AI生產力需求爆發美圖加速商業化

2026年05月13日

1357.HK

AI productivity demand explodes as Meitu accelerates commercialization

隨著AI商品圖、短視頻與商業內容生成需求快速增加，美圖正逐步轉型為按使用量收費的AI內容平台

重點：

首季影像與設計產品收入按年增34.3%，AI生產力應用的ARR升56.2%
AI算力點消費總額較去年底增59%，「開拍」與RoboNeo使用量分別大增360%及316%

李世達

美圖公司（1357.HK）近日公布今年首季度業務狀況，公告雖不是完整財報，但足以讓市場重新審視這家昔日修圖App公司的估值邏輯。

公告發布後首個交易日，美圖大升11.2%。市場關注焦點已從傳統修圖業務，轉向AI生產力工具的商業化能力。

最亮眼之處是付費訂閱用戶仍在擴張，截至今年3月底，美圖付費訂閱用戶數超過1,790萬，按年增長30.2%。其中，來自「生活場景應用」的付費用戶達1,556萬，按年增27.4%；來自「生產力應用」的付費用戶則增至234萬，按年大增52.9%。

生產力應用加速變現

生活場景應用仍是美圖基本盤，主要包括美圖秀秀、美顏相機與Wink等影像產品，涵蓋自拍美顏、修圖與短視頻美化等功能，也是公司多年累積流量與會員收入的來源。

不過，真正推動市場重新估值的，是轉向AI生產力的應用場景。美圖近年重點推進的產品，包括面向電商與商業設計的「美圖設計室、AI短視頻工具「開拍」、AI創作助手「RoboNeo」以及跨境電商素材工具Vmake等。

其中，美圖設計室主要提供AI商品圖、去背景與素材生成功能；「開拍」則切入商業短視頻市場，協助保險、房產中介與醫美等行業快速生成內容。這些產品共同特點，是AI逐步融入商業內容製作流程。

美圖首季核心業務影像與設計產品收入達8.52億元，按年增長34.3%。其中，「生產力應用」收入按年增長45.4%，增速高於「生活場景應用」的35.5%。雖然生活場景應用目前仍佔影像與設計產品收入約82%，但市場顯然更關注生產力業務的高速擴張。

公司還首次較完整展示AI商業化進展。截至今年3月，美圖AI生產力應用ARR（年度經常性收入Annual Recurring Revenue）約5.8億元，按年增長56.2%。相比會員增長，這個數字更能反映AI業務是否形成持續收入來源。

以量計費模式

最令市場感到驚喜的，則是「AI算力點」消耗量開始快速增長。截至今年3月底，用戶AI算力點消耗量較去年12月底增長59%。其中，開拍增長360%，RoboNeo增長316%，美圖設計室增長107%，Vmake增長78%。每一次AI生成商品圖、短視頻、AI口播或素材設計，都會消耗AI算力，而這些使用量正逐步成為新的收入來源，代表美圖開始走向以量計費模式。

事實上，美圖早在數年前已開始布局AI影像功能，但過去生成式AI模型能力有限，AI修圖與內容生成效果仍難以大規模商業化。隨著近兩年生成式AI快速成熟，AI商品圖、AI模特與AI短視頻等功能品質顯著提升，加上TikTok Shop、直播電商與跨境電商快速增長，中小商家對低成本、高效率內容製作需求急升，也讓美圖AI工具開始真正進入變現階段。

美圖試圖切入的，其實是全球AI內容工具市場。Adobe（ADBE.US）與Canva近年均大力推進AI生成圖片、影片與商業設計工具，希望進一步擴大中小商家市場。相比Adobe偏向專業設計師，美圖定位更接近大眾商業內容工具，並受惠於中國與亞洲龐大的消費影像與電商場景。隨著TikTok Shop、直播電商與跨境電商快速擴張，中小商家對商品圖、宣傳短片與營銷素材需求持續增加，也讓美圖較容易將AI功能直接轉化為商業收入。

不過，美圖仍面臨不少挑戰。AI生成圖片與影片背後需要大量GPU與算力資源，目前公司尚未披露AI業務毛利率與成本變化。若未來AI使用量大增，但成本增長更快，盈利能力仍可能受壓。此外，AI內容工具市場競爭亦迅速升溫。除了Adobe與Canva外，字節跳動旗下剪映、快手（1204.HK）可靈AI及大量AI創作平台，都在爭奪同一批商業客戶與內容創作者。

