，最近也在港遞交上市申請文件。 集團前身為險峰服裝，由公司主席劉振2006年成立，最初只是經營海外品牌服裝出口貿易，2012年推出旗艦品牌伯希和，隨著品牌迅速獲得認可，市場份額不斷擴大，按2024年零售額計算，伯希和躋身中國內地三大本土高性能戶外服飾品牌，市場份額達5.2%。 騰訊持股逾一成 伯希和原先計劃在內地深圳交易所上市，但集團稱由於香港作為國際金融市場，能提供進入國際資本市場渠道，增強融資能力及股東基礎，因此轉到香港尋求上市。 上市前，集團股東陣容強大，當中包括騰訊（0700.HK）及内地知名風險投資機構啟明創投，分別持有10.7%和5.4%股權，至於大股東為劉振及其配偶花敬玲，合共持有63.2%股權。 雖然2019年全球爆發新冠疫情，但無阻戶外服飾行業增長，單是中國市場規模從2019年1.7萬億元，增長至2024年2.03萬億元，複合增長達3.1%，當中伯希和主攻的功能性服飾的市場增長更快，同期複合增長達10.3%，佔2024年中國戶外服飾行業規模的23.9%，達4,843億元。 隨著戶外活動越來越受歡迎，消費者越發重視服飾的技術特性、耐用性及功能性，市場估計到2029年市場規模達8,231億元，相當於2025年至2029年複合增長加快至10.9%。 尤其是中國高性能戶外服飾人均支出仍低，參照2024年數據，人均支出僅73元，對比美國及日本，其人均支出分別達440元及170元，明顯落後一大截，意味中國高性能戶外服飾未飽和，伯希和作為龍頭之一，未來仍有增長空間。 第二大衝鋒衣褲 特別是伯希和在衝鋒衣褲行業表現突出，更是中國第二大衝鋒衣褲品牌，衝鋒衣褲為高性能戶外服飾重要類別，為在戶外活動中抵禦極端天氣而設計的高性能外套，公司在2024年市場份額6.6%，平均售價為400至1,000元，該業務在2024年及2025上半年毛利達5.81億元和2.3億元，佔集團總毛利的55%和40%。 在銷售上，內地線上零售生態發達，伯希和以網上直接面向消費者（DTC）模式和電子商務平台為主，例如天貓、抖音及京東，當中線上門店數量由2022年的37家，增至2025上半年的62家，至於透過旗艦店及向電商平台銷售所產生的收入，便分別佔集團總收入76.5%和70.7%。 除線上佈局外，伯希和為增加與消費者互動及黏性，正擴大線下銷售渠道，截至2025年6月底，集團擁有163家線下零售店，主要位於內地一線及二線城市未來亦計劃穩步實體零售店網絡，重點關注經濟實力強勁兼戶外消費潛力高的城市。 廣告佔比逾四成 儘管集團積極佈局線上與線下業務，帶動2024及2025上半年銷售收入增長94%和62.3%，但純利增長卻明顯放慢，由2024年按年升86.3%，大幅放慢至2025上半年的3.7%增幅；其中集團銷售及分銷開支佔比大幅攀升，分別由2023年和2024年的30.5%和33.2%，急增至2025上半年的41.5%，最終拉低伯希和純利增長。 環顧香港上市的內地體育用品股中，包括安踏體育（2020.HK）、李寧（2331.HK）及特步國際（1368.HK），目前的預期市盈率為15.7倍、16倍及9.8倍，但市值差異大，當中安踏市值已超過2,200億港元，李寧則不足500億港元，特步市值更細，目前約150億港元左右。 整體來講，伯希和作為中國第二大衝鋒衣褲品牌，若以15倍預期市盈率上市，其估值實屬合理，一旦低於10倍，估值更吸引，但集團最大問題是銷售及分銷開支佔比大幅攀升，一旦佔比由升轉跌，將有助盈利重拾增長，甚至有能力挑戰安踏及李寧地位。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
日清方便麵銷量持續回暖 但還不是高興的時候
