魔童神力消退 IMAX中國打回原形

少了「哪吒」神力加持，今年首季中國電影票房回歸常態，IMAX大中華區業績顯著滑落，他們能否創造下一個爆款？

重點：

• 今年中國春節檔票房按年大幅下滑39%
• IMAX Corp.首季大中華區收入大跌49%

李世達

當《哪吒之魔童鬧海》（下稱《哪吒2》）在去年春節檔期一騎絕塵、改寫中國影史紀錄時，也在無形中提前透支了IMAX中國控股（1970.HK）一整年的增長空間。到了2026年第一季，當市場回歸現實，IMAX的業績也隨之降溫。

IMAX中國近日公布母公司IMAX Corp.（IMAX.US）的第一季業績顯示，公司收入由去年同期約8,666萬美元下降至約8,137萬美元，按年下跌約6%。淨利潤則由約815萬美元降至約607萬美元，跌幅約25%。

雖然股東應佔溢利按年增長約81%，但增幅主要來自非控股權益應佔盈利減少，而非核心經營表現改善。

若進一步拆解區域表現，問題幾乎全部指向中國市場。大中華區收入由去年同期約4,012.5萬美元大幅下降至約2,057萬美元，按年下跌約49%，佔總收入比重亦由約46%降至約25%，公司最重要的單一市場在短時間內明顯收縮。

根據國家電影局數據，2026年中國春節檔票房為57.52億元，較2025年同期約95億元大幅下滑約39%；觀影人次亦由約1.87億元降至約1.2億元，減少約36%。更值得注意的是爆款的缺席。2025年春節檔由《哪吒2》單片撐起，票房高達約154.4億元，創下全球影史票房第五高的佳績；反觀2026年，檔期冠軍《飛馳人生3》票房僅約29億元，規模不足去年的五分之一。

IMAX在中國市場的收入高度依賴票房分成及相關服務，使其本質更接近對內容高度敏感的「票房放大器」，一旦缺乏爆款，收入便難以維持高位。管理層在業績電話會議上表示，受去年高基期效應影響，今年首季IMAX大中華區票房按年大跌約62%，遠高於全球票房的跌幅。

對IMAX而言，與其被動等待個別本土大片或不穩定的好萊塢爆款，不如主動提高對本土內容的參與度，以獲取更穩定且更高比例的票房分成。從去年IMAX中國年度業績可以看到，IMAX中國的內容結構已經出現明顯變化。華語片在票房中的佔比已升至66%以上，中國年度票房前十中有八部為本土電影，便是一項主動的策略選擇。

押注本土合作

事實上，華語片通常能為IMAX帶來更高的分成比例。相比話語權較強的好萊塢片方，本土製片公司在IMAX合作中擁有較大的商業談判空間。另一方面，IMAX往往更早介入華語電影的轉製及宣發過程，使其角色由單純放映平台轉向內容合作方，從而獲取更高比例的票房分成。

與此同時，公司在網絡擴張上的態度也發生轉變。截至去年底，IMAX中國影院數量基本持平，僅由809間增至810間，並關閉了19間表現不佳的影院。這意味著增長重心已從「擴張銀幕數量」轉向「提升單屏產出」。隨著公司逐步增加票房分成安排、減少一次性設備銷售，其收入與票房表現的聯動性明顯提高。

今年首季，母公司IMAX在中國以外市場的票房仍錄得顯著增長，但中國市場的大幅下滑抵消了這些正面因素，顯示公司業績已高度集中於單一市場周期。亦意味其盈利表現與中國內容供給周期的聯動性進一步加強。展望全年，公司仍對2026年保持樂觀，預期全球票房可達14億美元，並指出內容供應將在下半年回暖。

然而，下半年內容供應能否如預期回暖，仍存在不確定性。一旦未出現具規模的頭部影片，IMAX的業績波動或將延續，全年表現仍取決於少數關鍵檔期的表現。

從股價表現來看，IMAX中國過去52周仍錄得約13.7%的升幅，但年初至今已回落約9.7%，顯示市場在經歷去年爆款帶動的上升後，正逐步修正對其盈利前景的預期。業績公布後首個交易日股價下跌約2.1%，亦反映投資者對短期表現轉弱的即時反應。

目前公司市銷率3.2倍高於儒意電影（002739.SZ）的1.9倍，但低於博納影業（001330.SZ）的9倍，反映市場對具備內容主導權與爆款潛力的公司給予更高估值，而IMAX中國作為放映與分成平台，其增長更多依賴外部內容供給，估值相對受限。

歸根結底，在串流媒體持續分流觀影需求的背景下，吸引觀眾走進影院本身已變得更具挑戰。公司從擴張規模轉向提升效率，從設備銷售轉向票房分成，從依賴好萊塢轉向押注本土內容，這一系列轉變能否在下一部爆款到來前維持穩定表現，仍有待市場驗證。

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