此外，目前生產力應用收入佔比仍只有約18%，生活場景應用依然是主要收入來源，意味美圖轉型仍需時間驗證。但至少對資本市場而言，美圖已開始證明，AI不只是提升用戶黏性的工具，而是能真正按使用量收費的生意。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

消費, AI/基礎建設/資源

字節跳動, 人工智能, 美圖公司, 快手, 美圖秀秀, 開拍

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：小馬智行獲納入滬港通

自動駕駛出租車運營商小馬智行（PONY.US; 2026.HK）周三表示，其港股已納入滬港通，自周四起中國大陸投資者可進行交易。通過納入，小馬智行的股票現已面向美國、香港和中國大陸投資者，擴大其投資者基礎。公司是中國領先的自動駕駛出租車建造和運營商之一，截至5月24日已生產超過1,776輛車，並計劃在今年年底前將數量大致翻倍至超過3,500輛。公司第一季度收入同比增長145%，至3,430萬美元，去年同期為1,400萬美元。其自動駕駛出租車服務營收增長近四倍，至857萬美元，去年同期為173萬美元；而自動駕駛卡車營收增長31%，至1,020萬美元，去年同期為778萬美元。公司錄得季度淨虧損5,350萬美元，較2025年第一季度的3,740萬美元虧損擴大。小馬智行港股周四下跌3.2%，收於80.75港元，該股今年累計下跌約32%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

PONY.US

2026.HK

簡訊：三環集團赴港上市獲中證監備案

電子陶瓷材料及元器件製造商潮州三環（集團）股份有限公司（300408.SZ）周三公告，公司申請發行境外上市股份H股，在香港聯交所主板上市，已收到中國證監會出具的備案通知書，為該公司赴港IPO掃清關鍵監管門檻。根據公告，公司擬發行不超過1.49億股境外上市普通股。此前路透社報道，公司計劃集資約10億美元。三環集團成立於1970年，總部位於廣東潮州，是中國電子陶瓷產業龍頭企業之一，主要產品涵蓋光通信陶瓷插芯、MLCC陶瓷材料、半導體陶瓷封裝基座、電子元件及新能源材料等，客戶遍及通信、消費電子、汽車電子及半導體產業鏈。業績方面，公司2025年收入約90.1億元（13.32億美元），按年增長約22%；淨利潤26.18億元，按年增長19.54%，業績增長主要受惠於光通信、高端電子元件及半導體相關業務需求增長。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

300408.SHE

簡訊：中軟國際進軍算力業務

軟件開發商中軟國際有限公司（0354.HK）周三公布進軍算力業務，公司將企業智能操作系統產品allmeta，定位至算力供給及服務延伸。中軟將以Token營運，作為第二增長曲線的戰略部署。中軟表示，進軍算力業務可把握人工智能發展機遇、將現有AI能力向算力供給及服務環節延伸，有助於豐富集團收入來源、優化業務結構及提升綜合競爭力，並與現有AI及雲服務產生協同效應。集團計劃於年內批量採購高端AI服務器、建設配套算力基礎設施及開展相關業務。中軟將以三種模式開展算力業務，一是算力硬件轉售，二是算力租賃，三是token銷售。周四開市中軟跌0.2%報4.69港元，公司過去一年股價由高位下調30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