日清食品在中國內地的銷售持續回暖，但增速開始放緩，其方便麵業務仍在等待一個正確答案 重點： 前三季度純利按年增長2.73%至2.58億港元 中國內地業務收入錄得18.6億港元，同比增5.4%，增速低於上半年 李世達 在中國消費市場持續低迷的2025年，方便麵這碗「老味道」似乎又更香了。11月10日，日本方便麵大廠日清食品有限公司（1475.HK）公布喜人的業績報告，這個登陸中國40年的品牌似乎又一次經受住了考驗。 根據最新財報，日清今年截至9月底止的前三季度收入達30.6億港元，同比增長6.99%；純利錄得2.58億港元，增幅2.73%。毛利率亦從去年同期的34.8%升至35.4%，主要由於杯裝即食面銷量增加及生產效率改善所致。 分地區看，香港及其他地區業務表現搶眼，收入同比增長9.5%至12.01億港元。公司稱，香港方便麵銷售穩健、其他海外市場需求上揚。相比之下，中國內地業務收入為18.6億港元，同比增5.4%，在集團總收入中佔比約六成。不過，這一增速已明顯低於上半年的9.4%，意味著第三季度動能有些無以為繼。 強化線下渠道 公司在投資者會議上指出，早前受壓的華南市場已重拾增長，華北及西部地區的銷售亦有改善。這顯示公司正在擺脫電商渠道的依賴，重新強化線下經銷與便利店網絡，特別是在華南與西部市場布局實體終端，以穩定利潤率並鞏固品牌聲量。 在創新方面，公司近年推出非油炸面、高纖低卡麵等主打健康概念的新品，並藉動漫、遊戲IP聯名強化品牌年輕化。這些策略雖提升了品牌活力，但部分非主業如冷凍食品與零食仍持續虧損。 中國的方便麵需求確實在恢復。根據世界速食麵協會（WINA）統計，中國方便麵年消費量已從2020年的463.6億份降至2023年的422億份，至2024年止跌回升至438億份。這意味著儘管外賣、自熱火鍋與預製菜的興起分流了大量即食需求，但在消費分級的時代，方便麵仍然不會被淘汰。 儘管如此，日清在中國市場的回暖仍顯脆弱。 品質穩定還是缺乏創新？ 對日清而言，穩定的品質是一種優勢，也可能成為束縛。當中國市場的年輕消費者越來越追求「新鮮感」與「互動感」時，傳統口味與包裝的出前一丁與合味道，雖具懷舊情懷，卻難免顯得保守。這種矛盾正成為日清在兩地市場的最大挑戰。 日清香港與內地的品牌定位與消費場景存在明顯差異。在香港，「出前一丁」是許多人從小吃到大的經典品牌，幾乎家家戶戶櫥櫃內的必備品，不僅長年佔據高端方便麵市場主導地位，且與本地便利店、茶餐廳及超市形成穩定供應網絡，早已成為一種「熟悉的品質」與「習慣的口味」。 反觀內地市場，方便麵更多被視為快節奏生活下的「即食解決方案」，主流市場仍偏重價格與性價比。而康師傅（0322.HK）、統一（0220.HK）、今麥郎、白象等國產品牌陣容龐大，產品線從平價到高端不一而足，讓承受經濟壓力的消費者有更多更具性價比與新鮮感的選擇。 日清雖然也推出多款細分子品牌，但能見度仍然有落差，消費者一想到日清，還是只會聯想到包裝萬年不變的「合味道」與「出前一丁」。 據相關數據，目前，康師傅、統一、白象與今麥郎四大品牌，在內地方便麵的市場份額合計已達到81.35%。而日清身後，還有韓國三養(145990.KS)與農心(004370.KS)正虎視眈眈。 即使如此，日清並未收縮中國投資。今年9月，公司斥資約2.4億元在廣東珠海購地建新廠，計劃導入高度自動化產線，以提升產能與效率。董事長安藤清隆表示，此舉是為應對「高端產品需求增加與區域市場變化」，並強調中國市場仍是公司中長期發展重心。 今年以來，日清股價累升約17.18%，雖較去年低位拉升，仍遠低於同期恒生指數的升幅。目前日清市盈率37.9倍，高於康師傅的15倍與統一企業中國的15.7倍，這反映出市場對日清品牌穩健及毛利率改善的高期望，但也顯示其價格明顯偏貴，其成長性與盈利表現未必能夠支撐其高估值。 說到底，日清仍象徵著熟悉的品質與日式工藝，那份「不變」仍是品牌最動人的部分，這對消費者而言是安心，但對投資者而言卻是停滯。日清若想突圍，必須在「變」與「不變」中找到平衡，讓「老味道」講出新故事。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
