AI模型商業套現不易訊飛醫療上市加強裝備

2024年01月18日

002230.SHE

The iFlytek group aims to list its Xunfei Healthcare subsidiary on the Hong Kong stock market, using the proceeds to deploy large AI models for medical services.

隨著人工智能大模型的發展，部署上市的訊飛醫療或搭上這輛順風車，迎來更大的發展空間

重點：

訊飛醫療成立至今，雖然營收不斷上升，但是近兩年累計虧損金額逾2.8億元
在港股和醫藥行業表現疲弱之際重啟上市分拆，或與科大訊飛自身財務表現有關

莫莉

去年的人工智能(AI)大模型經歷熱潮，教育、辦公等應用場景紛紛出現新產品，而早年間十分火熱的醫療健康行業卻相對冷淡。如今，港股或將再迎來一間AI醫療公司衝擊上市。上週二，科大訊飛( 002230.SZ)宣佈將分拆醫療業務子公司訊飛醫療科技股份有限公司赴港上市，希望能幫助該公司繼續保持醫療人工智能領域的領先地位，並提高其國際影響力。

目前，科大訊飛持有訊飛醫療52.47%股份，科大訊飛董事長劉慶峰與科大控股為實際控制人。根據公告，訊飛醫療上市將發行不超過約2,009萬股，即發行擴大後總股本的15%，若行使全部超額配售權，訊飛醫療最多可發行約2,310萬新股。分拆完成後，科大訊飛仍將維持對訊飛醫療的控制權。

訊飛醫療成立於2016年5月，主攻人工智能加醫療的領域，利用語音辨識、圖像識別、自然語言理解等技術，不僅可以為個人客戶提供家庭醫生助理、AI慢病管理系統等服務，亦為基層醫院提供影像識別、輔助診斷、患者管理等多種功能，有助於提升醫院資訊化、智能化管理以及提高基層醫生診療能力。訊飛醫療共擁有8家子公司，覆蓋醫療科技服務、互聯網醫院、軟體發展與技術服務、醫療服務等領域。

分拆公告顯示，訊飛醫療成立至今，雖然營收不斷上升，但近兩年虧損明顯增大。在2020至2022年，其營收分別為3.21億元、3.56億元和4.94億元；除了2020年錄得761萬元盈利，2021及2022則分別虧損7,973萬元及2.04億元。

這與母公司之前的目標看來距離甚遠。2022年2月，科大訊飛董事長劉慶峰曾公開表示，預計2025年科大訊飛的營收將達到1,000億元目標，其中醫療業務作為僅次於教育業務的重點方向，將貢獻200億元營收。然而，科大訊飛2023年上半年財報顯示，其醫療業務營收僅1.92億元。

不過，隨著人工智能大模型的發展，訊飛醫療或將搭上這輛順風車，迎來更大發展空間。去年5月，科大訊飛發佈了人工智能大模型產品「星火認知大模型」，劉慶峰稱，該大模型在中文長文本生成、醫療領域的知識問答、數理能力等方面已經超過了ChatGPT。同年10月，訊飛醫療推出了搭載「星火認知大模型」的「訊飛曉醫」應用程式，集成症狀自查、報告解讀、醫療資訊快速查詢、健康檔案管理等功能，可為用戶提供精細化的健康諮詢。

此外，使用大型語言模型處理醫療文本，也能為醫療專業人員提供更準確、快速、個性化的診斷和治療建議，從而提高醫療效果和患者滿意度。訊飛醫療透露，以腦梗死患者為例，在星火大模型的説明下，患者管理平台可以根據患者在院期間的病歷資料，抽取關鍵的畫像資訊，生成出院後患者個性化健康指導，在康復過程中，還能通過AI隨訪電話等方式，對患者進行主動式管理。

同業股價跳水

人工智能與醫療行業近年不斷迎來政策利好消息。去年3月，中國國務院辦公廳刊發的《關於進一步完善醫療衛生服務體系的意見》中提出，要積極運用互聯網、人工智能等技術持續優化服務流程，建設智慧醫院，推廣診間結算、移動支付、網上查詢、藥物配送等服務，整合打通相關網上服務終端。對於訊飛醫療來說，上述表態有助於智能醫院、智能醫保等產品的市場推廣。