0354.HK

Innovent’s $10.5 billion deal with Pfizer

信達生物105億美元合作落地 Co-Co模式成中國創新藥出海新樣本

此次合作部分採用了共同開發及共同商業化（Co-Co）模式，信達生物將直接參與全球核心醫藥市場的利潤分配重點：在直接授權交易、NewCo（新公司）交易之外，Co-Co模式正成為國內頭部藥企「出海」的新趨勢 2025年信達生物首度實現全年盈利，營收的強勁增長態勢延續至2026年一季度，該季度產品收入超38億元，同比增幅逾50% 莫莉近期，創新藥板塊持續承壓下行，市場上關於創新藥「出海」BD或將可能受限的傳聞不斷發酵，引發了資本市場的廣泛擔憂。然而，在這個微妙的時間節點，一家中國創新藥企卻用實際行動打破了流言。5月29日，信達生物製藥（1801.HK）宣布與跨國藥企輝瑞（PFE.US）簽署了一項潛在總額最高達105億美元的全球戰略合作協議。受此重磅利好消息提振，信達生物股價當日大漲11.36%，亦帶動低迷已久的創新藥板塊集體走強。根據協議，此次合作涵蓋12個腫瘤早期及源頭創新研發項目，其中包括8個來自信達生物的早期管線，以及4個由輝瑞提議、雙方將共同開展的全新（de novo）研發項目。信達生物將依託其自主創新的研發平台及強大的早期臨床開發，推進這12個合作項目至I期臨床研究，輝瑞將負責主導後續臨床開發。為此，輝瑞將向信達生物支付6.5億美元的首付款。隨著合作項目在研發、註冊和商業化各階段取得里程碑進展，信達生物還有資格獲得最高98.5億美元的相關付款，潛在總交易金額高達105億美元。此外，針對每一款最終獲批上市的產品，信達生物還將獲得最高達雙位數的銷售額分成。與傳統的外部授權（License-out）模式相比，此次合作最特別的是其復合型的交易架構，特別是包含了更深度綁定的「共同開發及共同商業化（Co-Co）」模式。在12個項目中，有4個關鍵項目採取了Co-Co模式：雙方將在全球範圍內共同開發並承擔開發成本，並且在美國及歐洲市場共同商業化並共享利潤；同時信達生物保留了在大中華區的相關權利。另有4個項目授予輝瑞大中華區以外的獨家許可權利，剩餘4個項目授予輝瑞全球獨家許可權。這種精細的分層架構表明，信達生物與輝瑞的合作超越了單純的資產變現，不僅通過大額首付款改善了短期現金流，更借助Co-Co模式深度參與歐美等核心市場的利潤分配，從而獲取持續的高額商業回報，也能借助輝瑞的全球研發體系和商業化網絡，加速早期管線的開發效率。事實上，這已是信達生物在一年內達成的第二筆Co-Co合作。2025年10月，其與武田制藥（4502.T）就腫瘤免疫雙抗IBI363達成合作，約定雙方在全球共同開發，並在美國市場共同商業化並分攤利潤。在直接授權交易、NewCo（新公司）交易之外，這種能夠保留長期價值的Co-Co模式，正成為國內頭部藥企「出海」的新趨勢。不久前，恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）與百時美施貴寶（BMY.US）達成了潛在總額高達152億美元的戰略合作，同樣引入了該模式。根據協議，雙方將共同推進13款涵蓋腫瘤、血液及免疫學的早期項目，恆瑞不僅擁有特定項目的共同開發權，未來更有機會與BMS在全球範圍內共同開展特定的商業化活動。業績迎來盈利拐點在接連達成重磅BD交易的同時，信達生物的自身產品銷售也同樣強勁，這意味著其頻繁的出海動作並非迫於資金壓力的「賣青苗」，而是公司主動佈局的戰略選擇。2025年，信達生物在2025年首次實現國際財務報告准則（IFRS）下的全年盈利，淨利潤為8.14億元，公司全年總收入為130.4億元，同比增長38.4%；其中產品銷售收入達到119.0億元，同比增長44.6%，公司正式進入可持續造血的新階段。營收的強勁增長態勢已延續至2026年，今年一季度，公司產品收入超38億元，同比增幅逾50%。從收入結構來看，公司的「雙輪驅動」策略正在兌現：一方面，由於五款TKI（酪氨酸激酶抑制劑）納入國家醫保目錄後銷量快速上升，帶動了腫瘤業務增長；另一方面，信爾美（瑪仕度肽）、信必樂及信必敏等綜合產品線亦有不俗的業績貢獻。近年來，信達生物通過多項對外授權持續拓展全球版圖，過去一年來累計的潛在總交易金額已超過300億美元，核心管線正加速推進全球多中心臨床。當前信達生物的市盈率約為158倍，同樣作為創新藥出海標桿的百濟神州（06160.HK；688235.SH）的市盈率為67倍，反應市場對前者未來增長潛力的更高預期。對信達生物而言，105億美元的BD交易是其出海進程中的關鍵一步，但是能否支撐當前的高估值，還將取決於其創新管線能否在歐美市場實現真正的商業成功與利潤回報。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

1801.HK

重點：