向小米說「不」的華米 是迷因還是黑馬？
入門級可穿戴設備製造商華米科技，第三季度收入增長78.5%，但預計本季度增速將放緩至約40% 重點： 華米科技在截至9月的三個月內，錄得連續第二個季度的強勁收入增長，並在經調整後的營運層面實現收支平衡 自從轉向發展自有品牌Amazfit、減少對小米依賴後，公司正逐步走出虧損陰霾 陽歌 是被炒作的「迷因股」，還是真有實力的可穿戴市場黑馬？ 這正是懸在華米科技（ZEPP.US）頭上的大問題。自7月以來，隨著投資者在全球健身穿戴設備市場的「折價區」中發現這家公司，其股價已暴漲逾九倍。公司於本周二公布最新季度業績，顯示收入強勁增長，旗下Amazfit品牌已在入門級市場找到穩固定位。 雖然有人認為該股過去四個月的暴漲帶有高度投機性，類似2021年遊戲驛站（GameStop, GME.US）的「迷因股」現象，但從我們的角度來看，這波漲勢顯得更具持續性。值得指出的是，該股自9月創下多年新高後，其後又回落約40%。 即便經歷如此劇烈的漲跌，華米當前的市銷率仍僅為3.98倍，約是唯一上市競爭對手佳明（GRMN.US）7.39倍的一半多一點。這顯示華米近期股價上升，更可能反映其過去被嚴重低估，如今只是逐漸被市場重新發現。 有趣的是，這家公司至今仍未受到華爾街分析師的廣泛關注。根據Yahoo Finance數據，目前僅有一位分析師追蹤華米，而其最新財報電話會議的參與者，多來自規模較小的研究機構，例如Fundamental Research Corp.和Point72 HK。我們預計這種情況可能在明年改變，畢竟在這個快速成長的電子裝置細分市場中，能夠獨立上市的公司並不多。 華米在市場正迅速取得進展，但品牌形象仍有待提升。公司以平價健身手環聞名，功能與同業相似，但價格更具吸引力。最新推出的錶款Amazfit T-Rex 3 Pro是第三季度的亮點產品，售價約300美元，遠低於佳明同類產品的1,100美元，並在亞馬遜上獲得相當不錯的用戶評價。 然而俗話說「一分錢一分貨。」在權威科技媒體《Wired》對T-Rex 3 Pro的評論中，記者寫道：「幾乎每個操作畫面、每次嘗試更改設定、每次想做最基本的事情，都讓我想抓狂。它的糟糕程度幾乎令人印象深刻。」 顯然，華米在提升產品使用體驗、與Garmin和Fitbit等品牌競爭上仍有許多改進空間。不過至少目前為止，其低價策略正強力推動營收增長——公司自今年第二季度起重新恢復增長，並已實現正向現金流，距離多年虧損後重返盈利更近一步。 告別小米 如今的華米，在許多方面都像是這家中國公司的「第二人生」。它最初主要是以授權方式，為智能手機巨頭小米（1810.HK）生產可穿戴設備起家。然而，公司很快意識到這類代工業務利潤極低，而且高度依賴與小米的合作關係——一旦小米終止授權或另尋其他合作夥伴，業務就可能受到重大衝擊。 過去幾年，華米已逐步擺脫對小米產品的依賴，如今小米相關產品僅佔其總銷售額約5%。但這個「斷奶」過程頗為艱辛，導致營收急劇下滑，並一度陷入虧損。 華米在截至6月的季度中，終於實現大幅收入增長，受惠於新產品上市並普遍獲得好評，收入按年上升46.2%。到了第三季度，增長勢頭進一步加快，按年大增78.5%，由去年同期的4,250萬美元升至7,580萬美元。 不過，公司預期這一高速增長將在第四季度放緩——這一季度通常是消費電子製造商的旺季，受聖誕購物季推動。華米預測收入將按年增長約40%，介於 8,200萬至8,600萬美元之間。 這項較保守的展望或成為股價下跌的主要誘因——自公告發布後的兩個交易日內，華米股價累計下跌約25%。但正如前文所述，即使在回落之後，其股價自7月以來仍上漲逾九倍。 公司的毛利率也在持續改善，這直接得益於自有品牌的發展。第三季度毛利率達38.2%，較第二季度上升2個百分點，但仍低於去年同期的40.6%，且與佳明最新季度60%的毛利率相比，仍有明顯差距。此外，由於近期記憶體晶片價格飆升，華米的毛利率在未來幾個季度可能面臨壓力。…