早在2021年8月，科大訊飛就曾發佈公告，籌畫分拆訊飛醫療上市。科大訊飛當時稱，擬借助資本市場，推動智能醫療業務，以抓住市場機遇實現業務的快速增長。但隨後此項分拆行動並無後續進展，如今在港股和醫藥行業極為慘淡之際重啟上市分拆，或與科大訊飛自身財務表現有關。

去年上半年，科大訊飛的營收按年下降2.3%至78.4億元，扣除非經常性業務後，錄得3.04億元淨虧損，遠遜2022年同期的2.79億元淨利潤，這是科大訊飛上市14年來，首次出現半年報虧損。公司當時解釋，虧損的原因主要在於疫情導致項目簽單、交付、驗收出現延遲以及加大對於大模型研發的投入。

值得注意的是，中國企業在大模型方面的競爭已十分激烈，除了科大訊飛之外，字節跳動、百度(BIDU.US; 9888.HK)、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、商湯(0020.HK)等多家知名企業均紛紛推出自己的大模型，這也讓科大訊飛大模型的商業套現之路，遇上更多強勁對手。

訊飛醫療暫未公佈招股詳情，難以估算其市值。港股市場曾在2021年11月迎來「AI醫療第一股」鷹瞳科技(2251.HK)，當時的發行價高達每股75.1港元，但上市四個月後，股價就跌至17港元，此後股價長期在十多港元徘徊。由於AI醫療投入頗高而商業套現不易，該賽道難獲為投資者看好，訊飛醫療若要在港股站穩腳跟，還需更堅挺的財務表現。

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從事金融服務的德林控股集團有限公司（1709.HK）周四公布集團資產代幣化的進展，預計今年第三季度可完成合作框架與資產評估，並將向監管機構遞交申請，到明年第二季度起，平台可正式上線並開始長期監控。集團上月公布，把持有的資產進行代幣化，涉及金額最高5億港元，首批的資產包括位於中環的德林大廈若干權益，以及三項由集團管理的基金資產。德林表示，將資產代幣化後，將以分派方式贈予合資格股東、德林證券（香港）的合規用戶，以及「突觸科技」平台的認證用戶。透過實物分派，讓參與者能夠直接持有鏈上資產，享有更高的透明度與流動性，並參與新一代的數字金融生態。德林股價開市升4.2%報4.18港元，過去一個月公司股價上升達42%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月11日