敏華分拆銳邁科技掛牌新三板 開啟智能製造第二舞台
家具龍頭敏華控股將旗下智能零部件業務銳邁科技分拆赴新三板掛牌，打造「港股＋內地」雙平台布局，試圖突破估值瓶頸、重塑智能製造定位 重點： 掛牌後銳邁仍為敏華附屬公司，母公司持股超八成 鋭邁所屬業務收入錄得下滑 李世達 在中國家具製造業的版圖上，敏華控股有限公司（1999.HK）長年穩坐龍頭。從「芝華仕」（Cheers）沙發的家庭標配，到全球功能椅市場的主要供應者，這家誕生於廣東東莞的企業幾乎與「中國製造的舒適」劃上等號。近日，敏華做出了不尋常的決定，讓旗下智能化轉型的引擎——銳邁科技（Remacro Technology Co. Ltd.），單飛赴內地新三板掛牌上市。 銳邁科技是敏華供應鏈中較少出現在消費者面前、卻幾乎支撐整個產品體驗的存在。它設計並製造電動沙發的金屬支架、智能電機和控制模組，決定了產品能否靜音升降與在全球市場競爭力。 根據敏華2024/25年度年報，銳邁所屬的「其他產品」業務，在截至今年3月底的財年中錄得約16.7億港元收入，按年下滑約8.4%，主因是內地家具需求轉弱，從而導致鐵架及智能家具零部件的銷售下降，但毛利率仍維持約30%，按年增長三個百分點，顯示出相當韌性。 智能製造的隱形引擎 銳邁的角色，其實正是敏華轉型的縮影——從傳統家具製造商，走向「智能家居」與「模組化製造」的高附加值路線。分拆掛牌讓這個技術部門獲得獨立融資與估值空間，從內部支援者成為對外可見的智能製造品牌。 新三板全稱為「全國中小企業股份轉讓系統」，最初設立於2013年，主要為未能在上交所或深交所上市的中小企業，提供股份掛牌與融資管道。自2023年起，新三板持續推進市場分層與制度銜接改革，形成「基礎層—創新層—精選層」的遞進架構。 其中，精選層企業可經審核申請轉板至北京證券交易所，打通中小企業從掛牌培育到公開上市的資本通道。這使得新三板的角色，從早期的場外交易市場，逐步轉型為服務「專精特新」與智能製造企業的孵化與過渡平台。 雙平台資本布局 對銳邁而言，這個平台恰好對應其規模與發展階段——技術成熟但仍需研發投入、擁有固定訂單但估值未被充分反映。新三板能提供人民幣融資與政策性基金的對接，也為敏華建立「內地估值窗口」，更貼近中國本土政策紅利與製造業資本圈，形成港股與內地資本互補的雙平台布局。 公告顯示，掛牌後銳邁仍為敏華附屬公司，母公司持股超八成，財務仍併表。這意味著，敏華並未放棄控制權，而是在既有框架內創造新的增長空間。一方面，銳邁可藉獨立身份拓展智能零部件外部客戶，甚至進入更多家具品牌供應鏈；另一方面，敏華可利用子公司的市場估值與融資能力，支撐自身高端製造升級與自動化投資。 當前，敏華的基本面正面臨一定壓力。公司截至2025年3月底的財年，主營收入按年下滑8.2%至169億港元，股東應佔溢利更按年跌10.4%至20.6億港元。整體毛利率由39.4%升至40.5%，反映成本控制改善，但內地房地產與家居需求疲弱仍拖累主營業務表現。管理層指出，將持續透過自動化與智能製造提效，而銳邁科技的獨立融資則有望為製造端升級提供新動能。 敏華股價自2024年底以來呈震盪回升格局，過去六個月雖累升約15%至 4.7港元，但年初至今仍跌1.6%。近期多家券商，包括瑞銀與里昂，均上調評級，認為內房地產市場疲軟的預期已充分體現，雖然美國關稅帶來不確定性，但也可能創造股價上漲機會。 目前公司延伸市盈率約為8.9倍，低於同業如顧家家居（603816.SH）的16倍，與恒林股份（603661.SH）的17倍。這樣的差距反映出港股市場對內地家居需求疲弱的審慎態度。不過，若考慮敏華的全球品牌布局、穩定現金流及智能化升級潛力，現時估值水平已接近歷史低位，提供一定的修復空間。 隨著銳邁科技分拆後在新三板建立人民幣估值窗口，若能帶動集團製造端盈利改善與資本市場關注，敏華的估值中樞有望逐步回升。對中長期投資者而言，當前股價或許正處於「估值重構」前的低檔蓄勢期。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
布局自駕賽道 上汽旗下享道出行衝刺港股
上汽集團旗下出行業務板塊申請赴港上市，藉此集資用於研發自動駕駛出行服務及其他相關用途 重點： 上汽集團旗下出行服務平台——享道出行，已向港交所遞交上市申請 公司是中國眾多推進自動駕駛出租車商業化進程的企業之一 梁武仁 近年來，投資者在中國可選擇的自動駕駛出行公司已愈來愈多，市場領先的三家公司分別為小馬智行、文遠知行及百度，其次還有Momenta及如祺出行等後起之秀。如今，這些民營企業即將迎來一位國企對手的挑戰——享道出行（上海）科技股份有限公司正準備加入競爭行列，期望依靠自動駕駛業務走向盈利。 上周二，上汽集團旗下的出行服務子公司——享道出行，已向香港交易所提交首次公開募股（IPO）申請。上汽集團同時也是通用汽車及大眾汽車在中國的合資夥伴。享道出行表示，此次上市的目的之一，是為自動駕駛（Robotaxi）服務籌集研發資金。 目前，網約車服務仍是享道出行的主要收入來源。然而，這一市場競爭比新興的自動駕駛出租車業務更為激烈，滴滴出行佔據主導地位，並面臨眾多中小型競爭對手的挑戰，甚至部分地方政府已警告該行業競爭「過熱」。儘管享道出行擁有上海這一「主場優勢」，且上汽集團作為當地最大國有企業之一，但其在該市場的佔有率仍然微小，且尚未實現盈利。 因此，公司顯然需要尋找新的、且具盈利潛力的收入來源，而它似乎認為自動駕駛出租車業務正是答案。這一判斷在某種程度上是合理的。首先，北京方面顯然決心讓中國成為全球自動駕駛技術的領先者，這一點從行業競爭日趨擁擠的現狀中可見一斑。而享道出行在這一快速興起的領域中，屬於技術相對領先的企業，這也為公司在未來的競爭中提供了一定優勢。 與母公司上汽集團之間的聯繫，是享道出行最重要的資產之一。母公司能夠為其提供量身定制的自動駕駛車輛，以滿足運營需求。由於上汽集團為國有企業，公司也有望在政策層面獲得多種形式的支持，協助國家及地方政府實現相關政策目標。 根據其提交的上市申請文件，享道出行引用第三方研究指出，公司是中國首個由汽車製造商支持的出行平台，並具備運營L4級自動駕駛出租車的能力——即在多數情況下，無需人工干預實現自動駕駛的技術等級。公司計劃於今年底，在上海浦東新區啟動自動駕駛出租車商業化服務，並預期於2027年前拓展至其他城市。 不過，短期內自動駕駛出租車業務所帶來的收入仍將有限。一方面，大眾對無人駕駛汽車的安全性與乘坐舒適度仍需時間適應；任何重大事故都可能引發安全疑慮，令市場接受度迅速倒退。另一方面，該業務目前受限於運營區域，多數營運商在早期階段需透過高額補貼吸引用戶，導致盈利前景延後。 因此，享道出行在可見的未來，仍須倚重尚未實現盈利的網約車應用業務來維持收入規模，以向投資者證明其具備穩定營運能力。根據弗若斯特沙利文的數據，2024年公司按交易總額（GTV）計，在中國網約車行業中排名第五，市佔率僅為個位數。儘管其網約車服務已覆蓋全國超過80個城市，並擁有逾100萬名註冊司機，但主要業務仍集中於上海市場，在當地排名僅次於滴滴出行。 盈利能力改善 令人鼓舞的是，公司雖然營收出現下滑，但虧損幅度正持續收窄。2025年上半年，公司總收入按年下降約3%至30億元（約合4.21億美元）；然而，隨著司機成本下降，公司毛利率顯著改善，由去年同期的6.6%升至今年上半年的11%。 