1709.HK

業績急升卻出售近半股權海爾印度的資本博弈

在印度的收入快速增長之際，海爾仍決定出售近半數股權，以換取更多本地化發展空間重點：去年海爾印度收入超10億美元，按年增長超30% 海爾印度擬釋出2%股份予員工，並計劃於未來兩年啟動IPO 李世達在全球家電巨頭中，海爾智家股份有限公司（6690.HK; 600690.SH）是少數能在新興市場取得本地化成功的中國品牌。但令人意外的是，這家中國製造「出海標杆」企業，在其印度子公司年收入突破10億美元、南亞市場持續高速成長之際，卻傳出擬出售近半股權予印度本地企業，這一操作再次凸顯了中國資本在海外發展面對的困境。據《商業旗幟報》、路透社等媒體報道，印度巴帝電信（BRTI.NS）創始人蘇尼爾·米塔爾（Sunil Mittal）的家族辦公室，正聯合美國私募股權公司華平投資，提出以600億盧比（7.2億美元）收購海爾印度49%的股份。目前海爾仍在評估此一交易，尚未做出最終決定。此前，彭博社於5月份一則報道也透露了此一可能性，但當時傳出的估值為20億美元，最新報價折價幅度高達64%。路透社稱，估值縮水關鍵因素是海爾向印度子公司收取的高額品牌使用費和特許權費用，侵蝕公司未來的利潤率，一定程度上抑制了外部投資者的估值預期。製造業出海先行者回頭來看，海爾集團可說是中國最早一批布局全球化的製造企業之一，從冰箱起家，逐步拓展至洗衣機、空調、廚電、電視等多元家電產品，並成功併購GE Appliances、Candy等國際品牌，成為全球智能家電領導者之一。截至2024年底，海爾連續15年蟬聯全球大型家電品牌市佔第一，海外營收佔比達52%。早在2004年，海爾便已進入印度市場，是首批在印度設廠的中國家電品牌之一。2007年，海爾在普納（Pune）設立首座工廠，生產冰箱與洗衣機，並在2017年於大諾伊達（Greater Noida）興建第二座綜合工業園區。截至2024年底，海爾印度擁有近3,000名員工，當中技術與研發人員佔比達25%以上，實現研發、製造、銷售、售後服務四位一體的本地全鏈條運營體系。根據2024年報，海爾印度收入首次超過10億美元，同比增長超過30%，公司更訂下2027年達20億美元的目標，成為公司海外業務最大亮點之一，幫助公司去年度收入與淨利潤雙雙創下歷史新高。今年第一季，南亞市場（主要是印度）收入年增超過30%，印度地區零售額與零售量市佔率分別提升0.6與0.7個百分點，對開門冰箱的市佔率更達到21%。這樣的業務表現應當吸引母公司繼續增資擴產，卻為何選擇出售近半股權？必然的妥協從地緣政治因素來看，印度自2020年中印邊境爆發衝突以來，印度政府對中國企業的投資採取更高的審批標準。根據「Press Note 3」政策，所有來自與印度接壤國家的投資案皆需政府逐案核准，不適用自動通道。海爾印度曾於2023年申請100億盧比的直接投資計劃，用以擴建現有產能與建設新廠，但截至2024年底仍未獲批。事實上，自印度總理莫迪於2014年提出「印度製造」以來，一直力圖將印度打造為全球製造中心，並減少對外資的依賴，尤其是家電、電信與半導體等敏感領域。對外資企業而言，若想在印度取得政策支持與市場拓展機會，通常需在股權、治理結構與供應鏈層面進行在地化調整。在此情形下，海爾勢必要降低「中國控制」的敏感標籤。雖然交易後仍由中資控股，但透過讓渡49%股份給印度本地商界與西方資本，可形塑出一種「多元治理」、「間接本地化」的形象，降低在產能擴張與IPO等關鍵節點上被卡關的風險，在不喪失實控權的前提下，獲得更多制度操作空間與政策通融餘地。這種「讓渡而不放權」的資本設計，或許是當前地緣政治環境下，中國企業海外求生的必然妥協。根據路透報道，海爾印度還將釋出2%股份予員工，並計劃於未來兩年啟動IPO。此安排也有助強化公司在印度的「本地企業」形象，有利於說服印度監管層其治理結構符合在地利益。以目前7.2億美元收購49%計算，整體估值僅14.7億美元。若未來IPO估值回升至20至25億美元，母公司持有的51%股份市值也將回升至10億美元以上，加上品牌授權收入與潛在技術服務費，可實現實質收益放大。不過，交易後勢必仍需面對嚴格的審批與資本回報限制，而高額的品牌授權費與技術轉移費若未調整，仍可能抑制海爾印度本地利潤，影響IPO估值表現，同時股權的讓渡也意味著治理複雜度提升。但對海爾而言，這仍然是一場值得下注的轉型賭局。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月11日

6690.HK 600690.SHG

行業簡訊：多晶硅製造商擬設公司收購業內陷困境對手

財新網周三報道，因多晶硅供應過剩，導致過去一年價格持續暴跌，中國有主要多晶硅製造商，計劃設立一家公司收購國內規模較小的競爭對手，以拯救被受產能過剩困擾的行業。財新援引熟悉計劃的消息人士稱，參與該倡議的主要包括通威股份（600438.SH）和協鑫科技（3800.HK）。新公司將與較大生產商合作，以便更好地控制行業產出並支撐價格。新公司的籌建談判始於今年初，目前參與方包括主要多晶硅製造商、潛在收購目標和金融機構，並已就推進方案達成共識。大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的現狀折射行業困境，2025年首季度多晶硅銷售均價跌至每公斤4.37美元，較上年同期的7.66美元驟降43%。但大全在2025年首季度的平均生產成本達每公斤7.57美元，相當於每售出1公斤產品即虧損3.2美元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月11日

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