儘管毛利率的提升值得肯定，但對一家線上服務公司而言，該水平仍屬偏低。作為對比，擁有更高製造成本結構的上汽集團毛利率亦在類似區間。而競爭對手文遠知行（WRD.US）截至6月止12個月的毛利率為28.5%，小馬智行（PONY.US）則為17.0%，顯示享道出行仍有相當大的追趕空間。 即使享道出行的網約車業務未來能實現盈利，考慮到行業競爭激烈，其短期內也難以成為主要盈利來源。公司目前還提供汽車租賃及二手車銷售服務，但這兩項業務收入規模相對有限，僅佔總銷售額的約20%，且看起來難以成為改變公司局勢的關鍵。 在這種情況下，自動駕駛出租車業務被視為享道出行最具增長潛力的核心動能之一。根據高盛的市場預測，到2030年，中國將有超過10個城市實現自動駕駛出租車上路運營，整體市場規模有望於2035年達到470億美元。 高盛進一步預計，到2035年，每輛Robotaxi每日可為營運商創造69美元淨收益，高於現時網約車平均每日28至56美元的收益，原因在於自動駕駛車輛可延長營運時間並降低人工成本。 儘管前景看似可期，但享道出行仍面臨眾多競爭對手的強勢夾擊，其中不少企業擁有先發優勢與雄厚資金。百度可利用其傳統搜尋業務產生的龐大現金流，支撐蘿蔔快跑自動駕駛出租車服務；而文遠知行與小馬智行則在去年於美國上市後，正籌劃於香港進行新一輪大型融資。這意味著，儘管享道出行在上海具備一定的區位優勢，但其自動駕駛出租車業務的推進之路絕非易事。 無可否認，自動駕駛被視為汽車產業的下一個重大發展方向，無論在個人出行還是出租車領域皆然。這也部分解釋了市場對小馬智行與文遠知行的高估值：兩者的市銷率（P/S）分別高達100倍與55倍。雖然兩家公司目前仍未實現盈利，但如此高的估值，反映投資者對自動駕駛出租車潛力的高度期待。 享道出行也希望藉市場樂觀情緒受益，不過，由於進入賽道的時間相對較晚，即使擁有上汽集團的強力支持與上海「主場優勢」，能否同樣贏得投資者熱情，仍有待觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
賣一輛蝕一輛 千里科技要靠AI逆轉勝？
汽車製造商千里科技已申請赴港上市，新任領導者據稱擁有十多年人工智能經驗，但具體細節欠奉 重點： 隨著新能源汽車銷售增長，今年上半年收入上升40%，但毛利率轉為負值 吉利為其主要合作夥伴，近期亦與奔馳簽署協議，以25%的折讓價格出售其在上海上市股份的3% 陽歌 剛遞交香港上市申請的汽車與摩托車製造商重慶千里科技股份有限公司（601777.SH）頗具神秘色彩，整份申請文件幾乎完全建立在一個願景上——即有朝一日成為人工智能科技巨頭。不過，這一願景存在一個根本問題：公司至今尚未從自稱最具潛力的人工智能業務中產生任何收入。 這份由港交所於10月16日首次披露、並於上周五更新的上市申請文件，充斥著對「人工智能（AI）」的敘述。誠然，近年來幾乎所有上市公司都喜歡在文件中掛上這個流行詞彙，但千里科技在「AI敘事」上的熱度更勝一籌——在整份文件中共提及「AI」近200次，其中僅在討論其「AI＋出行」業務的部分，就出現了49次。 目前，公司的主要收入仍來自汽車與摩托車銷售，包括傳統燃油車與新能源車兩類產品，旗下品牌涵蓋「睿藍汽車」與「楓葉汽車」。不過，這些業務規模仍然有限，顯示千里科技在競爭激烈的中國汽車市場中仍難打開局面。 根據中國汽車工業協會最新數據，睿藍汽車在9月份的中國新能源汽車品牌銷量排名中位列第29位。目前中國新能源車約佔整體乘用車市場的一半，而千里科技自家汽車銷售約半數也是新能源車。 這排名使公司在中國新能源汽車銷售上，略高於寶馬與本田等外資品牌，但仍遠落後於主要新能源車品牌，即使一些規模不大的新品牌也比不上，如第19位的極狐汽車與第26位的光束汽車。 儘管如此，千里科技仍具備若干有利因素。其一是與吉利控股（0175.HK）的深厚合作關係。吉利旗下擁有包括沃爾沃、蓮花及極星等國際品牌，以及自主新能源品牌極氪汽車。另一項利好是近期與奔馳的合作，後者將以約25%的折讓價格，收購千里科技上海上市股份（A股）的3%，此舉被視為對公司前景的信任。 不過，千里科技希望投資者相信，其最核心的資產與人工智能轉型背後的「秘密武器」，是一位頗具神秘色彩的人物——印奇，現年37歲。他於去年加入公司，並於11月出任董事長。與公司其他高管在申請文件中均有詳盡履歷不同，印奇的介紹極為簡略，僅寫道他「擁有超過十年人工智能視覺領域的深厚經驗，並具備多次成功創業的紀錄」。 這或許也解釋，為什麼儘管在上市文件中大談人工智能概念，公司目前仍沒有任何與人工智能相關的產品在市面銷售。申請文件寫道：「我們已推出技術解決方案，主要包括智能駕駛、智慧座艙及自動駕駛出租車方案。」但文件也隨即補充，截至今年6月，「我們尚未從技術解決方案中產生任何收入。」 賠錢生意 公司必須盡快從新的人工智能業務中開始創造收益，因其傳統的汽車與摩托車業務發展緩慢，更令人擔憂的是，公司目前生產汽車的成本已高於售價，也就是說，每賣出一輛車都在虧錢，這反映出中國汽車市場過剩，導致近兩年來激烈價格戰的負面影響。 根據申請文件，公司2023年收入下滑約20%，到2024年才趨於穩定。今年上半年，隨著新能源汽車業務大幅增長，收入強勁回升，但畢竟原來的基數較小。今年上半年，公司錄得收入41.5億元（約合5.83億美元），同比增長約40%，而去年同期為29.5億元。增長主要得益於新能源汽車銷量同比增長逾倍，不過公司在最近六個月僅售出19,364輛汽車，規模仍屬有限。 今年上半年，公司約63%的收入來自汽車銷售，其餘大部分則來自摩托車銷售。然而這並未改善公司的盈利情況——汽車業務毛利率為負0.9%，摩托車業務毛利率則為正11.7%。 綜合計算，公司今年上半年整體毛利率僅為5.5%，遠低於吉利汽車及中國電動摩托車領軍企業小牛電動等的15.8%水平。 微薄的毛利率最終也反映在千里科技的淨利潤上，公司今年上半年虧損1.16億元，較去年同期虧損1.08億元略為擴大。自2023年以來，公司一直處於虧損狀態，但資金狀況仍相對充裕，截至6月底，帳上現金約為19億元。 千里科技成立於1997年，六年後進入汽車製造業，並於2010年在上海證券交易所上市。此次赴港上市，將使其成為最新一批在滬深兩地上市後，再登上香港股市這個國際資本舞台。公司業務的重大轉型始於與吉利控股的合作，以及雙方於2022年共同推出的睿藍汽車品牌。目前，吉利及其創辦人李書福合計持有千里科技在上海上市股份約30%，吉利亦被列為公司未來潛在的人工智能產品買家之一。 目前，吉利集團約佔千里科技採購總額的30%，內容包括整車成套件及汽車零部件。同時，吉利也是千里科技最大的單一客戶，過去三年其貢獻公司收入的比重介於30%至40%之間。 至於奔馳則是最新的合作夥伴，雙方於今年9月達成協議，奔馳將以13.4億元收購千里科技在上海上市的3%股份。這項交易表面顯示出對公司的信心，但需指出的是，交易是以約25%的折讓價格完成。此外，吉利本身也是奔馳的重要合作夥伴，這一關係可能正是促成此次合作的一大關鍵因素。 整體而言，千里科技的前景仍存在不少疑問，可能令投資者保持審慎。新任董事長的背景資訊有限，以及公司人工智能業務仍處於初期階段，雖為轉型提供了想像空間，但同時也帶來諸多不確定性。與此同時，該公司的現有汽車業務規模過小，且短期內看不到恢復盈利的跡象，市場對其信心仍顯不足。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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